白酒帝國的黃昏：珍酒李渡和華致酒行全面“塌房”

作者|深水財經社 納蘭

2026年春天的白酒圈，將迎來近20年最強寒流，哪怕是白酒江湖最資深的玩家也難以抵擋。

今天我們來深度講述中國白酒“教父”級企業家吳向東的白酒帝國是如何一夜崩塌的。

吳向東是四川白酒業的重要人物，目前他擁有兩家白酒上市公司，分別是港股“白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）和A股“酒水流通第一股”華致酒行（300755）。

3月25日，珍酒李渡交出了2025年成績單，營收36.50億元，同比暴跌48.34%；凈利潤5.38億元，同比腰斬近六成，如果根據去年三季度的數字，公司很可能成為業績跌幅最大的國內上市酒企。

而華致酒行也在1月份發布了去年業績預告，預虧3.20億至4.33億元，為上市以來首次全年虧損，直接虧掉了過去兩年攢下的家底。

而吳向東實際上還有一個白酒知名品牌金六福，最輝煌時銷售額可以比肩茅臺，但是之后已經徹底沉淪，在白酒江湖中幾乎被遺忘。

吳向東的“白酒帝國”，正在經歷上市以來最寒冷的冬天。

上市酒企里的“難兄難弟”

說珍酒李渡和華致酒行是“難兄難弟”再恰當不過，因為他們都是老板吳向東旗下的產業。

先看珍酒李渡的情況，根據公司2025年年報披露，全年營收36.50億元，同比暴跌48.34%，凈利潤5.38億元，同比下滑59.32%。

截至目前，A股上市酒企只有三家發布年報，如果從2025年三季度的業績增速看，如果排除ST巖石這種玩票的公司，珍酒李渡很可能是上市酒企中營收跌幅最大的公司，超過了水井坊和酒鬼酒。

2025年上半年，珍酒李渡還靠著24.97億元的營收撐著場面，到了下半年，營收直接掉到11.53億元，同比暴跌60.7%，凈利潤更是首次出現單季虧損。

分產品看，珍酒收入下滑57.1%至19.2億元，占總收入比重由63.4%降至52.6%；李渡、湘窖收入分別下降17.3%、41.6%，開口氣收入銳減69.7%。

背后的原因，說穿了就是一場“刮骨療毒”式的自救：公司主動回購渠道庫存、控貨挺價，硬生生把短期業績砍成了“腰斬價”。但這波操作的代價也極其慘重，經營活動現金流凈額從2024年的7.81億元，直接變成了2025年的-8.86億元，上市以來首次年度凈流出，賬上的貨幣資金也同比縮水13.9%。

另一邊的華致酒行，日子過得比珍酒李渡還要慘。

公司2025年前三季度營收51.64億元，同比下滑34.07%；歸母凈利潤-1.99億元，同比暴跌218.48%，全年預虧3.20億至4.33億元。

這不是正常的“業績波動”，而是流通酒企的“系統性危機”。

現在名酒價格越來越透明，白酒流通渠道利潤越來越薄，在電商和經銷商、煙酒店的三重夾擊下，像華致酒行這種渠道商幾乎沒有生存的空間。

連茅臺五糧液的零售價都雪崩了，其他二三線品牌的價格更是全面失守，導致渠道商手里的存貨價值大幅縮水。

前三季度，華致酒行的資產減值損失達到3.25億，其中大部分應該都是存貨跌價損失，是2024年同期的114倍，毛利率從2021年的21%直接掉到7.84%，連成本線都快守不住了。

這種零售企業毛利率如果低于10%，意味著持續經營能力都有嚴重問題。

有一說一，吳向東的白酒運作能力堪稱國內頂尖，他的產業布局也看起是天衣無縫，生產端的珍酒李渡、金六福都曾經是國內翹楚，流通端的華致酒行則與自營品牌相得益彰。

然而行業的周期之下，縱然有渾身解數，亦難全身而退。

吳向東的白酒封神路

說起吳向東的白酒故事，那絕對算是中國酒業的一段傳奇。

據公開資料，1998年，30歲出頭的吳向東靠著和五糧液合作的貼牌產品“金六福”，打出了“福酒”的招牌。

當時的白酒市場，還沒有什么品牌概念，吳向東靠著央視廣告轟炸和“福文化”營銷，硬生生把金六福做成了國民品牌。

據當時有媒體報道，2008年，金六福年銷售額突破60億元，僅次于茅臺和五糧液，成為行業第三，吳向東也一戰封神，被業內譽為“白酒教父”。

嘗到甜頭的吳向東，開始不斷吞并其他品牌，打造起了一個覆蓋不同香型、不同區域、不同商業模式的白酒帝國。

2003年，他收購了湖南湘窖酒業和開口笑酒，拿下了湖南市場的基本盤；2009年，又以8250萬元的價格收購了貴州珍酒——這個當年茅臺易地生產試驗的“國字號項目”，被他打造成了“貴州第三大醬酒企業”；2017年，他又拿下了江西李渡酒業，靠著元代古窖和“光瓶酒”的概念，硬生生在高端市場殺出了一條血路。

到2021年，吳向東旗下的金東集團，已經手握珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大白酒工廠和品牌，再加上2019年上市的華致酒行，形成了“生產+流通”的全產業鏈布局。

.2023年4月，珍酒李渡在港交所上市，成為“港股白酒第一股”，吳向東的帝國也迎來了高光時刻：上市首日市值突破300億港元，他本人也以數百億身家登上了富豪榜。

當時的珍酒李渡，確實配得上這份榮光。2023年，公司營收70.30億元，同比增長20.06%；凈利潤23.27億元，同比暴漲125.96%。

華致酒行也在2023年實現營收101.21億元，成為國內首家百億級酒類流通企業。產銷兩端同時開花，吳向東的“白酒帝國”，看起來堅不可摧。

2024年，珍酒李渡營收再度創下歷史巔峰，但是已經頹勢明顯，當年凈利潤幾近腰斬；而華致酒行也在翌年由盛轉衰，幾乎到了虧損邊緣。

打回原形的珍酒李渡

高光時刻的背后，其實早已埋下了崩塌的種子。

珍酒李渡的隱患，從2023年就開始顯現。之前國內曾經掀起一股醬香熱潮，不管是什么品牌，只要是醬香都能賣高價。但是從2023年開始，醬香熱驟然退潮，消費者不再對醬酒趨之若鶩。

珍酒作為公司的主力品牌，營收占比超過50%，是高度依賴醬香賽道的增長的。2023年，珍酒營收同比增長，但行業庫存已經開始高企，價格倒掛初現端倪。到了2024年，行業調整加劇，珍酒李渡的營收增速直接跌到0.52%，凈利潤同比下滑43.12%，已經露出了疲態。

真正的轉折點，是2025年的主動去庫。面對渠道庫存高企、價格體系崩塌的問題，吳向東不得不下狠手，回購標品、控貨挺價、淘汰經銷商，推進“萬商聯盟”重構渠道。

這波操作雖然穩住了價格體系，卻直接砍斷了營收。2025年，珍酒營收同比暴跌57.1%，開口笑營收暴跌69.7%，連一直堅挺的李渡，也下滑了17.3%。

曾經的“醬香黑馬”，在行業退潮中，直接被打回了原形。

酒水超市的沒落

另一邊的華致酒行，崩塌的邏輯則更直接。

作為酒類流通企業，華致酒行的核心競爭力就是“保真”和“渠道”，曾經有幾年，國內確實興起過專業酒水超市這種也太，線下的各類“酒倉”模式，線上的白酒電商，如過江之鯽。他們的主要優勢是更加垂直，對于品牌忠誠度高和保真的快消品來說，是一個不錯的模式。

但當名酒價格全面倒掛，終端動銷低迷時，這兩大優勢瞬間變成了劣勢。更要命的是，公司的直營模式，是需要從經銷商那里拿貨的，一旦價格下跌，只能被動計提跌價準備。

從數據上看，華致酒行的崩塌是一個漸進的過程。

2021年營收74.60億元，凈利潤6.88億元，達到上市以來的巔峰；2022年營收87.08億元，凈利潤卻下滑45.77%；2023年營收突破百億，凈利潤進一步下滑35.25%；2024年營收94.64億元，凈利潤僅0.44億元，同比暴跌81.11%；到了2025年，直接陷入虧損。

更諷刺的是，吳向東的兩大平臺，還出現了“互拖后腿”的情況。珍酒李渡的渠道改革，沖擊了華致酒行的名酒經銷業務；而華致酒行的庫存高企，又反過來影響了珍酒李渡的終端動銷。產銷兩端同時承壓，形成了惡性循環。

吳向東的“斷臂求生”

面對帝國的崩塌，吳向東不是沒有掙扎。

在珍酒李渡這邊，他的自救方式是“刮骨療毒”。2025年，公司一邊主動砍營收，一邊推進產品升級，比如推出高端醬香產品“大珍·珍酒”，定價888元，試圖提升品牌形象；推進“萬商聯盟”重構渠道體系，嚴控竄貨和低價。

從數據上看，這些操作確實穩住了毛利率，2025年公司毛利率依然保持在58.5%，和2024年基本持平，說明產品的定價能力還在。但代價也很明顯，營收腰斬、現金流惡化，短期業績直接被砍成了“重傷”。

在華致酒行這邊，自救的重點是“去庫存+轉型”。2025年，公司存貨從2024年末的32.59億元，降到了2025年三季末的23.57億元，同比減少9.02億元，降幅27.7%；

經營活動現金流凈額從-3.93億元轉為+5.55億元，現金狀況大幅改善。

同時，公司開始大力發展“華致優選”即時零售業務，定位會員制、輕資產、快周轉，目標是從名酒搬運工轉型為品牌運營商。

截至2025年底，華致優選門店已超200家，2026年目標是開到1000家。

此外，吳向東還在嘗試跨界自救。2025年8月，他親自直播發布了高端精釀啤酒“牛市News”，定價88元/罐，依托華致酒行和珍酒李渡的渠道推廣，試圖開辟新的增長曲線。

但從目前的市場反饋來看，這款啤酒還沒有形成規模效應，對兩大上市公司的業績影響微乎其微。

只是，這些掙扎在行業寒冬面前，顯得有些無力。

珍酒李渡的去庫還在繼續，2025年末存貨高達91.56億元，同比增長22.4%，占總資產的45.5%，去庫壓力依然巨大。

華致酒行的轉型也還在起步階段，自有品牌占比還非常低，而名酒價格戰還在持續，短期很難看到盈利修復的跡象。

而吳向東一手打造的金六福，曾經一度如日中天，但是現在幾乎淪為白酒行業小透明，在其他酒企的黃金十年中，金六福反而是逐年倒退，實在讓人難以理解。否則光靠一個金六福就能逐鹿中原了。

帝國黃昏的困局

如今的吳向東，正面臨著上市以來最大的困局。

珍酒李渡作為港股白酒第一股，股價從上市時的20多港元，跌到了2026年4月的8.59港元，市值最高時曾經突破400億，現在只有不到300億。

華致酒行的市值也從最高是200多億，跌到了目前的50多億，蒸發了四分之三。

更麻煩的是，他的帝國還面臨著內部管理的挑戰，隨著吳向東的老去，其培養接班人的計劃也已經著手實施。

2024年華致酒行宣布總經理李偉辭職，由楊武勇接棒。同時，華致酒行董事長吳向東之子吳其融進入董事會，增補為非獨立董事。

近年4月17日，珍酒李渡宣布執行董事吳光曙將在5月9日股東周年大會結束后正式退任。與此同時，30歲的吳其融被提名為公司新任執行董事。

這一系列變動或預示著家族企業傳承的步伐正在加快。

或許，吳向東自己也明白，白酒行業的黃金時代已經過去了。他的帝國，正在經歷一場艱難的轉型。只是，這場轉型的代價，是百億市值的蒸發，是上市酒企里的領跌成績，也是他親手打造的帝國的黃昏。