霍爾木茲封鎖進(jìn)入第七周，高盛：這次不是2022年通脹重演，年內(nèi)仍有兩次降息空間

美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，高盛認(rèn)為此次能源價格沖擊不會重演2022年通脹飆升的噩夢，并維持年內(nèi)兩次降息的預(yù)測。

美國與伊朗談判上周末在伊斯蘭堡未能達(dá)成和平協(xié)議。據(jù)報道，美國主導(dǎo)的由15艘軍艦組成的封鎖行動已于周一早間在霍爾木茲海峽展開。在此背景下，高盛分析師Jessica Rindels向客戶提供了一套應(yīng)對當(dāng)前戰(zhàn)爭迷霧與能源動蕩的經(jīng)濟(jì)分析框架，核心判斷是：此次沖突將帶來溫和的滯脹沖擊，但烈度遠(yuǎn)不及俄烏戰(zhàn)爭。

Rindels的框架對市場的直接含義是：通脹將有所升溫，經(jīng)濟(jì)增長將有所放緩，失業(yè)率將小幅上升，但沖擊程度不足以引發(fā)全面供應(yīng)鏈危機，也不會迫使美聯(lián)儲主席鮑威爾采取恐慌式加息。高盛據(jù)此上調(diào)了通脹預(yù)測，下調(diào)了GDP預(yù)測，并小幅上調(diào)了失業(yè)率預(yù)測。

油價沖擊機制：侵蝕購買力，但不觸發(fā)資本開支熱潮

Rindels的分析框架首先厘清了油價上漲的傳導(dǎo)路徑。油價走高將侵蝕家庭購買力，推升整體通脹，并壓縮消費支出——這是高盛上調(diào)通脹預(yù)測、下調(diào)GDP預(yù)測的核心邏輯。

值得注意的是，Rindels明確指出，她并不預(yù)期能源價格上漲會在美國頁巖油領(lǐng)域引發(fā)資本開支熱潮。她認(rèn)為，油氣生產(chǎn)商態(tài)度過于謹(jǐn)慎，不會對預(yù)期僅屬短暫性的高油價作出積極的產(chǎn)能擴張響應(yīng)。這意味著，此輪能源沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響將更多體現(xiàn)為消費端的下行壓力，而非工業(yè)端的上行支撐——經(jīng)濟(jì)所獲得的緩沖更少，承受的拖累更多。

降息路徑：9月與12月各一次25基點

在上述宏觀框架下，高盛維持年內(nèi)兩次降息的預(yù)測。Rindels表示，失業(yè)率上升與核心通脹的溫和進(jìn)一步回落——其中關(guān)稅效應(yīng)從同比計算中逐步消退的影響，預(yù)計將超過能源價格傳導(dǎo)帶來的上行壓力——將共同構(gòu)成美聯(lián)儲在9月和12月各降息25個基點的有力依據(jù)。

不過，Rindels也坦承存在不確定性。她表示，若屆時部分聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員認(rèn)為通脹仍然過高而反對降息，她不會感到意外，且委員會的最終決定難以確定——尤其考慮到美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層的交接以及鮑威爾可能離任等因素。

與2022年的關(guān)鍵差異：沖擊烈度有別

高盛此次框架的一個核心判斷，是將當(dāng)前局勢與2022年俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的通脹沖擊加以區(qū)分。Rindels認(rèn)為，美伊沖突目前已進(jìn)入第七周，其對全球供應(yīng)鏈的擾動程度與俄烏戰(zhàn)爭不在同一量級，因此不具備觸發(fā)類似2022年那種全面通脹飆升的條件。

在高盛看來，此次沖擊的性質(zhì)更接近"溫和滯脹"而非"通脹失控"，這也是其維持降息預(yù)測而非轉(zhuǎn)向加息預(yù)期的根本原因。與此同時，高盛另一位分析師Shreeti Kapa也在單獨報告中指出，股票市場的"最終決戰(zhàn)"已臨近，顯示高盛內(nèi)部對當(dāng)前市場所處關(guān)鍵節(jié)點有著高度共識。