富國觀市丨地緣加劇和兩會預期交織，關注科技和資源

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

春季行情節后縱深+兩會前政策預期帶來支撐，本周A股市場呈現震蕩上行態勢，主要寬基指數集體收漲，成交額維持在2萬億元上方。結構上，周期風格領漲，由于地緣政治風險再度升溫，有色、石油化工等戰略資產走強，國內地產政策利好疊加兩會預期，鋼鐵等周期板塊亦有相對收益；科技表現分化，漲價主線延續，算力等具備業績增長確定性的方向領漲，高位AI應用承壓。從寬基指數看，本周上證指數上漲1.98%，創業板指上漲1.05%，滬深300上漲1.08%，中證500上漲4.32%，中證A50上漲0.00%，科創50上漲1.20%。風格上，周期、穩定表現相對較好，金融、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是鋼鐵（12.27%）、有色金屬（9.77%）、基礎化工（7.15%）、環保（6.96%）、煤炭（5.92%）；表現相對靠后的是傳媒（-5.10%）、商貿零售（-1.64%）、食品飲料（-1.54%）、非銀金融（-1.18%）、銀行（-0.92%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是培育鉆石（22.22%）、稀有金屬（18.18%）、鍺鎵銻墨（16.80%）、稀土（16.76%）、磷化工（15.87%）；表現相對靠后的是seedance視頻大模型（-7.72%）、短劇游戲（-6.62%）、虛擬人（-4.27%）、拼多多合作商（-4.19%）、Kimi（-4.16%）。

國內方面，核心關注在于全國兩會臨近，從歷史表現看，政策窗口期的市場交投情緒會逐漸升溫。從歷史情況看，兩會前后A股市場大多呈現較積極的表現。若是統計2013年以來，核心寬基指數在全國兩會召開前、中、后的表現，可以發現，會議召開前市場飄紅的確定性較高，會議期間往往出現兌現行情，會議后整體勝率賠率有望再度上修，結構上受益于兩會政策預期的板塊通常表現出超額收益。如果基于地方兩會對全國兩會做一個前瞻，“十五五”開局之年，“務實”是主基調，2026年地方GDP加權目標增速為5.0%，相比2025年下調0.3個百分點；2026年投資、社零目標增速雖然低于2025年目標，但高于2025年實際值。市場預期今年宏觀經濟的破局點可能不在于內需有多少刺激，而在于關注供給側的調整。定性表態看，與中央經濟工作會議保持一致，有超過半數地區年內首要工作任務是穩定經濟增長、擴大內需，多地提及了提振消費的相關舉措。不過相對去年，各省將產業優先級略微前置，內需的優先級略微后移，人工智能、綠色能源、算力、生物醫藥、數字經濟是大類行業高頻詞，今年地方對AI+的重視程度較去年明顯提升，至少27省對AI+作出部署。下周關注兩會期間各部委對相應領域政策方向的具體表述，政策催化有望帶來更多結構性機會。

海外方面，地緣緊張局勢升級壓制風險偏好，貴金屬、石油等戰略資產表現強勢；本周海外算力龍頭超預期財報披露后股價卻跳水，市場對科技巨頭的AI投入從前期的狂熱轉向理性審視，“HALO”交易席卷全球。春節期間中東緊張局勢驟然升溫，市場對美國與伊朗開戰的預期快速上升，成為影響國際大宗商品價格的核心變量，節后美伊沖突再度升級，2月28日美以聯合襲擊伊朗，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡，目前霍爾木茲海峽被關閉，全球能源供應鏈面臨中斷風險，石油、黃金等資源品的戰略價值進一步凸顯。另一方面，本周海外算力龍頭公布超預期財報，再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，但財報公布后股價卻出現超預期跳水，背后是科技巨頭大幅加碼資本開支、大模型能力快速進步后，投資者從狂熱轉向AI發展對各行業的真正影響的疑慮，從11月以來其EPS與股價走勢的背離、以及近期全球軟件股遭遇拋售已有所體現。在此背景下，全球“HALO交易”深化，HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）即“重資產、低淘汰率”，包括能源材料、工業基建、公用事業、關鍵AI基礎設施制造商及關鍵設備材料方向，全球“HALO交易”盛行的核心系AI能夠快速顛覆輕資產擔憂之下，具有高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產正經歷“稀缺性重定價”。

整體來看，海外地緣局勢擾動、AI敘事邏輯反復、國內兩會窗口期三重因素疊加，市場或以結構性行情為主，“再平衡”是關鍵詞，重視科技和資源。短期美伊局勢升級將對全球風險偏好形成壓制，資源品的戰略價值進一步凸顯，后續美伊局勢走向仍是影響全球資產的核心變量；AI敘事仍有反復，“HALO”交易深化；國內兩會臨近，政策催化帶來結構性機會，尤其是新質生產力相關行業。行業配置：一）科技成長：關注業績確定性較高的光通信、存儲及半導體設備、算力配套的電力設備等AI基建鏈；同時兩會政策催化下具身智能、量子科技、腦機接口、氫能和核聚變能、航空航天、新材料新能源等方向有望反復活躍。二）景氣周期：關注實物資產價值重估和優勢產業的出海邏輯驗證，關注有色金屬、化工、電網設備、工程機械等。三）低位補漲：關注低估值消費和地產鏈的政策催化機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現結構性分化行情，主要指數表現不一。恒生指數全周上漲0.82%，恒生中國企業指數下跌1.12%，恒生科技指數下跌1.41%；行業層面顯著分化，原材料業（4.81%）、金融業（2.87%）、地產建筑業（2.85%）領漲，醫療保健業（-4.95%）、非必需性消費（-1.82%）、資訊科技業（-0.98%）表現落后。全周南向資金合計凈買入67.05億港元。從影響因素來看，市場的分化反映了海外宏觀不確定性升溫與國內政策預期向好之間的博弈。從海外看，對人工智能潛在顛覆性影響的持續擔憂以及全球貿易關稅不確定性加劇壓制全球風險偏好。從國內看，隨著春節假期結束市場參與度提升，以及全國“兩會”臨近帶來的政策預期改善，市場風險情緒有所修復。具體而言，美國1月PPI超預期上行反映的通脹粘性，推高了以工業金屬為代表的抗通脹資產吸引力；疊加全球貿易摩擦陰影下，供應鏈重構預期推升了對戰略原材料的定價，港股港股原材料業領漲。另一方面，醫療保健、非必需性消費及科技股的領跌，主要受海外避險情緒傳導以及春節期間消費數據呈現的量增價減特征對消費板塊情緒的壓制。

海外市場方面，美國經濟數據釋放出通脹反復、需求放緩的信號，其中，對港股市場影響最為直接的仍是通脹預期的變化。1月PPI環比上漲0.5%，高于預期的0.3%及前值0.4%，同比漲幅達到2.9%。結構上，主要受服務業成本推動，服務價格環比上漲0.8%，創2025年7月以來的最大漲幅。雖然核心PPI漲幅溫和，但整體數據的超預期仍加劇了市場對通脹粘性的關注。美國人口普查局數據顯示，12月工廠新訂單下降0.7%，較前值2.7%明顯回落，主要受商用飛機訂單大幅下滑拖累。就業與信心層面，截至2月21日當周首次申請失業救濟人數21.2萬人，略高于前值20.8萬人；持續申領人數降至183.3萬人，勞動力市場保持穩健。2月美國消費者信心指數升至91.2，主要受預期指數改善推動，但現狀指數的走弱表明經濟擔憂依然存在。整體來看，美國通脹韌性與經濟溫和放緩并存，市場對美聯儲2026年兩次降息的預期保持穩固，美債收益率波動有限，未對港股形成系統性流動性沖擊。但通脹數據的反復或意味降息時點可能進一步后移，從而對估值敏感的科技和醫藥等板塊構成短期擾動。

國內經濟政策層面，消費數據的結構性分化與房地產政策的進一步寬松構成了市場定價的核心邏輯。消費層面，春節假期旅游數據呈現量增價減特征，九天假期國內旅游出游人次達到5.96億，旅游支出8035億元，同比實現增長，但人均單次消費略有回落，反映消費復蘇仍處溫和修復階段，壓制非必需消費板塊情緒。地產政策方面，上海優化購房政策，釋放地產托底信號。繳納社保或所得稅滿一年的非戶籍居民現可在城區購房，滿三年可購第二套房，大幅降低外地居民購房門檻，為地產鏈需求修復提供政策支撐。雖然對全國樓市的基本面扭轉仍需觀察，但政策信號的積極意義顯著，帶動港股地產建筑業、相關金融板塊走強。整體來看，政策端的密集落地，強化了市場對“兩會”前后穩增長政策加碼的預期，支撐港股風險偏好與順周期板塊表現。

展望后市，港股市場預計將進入政策兌現與基本面驗證的共振期。國內市場方面，全國“兩會”召開在即，穩增長政策的細化落地將成為市場短期核心定價因子。若消費刺激、地產支持及產業扶持等具體措施超預期，市場有望迎來新一輪以結構性為主的估值修復行情。海外方面，美國通脹數據的反復及美聯儲降息節奏的不確定性，疊加貿易政策細則的落地，仍將是擾動港股風險偏好與流動性的主要外部變量。在此背景下，市場結構機會將顯著優于指數機會。行業板塊配置可關注三條主線，1）政策受益主線：重點關注地產建筑業、金融業，受益于各地地產放松政策持續落地及高股息防御屬性。2）周期防御主線：具備商品價格上行與供給收縮支撐，疊加避險需求升溫，有望保持相對收益。3）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 “HALO”交易-

本周美伊沖突升級，您認為地緣擾動對A股影響多大？您的持倉中資源品占比高嗎？歡迎留言分享～

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