廣東
有人說，股權激勵是企業留住核心人才的“金手銬”。
也有人說，股權激勵是員工的“造富神器”。
但仙樂健康的限制性股票激勵這出戲，演到現在，終于露出了底牌——這哪是“激勵”，分明是“獎勵”。獎勵給自己人的那種。
半價股票，只考核營收
仙樂健康，聽名字可能有點陌生，但它的產品你大概率見過——維妥立輔酶Q10軟膠囊、視酷維藍莓花色苷葉黃素酯軟糖、DHA藻油……公司成立于1993年，是營養健康食品領域的老兵。
2019年9月，它在創業板上市，成為第一家A股上市的營養健康食品CDMO企業。所謂CDMO，搬定義就是以合同定制形式為制藥企業提供制藥工藝的開發、設計及優化服務，并在此基礎上提供從公斤級到噸級的定制生產服務。
就在1月30日，這家A股上市公司發了一堆公告。
核心主要是兩件事：一是官宣要去港股上市，打造“A+H”雙資本平臺，二是推出了2026年限制性股票激勵計劃。
去港股的事先放一邊，咱們就說說這個激勵計劃。
方案很簡單：給公司85名管理及核心技術人員，發220.25萬股股票，價格12.21元/股。
12.21元這個價格是通過公告前120個交易日均價的一半算出來的。也就是說他們半價拿股票。
至于考核指標那就更easy了：
2026年營收不低于50.9億；
2027年營收不低于53.8億；
2028年營收不低于58.3億。
只考核營收，不考核利潤。
這意味著哪怕公司虧成狗，哪怕利潤腰斬再腰斬，只要營收達標，這批股票就能解鎖，仙樂健康的這批人就能穩穩套現。
而且，完不成也沒關系——營收達到目標的85%以上，按比例解鎖；連85%都達不到？公司按授予價加上利息回購注銷。橫豎不虧，還有利息拿。
這種考核，你上你也行。
業績崩了，營收能行嗎？
巧了，仙樂健康2025年的業績，剛好給這個“只考核營收”的指標打了個樣。
根據2025年度業績預告，全年盈利約1億到1.5億，比上年同期下降53%–69%。
扣非凈利潤更慘，只盈利約5000萬到8000萬，下降74%–82%。
而2025年三季報還盈利2.6億——也就是說，僅僅第四季度，一個季度就虧了約1個億。
公司解釋說，個人護理業務不行了，計提資產減值超過1.9億。
公司還說，這些減值不影響現金流——確實，錢早就花出去了，現在只是認栽。
但問題來了：利潤都跌成這樣了，營收能保住嗎？
2024年，仙樂健康的營收是42.11億。2026年的目標是50.9億，兩年要增長20%以上。
看一組數據：
片劑、粉劑、硬膠囊的產能利用率，長期低于50%；
粉劑產能利用率從2023年的27.2%，一路降到2025年前三季度的18.2%；
硬膠囊產能利用率始終在25%左右徘徊。
疊加利潤腰斬、主業承壓的情況，這個營收目標能不能完成，只有管理層自己心里有數。
完不成就改，反正不能虧待自己
只要思想不滑坡，辦法總比困難多。
反正最終解釋權在手，不行就改唄。
畢竟2023年限制性股票激勵計劃就吃了一次虧。
2023年激勵計劃的考核指標中，只規定了2025年和2026年的營收目標可以打85折，但是2024年的營業收入不低于43.1249億元是實打實的剛性指標。
然后2024年實際營收為42.11億元。
沒完成！
公司老老實實發了個回購注銷的公告。
估計管理層考慮到，萬一營收考核指標設置得太高，總是完不成，被市場發現了，多掉面子呀。
所以2026年1月30日，公司連發幾條公告，把2023年和2025年的激勵計劃全部修訂了一遍：
2023年激勵計劃中，2026年營收目標從55.66億下調至50.9億；
2025年激勵計劃中，2026年營收目標同樣從55.66億下調至50.9億，2027年目標從59.27億下調至53.83億。
同時營收目標的85折下限依舊保留。
唉，感覺完不成就改，反正不能讓自己人吃虧。
這哪是激勵，這分明是他們給自己發的“保底年終獎”。
上市6年，散戶賺到錢了嗎？
聊完管理層，咱們再看看散戶。
仙樂健康當年創業板上市，發行價54.73元/股。融資10.95億。
6年過去，股價只有20塊錢左右。
從IPO那時候的54塊跌到20塊，跌了六成多。脖子以下全沒了。
有人說，那公司分紅了呀。沒錯，上市以來累計分紅6次，合計5.83億。
對比上市融資10.95億，6年分紅才分了5.83億——按這個速度，再加上2025業績暴雷，再等6年投資者也未必能只靠分紅就把當年認購的錢賺回來。
注意，說的是回本，不是盈利。
為什么散戶追漲殺跌？因為長期價值投資，真的會死
有人喜歡教育散戶：“你們為什么總追漲殺跌？為什么不能長期價值投資？”
看看仙樂健康的K線圖，答案就有了。
2019年上市，54塊；高位沖到124塊；然后一路向下，跌到現在的20塊。
如果你在當年的高點追進去，現在褲衩都沒了。
如果你在2019年公司上市就買，自稱“長期價值投資者”，拿了6年，股價虧了六成，上面剛算過，僅靠分紅回本前前后后你可能要等超過10年的時間。
你告訴我，這叫價值投資？
所以別怪散戶追漲殺跌。追漲殺跌至少是即時反饋，賺了能跑，虧了認栽。長期價值投資？那是給管理層準備的“劇本”——他們半價拿股票，完不成還能改目標；散戶市價買入，只能祈禱公司別暴雷。
阿祖，收手吧
回到開頭那個問題：仙樂健康的股權激勵，到底激勵了誰？
答案已經很明顯了：
管理層以及公司內部人拿半價股票，只考核營收——這是獎勵。
散戶市價買入，虧掉六成——這是接盤。
完不成目標就下調，反正不能虧自己——這是游戲規則自己定。
公平嗎？不公平。
但這就是現實。
有人說，不要抱怨，要適應?？缮裟檬裁催m應？拿那點工資攢下來的本金，去和半價拿股票的管理層拼？
算了吧。
阿祖，收手吧。外面全是鐮刀。
十賭九輸，不賭為贏。
畢竟，鐮刀揮下來的時候，從來不會問你是長期投資還是短線交易。
參考資料：
仙樂健康利潤腰斬赴港融資，股權激勵考核營收不談利潤——財中社
錨定全球化 仙樂健康沖刺“A+H”上市——新華社
仙樂健康：全球第三，凈利暴跌，急赴港上市——理財周刊
仙樂健康擬赴港上市，2025年凈利預降53%至69%——經濟觀察網
仙樂健康擬啟動H股發行 計劃赴港交所主板上市——證券時報
上市6年募資21.19億，仙樂健康2025年凈利最高預降69%——武漢熱線網
CRO、CMO、CDMO名詞解釋是什么？——福建省工信廳
仙樂健康相關公告
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