“較大”，到底是多大？

9月24日，央媽的國新辦新聞發(fā)布會(huì)召開；

10月12日，財(cái)爸的國新辦新聞發(fā)布會(huì)召開。

央媽的會(huì)上，基本定下了“印鈔買股票”的基調(diào)，并且公布了如何減少房奴們的債務(wù)利息的方案，由此帶來了國慶節(jié)之前股市的一路暴漲和房?jī)r(jià)的持穩(wěn)。

財(cái)爸的國新辦新聞發(fā)布會(huì)名稱，叫“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，在本次發(fā)布會(huì)上，連上答記者問的內(nèi)容，財(cái)爸宣布了一系列的“重大舉措”：

一、2024年安排財(cái)政赤字4.06萬億元、新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬億元，發(fā)行1萬億元超長(zhǎng)期特別國債；

二、擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)；

三、發(fā)行特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行（六大行）補(bǔ)充一級(jí)資本；

四、允許地方政府專項(xiàng)債收購存量住房或土地；

五、擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債使用范圍，支持前瞻性、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；

六、2023-2024年將安排3.4萬億地方債額度，用于化解地方政府存量債務(wù)；

七、擬在2024-2025年出臺(tái)深化財(cái)稅體制改革實(shí)施方案和相關(guān)舉措；

八、多種政策工具都在研究中，中央財(cái)政有較大舉債空間和赤字提升空間，將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性的增量政策舉措；

有趣的是，新聞發(fā)布會(huì)上還發(fā)生了一幕讓人意想不到的插曲。

當(dāng)時(shí)財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安，正準(zhǔn)備就債務(wù)限額規(guī)模答記者問的時(shí)候，旁邊的副部長(zhǎng)，湊在部長(zhǎng)耳邊低聲問了一句話，部長(zhǎng)也回答了一句，隨后才開始記者問答（當(dāng)時(shí)具體視頻見下面的網(wǎng)址，本文封面即副部長(zhǎng)扭頭耳語時(shí)刻的截圖）。

https://ent.ifeng.com/c/8db7499lNlY

你還別說，真有人就分辨出了這兩句對(duì)話。

副部長(zhǎng)：“要不要說具體多少發(fā)行量？”

部長(zhǎng)：“先不要說，量會(huì)比較大。”

于是，就有了上文標(biāo)紅的兩個(gè)“較大”。

然而，不管是給地方政府化債的債務(wù)限額規(guī)模，或者是中央財(cái)政的舉債空間，一個(gè)量化的額度恰恰就是媒體最想要聽到的數(shù)據(jù)，因?yàn)椋@代表著中央政府為地方政府隱性債務(wù)承擔(dān)的規(guī)模，以及中央財(cái)政刺激的空間，只一個(gè)“較大”這樣的詞匯，確實(shí)有點(diǎn)兒……

先來說說有關(guān)地方政府存量隱性債務(wù)規(guī)模置換的這個(gè)“較大規(guī)模”，財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，這個(gè)較大的債務(wù)規(guī)模，是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的措施。

那我們不妨來看看近年來的化債力度究竟有多大。

自2015年迄今，為了解決地方政府的債務(wù)問題，中央政府先后開展了三輪化債操作。

第一輪化債，發(fā)生在2015-2018年，主要背景是2011-2014年地方政府融資平臺(tái)債務(wù)急速膨脹，中央政府先是規(guī)范了地方政府舉債融資的機(jī)制，然后對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行了清理和甄別，然后在2015-2018年間，允許地方政府發(fā)行12.2萬億元地方政府債務(wù)，來置換存量的地方政府債務(wù)。

此后，中央政府下達(dá)置換債額度，然后地方政府按額度發(fā)行專項(xiàng)債。然后，形成地方政府債務(wù)管理的程序——地方政府需要向財(cái)政部報(bào)告2016年及以后的年度債務(wù)及到期情況，然后，由財(cái)政部統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，再給各省下達(dá)置換債的發(fā)行額度。2016年發(fā)行4.9萬億、2017年2.8萬億、2018年1.3萬億，再加上2015年的3.2萬億，一共是12.2萬億元。

第二輪化債，發(fā)生在2019年，主要針對(duì)的是債務(wù)壓力較大省市選擇建制縣作為隱性債務(wù)化解試點(diǎn)，發(fā)行1579億置換債置換隱性債務(wù)，按照中央財(cái)政的規(guī)模，幾乎不值得一提。

第三輪化債，發(fā)生在2020-2022年，通過將隱性債務(wù)化解的試點(diǎn)擴(kuò)容，并在北上廣試點(diǎn)“全域無隱性債務(wù)”，本輪化債累計(jì)發(fā)行1.13萬億特殊再融資債，確保中國幾個(gè)核心城市，沒有隱性債務(wù)。

很明顯，中央財(cái)政化解地方政府債務(wù)的思路，是按照“規(guī)范舉債融資機(jī)制→隱性債務(wù)減量→隱性債務(wù)清零”這三個(gè)步驟來的。

然而，雖然經(jīng)過了好幾輪的化債，但是因?yàn)楦鞣N原因，除了北上廣等幾個(gè)核心城市之外，其他省市地方政府的隱性債務(wù)，卻都是“越化越大”。

于是，第四輪化債從2023年啟動(dòng)，目前仍在進(jìn)行當(dāng)中，而根據(jù)財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上的介紹，中央財(cái)政2023年安排地方政府債務(wù)限額超過2.2萬億元的基礎(chǔ)上，2024年又安排1.2萬億元的額度，支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款等。

所以，這一次新聞發(fā)布會(huì)上所說的，擬用于地方政府化債的“較大規(guī)模”債務(wù)限額，而且說是“近年來、力度最大的”，這到底是多大規(guī)模？

如果對(duì)比第一次的規(guī)模，那就是超過12萬億元，可能分好幾年進(jìn)行。

如果對(duì)比第三次的規(guī)模，按照每個(gè)省4000億的規(guī)模測(cè)算，也有12萬億元左右，但是鑒于過去一年多已經(jīng)“支持了”3.4萬億元，剩下的可能就不到10萬億元了，具體到2024年-2025年，有沒有5萬億元都不好說。

但是，要知道，咱不說公開發(fā)行的地方政府債券，就說由城投公司所承擔(dān)的地方政府隱性債務(wù)，各種算法不一，但算出來的規(guī)模，就沒有少于80萬億元的，而這80萬億元的隱性地方政府債務(wù)，如果中央財(cái)政真的想一籃子解決，別說分布到好幾年的10萬億元了，哪怕每年都來10萬億元恐怕都不一定夠！

說完了化解地方政府隱性債務(wù)的“較大規(guī)模債務(wù)限額”，我們?cè)賮碛懻撘幌拢{(lán)部長(zhǎng)所說的“中央財(cái)政有較大舉債空間和赤字提升空間”。

如果不考慮地方政府顯性債務(wù)，更不考慮地方政府融資平臺(tái)債務(wù)（即城投公司債務(wù)），僅看中央政府債務(wù)，中國大概是當(dāng)今世界上主要國家里債務(wù)負(fù)擔(dān)最輕的一個(gè)，根據(jù)CNBS的數(shù)據(jù)，截止到2024年1季度，中國的中央政府債務(wù)僅有30萬億元，占GDP的比例是23.9%，這幾乎是世界主要國家的最低水平。

哪怕是按照國際慣例，加上地方政府顯性債務(wù)，加上政府支持企業(yè)（GSE）的部門債務(wù)，根據(jù)BIS（國際清算銀行）的數(shù)據(jù)，中國在主要大國之中，中國政府的債務(wù)杠桿率僅為85%，僅高于德國和印度。

就舉債空間來看，除了德國、中國和印度，當(dāng)前世界主要政府的債務(wù)/GDP水平，都在100%以上，日本甚至達(dá)到了驚人的220%。

所以，如果中國的中央政府，也像其他國家政府那樣舉債，達(dá)到100%的債務(wù)/GDP比例，意味著中國政府至少還有15%的舉債空間，這相當(dāng)于約20萬億元的債務(wù)。

關(guān)于年度財(cái)政赤字，國際上一般認(rèn)為，年度財(cái)政赤字在2%以內(nèi)，是一個(gè)負(fù)責(zé)任政府的合理財(cái)政赤字水平，但很可惜，自2008年全球金融危機(jī)以來，幾乎沒有哪個(gè)主要國家的年度財(cái)政赤字，規(guī)模低于2%，普遍的都是5%以上的水平。

例如，在經(jīng)濟(jì)狀況極其良好的2023財(cái)年和2024財(cái)年，本應(yīng)該賺錢還債的美國聯(lián)邦政府，不僅不還債，反而大規(guī)模的借債，財(cái)政赤字水平分別達(dá)到前一年GDP的8.8%和6.7%，簡(jiǎn)直是恬不知恥的不負(fù)責(zé)任。

相比之下，2024年中國4.06萬億財(cái)政赤字，約占中國2023年GDP總比例的3.2%，如果中國也學(xué)習(xí)美國政府的不負(fù)責(zé)任，按照5%左右的赤字水平，年度可以增加2萬億元的財(cái)政赤字不成問題。

以上，就是關(guān)于財(cái)政部所說的兩個(gè)“較大”背后的故事。

其實(shí)，某種程度上說，我也理解財(cái)政部說“較大”而不是直接告訴大家數(shù)額的原因。

因?yàn)椋?cái)政部公布的數(shù)據(jù)一出來，若低于市場(chǎng)預(yù)期，周一股市一開盤，就會(huì)帶來哐哐哐的砸盤，市場(chǎng)滿地打滾哭爹喊娘，如果高于市場(chǎng)預(yù)期，股市又像個(gè)拉不住的瘋牛，蹭蹭蹭的飆升，歇斯底里不死不休……

比方說，像9月24日潘行長(zhǎng)那樣，直接給出了量化數(shù)據(jù)，互換便利，第一期5000億，不行還有第二期5000億，還有第三期5000億；股票增持回購再貸款，第一期3000億，不行還有第二期3000億，還有第三期3000億……這3個(gè)8000億的話一來，股市立馬就瘋狂了，一直瘋狂到節(jié)后第一天才算清醒下來，但接下來又是咣咣咣的下跌……

市場(chǎng)與權(quán)威部門，這么多年以來，已經(jīng)形成這樣巨嬰-無限責(zé)任父母的連體共生關(guān)系，你又怎么能一下子切割開呢？

所以，為了避免市場(chǎng)的不理性，人家這次就告訴你一個(gè)“較大規(guī)模”，而且還可能是有意的在發(fā)布會(huì)上演了一下雙簧，低聲耳語一句，給人無限遐想，接下來，就讓你們使勁兒猜吧！

網(wǎng)上不是已經(jīng)有段子手說了——

姑娘問你什么時(shí)候結(jié)婚，你說，我是愛你的；

姑娘問你彩禮有多少，你說，較大規(guī)模；

姑娘問你要不要見家長(zhǎng)，你說，要走流程；

姑娘問你婚禮怎么辦，你說，正在研究中。