德銀研究：2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：看好“再通脹”前景

德意志銀行研究部近日發(fā)布2026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕在報(bào)告中指出，2025年是重塑中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的關(guān)鍵之年，也是充分展現(xiàn)中國(guó)科技實(shí)力的一年。展望2026年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望走上“再通脹”的確定軌道，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）均值將回升至1.5%，而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）預(yù)計(jì)在下半年轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。隨著GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正，名義GDP增速則有望從2024-25年的4%加速至5%，為企業(yè)盈利和居民收入的改善創(chuàng)造有利條件。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

展望2026年，德銀研究認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力將呈現(xiàn)以下結(jié)構(gòu)：

· 消費(fèi)仍是主引擎：消費(fèi)將繼續(xù)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，已實(shí)施超過一年的“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)耐用消費(fèi)品的提振或?qū)⒅饾u趨于平穩(wěn)，商品消費(fèi)或?qū)浀脺睾驮鲩L(zhǎng)；服務(wù)消費(fèi)在政策支持下預(yù)計(jì)將逐步改善。

· 投資貢獻(xiàn)度回升：投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將從2025年的1.1個(gè)百分點(diǎn)回升至1.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)“反內(nèi)卷”政策的短期影響將在2026年逐步退坡。同時(shí)，“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目陸續(xù)開工，將為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供有力支撐。

· 出口保持強(qiáng)勁：報(bào)告預(yù)測(cè)2026年出口將實(shí)現(xiàn)6%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈出口將為整體GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于中國(guó)出口商在非美市場(chǎng)、特別是發(fā)展中市場(chǎng)的份額不斷提升，以及中美貿(mào)易緊張關(guān)系的進(jìn)一步緩和。

再通脹之路

報(bào)告認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策以及食品價(jià)格的正常化將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再通脹的關(guān)鍵。

· CPI回升至1.5%：報(bào)告預(yù)測(cè)，CPI的回升主要得益于食品價(jià)格的正常化。德銀研究預(yù)計(jì)，隨著豬肉價(jià)格在2026年觸底反彈，食品通脹將回歸正值，與持續(xù)增長(zhǎng)的服務(wù)及商品通脹共同推動(dòng)CPI均值達(dá)到1.5%。

· PPI下半年轉(zhuǎn)正：“反內(nèi)卷”政策被視為新一輪的供給側(cè)改革，其成功與否是修復(fù)PPI和企業(yè)盈利能力的核心。與2015-16年改革主要針對(duì)國(guó)企不同，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題在民營(yíng)企業(yè)較為集中的領(lǐng)域。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，此類措施能迅速提振生產(chǎn)者價(jià)格。德銀研究指出，本輪上游行業(yè)價(jià)格（煤炭、鋼鐵等）的反彈力度已超過2015-16年同期，預(yù)計(jì)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)將在未來6-9個(gè)月內(nèi)逐步顯現(xiàn)至中下游，推動(dòng)PPI在2026年下半年轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。

財(cái)政政策擴(kuò)張延續(xù)，貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力

· 財(cái)政政策：財(cái)政政策將繼續(xù)保持?jǐn)U張性。德銀研究預(yù)計(jì)，2026年中國(guó)的廣義財(cái)政赤字率將維持在GDP的8.5%（較2025年的8.8%略有下降），其中官方預(yù)算赤字率或設(shè)定為4%，特別國(guó)債額度增至1.5萬億元人民幣。此外，政策性銀行將繼續(xù)為基建投資提供支持。

· 貨幣政策：考慮到再通脹和維持銀行凈息差（NIM）的需要，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步降息的可能性較小，預(yù)計(jì)將維持1.4%的關(guān)鍵政策利率不變。為支持信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行將通過降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作和擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性工具使用等方式，保持寬松的貨幣環(huán)境。

人民幣展望：國(guó)際化提速，匯率穩(wěn)中有升

報(bào)告預(yù)測(cè)，得益于強(qiáng)勁的出口和高達(dá)6000億美元（占GDP的2.8%）的經(jīng)常賬戶順差，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將加快，特別是在發(fā)展離岸人民幣融資市場(chǎng)（如點(diǎn)心債）方面潛力巨大。隨著出口商結(jié)匯意愿增強(qiáng)，人民幣匯率有望修復(fù)2021-2024年貶值壓力的波動(dòng)影響。報(bào)告預(yù)計(jì)，到2026年底，人民幣兌美元匯率將升值至6.7，并在2027年底進(jìn)一步升至6.5。