專訪 StandX 聯(lián)創(chuàng)：離開幣安創(chuàng)業(yè)，構(gòu)筑鏈上 Perp?流動(dòng)性飛輪

本次訪談圍繞 StandX 的產(chǎn)品理念與發(fā)展路徑展開。StandX 聯(lián)合創(chuàng)始人 Justin Cheng 回顧了其在 Binance 從 0 到 1 搭建合約業(yè)務(wù)的經(jīng)歷，重點(diǎn)分析了正向合約與穩(wěn)定幣保證金在提升流動(dòng)性上的關(guān)鍵作用。在此基礎(chǔ)上，StandX 選擇從 CEX 轉(zhuǎn)向鏈上 Perps DEX，通過(guò)原生收息穩(wěn)定幣 DUSD 與合約交易深度耦合，構(gòu)建“穩(wěn)定幣?—?合約?—?收益反哺”的飛輪模型。

訪談還詳細(xì)解釋了 Maker Points 與 Maker Uptime 機(jī)制的設(shè)計(jì)邏輯，如何通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)真實(shí)掛單行為顯著改善訂單簿深度，并討論了極端行情下流動(dòng)性、做市激勵(lì)是否“買深度”的質(zhì)疑、無(wú)私鑰 API 的安全邊界，以及 Perps DEX 賽道的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)與合規(guī)考量。整體呈現(xiàn)出 StandX 希望以機(jī)制設(shè)計(jì)而非單純補(bǔ)貼，建立可持續(xù)鏈上衍生品市場(chǎng)的思路。

嘉賓發(fā)言不代表吳說(shuō)觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)嚴(yán)格遵循當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)。

原生穩(wěn)定幣 + Perps DEX 的差異化與飛輪效應(yīng)

Maodi：那你們目前的核心產(chǎn)品體驗(yàn)是什么？與其他 Perps DEX 平臺(tái)相比，你們最大的不同或者優(yōu)勢(shì)是什么？

Justin：我們最大的特色是將收息穩(wěn)定幣和 Perps DEX 這兩個(gè)產(chǎn)品完全自主開發(fā)并結(jié)合在一起。這兩個(gè)產(chǎn)品的最大優(yōu)勢(shì)在于它們都是 in-house（自主研發(fā)）的。如果兩個(gè)產(chǎn)品都是自己的，就能實(shí)現(xiàn)更深度的結(jié)合。比如，我們的保證金是原生的 DUSD，我們的穩(wěn)定幣就是 DUSD，交易對(duì)的定價(jià)貨幣也是 DUSD，這樣整體體驗(yàn)非常統(tǒng)一。

另外，這兩個(gè)業(yè)務(wù)之間能形成飛輪效應(yīng)。首先，穩(wěn)定幣，特別是收息穩(wěn)定幣，對(duì)合約業(yè)務(wù)有促進(jìn)作用。我們的收息穩(wěn)定幣的利息來(lái)源主要是合約的資金費(fèi)率套利，年化收益大約是百分之十幾，牛市時(shí)可能會(huì)更高，熊市時(shí)會(huì)低一些。因此，對(duì)于所有交易合約的用戶來(lái)說(shuō)，DUSD 默認(rèn)作為保證金，他們?cè)诮灰桌麧?rùn)的基礎(chǔ)上，還能額外獲得年化百分之十幾的收益。

穩(wěn)定幣對(duì)合約的賦能，反過(guò)來(lái)也促進(jìn)了穩(wěn)定幣的業(yè)務(wù)。我們計(jì)劃把合約的一部分收入分配給穩(wěn)定幣持幣用戶。這樣，合約的高收入業(yè)務(wù)將用來(lái)補(bǔ)貼和反哺 DUSD，提高 DUSD 的收益，從而使其在同類產(chǎn)品中具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。

這種正向循環(huán)的飛輪效應(yīng)就此形成。合約業(yè)務(wù)通過(guò) DUSD 的收益吸引更多用戶持有 DUSD，而用戶為了獲得更多的利息，會(huì)將 DUSD 存入我們的合約平臺(tái)，進(jìn)一步增加合約的保證金，推動(dòng)合約交易量的增長(zhǎng)。這樣，合約業(yè)務(wù)和穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)就能形成良性循環(huán)，推動(dòng)整個(gè)系統(tǒng)的增長(zhǎng)。

StandX 當(dāng)前階段與核心產(chǎn)品更新

Maodi：那你們現(xiàn)在這個(gè)項(xiàng)目 StandX 目前處于什么樣的階段呢？最近有沒(méi)有上線一些關(guān)鍵的更新，可以跟大家介紹一下？

Justin：我們目前仍然處于相對(duì)早期的階段。Perp DEX 本身是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)品，需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)構(gòu)建。不過(guò)在產(chǎn)品更新上，我們的節(jié)奏還是很快的。最近比較重要的一項(xiàng)更新是圍繞 Maker 的活動(dòng)，我們上線了 Maker Points 和 Maker Uptime 這兩個(gè) campaign，具體的設(shè)計(jì)邏輯可以稍后再聊。

此外，我們也在逐步增加新的交易對(duì)。最近剛上線了 ETH，還有黃金和白銀兩個(gè)市場(chǎng)關(guān)注較高的品種。還有一個(gè)更新是多語(yǔ)言支持，我們最近上線了包括中文和韓文在內(nèi)的多語(yǔ)言版本，覆蓋一些合約交易活躍的主要市場(chǎng)。在市場(chǎng)推廣方面，我們也推出了一個(gè)叫 KOL Stricker 的 program，主要面向一些 KOL 和交易高手，類似這樣的合作項(xiàng)目。

Maker Points 的設(shè)計(jì)初衷與目標(biāo)

Maodi：你們的 Maker Points 為什么要設(shè)計(jì)成掛單不成交也能拿分？你們最終希望它能夠改善市場(chǎng)的哪些東西？而且我前兩天聽你說(shuō)，好像目前你們?cè)?10bps 內(nèi)的訂單簿上已經(jīng)有 800 個(gè)比特幣的深度，這意味著什么呢？

Justin：作為一個(gè)項(xiàng)目，最重要的邏輯就是要把獎(jiǎng)勵(lì)給到那些對(duì)項(xiàng)目做出核心貢獻(xiàn)的用戶。我們推出 Maker Points 也是基于這個(gè)理念。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的流動(dòng)性是合約市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而這些 Maker 對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的改善做出了巨大貢獻(xiàn)，他們理應(yīng)獲得獎(jiǎng)勵(lì)。這就是我們推出 Maker Points 的初衷。

Maker Points 其實(shí)是我們的一項(xiàng)創(chuàng)新。大部分平臺(tái)都有類似的 Trading Points，用戶通過(guò)交易可以獲得相應(yīng)的積分。交易是為平臺(tái)貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)的，這一點(diǎn)是沒(méi)錯(cuò)的。而我們的 Maker 和 Trader 各自有獨(dú)立的積分系統(tǒng)，按照各自的貢獻(xiàn)分開進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

所以，在我們推出 Maker Points 和 Maker Uptime 后，結(jié)合這兩個(gè)機(jī)制，我們明顯看到了訂單簿深度的提升。至于 800 個(gè) BTC 的深度意味著什么呢？簡(jiǎn)單算一下，假設(shè) BTC 價(jià)格是 10 萬(wàn)，那 800 個(gè) BTC 就是 8,000 萬(wàn)。所以即使用戶砸入 8,000 萬(wàn)，這筆交易的滑點(diǎn)也只有 100 美元左右，幾乎可以忽略不計(jì)。

這對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義重大，能夠保障足夠的流動(dòng)性，讓大額交易以非常小的滑點(diǎn)完成。目前，800 個(gè) BTC 的深度可能是市場(chǎng)上最好的水平，像其他 DEX 頭部平臺(tái)可能還做不到，通常他們的深度在四五百 BTC 左右。

極端行情下流動(dòng)性是否會(huì)消失的討論

Maodi：但是我有個(gè)疑問(wèn)，你們這種掛單的深度會(huì)不會(huì)在某些極端情況下突然消失？比如說(shuō)像前一段時(shí)間的 10.11，記得當(dāng)天很多合約產(chǎn)品的流動(dòng)性突然消失。那么你們的訂單簿上的流動(dòng)性會(huì)不會(huì)在這種情況下消失呢？

舉個(gè)例子，如果我要出售 800 個(gè)比特幣，實(shí)際成交時(shí)可能只成交了一部分。然后其他做市商監(jiān)測(cè)到有大額訂單時(shí)，會(huì)把掛單撤掉，是為了拿到你們的分?jǐn)?shù)獎(jiǎng)勵(lì)，而不是真的提供流動(dòng)性。我不確定這種情況會(huì)不會(huì)發(fā)生。

Justin：答案是既會(huì)，也不會(huì)。什么時(shí)候會(huì)呢？就是在極端行情的時(shí)候。比如比特幣突然跌了 10%，這時(shí)做市商肯定要從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮。當(dāng)然，不是所有人都會(huì)同時(shí)這樣，另外，有些做市商可能有對(duì)沖策略，他們不會(huì)在極端行情中立刻撤單。

大部分時(shí)間市場(chǎng)的波動(dòng)不會(huì)達(dá)到 1%，所以99.99% 的時(shí)候，訂單都在市場(chǎng)上，這時(shí)做市商是不會(huì)擔(dān)心你成交的，因?yàn)樗麄兊膫}(cāng)位管理系統(tǒng)能保證在你成交后他們的風(fēng)險(xiǎn)得到管理，他們可以把倉(cāng)位轉(zhuǎn)移到其他地方，或者通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這也是我們?cè)O(shè)計(jì)的意義所在?—?— 在絕大多數(shù)情況下能保障市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性來(lái)完成成交。

另外，我們的 Maker Points 和 Maker Uptime 也有所不同。Maker Uptime 要求嚴(yán)格，必須在 10 個(gè) BPS 以內(nèi)掛單，并且掛單時(shí)間必須達(dá)到 70%。所以，有做市經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)才適合參與這個(gè)項(xiàng)目。而 Maker Points 則是面向所有用戶的，手動(dòng)下單的用戶也可以參與。

我們將參與方式分為三檔，你可以選擇掛單在 10 個(gè) BPS 以內(nèi)，這樣就能獲得更多的分?jǐn)?shù)。如果你不想那么容易被成交，可以選擇掛得更遠(yuǎn)一些，比如掛 1%，這樣你的分?jǐn)?shù)會(huì)少一些。通過(guò)這種方式，普通用戶也可以參與，流動(dòng)性也會(huì)更加多樣化。正如你說(shuō)的，流動(dòng)性來(lái)源越多樣，市場(chǎng)就越不容易在極端情況下突然失去流動(dòng)性。

對(duì)“補(bǔ)貼深度”的回應(yīng)

Maodi：你剛才提到你們的 Maker Uptime，這個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制最終想獎(jiǎng)勵(lì)的是什么樣的行為？我看也有一些人質(zhì)疑你們是用補(bǔ)貼去買深度，那您怎么看這件事？

Justin：其實(shí)這個(gè) Maker Uptime 是我們 Market Maker Program 的改版。如果你了解市場(chǎng)，你會(huì)知道每個(gè)交易所都有自己的做市商計(jì)劃，幣安也有，這是很正常的事情。回到我們最基本的原則，就是誰(shuí)對(duì)市場(chǎng)做出貢獻(xiàn)，就應(yīng)該獎(jiǎng)勵(lì)誰(shuí)。做市商對(duì)市場(chǎng)有實(shí)際意義和貢獻(xiàn)，所以所有的 CEX 和 DEX 基本都會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)他們，只是獎(jiǎng)勵(lì)方式不同。

我們這個(gè) Uptime Campaign 是將做市商計(jì)劃（MM Program）做成了一個(gè)開放的模式，給所有人參與的機(jī)會(huì)。看方式的話，有些交易所會(huì)通過(guò)免手續(xù)費(fèi)的方式來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)做市商，我們也有類似的做法。比如你是做市商，除了不用交手續(xù)費(fèi)，如果你有成交，交易所還會(huì)補(bǔ)貼給你。

從效果上看，我們的 Uptime 設(shè)計(jì)非常成功且有效。就像我們之前說(shuō)的，已經(jīng)在訂單簿上提供了超過(guò) 800 BTC 的深度流動(dòng)性，而且我們最近的成交量也有明顯的增長(zhǎng)。我不知道你們有沒(méi)有注意到，前兩天我們每天的成交量已經(jīng)超過(guò)了 10 億，這和我們流動(dòng)性的改善有很大的關(guān)系。

Perps DEX 賽道的周期變化與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)

Maodi：我們現(xiàn)在就回過(guò)頭來(lái)去看 2025 年的 Perp 賽道行情，上半年好像很熱，可能跟 Hyperliquid 的幣價(jià)漲幅很厲害有關(guān)系，但近期應(yīng)該是有點(diǎn)降溫的。你怎么看待過(guò)去一年整個(gè) Perp DEX 賽道的發(fā)展，以及你覺(jué)得未來(lái)一兩年整個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)圍繞著哪些方面展開？

Justin：我覺(jué)得，市場(chǎng)待久了你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，熱點(diǎn)輪換是很正常的，市場(chǎng)的起伏也很常見。但 Perp 其實(shí)是 DeFi 市場(chǎng)中為數(shù)不多的長(zhǎng)期生意，這類賽道的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)更像是一場(chǎng)馬拉松。我們認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新無(wú)疑是最重要的。我們也看到市場(chǎng)上的 Perp 平臺(tái)各自都有獨(dú)特的東西，比如我們剛才提到的 DUSD 互相賦能的生態(tài)，比如Hyper 將其打造為基礎(chǔ)設(shè)施的嘗試。

所以，我覺(jué)得未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)鍵在于誰(shuí)的創(chuàng)新能最終站穩(wěn)腳跟。另外，另一個(gè)重要的競(jìng)爭(zhēng)維度是不斷列出熱門的資產(chǎn)類別。例如，最近我們上線的黃金和白銀的合約。這對(duì)于一個(gè)交易平臺(tái)來(lái)說(shuō)，能夠提供用戶想要交易的資產(chǎn)至關(guān)重要，這也是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要方面。

StandX 在 2026 年的核心目標(biāo)與行情判斷

Maodi：你們 StandX 在 2026 年最重要的一件事是什么？然后你個(gè)人怎么看待 2026 年的加密行情？

Justin：我覺(jué)得首先我們會(huì)逐步完善和豐富自己的功能，這也是非常重要的一方面。如果讓我說(shuō)最重要的一件事，那就是讓市場(chǎng)更好地理解我們的模式，并讓我們的飛輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)，因?yàn)槲覀兊哪Ｊ酱_實(shí)是相互賦能的。這樣可以讓我們的穩(wěn)定幣具備具有競(jìng)爭(zhēng)力的收益，同時(shí)，合約市場(chǎng)的用戶也能享受到這個(gè)收益。

至于 2026 年的加密行情，現(xiàn)在大家都在討論四年周期的終結(jié)。我們可能也會(huì)這樣看待，但一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)從運(yùn)營(yíng)者的角度來(lái)看通常都是中立的，長(zhǎng)期看好，忽略短期波動(dòng)。

加入 Binance 前的職業(yè)經(jīng)歷與進(jìn)入加密行業(yè)

Maodi：先請(qǐng) Justin 你介紹一下自己。我看到你的簡(jiǎn)歷里提到你之前在 Binance 工作過(guò)，那在加入 Binance 之前你在做什么？你是怎么進(jìn)入加密行業(yè)的？以及后來(lái)在 Binance，你主要負(fù)責(zé)合約增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)最核心的工作是什么？

Justin：我們是 Binance 合約的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，我和 AG 都在其中。AG 現(xiàn)在是我們 CEO，在 Binance 時(shí)他負(fù)責(zé)整個(gè) Binance 合約業(yè)務(wù)。我在加入 Binance 之前，和 AG 一樣，都是來(lái)自傳統(tǒng)金融行業(yè)，主要做的是衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)。

我是在 2019 年加入 Binance 的。當(dāng)時(shí) Binance 的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展得非常快，基本在 2017 年左右，就已經(jīng)成為全球交易量最大的交易所之一。但直到 2019 年 CZ 才正式?jīng)Q定要做合約。因?yàn)檠苌窐I(yè)務(wù)本身比較復(fù)雜，CZ 希望找一個(gè)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，于是找到了 AG，我們也就以一個(gè)小團(tuán)隊(duì)的形式一起加入，開始從零搭建 Binance 的合約業(yè)務(wù)。

在這個(gè)過(guò)程中，我的工作重心也隨著階段發(fā)生了一些變化。最早期更偏向于業(yè)務(wù)上線和運(yùn)營(yíng)保障，比如團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)、客服支持培訓(xùn)，以及相關(guān)工作流的搭建。等業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定之后，我的重心更多轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)，包括VIP 客戶和量化交易客戶的支持，同時(shí)也負(fù)責(zé)零售用戶相關(guān)的增長(zhǎng)策略和活動(dòng)。

Binance 合約業(yè)務(wù)從 0 到 1 的團(tuán)隊(duì)與分工

Maodi：后面你們好像用了很短的時(shí)間就做到了整個(gè)加密市場(chǎng)的第一，市占率也應(yīng)該蠻高的。你覺(jué)得你和 AG 你們的主要思路或優(yōu)勢(shì)是什么？讓你們能夠這么快速地成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者？

Justin：我們?cè)?2019 年 3 月加入 Binance，花了大約半年的時(shí)間打磨產(chǎn)品，2019 年 9 月幣安的合約業(yè)務(wù)正式上線。記得轉(zhuǎn)年 2020 年 3 月 12 日（312），BitMEX 宕機(jī)了。當(dāng)時(shí)，幣安合約的交易量還不如 BitMEX，但在 312 事件后，幣安系統(tǒng)保持穩(wěn)定，而 BitMEX 出現(xiàn)了較大的問(wèn)題。很快，在那一年的上半年，幣安就超越 BitMEX，成為交易量最大的合約平臺(tái)。

我認(rèn)為有幾個(gè)原因。首先，幣安龐大的用戶基礎(chǔ)非常關(guān)鍵，用戶從現(xiàn)貨到合約的過(guò)渡非常自然。畢竟幣安擁有如此大的用戶基數(shù)，自然會(huì)有合約交易的需求。另一個(gè)原因是我們?cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)上做了很多創(chuàng)新。例如，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上主流的都是反向合約，用戶用 BTC 或 ETH 做保證金來(lái)交易相應(yīng)的幣種，每個(gè)市場(chǎng)都被割裂開。

2019 年穩(wěn)定幣的規(guī)模已經(jīng)非常可觀，我們認(rèn)為正向合約是更好的產(chǎn)品，創(chuàng)新才會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)，而不是墨守成規(guī)跟風(fēng)反向合約。正向合約最大的優(yōu)勢(shì)是使用 USDT 作為保證金進(jìn)行交易，無(wú)論是 BTC、ETH 還是其他小幣種，這樣就把割裂的市場(chǎng)整合在了一起。

每當(dāng)幣安上線一個(gè)新幣種，所有錢包中的 USDT 就能立即作為保證金進(jìn)行交易，流動(dòng)性得到保障。而反向合約則需要用戶先購(gòu)買該小幣，才能用它作為保證金，這限制了小幣的流動(dòng)性。幣安本身就有很強(qiáng)的流動(dòng)性，正向合約的推出進(jìn)一步增強(qiáng)了流動(dòng)性，使得我們?cè)谛帕鲃?dòng)性上，一度領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多個(gè)數(shù)量級(jí)。

這也是幣安合約能夠快速成為市場(chǎng)第一的關(guān)鍵因素之一。后來(lái)，越來(lái)越多的平臺(tái)意識(shí)到正向合約的優(yōu)勢(shì)，紛紛跟進(jìn)，現(xiàn)在大多數(shù)頭部平臺(tái)都采用正向合約，成為了主流產(chǎn)品，并貢獻(xiàn)了最多的交易量。

離開 Binance、選擇創(chuàng)業(yè)的動(dòng)因

Maodi：既然你們?cè)趲虐沧龅煤軆?yōu)秀，那為什么你們兩個(gè)會(huì)突然離開幣安去做自己的項(xiàng)目？有沒(méi)有什么契機(jī)，或者說(shuō)某個(gè)事件讓你們下定了這個(gè)關(guān)鍵的決心？

Justin：我覺(jué)得也不算突然，我們是在 2024 年年末做的決定。我們從 2019 年開始，已經(jīng)在幣安待了五六年，這在加密圈算是相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間了。幣安的合約業(yè)務(wù)也已經(jīng)非常成熟了。其實(shí)我們選擇離開是一個(gè)自然的過(guò)程，倆人都希望尋找新的方向，同時(shí)也認(rèn)同 DeFi 是未來(lái)的趨勢(shì)。

Maodi：那你們之前在中心化交易所做合約產(chǎn)品，現(xiàn)在又開始做 Perps DEX 產(chǎn)品，算是兩邊都有經(jīng)驗(yàn)了。你覺(jué)得它們之間的本質(zhì)差異是什么？未來(lái)會(huì)不會(huì)完全轉(zhuǎn)向鏈上，Perps DEX 會(huì)不會(huì)遠(yuǎn)超中心化的永續(xù)合約？

Justin：首先，它們?cè)诤芏喾矫媸窍嗤ǖ模热绠a(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)控邏輯，這些基本是相似的。要說(shuō)本質(zhì)的區(qū)別，那就像 Uniswap 和中心化交易所（CEX）之間的區(qū)別一樣，關(guān)鍵差異在于 DeFi 這一層面。你問(wèn) DeFi 是否是方向？我們肯定是這么看的，所以才會(huì)做 StandX。

Uniswap 的 AMM 模型是一個(gè)非常創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，把現(xiàn)貨交換做得非常簡(jiǎn)單。但合約交易涉及杠桿，需要有一個(gè)風(fēng)控系統(tǒng)支撐，所以它比現(xiàn)貨交易要復(fù)雜得多，這也是我們認(rèn)為從 CEX 向 DEX 轉(zhuǎn)移可能會(huì)需要更多時(shí)間的原因。