廣東
《星島》記者 鐘凱廣州報道
房地產巨頭萬科（02202.HK/000002.SZ）在3月底發布的財報顯示，過去的2025年其錄得歸母凈虧損擴大至885.56億元，不僅刷新了自身歷史最差業績，更打破了2020年海航控股（600221.SH）創下的640億元虧損紀錄。
業績巨虧的背后，萬科面臨著持續承壓的流動性危機。截至2025年末，公司有息負債合計3584.8億元，其中一年內到期債務規模高達1605.6億元，占比44.8%，償債壓力已進入集中釋放期；而期末包含受限資金在內的貨幣資金僅有672.41億元，現金短債比為0.42倍。
按照萬科管理層的介紹，2026年公司仍面臨到期公開債合計146.8億元，其中4月至7月集中到期112.7億元，“兌付壓力尤為突出”。DM查債通數據顯示，包括“23萬科MTN001”“23萬科MTN002”“23萬科MTN003”“23萬科MTN004”及“H3萬科01”在內的多只債券都將于未來四個月到期，僅本金規模就達到100億元，這將極大地考驗萬科的資金籌措能力及債務展期談判水平。
在債務展期方面，最新案例發生于4月14日。“23萬科MTN001”的召集人發布公告，擬于4月17日召開債券持有人會議，審議調整本金兌付和支付安排、提供增信等議案。據悉，該債券原定于4月23日到期，需兌付本金20億元及利息0.62億元。
分紅救急
在依靠展期維持流動性、避免債務正式違約的同時，萬科亟須一筆實實在在的現金“輸血”以解燃眉之急。此時，其持有的多家上市公司股權分紅，成為為數不多的正向現金流來源。
據《星島》不完全統計：2025年末，徽商銀行（03698.HK）宣派股息每股0.25元，同比增加19.05%，派息日期為8月21日；按萬科持股9.72億股計，可實現分紅收益2.43億元。萬科海外（01036.HK）宣派股息每股0.2港元，同比大增233.33%，將于7月9日派發；對應萬科持股2.92億股，可帶來0.58億港元分紅。萬物云（02602.HK）則宣派股息每股0.546元，同比減少37.60%，將于6月12日派發；按萬科持股6.606億股計，可獲得分紅3.61億元。
粗略估算，上述三家公司合計將為萬科帶來約6.55億元的投資分紅收益，在其流動性緊張的當下，成為重要的資金補充。
其中，萬物云的3.61億元分紅尤為引人關注。作為萬科旗下最優質的資產，2024年及2025年萬物云呈現“增收不增利”態勢，歸母凈利潤分別為11.50億元、6.95億元，同比分別下降41.19%、39.58%。即便自身面臨經營壓力，該公司卻仍將絕大部分核心凈利潤用于股東回報。
具體而言，2024財年萬物云中期宣派每股股息0.562元，外加特別股息每股0.46元；疊加末期派息每股0.481元、特別股息0.394元，全年合計每股派息高達1.897元；2025財年，公司繼續中期派息每股0.951元，末期派息0.546元，全年合計每股派息也達到1.497元。相較之下，2023財年萬物云合計僅每股派息1.092元。
▲萬物云近三年分紅情況，數據來源：東方財富
在3月下旬舉行的2025年度業績會上，萬物云董秘黃旻針對長期股東回報一事回應稱，在中長期維度內，公司將在合規允許的范圍內，盡最大努力保持理想的股東回報水平，以可持續的真實回報，回饋股東的耐心與信任。
“輸血”資金恐遭制約
不過，一個關鍵疑問也隨之浮出水面。實際上，萬科已將所持萬物云股權近乎全數質押給大股東深鐵集團，以作為深鐵提供大額財務資助的核心增信擔保。這筆即將到賬的3.61億元分紅，是否會受到質押條款的限制？
對此，北京京師（成都）律師事務所律師劉誠冬向《星島》表示，股權質押僅設立擔保物權，股東身份、表決權以及盈余分配請求權（分紅權）原則上仍歸屬于出質人萬科，不會因質押而自動轉移至深鐵。
劉誠冬進一步解釋稱，質押期間，質權人深鐵可依據質押合同約定對股權產生的分紅款項進行管理與控制，但該等分紅并非歸屬于質權人，而是在優先抵扣相關費用后，剩余部分繼續用于擔保主債權。除非質押合同明確約定，分紅直接歸質權人所有或直接劃付至深鐵指定賬戶，否則分紅的所有權仍歸屬于萬科。
這也意味著，盡管萬物云的分紅在法律層面明確歸屬于萬科，但在股權質押的現實背景下，相關分紅資金的支配、劃轉與使用權限，或許已處于嚴格受限狀態，難以成為萬科可自由調度、用于兌付債券的流動資金。因此，名義上這是一筆“輸血”資金，實則支配起來將面臨多重制約。
▲2026年1—3月房企銷售情況，數據來源：克而瑞
更具挑戰性的是，萬科的“基本盤”仍未出現好轉，進一步加劇了現金流壓力。克而瑞數據顯示，萬科于2026年1—3月實現全口徑銷售165.8億元，位列房企第九；而2025年同期，萬科披露的合同銷售金額為349.2億元，公司今年的銷售已大幅下滑，房地產業務造血能力持續弱化。
對于如今的萬科而言，“活下去”依然是一項極具挑戰性的任務。
編輯︱梁景琴
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