港美股攻略-道與術

大家好，我是量子熊貓。

這是港美股投資攻略的第二篇。

第一篇我們講了怎么開香港卡和香港券商；

第二篇叫道與術，也不是裝13起的玄乎名字，道指的是港股打新的基本規則，術則是里面實操過才知道的小技巧；

第三篇也是最后一篇，我們講新股的分析。

第三篇后整個系列就基本結束了，剩下就是繼續“ 干中學 ”，通過實操持續反復驗證和調整我們的邏輯，走的就是一個快速上手快速實操簡單粗暴的路線，但也正是因為上手快所以建議大家自己控制下風險（資金投入量），熊貓希望是大家做到 能 自己掌控游戲規則了再去掌握大資金。

接著進入第二篇正文：

1，港股新股申購需要凍結資金，申購數量由凍結資金量決定

里面主要涉及兩個概念，入場費，也就是自有資金夠一手就有了入場申購的資格，孖展，也就是融資，保證金Margin的音譯，當具備入場資格后就可以通過孖展加杠桿打新，目前場內融資最大都十倍。

這里跟大A的區別在于 港股是根據手上資金決定，且會凍資，因此港股打新是有成本的，而A股是根據持倉市值決定申購數量，不會凍資因此相當于無成本打新，同時港股的1手是可以由發行人自定義的，原因是要根據股價控制入場費規模不能太高，而A股滬市一簽是1000股，其他一簽500股是固定的。

2，港股中簽走普惠制，優先保證1手中簽率，對小散更友好

當然這并不代表打1手就是最容易中簽的，只是說單位中簽率最高，但總體中簽率還是根據資金量來的，只不過每手中簽率是持續遞減的。

舉個例子大家就明白了，比如1手中簽率是20%，2手就只有30%（20+10），3手35% （20+10+5） ，4手37% （20+10+5+2）...

一個粗略統計的數據，港股一手平均中簽率有60%，而A股主板2024年網上平均中簽率是0.047%，2025年是0.0299%，主要原因就是A股行情好的時候無腦申就行了，當然最近A股沒什么大屁股發行也是中簽率低的原因。

3，時間線，理論申購時間為T+4天，申購結果公布T+6，暗盤交易時間是T+6的16:15-18:30，上市是T+7，碰到休息日是順延。

但上面申購和中簽時間都是理論值，我們以最近某只新股為例，上面顯示招股時間是6月24日至6月27日共4天，不過因為一般最后要留半天處理新股所以是3.5天，特別需要注意的是，每家券商的申購時間和申購結果公布時間都是不一樣的，并且有部分券商現金和融資申購時間也不一樣，具體大家可以看下熊貓在第一篇里整理的券商對比表，原則上我們要選申購時間晚的，結果公布時間早的，為什么要申購時間晚在后面配售部分再細說。

對比A股申購只有1天，上市時間看心情。

4，交易費用，除了港府和港交所等收取的印花稅、交收費之類大家都統一的以外，主要有申購環節和中簽交易環節兩部分費用。

申購環節有申購手續費、融資利率，其中申購手續費又分現金申購和融資申購，現在絕大部分券商現金申購都是免手續費，如果有要收錢的，早點換掉，融資手續費一般是100港幣，很多都有優惠甚至減免活動，融資利率目前應該只有尊嘉會有2%年化按天折算的費用，其他都沒有。

新股中簽后會有一個交易費和經濟傭金約1.0085%是付給港交所和券商的，這個中簽才收，不中不收，中了以后上市賣出就跟買賣港股一樣，會有傭金和平臺費，有些券商暗盤交易費率會有差異，具體也可以看第一篇整理的對比表。

所以大家在選擇打新券商的時候，一定要把申購和中簽交易兩個環節的費用都考慮進去，不然有些可能打新便宜但傭金和平臺費貴，有些又是反過來，但是廣告都只說好的那邊，當然簡單點也可以直接選熊貓推薦的。

5，交易環節，主要有明盤和暗盤兩種交易，也有叫場內交易和場外交易

明盤指的就是正常開市情況下大家在港交所的交易，暗盤是港股針對已配售未上市新股的一個特色玩法，簡單來說這玩意就是新股上市前一天，由券商來組織內部進行撮合交易，不用經過港交所的一個流通市場，所以暗盤的好壞跟券商 撮合效率息息相關，目前暗盤主要就富途和輝立，兩者其實用起來差不多，硬要比的話富途的會好一點。

暗盤的意義在于能讓中簽后想提前了結的投資者賣出，同時也能讓未中簽或者中少了但看好該新股的投資者買入。

暗盤的交易時間前面其實已經說過了，這里再重復一下，暗盤交易時間未上市前一個交易日的16：15-18：30，如果是半日市則是14:15-16:30，如果休市那就順延。

6，最重磅的環節，配售，配售包含國際配售（簡稱國配，面向機構和大戶）和 公開發售 （面向散戶）

國配的門檻是 3000萬港幣或800萬港幣以上持倉，這個跟A股網下發行（面向機構和大戶）和網上發行（面上散戶打新）基本一個概念，但最大的區別在于A股比例是固定的，而港股比例是可以調節的，而正式這個可調節制度，給港新股帶來了很多花花腸子。

前面提到港股是普惠制，所以會有一個基本的原則，就是國際配售跟 公開發售 比例默認是9:1，但如果 公開發售 認購數量大幅提升的時候，就有可能觸發回撥，也就是從國際配售份額里面分一點出去給 公開發售 ，已滿足散戶的申購需求，具體規則是：

公開發售認購達到15倍-50倍，觸發30%回撥，比例從9:1變7:3；

公開發售認購達到50倍-50倍，觸發40%回撥，比例從9:1變6:4；

公開發售認購超過100被，觸發50%回撥，比例從9:1變5:5；

但是這個原則是固定不變的么？也不是，港股允許一些明星公司自由設定發生比例和回撥比例，比如當年阿里巴巴登錄港股公開配售比例就只設定了2.5%，即使后面 公開發售 認購爆表最后也只回撥了10%給到 公開發售 ，原因據說是jack ma朋友圈玩金融的人太多，所以一定要看招股說明書。

上面說的回撥屬于是正向回撥，而反向回撥就是 公開發售 認購不足，剩下的全部踢回給到國際配售， 這也是為什么港股由100%中簽的原因之一，而如果反向回撥后國際配售也認購不足，那就只能推遲上市，但實際情況一般都不會，因為券商和很多機構投資人關系都很好，你這次幫我托起來，下次有好的能賺錢就多給你留點，這也是金融圈亂象的一個代表。

一般來說國際配售和 公開發售 認購都爆表的熱門股基本都是賺錢的香餑餑，反向回撥的基本都等同于破發的垃圾貨，當然這只是其中最簡單的情況，實際上還有很多特殊的場景，比如很多不冷不熱的票，如果 公開發售 申購倍數剛好卡在15倍觸發了30%回撥，導致散戶持倉突然翻了3倍，機構持倉多容易合力炒作，散戶持倉多烏合之眾就容易形成互相踩踏，從而導致本來散戶10%能漲的增加到30%就變跌了。

這也是為什么熊貓提到選券商一定要選申購時間晚的原因，新股的認購倍數券商APP里面雖然都是可查的，但在 港股凍資打新的機制下，特別是新股發行多的時候，很多資金都是卡著時間上一只認購退款后再去認購 下一只 ，就可能會導致最后時刻偷襲認購倍數出現爆拉，所以 如果券商允許提交的時間越晚，你能掌握的信息就越多，當然勝率自然也就越高。

除了前面提到的回撥情況外，港股機制下還有2種很特殊的玩法叫惡意回撥和套路回撥。

惡意回撥：當公開發售認購足額但小于15倍，而國際配售不足額時，可最多回撥20%至公開發售，但必須下限定價；

從上面描述就可以看出，之所以叫惡意就是因為這是在拿散戶當接盤俠，破發基本跑不掉。

套路回撥：當公開發售認購超過15倍，而國際發售不足額時，可以最多回撥至公開發售20%，但必須下限定價；

這個規則跟惡意回撥的差異就在于公開發售一個小于15倍一個大于15倍，但對于結果來說就是天差地別，簡單來說就是當碰到套路回撥的新股后，第二天上漲并且大漲的概率非常高。

其原因就在于公開發售超15倍本來是要觸發30%-50%回撥的，但此時如果國際配售不足額，保薦人就可以把回撥比例控制在20%，也就是把活多留給機構少分給散戶，這樣上市時就很容易實現控盤。

可能有人要問為什么會有公開發售大幅超額而國際配售不足額的情況，參考前面提到的金融圈亂象，券商有能力找機構接盤自然也有能力讓機構少買。

國際配售時間要比公開發售早，但我們看不到具體認購情況，能看到的只有公開發售的認購倍數，因此只有等配售結果出來后才能知道回撥最終是如何操作的，不過雖然不知道，但也有一些經驗技巧可以去推測，這個等后面實戰分析會跟大家再多聊聊多看看。

7，發行定價，港股發行定價可以是區間也可以是固定值，這個區間或者固定值是由國際配售機構的報價決定，而最終定價是等全部認購截止后才能定下來，一般是新股認購截止日或截止日后一個交易日。

除了前面惡意回撥和套路回撥必須下限定價以外，其他情況最終定價都是看發行人和保薦人的良心，好的公司會定價低些讓利給投資者，熱門公司定價打滿也可以理解，最怕的是有些惡心的公司申購勉強達標還把價格拉滿坑人，這里需要特別注意一些定價區間范圍大的，基本都是不安好心。

8，甲組和乙組，這是公開發售的一個細分類，簡單理解就是甲組代表小散，乙組代表中大戶，發行市值要4億以上才會分甲乙組，而兩者一般以500萬為分界，但因為發行價和每手數量原因這個值也不是固定的，但至少都是在500萬以上。

甲組和乙組各占公開發售的一半份額，即使回撥也是一邊一半，所以甲組和乙組申購人數決定了不同中簽率，一般來說乙組人數大概率會少于甲組，所以實際中簽率乙組肯定也會高于甲組。

但也會存在一些賺錢確定性很高的新股，大家都砸鍋賣鐵滿杠桿來打，所以又會有一個博弈是到底是待在甲組按最大規模申購（俗稱甲尾），還是剛好打夠500萬+進個乙組（俗稱乙頭），至于甲頭就是一手黨，乙尾這種打滿的俗稱頂頭槌。

結合前面提到的中簽率說明，熊貓的建議是看好的票能上乙就上乙，不用太過于糾結，按照現在10倍桿桿，準備50萬資金就可以常駐乙組，當然考慮到并發新股的情況會需要更多。

對于很多小散來說最有性價比的方案就是多賬戶一手黨，這樣不僅省申購費，因為單位中簽率高了實際中簽率也更高，以前港股是可以不同券商分別申購的，現在已經不行了，但實際上依然還存在有很多“千戶侯萬戶侯”...原因你懂的。

主要且常見的規則和花花腸子主要就這些，當然實際還有很多利用規則合法合規的套路，比如認購后臨近截止時間突然取消，俗稱“抽飛”...這也是熊貓為什么一再強調港股“干中學”實戰經驗重要性的原因。

希望大家看完都能有所收獲。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。