香港穩(wěn)定幣首批牌照落定：傳統(tǒng)金融先拿鑰匙，Web3 仍在場外

作者|吳說區(qū)塊鏈

2026 年 4 月 10 日，香港穩(wěn)定幣監(jiān)管進(jìn)入“可運(yùn)營”階段：香港金融管理局宣布，依據(jù)《穩(wěn)定幣條例》向匯豐銀行與渣打銀行、安擬集團(tuán)及香港電訊成立合資企業(yè)碇點(diǎn)金融科技有限公司（Anchorpoint）授予穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照，牌照即日生效，并稱兩家機(jī)構(gòu)將在完成必要準(zhǔn)備后于未來數(shù)月內(nèi)開展業(yè)務(wù)。受該消息影響，相關(guān)港股均有上漲，國泰君安國際最高漲幅達(dá) 27.69%，云鋒金融（穩(wěn)定幣概念股）漲幅達(dá) 8.74%。

金管局隨后更新“持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人紀(jì)錄冊(cè)”，披露兩家持牌人的基本信息：

下一輪牌照的可能走向

下一輪會(huì)發(fā)給誰是市場最關(guān)心的問題，但就監(jiān)管而言，當(dāng)前更接近“沒有時(shí)間表、也不點(diǎn)名”。香港“36 家申請(qǐng)者”完整名單與各自被拒原因未公開，只能從金管局對(duì)篩選標(biāo)準(zhǔn)的描述反推“為何是這兩家”。

香港電臺(tái)報(bào)道的金管局技術(shù)簡報(bào)會(huì)信息顯示：余偉文表示未來是否增發(fā)牌照將秉持“開放而謹(jǐn)慎”，現(xiàn)階段未有明確傾向；即使將來再發(fā)，整體牌照數(shù)量也會(huì)很有限。

金管局副總裁陳維民進(jìn)一步解釋：發(fā)牌決定是綜合比較各申請(qǐng)條件的結(jié)果，“恰巧”兩家機(jī)構(gòu)都擁有銀行背景。另據(jù)行業(yè)媒體轉(zhuǎn)述，陳維民也強(qiáng)調(diào)目前并無“增發(fā)牌照時(shí)間表”，何時(shí)增發(fā)將取決于落地成效、市場接受程度與國際趨勢(shì)等因素，且不會(huì)透露潛在申請(qǐng)人名單。

制度實(shí)施初期，金管局曾在 2025 年 7 月發(fā)布制度落地文件包時(shí)明確：發(fā)牌將是持續(xù)進(jìn)行的過程，但希望“盡早獲考慮”的機(jī)構(gòu)需在 2025 年 9 月 30 日前遞交申請(qǐng)；同時(shí)金管局提醒市場參與者謹(jǐn)慎對(duì)外表述，避免制造不切實(shí)際預(yù)期，并指出在《穩(wěn)定幣條例》下“虛假聲稱自己為牌照持有人或申請(qǐng)人”屬于刑事罪行。 這也解釋了為何“下一輪名單”在官方層面很難提前獲得確認(rèn)。

下一輪最值得觀察的，仍是金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒中的其余參與者。2024 年 7 月，金管局公布首批沙盒名單，包括京東幣鏈科技（香港）、圓幣創(chuàng)新科技等。

但金管局當(dāng)時(shí)也說得很清楚：沙盒只是一個(gè)“小范圍試跑”的機(jī)制，目的是讓機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下測試流程、和監(jiān)管磨合規(guī)則；參與者初期不能碰公眾資金，也不能向公眾賣產(chǎn)品或招攬資金。換句話說，進(jìn)入沙盒更像是先上考場做模擬題，不等于已經(jīng)拿到牌照，更不等于可以正式發(fā)幣。

除了沙盒機(jī)構(gòu)，一些大型公司也公開表過態(tài)。比如媒體曾報(bào)道，螞蟻國際在 2025 年《穩(wěn)定幣條例草案》通過后表示，會(huì)在申請(qǐng)通道開啟后盡快遞件，并希望將穩(wěn)定幣用于跨境支付、資金管理等真實(shí)業(yè)務(wù)場景。

但這類“意向表達(dá)”與“獲牌結(jié)果”之間的差距，給期待已久的市場潑了一盆冷水，本以為是 Ctypto 在香港邁向合規(guī)的開端，但仍是徒有革新之姿，難破固有之局，原生 Cryptp 生態(tài)與科技大廠仍被視為局外人，港府將創(chuàng)新的想象與制度的審慎牢牢捆縛，看似敞開大門擁抱 Web3 新勢(shì)力，實(shí)則依舊由傳統(tǒng)金融的發(fā)鈔行將穩(wěn)定幣的控制權(quán)牢牢的掌控在自己手中。

但從“表達(dá)意向”到“真正獲牌”，中間顯然還有很長一段路。這也給市場的樂觀預(yù)期降了溫。外界原本期待，這是 Crypto 在香港走向合規(guī)、走向主流體系的起點(diǎn)；但目前看，仍是徒有革新之姿，難破固有之局。

真正先拿到入場券的，仍然主要是傳統(tǒng)金融背景最深、最受監(jiān)管信任的機(jī)構(gòu)。表面上，香港為 Web3 打開了門；但在最關(guān)鍵的發(fā)幣權(quán)上，主動(dòng)權(quán)依然牢牢握在傳統(tǒng)金融手中。說得更直白一些，香港歡迎創(chuàng)新進(jìn)場，但這次并不打算把穩(wěn)定幣這把鑰匙，真正交到原生 Crypto 項(xiàng)目和科技大廠手里。

渣打銀行 HKDAP 的發(fā)行路線圖

碇點(diǎn)的股東結(jié)構(gòu)本身，就已經(jīng)說明它不是一家普通的穩(wěn)定幣公司。其背后站著渣打銀行（香港）有限公司、香港電訊與 Animoca Brands，分別對(duì)應(yīng)銀行合規(guī)、支付渠道與 Web3 生態(tài)三種能力。這相當(dāng)于一枚穩(wěn)定幣從一開始就同時(shí)接上了“銀行保險(xiǎn)柜”“支付入口”和“鏈上應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)”?—?— 既有傳統(tǒng)金融體系最看重的牌照、風(fēng)控和治理能力，也有 Web3 項(xiàng)目最稀缺的用戶觸達(dá)和應(yīng)用落地場景。在一開始就按“誰負(fù)責(zé)合規(guī)、誰負(fù)責(zé)流量、誰負(fù)責(zé)落地”搭好了商業(yè)架構(gòu)。

在 2026 年 4 月 10 日牌照發(fā)放當(dāng)日，渣打發(fā)布的最新新聞稿披露碇點(diǎn)的具體產(chǎn)品與策略：碇點(diǎn)計(jì)劃自 2026 年第二季度起“分階段”發(fā)行受監(jiān)管的港元穩(wěn)定幣 HKDAP（HKD At Par），并采用 B2B2C 模式，通過“選定的授權(quán)分銷商”向公眾提供獲取渠道；同時(shí)碇點(diǎn)將對(duì)早期生態(tài)伙伴提供激勵(lì)。

金管局發(fā)布的發(fā)牌摘要說明：非認(rèn)可機(jī)構(gòu)申請(qǐng)人需為香港注冊(cè)公司（或在港設(shè)立本地子公司作為申請(qǐng)主體）；申請(qǐng)人需滿足財(cái)務(wù)資源要求，其中一項(xiàng)硬門檻為實(shí)繳股本不少于 2500 萬港元（或等值可自由兌換貨幣，或經(jīng)金管局認(rèn)可的其他財(cái)務(wù)資源）；對(duì)每一種擬發(fā)行穩(wěn)定幣，發(fā)行人必須維護(hù)獨(dú)立且隔離的儲(chǔ)備資產(chǎn)池，并與合資格托管方建立書面托管安排；儲(chǔ)備資產(chǎn)市值在任何時(shí)候不得低于流通穩(wěn)定幣面值，并應(yīng)考慮適當(dāng)超額抵押作為緩沖；發(fā)行人還需建立有效信托安排以隔離儲(chǔ)備資產(chǎn)并保護(hù)持有人權(quán)益。

因此渣打銀行作為香港的發(fā)鈔行之一，為合規(guī)打下了一個(gè)扎實(shí)的基礎(chǔ)，在儲(chǔ)備資產(chǎn)/托管/信托/鑒證審計(jì)/贖回流程的全鏈路貫通提供了保障，并完成授權(quán)分銷體系的篩選、準(zhǔn)入與對(duì)接；這與金管局最低準(zhǔn)則對(duì)儲(chǔ)備隔離、托管安排、信托結(jié)構(gòu)與 1 個(gè)工作日贖回等硬要求直接相關(guān)。

更值得注意的是，碇點(diǎn)沒有把穩(wěn)定幣定位成單純的交易工具，而是明確瞄準(zhǔn)了兩類更具現(xiàn)實(shí)需求的場景：一類是代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的結(jié)算與分配，另一類是跨境資金與支付流動(dòng)。前者可以理解為，未來若債券、基金或其他現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)搬到鏈上，HKDAP希望成為其中“負(fù)責(zé)清算和交割的貨幣”

后者則更接近普通人能理解的用途?—?— 讓跨境轉(zhuǎn)賬、結(jié)算和支付不再像傳統(tǒng)銀行匯款那樣層層中轉(zhuǎn)、耗時(shí)較長。也就是說，碇點(diǎn)想做的不是再多一枚“可交易的港元代幣”，而是爭取成為香港受監(jiān)管鏈上金融體系里的基礎(chǔ)支付工具。

其他觀點(diǎn)

現(xiàn)行制度下，香港目前有三家發(fā)鈔銀行，分別為匯豐、渣打與中國銀行（香港）有限公司。將“發(fā)鈔史”與“穩(wěn)定幣發(fā)牌”并置，會(huì)發(fā)現(xiàn)首批牌照確實(shí)落在了兩條最強(qiáng)信用背書線上：匯豐本身為發(fā)鈔銀行之一；碇點(diǎn)則由渣打（同為發(fā)鈔銀行之一）牽頭設(shè)立并控股。

在這一結(jié)構(gòu)下，香港選擇的并非“加密原生機(jī)構(gòu)先跑、監(jiān)管后補(bǔ)”的路徑，而是把穩(wěn)定幣納入傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)的一部分：既通過高門檻實(shí)現(xiàn)“先篩選再擴(kuò)容”，又通過明確的儲(chǔ)備、托管、信托與贖回要求，把穩(wěn)定幣從“技術(shù)產(chǎn)品”改造為“可審計(jì)的支付與結(jié)算工具”。

昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人劉紅林律師認(rèn)為市場現(xiàn)在最關(guān)注的是“首批牌照發(fā)給誰”，但更關(guān)鍵的問題其實(shí)是“香港穩(wěn)定幣到底給誰用”。牌照解決的是誰能發(fā)，真正決定成敗的，則是誰愿意用、在哪里用，以及能不能形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

過去，市場常把香港穩(wěn)定幣想象成承接內(nèi)地企業(yè)跨境需求、居民配置需求，甚至某種政策緩沖帶。但在內(nèi)地對(duì)虛擬貨幣和穩(wěn)定幣已有明確監(jiān)管定性的情況下，這條需求鏈并不牢固。香港合規(guī)，不等于產(chǎn)品就能自然流向內(nèi)地市場。

那么放到海外也一樣。用戶不會(huì)因?yàn)橐幻斗€(wěn)定幣“拿了香港牌照”就自動(dòng)接受它。穩(wěn)定幣競爭更像支付網(wǎng)絡(luò)競爭：誰的流動(dòng)性更深，誰接入的交易所、錢包、商戶和協(xié)議更多，誰的使用摩擦更低，誰才更容易成為默認(rèn)選擇。后來者最難的，不是把幣發(fā)出來，而是讓用戶改掉原有習(xí)慣。

匯豐與碇點(diǎn)未必正面交鋒

也正因此，首批機(jī)構(gòu)未必會(huì)在同一條賽道上正面競爭。匯豐已明確，其港元穩(wěn)定幣將于 2026 年下半年推出，并直接接入 PayMe 與 HSBC HK App，初期場景是零售客戶與商戶的日常支付，包括 P2P、P2M，以及應(yīng)用內(nèi)的代幣化投資。PayMe 用戶已超過 330 萬，這意味著匯豐一開始就站在現(xiàn)成的零售支付入口上。

相比之下，碇點(diǎn)更強(qiáng)調(diào) B2B2C 分銷、授權(quán)分銷商和早期生態(tài)伙伴激勵(lì)，更偏向先搭建機(jī)構(gòu)結(jié)算與跨境資金流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)。換句話說，香港首批穩(wěn)定幣未必先在零售支付上硬碰硬，更可能先按渠道和場景分工：一家從消費(fèi)者錢包切入，另一家從機(jī)構(gòu)結(jié)算和跨境流動(dòng)入手。

香港上海匯豐銀行有限公司已明確其港元穩(wěn)定幣將整合進(jìn)PayMe與匯豐香港手機(jī)銀行App，并把初期用例定義為零售客戶與商戶的日常交易（P2P、P2M等）以及應(yīng)用內(nèi)的代幣化投資等。

港元穩(wěn)定幣的現(xiàn)實(shí)難題：用戶為什么要放棄原有支付習(xí)慣

從“給誰用”的角度，這意味“鏈上原生用戶”并非是首批穩(wěn)定幣產(chǎn)品的目標(biāo)過戶，而是希望把穩(wěn)定幣嵌入既有大眾支付入口，用渠道克服冷啟動(dòng)。

因此，本地零售端穩(wěn)定幣若想真正獲得新增采用，必須回答一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問題：相比 FPS、銀行卡和電子錢包，它到底多了什么新能力。比如，是否能更方便地做可編程支付，是否能和鏈上資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算，或者是否能在特定商戶網(wǎng)絡(luò)里明顯降低成本。否則，即便拿到牌照，也很難改變用戶已經(jīng)形成的支付習(xí)慣。

這也是為什么市場格局短期內(nèi)并不容易被改寫。根據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球穩(wěn)定幣總市值約為 3180 億美元，其中 USDT 占約 58%，USDC 占約 24%。

穩(wěn)定幣的高集中度意味著：即使香港出現(xiàn)合規(guī)港元穩(wěn)定幣，若無法在交易所、做市、錢包、支付與清算網(wǎng)絡(luò)中形成“足夠密度的接入”，也難以撬動(dòng)默認(rèn)入口的遷移。

這一點(diǎn)也得到美國聯(lián)儲(chǔ)研究的印證。堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ) 2026 年 4 月 10 日的研究簡報(bào)指出，穩(wěn)定幣用途大致可分為交易資產(chǎn)、支付、轉(zhuǎn)移和閑置四類，其中真正用于支付的占比可能只有 0.7%，不足 1%；更大一部分，仍在交易所、DeFi 和基礎(chǔ)設(shè)施中流轉(zhuǎn)。換句話說，今天全球穩(wěn)定幣的主戰(zhàn)場，仍然不是“日常買單”，而是加密金融本身。

因此新的港元穩(wěn)定幣如果只是以“合規(guī)支付工具”身份入場，想快速做大并不容易。因?yàn)樗鎸?duì)的不是一塊空白市場，而是一個(gè)用戶習(xí)慣、流動(dòng)性和渠道入口都已基本固化的成熟網(wǎng)絡(luò)。