最大的風(fēng)險(xiǎn)，在哪里？

持續(xù)12天的伊以戰(zhàn)爭(zhēng)徹底結(jié)束。

我們從小接受教育，那就是“戰(zhàn)爭(zhēng)沒(méi)有贏家”。但是，自從“美利堅(jiān)贏學(xué)”在全世界流行以來(lái)，地球上不管發(fā)生了任何“喪事”，都能當(dāng)成喜事來(lái)辦，所以，和5月份的印巴戰(zhàn)爭(zhēng)一樣，這一次的伊以戰(zhàn)爭(zhēng)，再次成功達(dá)成了“三贏”的目標(biāo)。

美帝大統(tǒng)領(lǐng)TACO宣布以色列-伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)停火，在轟炸伊朗核設(shè)施之后宣稱自己調(diào)停成功，結(jié)束了伊以戰(zhàn)爭(zhēng)，正在提名諾貝爾和平獎(jiǎng)，已經(jīng)成為最大贏家；

以色列總理內(nèi)塔尼亞胡宣布，與美國(guó)一起達(dá)成了摧毀伊朗核設(shè)施的戰(zhàn)略目標(biāo)，殺死了伊朗革命衛(wèi)隊(duì)1-n號(hào)首腦和11名核科學(xué)家，成功阻止伊朗獲取原子彈，成為了最大贏家；

伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)宣布，以色列妄圖摧毀伊朗核設(shè)施、引發(fā)社會(huì)動(dòng)亂的陰謀徹底失敗，以色列的重要設(shè)施遭到了伊朗襲擊而重創(chuàng)，美國(guó)總統(tǒng)不得不找到伊朗求和，伊朗人民抵抗侵略取得了偉大勝利，伊朗才是最大贏家。

既然所有的戰(zhàn)爭(zhēng)參與方，都感覺(jué)到秦始皇摸電門——贏麻了，那么，沒(méi)有參與戰(zhàn)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)更是覺(jué)得，沒(méi)有理由不好好地贏一把，于是，各國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入了幸福模式。

以色列股市漲，美股漲，歐股漲，日股漲，A股漲，港股漲，印股漲，黃金跌，原油跌，我都在想，要不是德黑蘭證券交易所處于關(guān)閉狀態(tài)，伊朗股市也應(yīng)該在上漲……

那么，在金融市場(chǎng)普漲的“幸福時(shí)刻”，是不是有什么風(fēng)險(xiǎn)，藏在我們看不見的地方呢？

我覺(jué)得，有首兒歌就唱得很好嘛——

風(fēng)險(xiǎn)在哪里呀？風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

風(fēng)險(xiǎn)在那小朋友的眼睛里……

最大的風(fēng)險(xiǎn)，就在美元匯率里。

根據(jù)美洲銀行的基金經(jīng)理調(diào)查，目前全球基金經(jīng)理看空美元的程度達(dá)到了20年之最。

與此同時(shí)，CME外匯期貨歐元兌美元非商業(yè)多頭頭寸，也達(dá)到2024年9月以來(lái)的最高。若剔除掉2024年9月初2周的數(shù)據(jù)之外，該數(shù)據(jù)實(shí)際上是2024年迄今的新高。

這很顯然說(shuō)明，基金經(jīng)理們不僅僅是口頭上看空美元，實(shí)際上也在做空美元。

正是在基金經(jīng)理們的持續(xù)做空之下，代表著美元相對(duì)于其他貨幣強(qiáng)弱的美元指數(shù)，已經(jīng)從2025年3月底的103以上，跌至目前的98以下，創(chuàng)2022年3月份以來(lái)的最低水平。

過(guò)去3年時(shí)間里，美元指數(shù)一直與美德2年期國(guó)債收益率之差密切相關(guān)——?dú)W元，一直是影響美元指數(shù)最重要的貨幣，而歐元兌美元的匯率，在很大程度上取決于美德國(guó)債收益率之差的變動(dòng)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期僅持續(xù)到2026年1月，而隨著特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)維持不降息決定愈發(fā)厭惡和不滿，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席在未來(lái)一年將大幅度降息的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。就這樣，過(guò)去一個(gè)多月時(shí)間里，伴隨著美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的下降以及降息周期的發(fā)酵，美國(guó)的中期（2-10年）國(guó)債收益率迅速下降。

另一方面，歐央行行長(zhǎng)拉加德近期暗示，歐央行的降息周期已經(jīng)接近尾聲，而歐元區(qū)HICP（調(diào)和CPI）大概率已經(jīng)到達(dá)底部，所以歐元區(qū)的中期國(guó)債收益率（以德國(guó)國(guó)債為代表）目前基本維持在1.8-1.9%之間。

以上兩個(gè)因素相向而行，導(dǎo)致了2年期美德國(guó)債利差持續(xù)收窄而且預(yù)期還會(huì)進(jìn)一步收窄，這正是對(duì)沖基金們?cè)芽纯彰涝暮诵脑颉?/p>

現(xiàn)在的問(wèn)題在于，這種看空美元的交易已經(jīng)太、太、太擁擠了！

市場(chǎng)預(yù)期交易過(guò)于擁擠，以至于美元指數(shù)已經(jīng)被推到了遠(yuǎn)低于當(dāng)前美德國(guó)債利差所顯示的水平（通過(guò)上面的圖表可以看出）——按照過(guò)去2年半的數(shù)據(jù)來(lái)推算，當(dāng)前的美元指數(shù)所反映的利差應(yīng)該在1.4%左右，而當(dāng)前實(shí)際的美德2年期國(guó)債利差在1.9%。

要使美德國(guó)債利差真的達(dá)到1.4%左右，在德國(guó)國(guó)債收益率不變的情況下，意味著美國(guó)2年期國(guó)債收益率會(huì)降至3.3%附近……

這明顯已經(jīng)透支了美德利差可能達(dá)到的水平。

一旦下個(gè)月美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)或者歐元區(qū)CPI出現(xiàn)意外，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期出現(xiàn)變化，這有可能會(huì)造成美國(guó)國(guó)債收益率短期再次上升，然后導(dǎo)致美元指數(shù)再次迅速走強(qiáng)……

有人可能會(huì)問(wèn)了，美元指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，和我們中國(guó)的股市有什么關(guān)系？

關(guān)系大著咧！

舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去大半年A股最重要的滬深300指數(shù)，其走勢(shì)其實(shí)與中美國(guó)債利差的相關(guān)性相當(dāng)高，最近A股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，與最近一段時(shí)間中美國(guó)債利差逐漸收窄不無(wú)關(guān)系；其實(shí)，過(guò)去3年多的數(shù)據(jù)表明，如果在中美國(guó)債利差逐步走闊的時(shí)候，你基本不可能看到A股的持續(xù)上漲。

港股的影響當(dāng)然就更大了。

作為過(guò)去40年來(lái)全世界最著名、也是最穩(wěn)定的聯(lián)系匯率貨幣“小美元”，香港的利率水平，一直都緊跟美國(guó)的國(guó)債收益率，所以，香港股票估值水平，是受美國(guó)國(guó)債收益率約束的。美國(guó)國(guó)債收益率越低，那么港股估值相對(duì)就可以高一些；美國(guó)國(guó)債收益率越高，那么港股的估值就必須要降低一些……

就在5月初的時(shí)候，因?yàn)楦蹘艃睹涝獏R率觸及強(qiáng)方兌換保證7.75，香港金管局進(jìn)行了一次不為人所知的大放水，這次大放水導(dǎo)致香港銀行間結(jié)余暴漲3倍，也導(dǎo)致香港金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，這成為了港股高估值的情況下保持強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。

與香港金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫對(duì)應(yīng)的是，港幣的短期借貸利率迅速下降，1個(gè)月期限借貸利率接近于0，由此造成了一個(gè)月港美息差創(chuàng)出歷史極值-3.7%，這導(dǎo)致了無(wú)數(shù)的套利資金迅速涌入市場(chǎng)，賣出港幣買入美元，然后買入美元貨幣基金來(lái)賺取這個(gè)息差……

由此也導(dǎo)致港幣兌美元匯率，迅速被推回到了弱方兌換保證7.85的地步。

如果接下來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率抬升，必將導(dǎo)致這個(gè)息差交易更加盛行，那么，香港金管局將不得不出手買入港幣釋放美元，抬升港幣的借貸利率。這意味著對(duì)香港金融市場(chǎng)的收水，而且規(guī)模還不會(huì)小……

這種對(duì)銀行體系流動(dòng)性的回收，你說(shuō)會(huì)不會(huì)影響港股呢？

除國(guó)債利差這種影響之外，關(guān)于每一種資產(chǎn)類型其他方面的影響因素，我也都放在知識(shí)星球里所撰寫的資產(chǎn)周報(bào)里了，有興趣的可以去查看。