【首席觀察】中國(guó)資本賬戶(hù)新生態(tài)

歐陽(yáng)曉紅/文

中國(guó)的開(kāi)放敘事，似乎正從宏觀國(guó)別的“接入”，走向微觀主體行為的“融通”。

2026年4月的第二個(gè)星期，兩筆看似普通的跨境金融業(yè)務(wù)，在中國(guó)金融改革開(kāi)放的版圖上悄然落子。

在杭州，中行浙江省分行辦理了全省首筆境內(nèi)企業(yè)股東境外上市股份減持登記業(yè)務(wù)；在上海，中行上海市分行協(xié)助某生物醫(yī)藥企業(yè)辦理1.8億股H股“全流通”登記，是《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問(wèn)題的通知》實(shí)施后的上海首單業(yè)務(wù)。

這些首單業(yè)務(wù)，單從金額看并不驚人，但其背后的制度變革信號(hào)不簡(jiǎn)單，共同指向正在成型的中國(guó)資本賬戶(hù)“新生態(tài)”：一個(gè)告別“管道建設(shè)”思維、進(jìn)入“生態(tài)優(yōu)化”階段的系統(tǒng)性工程。

17年前，中國(guó)金融開(kāi)放的版圖上，也出現(xiàn)過(guò)“多點(diǎn)密集破冰”之象。2009年是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)之年，也被視為人民幣國(guó)際化的“支付元年”。

開(kāi)放也是改革，寓改革于開(kāi)放之中。在金融開(kāi)放編年史上，2026年注定是一個(gè)厚重的節(jié)點(diǎn)。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)朱鶴新在2026年中國(guó)發(fā)展高層論壇上提出，面向“十五五”，要“深入推進(jìn)外匯領(lǐng)域高水平制度型開(kāi)放”，構(gòu)建“更加便利、更加開(kāi)放、更加安全、更加智慧”的外匯管理體制機(jī)制。

如果說(shuō)，1996年的實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，解決的是“支付與貿(mào)易如何更順暢地接入世界”的問(wèn)題，那么，2009年的跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)，回答的是“人民幣如何真正用于跨境交易”的問(wèn)題；如果說(shuō)，2006年的QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）制度，回應(yīng)的是“如何讓中國(guó)的資本與投資者接入并參與全球市場(chǎng)”的問(wèn)題，那么，2026年這一輪境外上市資金管理新規(guī)及其在多地迅速落地，指向的則是一個(gè)更復(fù)雜也更深刻的問(wèn)題——當(dāng)中國(guó)企業(yè)、資本與投資者已經(jīng)深度嵌入全球市場(chǎng)之后，如何將融資、減持、全流通、匯回、賬戶(hù)、統(tǒng)計(jì)申報(bào)和銀行展業(yè)能力，放進(jìn)一套更順暢、更穩(wěn)妥、更可控的制度生態(tài)里？

一

見(jiàn)微知著。

2026年4月，有兩筆首單業(yè)務(wù)，分別在浙江與上海落地。

看上去，這只是銀行流程的更新，但將其放到制度背景中觀察，意味就完全不同。2025年12月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，自2026年4月1日起施行。新規(guī)明確，境外上市登記、變更登記、募集資金調(diào)回、境內(nèi)股東減持、H股全流通、回購(gòu)、退市等事項(xiàng)，被納入更統(tǒng)一的資金管理框架，大量標(biāo)準(zhǔn)化登記事項(xiàng)由外匯局下放至銀行直接辦理。

浙江和上海并非孤例。新規(guī)落地后，首批示范案例在多地“開(kāi)花”。青島完成了新規(guī)實(shí)施后首筆境內(nèi)企業(yè)境外上市股東減持外匯登記業(yè)務(wù)；云南金潯資源在港股IPO后實(shí)現(xiàn)約11億港元募集資金合規(guī)調(diào)回；福建南平為印象大紅袍辦理了當(dāng)?shù)厥坠P境內(nèi)企業(yè)境外上市登記業(yè)務(wù)；西藏那曲完成了首家境外上市企業(yè)首筆資本項(xiàng)目境外上市登記。沿海開(kāi)放地區(qū)、資源型省份、文旅城市和高原地區(qū)幾乎同時(shí)出現(xiàn)“首單”“首筆”，意味著這輪改革不是單點(diǎn)試驗(yàn)，而是具備了較強(qiáng)的可復(fù)制性和擴(kuò)散力。

由此可見(jiàn)，資本項(xiàng)目便利化正在從制度文本走向地方實(shí)踐，從政策抽象變成業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)，從監(jiān)管口徑變成企業(yè)可感知的時(shí)間成本下降。

不過(guò)，如果僅將本輪改革視為“外匯登記權(quán)限下放到銀行”，則理解流于表面，低估了其深刻變革。

中國(guó)資本項(xiàng)目管理，正在發(fā)生一場(chǎng)治理哲學(xué)上的變化。舊范式更像一道總閘門(mén)：強(qiáng)調(diào)前置審批、部門(mén)把關(guān)、逐案處理，核心是先穩(wěn)住流量和方向。這個(gè)邏輯在早期開(kāi)放階段有其必要性，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開(kāi)放天然比貨物貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目更敏感，先立邊界、再談便利，是一種穩(wěn)妥的制度順序。

在渣打銀行（中國(guó)）行長(zhǎng)魯靜看來(lái)，2026年將是中國(guó)金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放的躍升之年。這種系統(tǒng)性的躍升，也將重塑人民幣的全球角色。人民幣國(guó)際化正邁入以金融功能完善為核心的2.0窗口期。

順勢(shì)而為，因時(shí)而變。當(dāng)跨境經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展至當(dāng)前深度，核心矛盾已然轉(zhuǎn)變。企業(yè)的真實(shí)需求早已超越“能不能出去融資”的階段，而是進(jìn)階至上市之后如何增發(fā)、如何減持、如何全流通、如何回購(gòu)、如何退市、如何將募集資金和股東所得在境內(nèi)外賬戶(hù)之間更順暢地調(diào)配。對(duì)于這種幾乎覆蓋企業(yè)境外上市的全生命周期的“業(yè)務(wù)閉環(huán)”，單靠窗口審批和部門(mén)分段，已經(jīng)很難同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)時(shí)效、市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)控制的三重目標(biāo)。

于是，新生態(tài)開(kāi)始浮現(xiàn)：銀行成為前臺(tái)，承擔(dān)更多展業(yè)審核、真實(shí)性核驗(yàn)和客戶(hù)服務(wù)職責(zé)；監(jiān)管從“逐筆審批”逐步轉(zhuǎn)向“規(guī)則統(tǒng)一、賬戶(hù)約束、統(tǒng)計(jì)穿透、宏觀審慎和事后監(jiān)測(cè)”；企業(yè)獲得更順暢的路徑，但前提是資金流的軌跡必須更清晰、更可申報(bào)、更可追蹤。

這不是“少管了”，而是“管法變了”——從“單點(diǎn)審批式管理”走向“鏈條穿透式治理”。

二

青山遮不住，畢竟東流去。

2009年4月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4個(gè)城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。至2011年8月，試點(diǎn)境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)。人民幣國(guó)際化由此進(jìn)入被稱(chēng)作“支付元年”的階段：從“計(jì)價(jià)單位”邁向“結(jié)算貨幣”。彼時(shí)，國(guó)際金融危機(jī)后美元流動(dòng)性趨緊，中國(guó)則以貿(mào)易大國(guó)和順差國(guó)身份推動(dòng)本幣跨境使用，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2026年2月26日，中國(guó)人民銀行發(fā)布新規(guī)，支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與境外機(jī)構(gòu)開(kāi)展人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)，旨在發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，完善跨境資本流動(dòng)管理。

2026年3月20日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外放款管理辦法》，統(tǒng)一本外幣管理并上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，便利企業(yè)“走出去”。

2026年4月1日，《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問(wèn)題的通知》施行，標(biāo)志著相關(guān)跨境股權(quán)資金流動(dòng)被進(jìn)一步納入更規(guī)范、更可穿透的統(tǒng)計(jì)與管理框架。

與此同時(shí)，關(guān)于高水平開(kāi)放、制度型開(kāi)放的討論，也在持續(xù)升溫。高水平的制度型開(kāi)放，終究要建立在穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上。當(dāng)前，無(wú)論是信貸結(jié)構(gòu)變化，還是政府債券占比上升，都在提示一個(gè)事實(shí)：中國(guó)金融開(kāi)放已進(jìn)入深水區(qū)——不再只是追求規(guī)模擴(kuò)張，而是更強(qiáng)調(diào)質(zhì)效型開(kāi)放、制度型開(kāi)放、高水平開(kāi)放和雙向可控。

2009年試點(diǎn)時(shí)，人民幣跨境結(jié)算占比還很低，更多體現(xiàn)為一種制度破冰和政策先導(dǎo)；17年后，人民幣已穩(wěn)居全球主要支付貨幣之一。而當(dāng)前資本賬戶(hù)在“收緊”與“放寬”之間的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)——如QDII額度偏緊、減持回流便利化，也更像是“東流”過(guò)程中的漩渦與礁石。

今天，中國(guó)資本賬戶(hù)的“雙向閥門(mén)”正在更精細(xì)地調(diào)校——從“鼓勵(lì)流出”到“便利回流”，再到制度型開(kāi)放。

如果說(shuō)，2009年解決的是“貿(mào)易項(xiàng)下”的便利化——讓人民幣“走出去”買(mǎi)商品；那么，2026年攻堅(jiān)的則是“資本項(xiàng)下”的制度型開(kāi)放——讓境內(nèi)外融資、境外收益回流與跨境資金配置更順暢地銜接起來(lái)。

在宏觀審慎的河床之內(nèi)，中國(guó)金融開(kāi)放正以“寓改革于開(kāi)放”的方式，朝著服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的方向繼續(xù)深化。

三

不積跬步，無(wú)以至千里。

今天，中國(guó)資本“走出去”的道與術(shù)都變了，“引進(jìn)來(lái)”的邏輯也在重塑。

本輪改革不止于外匯制度更新，其背后還有一個(gè)更大的現(xiàn)實(shí)背景：中資企業(yè)出海的邏輯已經(jīng)變了。過(guò)去20年，中資“走出去”最常見(jiàn)的圖景，是賣(mài)貨、建廠(chǎng)、承包工程、獲取資源。如今，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)在東南亞、中東、拉美等地建立區(qū)域總部、研發(fā)中心、品牌渠道和產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)，同時(shí)開(kāi)始更頻繁地使用境外上市、跨境融資、海外并購(gòu)和區(qū)域資金統(tǒng)籌等工具。中金公司在《中資出海東南亞二十載：從走出去，到融進(jìn)去》研究文章中提出，過(guò)去20年，中國(guó)與東南亞的合作已從商品貿(mào)易延展到產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)本地化與資本聯(lián)動(dòng)四個(gè)層次。2024年，中國(guó)對(duì)東盟直接投資達(dá)343.6億美元，同比增長(zhǎng)36.8%。

這意味著，企業(yè)對(duì)資本賬戶(hù)制度的需求也在升級(jí)。企業(yè)不只需要“把錢(qián)帶出去”，更需要“把股權(quán)變動(dòng)、募集資金、區(qū)域結(jié)算、股東減持和資本回流，放進(jìn)一套穩(wěn)定可預(yù)期的制度框架”。換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)的全球化生命周期，正在倒逼資本賬戶(hù)從通道邏輯升級(jí)到生態(tài)邏輯。

“2026年恰逢中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換30周年，這是中國(guó)外匯領(lǐng)域開(kāi)放的重要一步，在中國(guó)對(duì)外開(kāi)放中具有里程碑意義。”朱鶴新表示，中國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)妥有序，持續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。成熟一項(xiàng)、推進(jìn)一項(xiàng)，從合格機(jī)構(gòu)投資者制度起步，到深化直接投資管理改革，完善跨境融資宏觀審慎管理，再到跨境證券投資互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)。

時(shí)間線(xiàn)上，1996年中國(guó)接受《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換（貨物、服務(wù)貿(mào)易支付自由化）。目前，我國(guó)已有超過(guò)90%的資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了不同程度的開(kāi)放。

2006年4月，QDII制度正式啟動(dòng)。初期僅限于商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，且投資范圍受限（主要投資固定收益產(chǎn)品），市場(chǎng)反應(yīng)平淡。2007年政策放寬后，銀行QDII產(chǎn)品與基金系QDII發(fā)行量均明顯擴(kuò)容。截至2026年3月底，QDII累計(jì)批準(zhǔn)額度升至1761.69億美元，公募QDII基金規(guī)模突破萬(wàn)億元。這一數(shù)字就說(shuō)明，中國(guó)的開(kāi)放敘事已不再只屬于企業(yè)和監(jiān)管部門(mén)，也已深度融入居民與機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置行為。

“統(tǒng)籌推進(jìn)人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放需要大膽設(shè)想、小心求證，與深層次改革同研究、同部署。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤說(shuō)。

2026年，是“十五五”開(kāi)局之年，也是一個(gè)疊加了多重歷史坐標(biāo)的年份：中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換30周年，也是QDII制度啟動(dòng)20周年。30年前，中國(guó)解決的是如何以制度之門(mén)接入全球支付與貿(mào)易體系；20年前，中國(guó)開(kāi)始回答機(jī)構(gòu)和居民如何走向全球市場(chǎng)、學(xué)習(xí)跨境配置與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；而今天，隨著境外上市資金管理新規(guī)在多地落地，資本賬戶(hù)開(kāi)放正進(jìn)一步從“通道建設(shè)”走向“生態(tài)優(yōu)化”。

如果說(shuō)，過(guò)去我們修建的是一條條管控流量的“管道”，那么現(xiàn)在我們正在構(gòu)建的則是一個(gè)“生態(tài)系統(tǒng)”：規(guī)則更統(tǒng)一、主體更活躍、循環(huán)更暢通、監(jiān)管更智慧、目標(biāo)更協(xié)同。

浙江的那筆減持登記，上海的H股“全流通”，正是這一新生態(tài)投入運(yùn)行的早期信號(hào)。當(dāng)居民和企業(yè)可以通過(guò)更智慧的機(jī)制管理跨境資產(chǎn)時(shí)，“青山”（短期調(diào)整與信心考驗(yàn)）終將在制度演進(jìn)中消解，“東流”（人民幣國(guó)際化與金融高水平開(kāi)放）才是歷史的大江大河。

流水今日，明月前身。短期有波動(dòng)，長(zhǎng)期有方向。面向“十五五”，中國(guó)資本賬戶(hù)的“新生態(tài)”，破土而出。

（作者 歐陽(yáng)曉紅）

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歐陽(yáng)曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。