復(fù)星“晴天修屋頂”，大健康要扛起郭廣昌的百億利潤夢想

《星島》記者 黃冬艷廣州報(bào)道

3月底，郭廣昌曾出現(xiàn)在佛山復(fù)星禪誠醫(yī)院的國際醫(yī)療中心開業(yè)典禮上，并上臺致辭。

從股權(quán)上看，這是復(fù)星醫(yī)藥（02196.HK/600196.SH）旗下復(fù)星健康的一家醫(yī)院，而開業(yè)的國際醫(yī)療中心，則是該醫(yī)院下屬專門服務(wù)于國際患者的高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

簡單來說，就是給全球有錢人看病。

《星島》注意到，該醫(yī)院關(guān)聯(lián)總資產(chǎn)還不超過40億元，在復(fù)星系總規(guī)模達(dá)7000多億元的資產(chǎn)大盤中堪稱“小透明”，但作為復(fù)星系掌舵者的郭廣昌卻親自為此站臺，并透露出要將其作為復(fù)星從“走出去”到“引進(jìn)來”的3.0全球化戰(zhàn)略落點(diǎn)的信號，重視程度不言而喻。

幾天后，復(fù)星系母公司復(fù)星國際（00656.HK）發(fā)布了一份34年來的最差成績單——2025年總營收下滑近一成，歸母凈利潤虧損233.96億元，同比擴(kuò)大437.86%，幾乎虧掉了2021—2023年的利潤總和。

而以復(fù)星醫(yī)藥為主的健康板塊，卻是四大業(yè)務(wù)中唯一取得營收及凈利潤雙增長，且貢獻(xiàn)了正向盈利的板塊。

▲復(fù)星國際2024—2025年各板塊收入及凈利潤數(shù)據(jù)，來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

郭廣昌在致股東的一封信中為該“前所未有”的業(yè)績向股東道歉，并再次強(qiáng)調(diào)復(fù)星醫(yī)藥的整合式創(chuàng)新、生態(tài)思維以及全球資源嫁接中國的“反向”全球化等戰(zhàn)略鋪排。

在持續(xù)幾年“聚焦主業(yè)、瘦身健體”后，這位“中國巴菲特”野心依舊，而作為其起家之本的醫(yī)藥健康，則再度被委以穿越周期的重任。

復(fù)星的全球化試驗(yàn)田

復(fù)星系的全球化從2007年復(fù)星國際于港交所上市開始，此后，復(fù)星系通過股權(quán)和債權(quán)投資的方式在海外做產(chǎn)業(yè)布局，并經(jīng)歷了從“中國專家加全球能力”到“中國動力嫁接全球資源”再到“全球資源嫁接中國能力”三個階段的全球化戰(zhàn)略變化。

在開業(yè)典禮6分鐘左右的臺上致辭中，郭廣昌強(qiáng)調(diào)復(fù)星的全球化3.0戰(zhàn)略，是將全球優(yōu)質(zhì)資源整合并嫁接到中國，而佛山復(fù)星禪誠醫(yī)院的國際醫(yī)療服務(wù)中心，將被視為整個復(fù)星系在國際醫(yī)療業(yè)務(wù)乃至全球化布局上的重要試驗(yàn)田。

佛山復(fù)星禪誠醫(yī)院是復(fù)星健康旗下的核心醫(yī)院之一，其國際醫(yī)療服務(wù)中心憑借重點(diǎn)專科、“港澳藥械通”定點(diǎn)、國際保險直付結(jié)算等特點(diǎn)，過去三年累計(jì)服務(wù)了超2萬人次的境外患者，涵蓋港澳地區(qū)、東南亞地區(qū)、中亞地區(qū)等國際市場客戶，并實(shí)現(xiàn)與復(fù)星醫(yī)藥旗下制藥、醫(yī)療器械、保險等業(yè)務(wù)的協(xié)同。

在復(fù)星醫(yī)藥的2025年財(cái)報(bào)中，佛山復(fù)星禪誠醫(yī)院的主體公司還被列為主要控股子公司，旗下控制17家相關(guān)企業(yè)，2025年總資產(chǎn)約40.68億元，貢獻(xiàn)營收約24.68億元，凈利潤約1.12億元。

目前，復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療健康服務(wù)板塊包括復(fù)星健康以及聚焦康復(fù)?？七B鎖業(yè)務(wù)的健嘉醫(yī)療兩家子公司，合計(jì)營收也僅73.73億元，占總營收的比重為17.7%。這意味著，佛山復(fù)星禪誠醫(yī)院不僅貢獻(xiàn)了復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療健康板塊超三成的營收，也是復(fù)星健康的主要營收來源之一。

盡管目前規(guī)模尚小，但基于一把手郭廣昌錨定的發(fā)展路徑，復(fù)星健康在復(fù)星醫(yī)藥乃至整個復(fù)星系的戰(zhàn)略地位，無疑也將被拔高。

復(fù)星健康董事長兼首席執(zhí)行官胡航亦向包括《星島》在內(nèi)的媒體提及，目前復(fù)星健康覆蓋東南亞、中亞及全球的國際化醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可為整個復(fù)星系國際醫(yī)療業(yè)務(wù)的全球化運(yùn)營提供體系化的支撐。

在海外，復(fù)星健康也正以印度尼西亞、孟加拉國、中東地區(qū)等“一帶一路”沿線國家為重點(diǎn)，通過技術(shù)輸出、人才培養(yǎng)、本地化合作等方式，將中國醫(yī)療能力與全球資源深度融合。

企查查顯示，復(fù)星健康主要經(jīng)營以綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主的醫(yī)療健康服務(wù)，截至2025年底，控股19家綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院、診所等機(jī)構(gòu)，并持有9張互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照。

此外，復(fù)星健康對外投資的企業(yè)共37家，間接對外投資企業(yè)108家，實(shí)際控制的企業(yè)有102家，除了醫(yī)院、診所等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，還涉及生物科技、醫(yī)美、藥房、醫(yī)療器械、投資等領(lǐng)域。

2025年7月至今，復(fù)星健康還經(jīng)歷了三輪出資方式、投資人（股權(quán)）、注冊資本等工商信息的變更以及公司章程、董事等備案信息更新，據(jù)此引入諸多新投資人。

從最新股權(quán)架構(gòu)來看，復(fù)星醫(yī)藥在復(fù)星健康的持股比例已從2024年5月的近95%減少至85.7951%，同時新引入了佛山國資、深圳恒生實(shí)業(yè)，以及兩位自然人為股東。

《星島》也從了解復(fù)星健康的人士處了解到，目前復(fù)星健康雖股權(quán)上屬于復(fù)星醫(yī)藥子公司，但業(yè)務(wù)運(yùn)營已相對獨(dú)立。

在復(fù)星國際2025年財(cái)報(bào)披露的主要業(yè)務(wù)公司架構(gòu)中，復(fù)星健康也與復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖（02696.HK）、復(fù)銳醫(yī)療科技（Sisram，01696.HK）等核心子公司一樣，在健康板塊中被單獨(dú)列出。

而從復(fù)星健康向上延伸至復(fù)星醫(yī)藥，呈現(xiàn)的不僅是復(fù)星更為清晰全面的大健康版圖，還有郭廣昌以大健康為起點(diǎn)的全球化野心。

逆向“生長”的復(fù)星醫(yī)藥

關(guān)于郭廣昌的白手起家創(chuàng)業(yè)故事，市場上早已廣為流傳，而醫(yī)藥作為復(fù)星賺得首個1億收入的業(yè)務(wù)，亦奠定了復(fù)星系起家之本的地位。

從20世紀(jì)90年代初開始，復(fù)星基于復(fù)旦大學(xué)的新型基因診斷產(chǎn)品“PCR乙型肝炎診斷試劑”邁出在醫(yī)藥領(lǐng)域的第一步，到1998年復(fù)星醫(yī)藥（原“復(fù)星實(shí)業(yè)”）在A股上市獲得資本市場助力，20余年來，復(fù)星醫(yī)藥一步步向創(chuàng)新藥、疫苗、醫(yī)療器械、醫(yī)美、康養(yǎng)、健康保險等多個領(lǐng)域加速擴(kuò)張，并成為復(fù)星系健康板塊的核心載體。

2022年，復(fù)星醫(yī)藥總資產(chǎn)突破千億，營收規(guī)模觸達(dá)400億，業(yè)務(wù)也從國內(nèi)延伸至海外多個國家和地區(qū)，儼然形成一個健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

以此為縮影，整個復(fù)星系也在“買買買”的業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略下，在醫(yī)藥、地產(chǎn)、零售、證券、保險等十多個行業(yè)領(lǐng)域落子，2021年其資產(chǎn)規(guī)模便已狂奔至8000億以上。

但盤子鋪得太大難以相互協(xié)同，隨之而來的高負(fù)債等隱患也同樣日漸突出。最終復(fù)星不得不調(diào)轉(zhuǎn)船頭，于2022年開始一場以“聚焦主業(yè)、瘦身健體”為名的非戰(zhàn)略非核心資產(chǎn)處置行動。

2022—2024年，復(fù)星國際陸續(xù)完成了約750億元的資產(chǎn)退出，2025年繼續(xù)退出了超170億元的等值資產(chǎn)。截至2025年末，復(fù)星國際的總資產(chǎn)已縮減至7162億元。

▲復(fù)星醫(yī)藥2025年資產(chǎn)處置情況，來源：復(fù)星醫(yī)藥2025年財(cái)報(bào)

在主動的縮表及風(fēng)險出清財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下，2024年復(fù)星國際凈利潤表現(xiàn)為虧損43.49億元；2025年，復(fù)星國際在主動管理風(fēng)險的過程中，受部分房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)的非現(xiàn)金減值計(jì)提、部分非核心資產(chǎn)商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值等因素影響，創(chuàng)下復(fù)星系歷史虧損紀(jì)錄。

郭廣昌將上述資產(chǎn)縮表及虧損形容為“晴天補(bǔ)屋頂”，是復(fù)星在為過去勇敢嘗試付學(xué)費(fèi)，并表示在審慎選擇完成這次資產(chǎn)減計(jì)后，復(fù)星將可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道。

長痛不如短痛的戰(zhàn)略聚焦后，復(fù)星國際將核心資產(chǎn)濃縮到了四大企業(yè)中——復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文。截至2025年底，該四家企業(yè)總收入1282億元，占復(fù)星國際總收入的比重為74%，同比上升3個百分點(diǎn)。

值得一提的是，盡管復(fù)星醫(yī)藥也陸續(xù)處置了和睦家醫(yī)院、上?？寺　⑸虾?fù)健等多項(xiàng)非核心資產(chǎn)，卻也在當(dāng)年底同時砸下14.12億元控股了綠谷醫(yī)藥，以“騰籠換鳥”的方式，將業(yè)務(wù)向創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械、疫苗、醫(yī)美、醫(yī)療健康服務(wù)等領(lǐng)域聚焦。

最終，在復(fù)星系縮表的大趨勢下，截至2025年末，復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長至1200.54億元，同比增長2.16%，同期，復(fù)星國際健康板塊的資產(chǎn)規(guī)模也增長3.9%至2025年底的1352.11億元，占總資產(chǎn)比重也從16.2%提高至18.6%。

2025年，復(fù)星醫(yī)藥營收為416.62億元，同比增長1.45%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%；同期復(fù)星國際健康板塊的收入及歸母凈利潤分別為480億元、14.35億元，同比增幅分別為3.1%、59.2%，是四大業(yè)務(wù)中唯一營收及凈利潤雙增長，且正向盈利的板塊，且主要由于復(fù)星醫(yī)藥及Luz Saúde（葡萄牙光明醫(yī)療集團(tuán)）增長拉動所致。

▲復(fù)星國際各板塊資產(chǎn)配置情況，來源：復(fù)星國際2025年財(cái)報(bào)

郭廣昌的百億利潤目標(biāo)

《星島》了解到，目前復(fù)星國際健康板塊的主要業(yè)務(wù)公司有9個，除復(fù)星醫(yī)藥并表或持股的幾家公司外，還有復(fù)星康養(yǎng)、Luz Saúde（葡萄牙光明醫(yī)療集團(tuán)）、老牌乳業(yè)三元股份。

另外，富足業(yè)務(wù)板塊的復(fù)星聯(lián)合健康保險也由復(fù)星醫(yī)藥直接持有20.05%的股權(quán)。而保險業(yè)務(wù)是健康板塊之外，細(xì)分業(yè)務(wù)中唯一取得營收及凈利潤正增長的一項(xiàng)。

▲復(fù)星國際四大業(yè)務(wù)板塊主要公司架構(gòu)，來源：復(fù)星國際2025年財(cái)報(bào)

具體到復(fù)星醫(yī)藥，則按制藥、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)、醫(yī)藥分銷和零售四大業(yè)務(wù)分類，擁有三個上市平臺業(yè)務(wù)，形成覆蓋中國、美國、歐洲、非洲、印度及東南亞等市場的全球運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，其國際化發(fā)展模式亦從“產(chǎn)品出?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤绑w系出?！?。

其中，制藥業(yè)務(wù)為復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績基本盤，但目前利潤率更高的創(chuàng)新藥收入占總營收的比重僅為23.75%，尚有很大提升空間。主要子公司包括從仿制藥向創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型的復(fù)宏漢霖、疫苗研發(fā)平臺復(fù)星安特金、聚焦CAR-T細(xì)胞治療抗癌藥物研發(fā)的復(fù)星凱瑞、PharmAID?醫(yī)藥智能平臺等。

其中復(fù)宏漢霖早在2019年已成功登陸港交所，復(fù)星安特金則在2025年底正式啟動分拆赴港上市，如若順利，將成為復(fù)星醫(yī)藥旗下第四個上市平臺。

醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)主要有醫(yī)美領(lǐng)域的復(fù)銳醫(yī)療科技（Sisram）、擁有“磁波刀”腦部治療系統(tǒng)的復(fù)星醫(yī)視特、擁有“達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人”的直觀復(fù)星等。

醫(yī)療健康服務(wù)板塊是第二大業(yè)務(wù)，包括復(fù)星健康和健嘉醫(yī)療，后者為復(fù)星醫(yī)藥與國藥控股聯(lián)營企業(yè)，主要布局康復(fù)賽道，但目前仍處于業(yè)務(wù)爬坡階段，固定開支較高。醫(yī)藥分銷和零售板塊，則以聯(lián)營公司國藥控股為主。

郭廣昌在致股東信中表示，復(fù)星一向注重生態(tài)思維，而目前復(fù)星國際正在推動上述各項(xiàng)業(yè)務(wù)與復(fù)星聯(lián)合健康保險業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展的生態(tài)鏈條。且醫(yī)藥、保險等穩(wěn)健增長的核心業(yè)務(wù)，將被視為帶領(lǐng)復(fù)星穿越周期，以及推動中期財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要動力之一。

據(jù)悉，在交出2025年的最差業(yè)績后，復(fù)星國際已定下一個中期目標(biāo)——力爭推動逐步恢復(fù)百億元利潤規(guī)模；集團(tuán)層面回籠600億元資金，將集團(tuán)層面總負(fù)債降至600億元以下，力爭達(dá)成投資級評級。

郭廣昌表示，企業(yè)的價值波動，往往由產(chǎn)業(yè)周期、資本市場周期、企業(yè)自身周期三個周期疊加影響，但前兩者并非單個企業(yè)可以左右，而企業(yè)自身周期，需要時間及長期資本的支持。

但巨額虧損之下，復(fù)星需要多長時間才能穿越企業(yè)自身的周期？答案顯然不是當(dāng)下。