“越南小騰訊”VNG上市，未來卻充滿不確定？

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越南第一家科技獨角獸、有著“越南小騰訊”之稱的VNG，終于“上市”了，不過卻和傳統意義的“上市”有一點不同。

1月5日，越南互聯網巨頭VNG在越南非上市公眾公司股票交易所（UPCoM）上市，股票代碼為VNZ。VNG將以每股24萬越南盾（約合10.15美元）的參考價上市3580萬股，估值約為3.6億美元。

事實上，早在2017年，VNG就與美國納斯達克簽署了諒解備忘錄，尋求在美上市，而近兩年VNG赴美上市的消息也反復傳出。如今VNG選擇了先在UPCoM上市，倒是一個出乎意料的發展。

值得注意的是，在2014年VNG的估值就達到了10億美元，成為當時越南第一家獨角獸。到2021年其估值在20億美元左右，如今估值卻下滑至3.6億美元。不僅如此，據相關媒體報道，VNG上市首日沒有出現任何交易。

在UPCoM上市對VNG來說是一個謹慎的選擇，很可能是為正式上市做鋪墊。可如今試水結果明顯不如意，接下來VNG會選擇謹慎地擱淺上市計劃，還是勇往直前尋求突破？VNG能成功上市走向國際嗎？

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轉守為攻

事實上，VNG之所以要籌備上市，與其近年來的全球化戰略分不開。

VNG前身為Vinagame，成立于2004年，是越南一家游戲發行商。初期的VNG，從搶占越南本土的游戲市場開始，后來又將業務擴展至社交媒體、電子商務、金融服務、云服務等。

在捍衛本土市場上，VNG的表現可圈可點。其游戲、社交應用等業務在越南的成績都不小。在游戲業務方面，VNG長期被評為越南三大游戲發行商之一，與Sea旗下的Garena和越南科技公司Appota旗下的Gamota齊名。

而其類似騰訊微信的即時通訊應用Zalo已成為越南最受歡迎的應用程序之一，在越南擁有約7300萬用戶，每天約有20億條消息。根據data.ai數據，截至2022年12月31日，Zalo在越南手機社交應用的活躍用戶數排行榜中排名第二，僅次于Facebook，領先于Facebook Messenger、Instagram、Twitter等知名社交應用。

在本土市場取得階段性勝利的同時，VNG也逐漸轉守為攻，將更多目光放到了國際市場。近年來，VNG正在不斷強調加速國際化擴張步伐。

VNG在2019年宣布的“2332”目標展現了其全球化野心：到2023年，VNG的目標是擁有3.2億全球用戶、3200萬新產品（如ZaloPay、VNG Cloud、AI等）用戶，以及32萬商業客戶。

目前越南的人口總數近1億人，3.2億用戶的目標將VNG征戰國際市場的決心顯露無疑。不過這也意味著，VNG必須走出本土舒適區，擴展到其他東南亞國家乃至更遠的新市場，以尋找新用戶增長。

在2020年11月的一次活動中，VNG首席執行官兼聯合創始人黎洪明表示，公司的目標是在未來3到4年內從全球市場獲得大部分總收入。

在2022年底接受媒體采訪時，黎洪明表示，VNG正在加速其國際化擴張，其游戲業務將作為先鋒進軍國際。此外，VNG還在尋求增加來自人工智能和云計算產品的全球收入的機會。

該公司的游戲部門VNGGames網站顯示，它在130多個國家為數百萬個玩家提供服務，并在越南以外的泰國、馬來西亞、新加坡、印尼等東南亞國家均設有辦事處。

“我們希望成為一家全球性技術公司，所以我們必須在同一個操場上玩，接觸到世界上最好、顯然也要求最嚴苛的投資者群體。”黎洪明指出。

成功上市無疑將為VNG的全球化進攻提供更多的推力。不過，其他市場有著與越南不同的文化、政策背景，不同的監管環境，這也意味著VNG將面臨更復雜的挑戰，要想在國際上取得成功并不容易。

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上市波折

事實上，VNG曾經很接近上市。

VNG和Garena（Sea的前身）是東南亞最早的兩家獨角獸，均曾被投資者們看好。2017年，Sea赴美上市，市值曾超1000億美元。

而反觀VNG，早在2017年，VNG就與納斯達克簽署了諒解備忘錄。2021年8月，有媒體報道，VNG正在考慮通過SPAC合并尋求在美國上市的機會，并計劃上市前籌集高達3億美元的新資金。2022年7月，相關媒體披露，VNG計劃于2022年底在美國納斯達克上市，并將在其公開市場首次亮相時提供12.5%的股份。

關于VNG赴美上市的相關消息近年來反復傳出，卻至今仍未實現。

直到2023年1月5日，這家互聯網巨頭選擇在越南非上市公眾公司股票交易所（UPCoM）上市。

據了解，UPCoM是越南河內交易所（HNX）旗下專供未上市公司注冊少部分流通股，以提供投資人交易及揭示價格的市場。UPCoM上市通常用于公司在正式IPO之前對股市的測試。這也意味著接下來VNG很有可能將正式上市。

事實上，相對而言，企業在UPCoM上市，在信息披露以及上市等其他義務方面面臨的壓力較小，也能在獲取少量融資的同時試探市場的態度。在UPCoM市場的試水，對VNG來說也算是謹慎的選擇。

只是目前的試水結果，卻讓VNG未來可能的正式上市變得不確定起來。

據相關媒體報道，VNG的股票于1月5日開始交易，然而截至1月10日，即4個交易日之后，仍未出現任何交易。當然，這種現象不排除經濟低迷帶來的影響。再者，UPCoM市場規模不大，交易量通常也有限。但同時也存在另一種可能——VNG沒達到市場信任，不被市場看好。

值得注意的是，根據河內證券交易所（HNX）的信息，VNG股份有限公司自2023年1月5日起在UPCoM交易所認購3580萬股VNZ股票，參考價為24萬越南盾。據此估計，公司估值大概3.6億美元，這一數字遠不如從前。

2014年，根據《世界創業報告》，VNG的估值達到10億美元，成為了越南第一家獨角獸。2019年，新加坡淡馬錫投資基金對VNG的估值為22億美元，大概相當于每股180萬越南盾。2021年，Mirae Asset Fund Management Company以每股170萬越南盾的價格購買了VNG股票，彼時的VNG估值也在20億美元左右，如今估值卻下降了近80%。

而估值下降的背后，是VNG的部分業務虧損。

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估值下降的背后

據越南媒體披露，2022年前三季度，VNG虧損7640億越南盾，母公司股東虧損4193億越南盾。虧損的原因主要是VNG對Zion公司（ZaloPay電子錢包的擁有者）和越南本土電商平臺Tiki的投資。

事實上，消息應用程序Zalo、支付（ZaloPay）和電商（Tiki）業務曾被評價為是VNG的3臺“花錢機器”。雖然這幾項業務確實擁有廣闊的市場，但長期虧損仍然會造成一定隱患。

估值下降、業務虧損，VNG全球化的勝算并不大。

其在越南領先的社交應用Zalo放到國際市場根本不夠看，從Facebook、Instagram到Twitter等應用程序在國際社交媒體市場占據主導地位。此外，其投資的電商業務Tiki在越南市場仍落后于Shopee、Lazada等電商巨頭。

事實上，在營收方面，VNG的大部分收入均來自游戲業務。2022年前三季度，VNG的營收為5.76萬億越南盾（約合2.46億美元），其中最大的貢獻是來自在線游戲服務的4.06萬億越南盾（約合1.73億美元），約占總收入的70%。要想增加全球市場的收入，還得從游戲入手。

但就VNG的游戲業務而言，出海并不順利。2011年，該公司通過與日本公司DeNA的合作發行社交游戲Pig Farm和Sky Garden進入日本，卻鎩羽而歸。VNG自2017年以來已進軍其他東南亞國家，并逐步將全球化作為戰略重點，只是目前其在越南以外的市場影響力并不高。

此外，騰訊、暴雪公司等游戲巨頭資本雄厚，擁有高額研發和營銷預算以及眾多知名游戲。而VNG發行的游戲大多并非自己產出，其游戲部門官網顯示，其熱門游戲大多來自其他公司。顯然，VNG的核心優勢主要在游戲的運營方面，而不是開發新游戲。因此在進攻東南亞市場乃至全球的過程中，VNG更多是通過將外國游戲本地化來實現。

只是無論是本土化運營，還是營銷搶“流量”，無疑需要大量資金支持。如果后續能成功IPO，或許可以為VNG的國際化提供動力。不過現在的情況有些復雜。

據悉，由于越南《證券法》不允許上市公司董事長兼任首席執行官，自2004年VNG成立以來一直擔任董事長的黎洪明，從2023年1月1日起不再擔任董事長，僅保留首席執行官一職。

此外，值得注意的是，截至2023年1月17日，VNG在UPCoM上的股票交易量約700萬股。據相關媒體報道，1月10日，VNG董事會通過了一項計劃，以每股近17.8萬越南盾的價格向BigV公司出售超過710萬股基金股票。交易價值超過1.26萬億越南盾（約合5400萬美元），該資金計劃用作游戲業務的版權成本和營銷費用。

在交易之前，BigV是VNG主要股東之一，占股約4.6%。交易完成后，該公司將成為VNG第二大股東，持股24.4%，僅次于總部設在開曼群島的VNG Limited。

股市的動靜，讓VNG的未來變得愈發撲朔迷離起來，而其備受期待的赴美上市也充滿了不確定性。

作者 | Mandy

來源 | 鯨維度（ID：WhaleDimension）