未盈利企業IPO再迎新機遇：創業板第四套上市標準全面解讀

4月10日下午，當看到創業板第四套上市標準正式發布的消息時，在券商供職的陳先生激動地說：“終于正式落地了！”

當日，中國證監會（下稱“證監會”）發布《關于深化創業板改革?更好服務新質生產力發展的意見》（下稱《意見》），深圳證券交易所（下稱“深交所”）就同步制定修訂的四項配套業務規則公開征求意見。《意見》從優化發行上市標準提高包容性和吸引力、積極發揮地方政府作用助力提高審核注冊效率等方面提出八條改革舉措。

其中，增設創業板第四套上市標準是《意見》的核心舉措之一，也是市場最為關注的舉措之一。創業板第四套上市標準的出臺，市場早有預期。

2026年3月，證監會主席吳清便已釋放信號：創業板改革將引入一套更具針對性、更富包容性的上市標準，以加大對新產業、新業態、新技術企業的扶持力度，同時支持新型消費、現代服務業等領域的優質創新創業企業在創業板掛牌上市。

上述陳先生稱，增設第四套上市標準是本次改革的一大亮點，專門針對新興產業和未來產業領域優質創新創業企業設計，進一步拓寬了創新企業的上市通道。

增設第四套上市標準

在《意見》的各項內容中，陳先生最為關注的是增設的第四套上市標準。

關于具體標準，《意見》明確共有兩項指標：一是“預計市值不低于30億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近三年營收復合增長率不低于30%”，主要適用于新興產業領域企業；二是“預計市值不低于40億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近三年累計研發投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產業領域企業。

中國證監會新聞發言人表示，近年來，我國新興產業和未來產業領域創新創業企業不斷涌現。這些企業普遍具有前期投入大、收入起點低、價值躍升快等特點，亟須資本市場提供更高效、更匹配的金融支持。為更好適應這些企業發展規律和特點，提升創業板對多元創新的包容性，這次改革增設創業板第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發投入等成長性、創新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創新能力的優質企業。

深交所負責人在記者提問時也表示，第四套上市標準設置了較高的市值要求，以利于篩選出市場認可度高的企業。營業收入指標可以衡量出一個企業的商業化水平，2億元的門檻要求企業具有一定規模，這也符合早期成長型創新創業企業的發展規律。

未盈利企業IPO再迎新機遇

此次創業板改革突出功能定位，更好地服務實體經濟高質量發展，尤其是未盈利的企業IPO（首次公開發行）將再次迎來新機遇。

《意見》明確，將積極支持優質未盈利創新企業和新型消費、現代服務業等領域優質創新企業在創業板發行上市。用好創業板現有上市標準，支持符合板塊定位和國家產業政策要求等條件的優質企業在創業板發行上市。

證監會新聞發言人表示，這是更好支持科技創新和新質生產力發展的迫切需要。當前新一輪科技革命和產業變革加速突破，人工智能等諸多領域呈現爆發式發展。新技術催生新產業、新業態，需要資本市場提供更高效更便捷的融資支持。進一步提升創業板制度包容性、適應性，有利于更好發揮創業板板塊特色和優勢，更大力度支持傳統產業升級、新興產業壯大和未來產業培育。

陳先生透露，其此前長期跟進的一家半導體企業恰好契合第四套上市標準，但因標準遲遲未落地，企業一直未正式提交IPO申請。如今第四套標準正式發布，該企業的IPO進程也將隨之提速。

隨著創業板包容性持續提升，市場不免關注其與科創板之間是否將形成競爭關系。針對此，證監會新聞發言人表示，科創板、創業板都是資本市場服務科技創新和新質生產力發展的重要平臺。近年來，“兩創板”在堅守各自定位的基礎上，較好地實現了錯位發展、優勢互補。其中，科創板突出“硬科技”特色，重點服務開展關鍵核心技術攻關的企業，已在集成電路、生物醫藥等領域形成了產業集群；創業板主要服務成長型創新創業企業，培育了一批新能源、高端裝備等領域標桿性企業。

證監會新聞發言人補充稱，這次創業板增設的第四套上市標準，側重于前沿技術的引入、轉化和應用，與科創板相關上市標準在指標設置、適用行業范圍、產業發展階段等方面形成一定區分。后續，證監會將指導滬深證券交易所積極發揮“兩創板”各自特色和優勢，協同發展、形成合力，進一步擴大資本市場服務實體經濟的覆蓋面，努力實現“1+1＞2”的改革效果。

嚴防“帶病申報”

包容性提升并不意味著創業板IPO審核標準會實質性放寬。

證監會表示，考慮到適用第四套標準上市的企業具有高成長性、不確定性大等特點，證監會將堅持循序漸進、質量優先的原則，組織深交所、行業機構進一步加強審核把關、風險揭示和投資者教育。包括：嚴把發行上市準入關，壓實中介機構“看門人”責任，突出成長性、創新性要求，嚴守財務真實性底線，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，從源頭提高上市公司質量。

此外，對于首發上市時尚未盈利的企業，在實現盈利前，在股票簡稱之后添加特別標識“U”，持續提示相關風險，控股股東、實際控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內不得減持首發前股份。

另外，在防風險、強監管方面，證監會新聞發言人表示，本次改革將保護投資者合法權益放在突出位置，圍繞創業板準入、持續監管直至退出，切實加強全過程、各環節、各參與主體的監管力度。

一是嚴把發行上市準入關。嚴格執行創業板成長型創新創業企業評價標準和上市推薦負面清單制度，發揮好深交所上市審核委員會、行業咨詢專家等作用。強化公權力制衡監督，進一步強化交易所審核、上市委審議、證監會注冊等全流程廉政風險防控，嚴格依規依紀依法追責問責；

二是嚴防嚴處財務造假等違法違規行為。強化穿透式監管，提升科技賦能監管質效，加強財務舞弊非現場監測和發現，健全深交所與證監會系統內其他單位的信息溝通和共享機制，及時發現處置苗頭性問題。用足法律賦予的手段，嚴懲欺詐發行、財務造假、市場操縱、內幕交易等違法違規行為。推動司法機關為創業板上市公司和投資者提供高質量司法保障；

三是進一步壓實中介機構“看門人”責任。完善保薦機構及保薦代表人監管制度，加強保薦機構執業質量評價，嚴厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規行為，督促保薦機構和保薦代表人誠實守信、勤勉盡責、廉潔從業；

四是突出分類監管“扶優限劣”。在發行上市、并購重組、股債融資等方面對優質創新公司作出差異化安排，進一步提高便利度和效率。對于存在運作不規范等情形的公司，繼續依規加強監管。五是嚴格退市監管。完善并嚴格落實退市制度，加大退市過程中投資者保護力度。

從長期來看，華福證券認為，《意見》通過發行端精準提質、融資并購端靈活賦能、市場端完善機制、監管端從嚴協同的系統性改革，全面筑牢了優質創新企業進入資本市場的制度基石，有效激活了企業成長與產業升級的內生動力，構建起投融資良性循環的市場生態，并強化了風險防控與投資者保護的多重屏障。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。