海外限產(chǎn)+國內(nèi)產(chǎn)能核減，Ta價值洼地凸顯

01滯脹疑云期的大類資產(chǎn)配置策略

近期油價快速上行使市場對經(jīng)濟陷入滯脹的擔憂升溫，華創(chuàng)證券姚佩討論本輪滯脹發(fā)生的可能性及其對資產(chǎn)配置的影響。

當前美國陷入典型滯脹的風(fēng)險點更集中在特朗普施壓降息以及沃什可能接棒后的貨幣政策路徑上，中國滯脹概率極低，未滿足貨幣過分寬松與工資剛性條件。

滯-衰退拖累未來現(xiàn)金流增長&脹-貨幣購買力下降抑制估值，滯脹下的資產(chǎn)配置：黃金&大宗商品>地產(chǎn)&現(xiàn)金>債券>股票，

行業(yè)：能源&資源品>制造業(yè)>必需消費&公用事業(yè)>科技&金融&非必需消費。

短期年報季指數(shù)震蕩盤整，風(fēng)偏提升有限，三大配置方向：業(yè)績上修的高增長順周期（有色/建材/鋼鐵）+科創(chuàng)（電新/計算機/軍工/電子）、低估值高股息的內(nèi)需金融（保險/白電/白酒/調(diào)味品）、十五五規(guī)劃（創(chuàng)新藥/核聚變/深空探索）。

02全球煤炭替代需求持續(xù)釋放

受中東地緣沖突影響，全球關(guān)鍵天然氣基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)中斷，氣價跳漲迫使東亞與歐盟國家迅速啟動“燃料轉(zhuǎn)換”，將發(fā)電需求轉(zhuǎn)向煤炭 。同時，我國煤化工原料耗煤量正以每年2000萬至3000萬噸的規(guī)模持續(xù)增長，目前在建新型煤化工項目耗煤需求約2.43億噸，未來潛力巨大 。

印尼作為全球煤炭出口第一大國，近期控量保價政策引發(fā)市場變局。2026年1月，印尼政府計劃將年度煤炭產(chǎn)量配額設(shè)定在6億噸左右，較2025年實際產(chǎn)量7.9億噸大幅下降超24%，并恢復(fù)RKAB有效期為一年且設(shè)置超產(chǎn)處罰機制 。

國海證券分析師陳晨認為，印尼政策導(dǎo)向?qū)⑹蛊淇晒┏隹诿禾苛棵黠@下滑，或?qū)⒋偈刮覈禾抗┬柃吘o。據(jù)測算，2026年印尼出口至中國煤炭量對應(yīng)減量或達0.2-0.4億噸，占2025年總進口量的4%-8% 。國內(nèi)方面，約2億噸產(chǎn)能尚未完成產(chǎn)能置換及環(huán)評審批，后續(xù)存在核減風(fēng)險，供給收縮逐步兌現(xiàn) 。

整體來看，煤炭板塊受貿(mào)易沖突影響較小，板塊呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅”特征，依然是具備高安全邊際的價值資產(chǎn) 。

風(fēng)險提示：以上內(nèi)容僅為個人觀點，供交流參考使用，所有內(nèi)容不做買賣操作依據(jù)，據(jù)此介入，風(fēng)險自擔，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。

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