關(guān)稅擾動(dòng)不改牛市趨勢(shì)

在周一因突發(fā)關(guān)稅事件創(chuàng)A股單日最大跌幅以后

市場(chǎng)連漲4天，收復(fù)了相當(dāng)部分的跌幅

我們的市場(chǎng)在面對(duì)大的外部沖擊時(shí)

往往在沖擊結(jié)束后，決定市場(chǎng)方向的，并不是這股外生的沖擊本身

而依然是市場(chǎng)內(nèi)生的力量

即本身處于經(jīng)濟(jì)向上期，還是向下期

例如，18年面對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)，幾乎從年初跌到年底

可能很容易歸因成貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)A股產(chǎn)生了負(fù)面沖擊

但其實(shí)18年更大的背景是“去杠桿”，本身是在經(jīng)濟(jì)下行周期中

19年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期，延續(xù)到21年

因此20年的疫情沖擊后依然迭創(chuàng)新高

當(dāng)然可能有會(huì)爭(zhēng)論說(shuō)，那是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)放水，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都在上漲

但一方面，在海外疫情爆發(fā)前，A股已經(jīng)反彈超過(guò)了春節(jié)前的高點(diǎn)

另一方面，國(guó)內(nèi)放水是非常克制的，美聯(lián)儲(chǔ)放水有促進(jìn)作用，但很難說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)是核心矛盾

21年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了下行周期

因此無(wú)論是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，還是上海風(fēng)波，在沖擊后的反彈并未突破前高

而后又創(chuàng)新低

這一輪的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是去年的924

在這之后進(jìn)入了新一輪牛市周期

只要外生的沖擊不改內(nèi)生的趨勢(shì)

那么在沖擊結(jié)束之后，市場(chǎng)依然會(huì)維持原有的走勢(shì)

當(dāng)然，這一輪關(guān)稅沖擊是否結(jié)束，我們不得而知

不排除后面產(chǎn)生反復(fù)、市場(chǎng)因此波動(dòng)而二次探底的情況

但我認(rèn)為，這一輪沖擊不改內(nèi)生趨勢(shì)，甚至是對(duì)原有趨勢(shì)的加強(qiáng)

對(duì)于國(guó)際形勢(shì)，我不專業(yè)，現(xiàn)在的審查也非常嚴(yán)格，因此不多做討論

但對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，我可以多講幾句

自18年以來(lái)，我們經(jīng)濟(jì)中最大的兩個(gè)雷，一是房地產(chǎn)，二是地方政府城投債務(wù)

這兩個(gè)雷又是互相關(guān)聯(lián)的

源頭是分稅制改革

改革后，地方政府事權(quán)并沒(méi)有減少，而財(cái)權(quán)被中央上收，這導(dǎo)致了地方政府轉(zhuǎn)向土地財(cái)政，以賣地彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足，事實(shí)上成為最大的財(cái)政收入

人口增加、城鎮(zhèn)化進(jìn)展加速、經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、土地升值，共同導(dǎo)致了地產(chǎn)企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)和政府的高收入

隨著人口經(jīng)歷拐點(diǎn)，城鎮(zhèn)化放緩，經(jīng)濟(jì)增速放緩，土地價(jià)值停滯，這些當(dāng)年的順周期因素如今又都成為負(fù)面因子，高杠桿的地產(chǎn)企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府的土地收入也難以填補(bǔ)欠下的債務(wù)

這共同構(gòu)成了過(guò)去多年的宏觀背景，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一片悲觀的源頭也正如此

（事實(shí)上，對(duì)金融行業(yè)的打壓源頭也是由于絕大部分的金融企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中助紂為虐，并未支持實(shí)體企業(yè)，而不只是簡(jiǎn)單的因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)工資高而已）

但隨著這些年的攻堅(jiān)克難，地產(chǎn)企業(yè)的杠桿和風(fēng)險(xiǎn)逐漸拆除，地方政府債務(wù)也逐漸置換，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大的兩顆雷已經(jīng)基本拆掉

這為新一輪經(jīng)濟(jì)周期打下了基礎(chǔ)

當(dāng)然，由于發(fā)展模式的改變，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因素不再是政府投資

而真正是民企的產(chǎn)業(yè)，和居民的內(nèi)需

這必然不會(huì)再像過(guò)去政府投資似的，“一放就亂，一管就死”

不會(huì)快速?gòu)摹皬?fù)蘇”走向“過(guò)熱”

因此這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率不會(huì)太陡，即所謂“溫和復(fù)蘇”

但“慢慢來(lái)比較快”，恰恰因?yàn)槠鋸?fù)蘇溫和，不會(huì)快速過(guò)熱，因而能持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間

這很可能改變過(guò)去“牛短熊長(zhǎng)”的局面

而開(kāi)始一輪“慢牛”行情

巧的是，這一輪關(guān)稅，恰好增強(qiáng)了上述邏輯

即美國(guó)仗著自己是內(nèi)需大國(guó)，挾全球最大購(gòu)買力以威脅全世界

這與18年之后的科技戰(zhàn)有相似之處

彼時(shí)美國(guó)的科技封鎖，反而刺激我們的自主可控崛起，如今已經(jīng)突破了諸多卡脖子的環(huán)節(jié)

而此時(shí)美國(guó)的內(nèi)需倚仗，也必將刺激我們的內(nèi)需崛起

所以又到了我們討論方向的環(huán)節(jié)

結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位重要

第一個(gè)方向，一定是國(guó)產(chǎn)替代

這既包括了19年開(kāi)始的科技自主可控

也包括了因?yàn)殛P(guān)稅反制而導(dǎo)致的國(guó)產(chǎn)替代

前者市場(chǎng)已經(jīng)炒了很多年了，不必贅言

后者我舉個(gè)例子

譬如寵物食品，很多養(yǎng)貓養(yǎng)狗的家庭，真把寵物當(dāng)兒子女兒在養(yǎng)

一定要給他們吃最好的寵物糧食

那基本就都是進(jìn)口貨

而現(xiàn)在，考慮反制關(guān)稅，可能未來(lái)這些進(jìn)口寵物糧食要漲價(jià)100%

正如官方所說(shuō)“美國(guó)商品已無(wú)市場(chǎng)接受可能性”（真是言簡(jiǎn)意賅）

這些進(jìn)口糧食可能絕大部分將被國(guó)產(chǎn)糧食替代，那么對(duì)于國(guó)產(chǎn)寵物食品制造商，將是一個(gè)巨大的商機(jī)

第二個(gè)方向，就是內(nèi)需

當(dāng)然上面的國(guó)產(chǎn)替代本身也是內(nèi)需的一部分

而這里的內(nèi)需，另外指兩個(gè)方向

一是以低收入人群為主的必選消費(fèi)

如果政府有意刺激消費(fèi)，無(wú)論是通過(guò)消費(fèi)券或各種補(bǔ)貼如生育補(bǔ)貼等

邊際消費(fèi)傾向最大的，最主要的補(bǔ)貼目標(biāo)，一定是占人群絕大多數(shù)的低收入群體

二是以情緒價(jià)值等為代表的新興消費(fèi)

譬如泡泡瑪特，老鋪黃金等

當(dāng)然，以老鋪黃金為例，雖然黃金飾品某種程度上確實(shí)是滿足了消費(fèi)者的情緒價(jià)值，但近期金價(jià)的不斷上漲也是其銷售的重要因素，而該公司經(jīng)營(yíng)并不穩(wěn)健，杠桿非常高，如果金價(jià)反轉(zhuǎn)，其有資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)

但整體來(lái)說(shuō)，這類新興消費(fèi)依然是值得挖掘的方向

第三個(gè)方向，是產(chǎn)能出海

可能有讀者會(huì)奇怪，不是要加關(guān)稅，怎么還出海呢？

其實(shí)，產(chǎn)能出海是把工廠建在海外，譬如東南亞，然后再往世界各地銷售

而不是在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)直接出口給世界各地

有讀者可能還是會(huì)有疑慮，不是全球都要加關(guān)稅嗎（雖然短暫豁免了），在其他國(guó)家建廠也并不會(huì)產(chǎn)生稅收優(yōu)勢(shì)吧？

的確如此，但一方面，再全球化是當(dāng)前大趨勢(shì)，無(wú)論關(guān)稅如何，現(xiàn)在企業(yè)都不敢把供應(yīng)鏈集中在單一國(guó)家；另一方面，既然供應(yīng)鏈不敢集中在單一國(guó)家，就意味著必然依然會(huì)有大量的原先在中國(guó)的產(chǎn)能，轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，這會(huì)提高當(dāng)?shù)鼐用竦氖杖耄瑥亩沟盟麄冞M(jìn)入類似當(dāng)年“城鎮(zhèn)化”的狀態(tài)，反過(guò)來(lái)產(chǎn)生對(duì)一般工業(yè)消費(fèi)品的需求，如空調(diào)、摩托車等等

這些需求，最終會(huì)落到哪里？還是落在能在當(dāng)?shù)夭季之a(chǎn)能的中國(guó)企業(yè)

在當(dāng)前形勢(shì)下，即使不考慮關(guān)稅，產(chǎn)能不出海，一定不如產(chǎn)能出海有優(yōu)勢(shì)

而考慮上關(guān)稅，大陸產(chǎn)能的關(guān)稅應(yīng)該更不會(huì)低于海外產(chǎn)能，因此出海百利無(wú)害

以上三個(gè)方向，都不再是買個(gè)板塊就可以了

都需要非常細(xì)致的選股

這就是主動(dòng)基金經(jīng)理擅長(zhǎng)的領(lǐng)域了

可能未來(lái)三年，主動(dòng)基金又將跑贏指數(shù)