從“看流水”到“看技術(shù)”，中國如何用金融改革重塑未來產(chǎn)業(yè)

導(dǎo)讀

中國正通過資本市場改革和銀行體系調(diào)整，持續(xù)增強金融對科技創(chuàng)新的支撐能力，但整體融資結(jié)構(gòu)仍偏重銀行貸款，直接融資和長期資本供給不足，與科技創(chuàng)新高風(fēng)險、長周期特征存在結(jié)構(gòu)性錯配。“十五五”時期的科技金融，關(guān)鍵在于提升市場化融資比重，引導(dǎo)耐心資本進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域，完善風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，使金融體系更好支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

本文為中國觀察智庫獨家約稿，轉(zhuǎn)載請注明來源：中國日報中國觀察智庫。

作者：王汝芳

全國政協(xié)委員

九三學(xué)社中央常委、研究室主任

去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議圍繞科技金融、資本市場改革和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展作出了系統(tǒng)部署，強調(diào)通過優(yōu)化金融資源配置、完善投融資機(jī)制，推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，提升金融體系對創(chuàng)新驅(qū)動型增長的支撐能力。這一部署不僅回應(yīng)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在需求，也與全球主要經(jīng)濟(jì)體強化金融支持科技創(chuàng)新的趨勢形成呼應(yīng)。

“十四五”以來，中國持續(xù)推出一系列科技金融政策舉措，以優(yōu)化金融資源配置。2024年4月12日，新修訂的“國九條”正式實施，構(gòu)建了涵蓋70余項制度安排的“1+N”政策體系。隨后，資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資、保險資金長期投資、科技企業(yè)并購貸款以及知識產(chǎn)權(quán)金融生態(tài)綜合試點等多項試點相繼啟動。制度環(huán)境的系統(tǒng)性調(diào)整，正在引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入初期科技項目和高技術(shù)領(lǐng)域，緩解長期困擾科技創(chuàng)新的融資結(jié)構(gòu)性約束。

隨著政策逐步落地，科技金融的調(diào)整開始反映在資本配置結(jié)構(gòu)和金融行為的實質(zhì)調(diào)整上。A股IPO募資結(jié)構(gòu)明顯向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集中：2025年，全市場共有111家企業(yè)完成上市，募資超1250億元，同比增長86%，其中近五成資金投向科創(chuàng)領(lǐng)域。在多數(shù)成熟市場，IPO資金分散于多個行業(yè)，例如在美國和歐洲，科技企業(yè)通常僅占IPO募資總額的約20%-35%，科技創(chuàng)新更多依賴存量科技巨頭再融資、并購和私募市場。相比之下，2025年A股近五成IPO募資投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，這種在公開市場層面的高度集中，在主要經(jīng)濟(jì)體中較為少見，凸顯了資本市場對科技創(chuàng)新方向的清晰響應(yīng)。

圖片來源：視覺中國

與此同時，中國金融體系正在逐步降低對單一債務(wù)融資的依賴，通過資本市場引入投資者、發(fā)行股票和債券的比重持續(xù)上升，形成股權(quán)與債務(wù)并行的融資格局。2025年新增社會融資中，直接融資占比34.5%，其中，以長期投資為特征的股權(quán)融資占比11.2%，首次突破兩位數(shù)。隨著支持科技創(chuàng)新的融資渠道向更多機(jī)構(gòu)和企業(yè)開放，短短7個月內(nèi)相關(guān)融資規(guī)模便突破1.5萬億元，為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)注入資金動能。

在銀行體系內(nèi)，支持科技企業(yè)的方式也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。通過提高風(fēng)險容忍度，提供長期、低成本的專項資金工具，并引入保險等風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)對科技型中小企業(yè)的融資支持持續(xù)增強。截至2025年9月末，風(fēng)投和私募股權(quán)投資規(guī)模達(dá)到14.1萬億元，獲貸款支持的科技型中小企業(yè)27.5萬家，獲貸率50.3%。全國2087家“科技支行”不良貸款容忍度放寬至3%，央行科技創(chuàng)新再貸款額度上調(diào)至8000億元，期限3-5年、利率1.75%，顯著低于市場水平，并允許在必要時展期2次，從制度上為銀行加大對科技企業(yè)的信貸投放提供保障。

雖然當(dāng)前我國金融資源正不斷向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，但仍無法充分滿足新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展的需求。從規(guī)模看，雖然2025年科技型中小企業(yè)貸款增速較快，但其貸款余額在全部企業(yè)貸款中占比仍不足2%，獲貸率也低于傳統(tǒng)行業(yè)。從結(jié)構(gòu)上看，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比差距更為突出：在多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)融資主要依賴資本市場，直接融資占比通常超過60%，美國更是高達(dá)86%；而截至2025年三季度，中國企業(yè)直接融資在總?cè)谫Y中的占比仍不足21%。這一差距表明，中國科技創(chuàng)新在金融支持的“深度”和“耐心程度”上仍有較大提升空間。

圖片來源：視覺中國

2026年是“十五五”開局之年，既肩負(fù)著穩(wěn)增長的現(xiàn)實任務(wù)，也承擔(dān)著塑造長期發(fā)展動能的戰(zhàn)略使命。為此，需要在以下幾個方面持續(xù)發(fā)力。

一是需要打通科技企業(yè)從融資、投資到退出的完整鏈條。通過提高上市和再融資的靈活性、完善長期資金的考核與激勵機(jī)制、拓寬并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出渠道，避免資金在早期和退出環(huán)節(jié)受阻，更好發(fā)揮資本市場支持高風(fēng)險、長周期的科技創(chuàng)新的樞紐作用。

二是重塑間接融資服務(wù)科技創(chuàng)新的方式。金融機(jī)構(gòu)需要逐步擺脫“看流水、看報表”的傳統(tǒng)信貸邏輯，建立更符合科技企業(yè)特征的風(fēng)險評估框架，將技術(shù)壁壘、團(tuán)隊能力、市場前景和知識產(chǎn)權(quán)價值等因素納入核心判斷依據(jù)。在此基礎(chǔ)上，通過完善投貸聯(lián)動和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，將貸款、投資、債券和保險有機(jī)結(jié)合，使銀行能夠在分散風(fēng)險的同時分享企業(yè)成長收益，從而更早、更精準(zhǔn)地支持創(chuàng)新企業(yè)。同時，借助人工智能、大數(shù)據(jù)等金融科技手段，從產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新生態(tài)的整體視角，提升對科技企業(yè)的識別和定價能力，提高金融服務(wù)的精準(zhǔn)度和效率。

三是強化財政稅融政策的協(xié)同機(jī)制。一方面，通過優(yōu)化創(chuàng)投相關(guān)稅收安排、完善政府擔(dān)保和科技保險體系，引導(dǎo)銀行資金、社保基金和保險資金等參與股權(quán)投資，形成投資、擔(dān)保、保險相互配合的風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)。另一方面，充分發(fā)揮定向貨幣政策工具的精準(zhǔn)支持作用，激勵金融機(jī)構(gòu)加大對重點科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的中長期信貸投放。同時，依托北京、上海、深圳等科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)先行探索，在產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)和制度層面積累可復(fù)制的經(jīng)驗，為科技金融體系的整體完善提供示范。

2026年，中國繼續(xù)以改革破題，以協(xié)同賦能，以耐心資本陪伴，必將加快新質(zhì)生產(chǎn)力培育，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級、新興產(chǎn)業(yè)的培育壯大，和未來產(chǎn)業(yè)的前瞻布局，為世界經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展注入持久動能。

圖片來源：中國日報

本文英文版發(fā)表在中國日報國際版，英文標(biāo)題為 "Funding the tech future"，點擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國日報中國觀察智庫

責(zé)編：杜娟 付曉雅

編輯：張釗

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