雙引擎失速，安踏需要一匹“彪馬”

斑馬消費 任建新

2026年，安踏體育再次開啟并購機器，這次瞄準的目標，是全球運動用品巨頭彪馬。

公司擬出資約122億元，收購彪馬29.06%股權，成為這頭70多歲“美洲獅”的最大股東。

立足中國市場，通過品牌收購做大規模，過去十年多，安踏體育嘗到了這一模式的甜頭，迅速成長為中國運動用品行業龍頭。

但國際化成色嚴重不足，仍是公司的明顯短板。當安踏+FILA的雙引擎驅動增長放緩，向全球市場要增量，就成為了安踏的必然選擇。

百億入股彪馬，是安踏體育挺進國際市場的重要一步，也將是其坐上巨頭的牌桌，與耐克、阿迪達斯等掰手腕的重要籌碼。

百億跨國收購

財大氣粗的安踏，再次在國際體育用品市場砸下一個大單。

1月26日盤后，安踏體育（02020.HK）宣布，已與Pinault家族的投資公司Groupe Artémis達成購股協議，擬以15億歐元（折合人民幣122億元）對價，收購全球知名運動品牌彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%股權。

在安踏體育看來，通過股權收購，成為PUMA的單一最大股東，有助于提升集團在全球體育用品的市場地位及品牌影響力，從而增長整體國際競爭力。

安踏集團董事局主席丁世忠在相關新聞稿中表示，入股彪馬是集團深入“單聚焦、多品牌、全球化”發展戰略的重要里程碑。彪馬是全球知名品牌，有著深厚的品牌資產，雙方攜手有助于充分釋放其品牌勢能。

其實，早在去年八九月，就有市場消息稱Pinault家族有意出售所持PUMA股權，當時，Artémis期望的出售價格為40歐元-50歐元/股，安踏、李寧以及多家國際財團都曾進入接盤的緋聞名單中。

而此次，安踏給出的收購價格為35歐元/股，明顯低于Artémis的預期，但這一價格與公告前PUMA在二級市場的價格仍有約60%的溢價。即便如此，但在安踏方面看來，這仍是一次成功的“抄底”。

丁世忠表示，彪馬過去幾個月的股價，并未充分反映其品牌蘊含的長期價值。好的品牌基因與價值沉淀可遇不可求，“安踏一直看重彪馬這一品牌所蘊含的長期價值和潛力。”

在當前的市場環境下，彪馬的經營的確承受著較大壓力。財報顯示，2025年上半年，該集團實現營業收入40.18億歐元，凈利潤虧損2.47億歐元。

安踏方面仍然堅信，通過兩家集團精誠協作、優勢互補，能夠為彪馬品牌的復興提供有益的支持。

本次交易預計將于2026年底完成，交易所需資金通過安踏體育內部資源以現金撥付。截至2025年6月末，安踏體育擁有凈現金315.39億元，并不存在太大的資金壓力。

難以復制的老路

守住龐大的中國消費市場，安踏體育在做大安踏品牌的同時，密集收購多個國際運動品牌，將這些品牌引入中國市場，建立起了一個龐大的多品牌運動用品集團。

截至目前，安踏體育旗下，已形成了由安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE及JACK WOLFSKIN等組成的品牌矩陣。

另外，安踏體育還是全球知名戶外品牌集團Amer Sports的最大股東，該集團旗下擁有Arc'teryx、Salomon、Wilson等多個全球頂級戶外品牌。

通過對安踏整合多品牌的路徑分析我們不難發現，這些品牌均專注于某個細分市場，是安踏品牌尚未充分覆蓋的空白領域。另外，在被安踏納入麾下之前，它們大多對中國市場并未進行深度布局。

加入安踏之后，安踏借助自己在中國市場的產業鏈、渠道、營銷等資源優勢，讓這些品牌在中國快速打開市場，從而為集團的增長帶來助力。

入股彪馬后，安踏顯然無法復制同樣的路徑。彪馬與安踏在產品上，存在較大的重合，原本在市場上就有著直接競爭關系。另外，雖然彪馬的影響力主要集中在歐洲、拉丁美洲、非洲、印度等關鍵市場，但在中國也已深耕多年，短期內，在中國市場恐怕難以實現重大突破。

對于安踏來說，收購彪馬股權，更看重的可能是彪馬的全球知名度，希望借助這頭已70多歲的“美洲獅”，進一步提升集團的“國際范”，為安踏打開國際市場助力。

當前的安踏體育，雖然已在中國市場坐穩龍頭地位，就規模而言，在全球運動用品行業中也處于頭部，但其收入主要來自中國市場，國際化程度明顯不足。截至2025年6月末，其中國以外門店數量僅有200多家，在1.3萬+的門店總規模中幾乎可以忽略不計。

雙引擎動力不足

安踏的品牌并購之路，是從斐樂（FILA）開始的。

FILA，1911年誕生于意大利比耶拉小鎮。品牌創立之初，主要專注于網球和高爾夫球運動裝備。到了上世紀70年代，逐漸拓展籃球、滑雪、登山、瑜伽等產品線。

這一百年品牌，曾經輝煌無比，也命運多舛。該品牌雖較早布局中國市場，但因運營不力陷入虧損。

2009年8月，安踏體育出資6億港幣，收購FILA在中國的商標使用權和專營權，將其作為集團的高端品牌來打造。

其后多年，安踏為FILA在營銷、產品、渠道等方面投入大量資源，通過眾多娛樂明星的代言，為FILA在中國市場快速打響了品牌知名度。

經過安踏的不懈努力，2014年，FILA終于扭虧為盈；2017年，其在中國市場的門店數量突破千家；次年，銷售額破百億，成為拉動安踏體育增長的重要引擎。

就此，安踏體育形成了安踏和FILA兩大品牌雙輪驅動的格局。FILA在中國市場取得的成功，也讓安踏體育積累了豐富的多品牌運作經驗，為更多國際品牌的加入，打下了較好的基礎。

2024年，安踏體育實現營收708.26億元，安踏和FILA的貢獻分別為335.22億元和226.26億元，營收占比分別為47.33%和31.95%。

隨著宏觀經濟和消費市場的變化，在體育用品已進入存量競爭的當下，固守中國市場的安踏和FILA，也不可避免地陷入增長的瓶頸期。

2025年Q4，安踏品牌在連續11個季度正增長后，首次錄得低單位數負流水增長，這是一個明確的預警信號；FILA在持續多年的高段位增長后，增速也逐漸放緩，2024年和2025年，均只實現中單位數正增長。

DESCENTE、KOLON等品牌，雖然增長依舊強勁，但體量相對較小，短期內難以支撐起集團整個大盤。

突破對單一中國市場過度依賴，加大全球化的步伐，對于安踏未來的持續增長至關重要。這也是公司豪擲百億，收購彪馬股權的最重要原因之一。

2026年是體育大年。2月米蘭冬奧會、6月美加墨世界杯、9月亞運會，這些重大的體育盛會，都將是安踏在全球亮相的難得機會。