量販零食包圍下，良品鋪子高端故事還能講下去嗎？

零食賽道巨變，良品鋪子或需要更清晰、不搖擺的戰略定位

投資時間網、標點財經研究員王子西

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪子（603719.SH）業績預虧后，其控股股東債務危局也浮出水面。

良品鋪子公告顯示，控股股東寧波漢意創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱寧波漢意）及實控人楊紅春、楊銀芬、張國強等與國通信托有限責任公司（下稱國通信托）公證債權文書一案，收到武漢市東西湖區人民法院出具的執行通知書。且同日，公司還收到相關事項的監管工作函。

該糾紛源于2024年1月，寧波漢意向云南國際信托有限公司（下稱云南信托）申請三筆貸款共計3億元，累計向云南信托質押良品鋪子5340萬股，占公司總股本的13.32%。楊紅春等三人為債務提供連帶責任擔保。2025年5月，云南信托將前述債權轉讓給國通信托。截至目前，上述債務已逾期，債務本金余額為2.8億元。

良品鋪子在公告中表示，寧波漢意持有的被質押的部分公司股份“存在被強執的可能”，強執可能導致寧波漢意持有公司權益發生變化。其同時稱，公司與控股股東是相互獨立的主體，目前該事項未對公司日常經營管理產生直接重大影響。

二級市場端，2025年4月以來，公司股價處于每股10元—15元波動區間。截至今年2月5日，其股價報收于12.1元/股，市值約為48億元，較上市后市值高位縮水八成不止。

良品鋪子控股股東、實控人收到執行通知書

資料來源：公司公告

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪子于2020年登陸上交所，主要從事休閑食品的研發、采購、銷售、物流配送和運營業務。上市以后，其業績起伏不定。據choice數據，2020年至2022年，公司營收雖保持一定增長，但歸母凈利潤增速卻為0.95%、-18.06%和19.16%。到了2023年，公司營收與凈利潤則出現“雙降”，尤其是后者降幅四成不止。

而公司預計2025年的歸母凈利潤虧損1.2億元到1.6億元，預計扣非后歸母凈利潤虧損1.5億元到1.9億元。而2024年，其歸母凈利潤虧損為4610萬元、扣非后歸母凈利潤虧損7476萬元。這也就意味著，公司將連虧兩年且2025年預計虧損將拉大。

良品鋪子預虧加大原因為何？一方面，公司持續優化門店結構，主動淘汰低效門店，店數下降導致銷售收入下降，同時持續對產品優化和調整，部分產品的售價下調以及產品結構的調整影響了公司的毛利率；另一方面，報告期內公司利息收入及理財收益、政府補助合計同比減少約4100萬元，也對業績產生拖累。

投資時間網、標點財經研究員注意到，截至2025年三季度末，良品鋪子門店總數為2227家，較上年同期凈減587家。光大證券在其三季報點評中指出，公司業績承壓，從渠道來看，線上渠道受電商平臺整體流量下滑影響，動銷表現持續承壓；線下渠道近幾年則持續受到零食量販業態競爭，門店業務經營壓力較大。

良品鋪子2020年以來歸母凈利潤及同比變動幅度（億元、%）

數據來源：choice

零食量販是硬折扣零售模式在零食領域的本土化應用，該模式核心競爭力在于其重構價值鏈帶來的價格優勢。傳統零食流通鏈條偏長，通常包括品牌方、一級經銷商、二級經銷商等，層層加價推高終端零售價；零食量販則通過“工廠——倉儲——門店——消費者”的極簡鏈路，精簡中間環節，壓縮整體渠道加價率。

交銀國際證券認為，零食量販店通過壓縮中間流通環節、規模化直采，將終端加價率大幅壓縮，形成較傳統渠道便宜兩到三成的可持續價格優勢，順應當下消費者追求質價比的消費趨勢。同時，豐富的產品矩陣與社區化體驗進一步增強價值創造。

當前，“南很忙（鳴鳴很忙01768.HK）、北萬辰（萬辰集團300972.SZ）”的雙寡頭競爭格局已趨穩固，競爭焦點將逐步從規模擴張和份額爭奪轉向效率兌現與業態升級。業態創新方面，有望從垂直零食店向全品類社區硬折扣超市演進。

有行業分析師認為，在當前零食賽道巨變下，良品鋪子需要更清晰、不搖擺的戰略，將品牌重新定位，不能在高端和性價比之間“不上不下”；供應鏈端，應考慮核心品類自建工廠，以應對原料價格波動和保證質量交付；另外，需要深度和量販渠道合作，不要視其為對手，并結合電商一起發力。