4年最貴，誰還在買入港股？

前一階段，我寫了一篇文章：

港股，危險……「鏈接」

但，經過來回晃蕩幾天之后，港股還是選擇了上漲。

年初的時候，是受益于DeepSeek成功，港股科技股大漲，過去2個多月，受益于高股息、新消費、創新藥、內地反內卷政策、雅魯藏布江水電站……結構化行情下的港股，持續上漲的理由，就像任賢齊的歌曲里唱的一樣：

一波還未平息，一波又來侵襲，茫茫股海狂風暴雨；

一波還來不及，一波早就過去，漲來跌去如夢初醒。

整體來看，代表性的恒生指數，一路突破2025年3月份創下的3年高點，最高到達257736點，而另一個重要的恒生中國企業指數也突破前期高點，最高到達9296點。

漲到現在，用主流估值方法估算，港股現在已經屬于非常昂貴的水平了，以恒生指數為例，我從市盈率（TTM-PE）、市凈率（TTM-PB）、市銷率（TTM-PS）以及股息率（TTM-DY）這4個最常用估值指標，來看現在的港股：

11.7倍的市盈率，是過去4年的最高點；

1.26倍的市凈率，是過去4年的最高點；

1.55倍的市銷率，是過去近4年的最高點；

3.45%的股息率，是過去3年多的最低點。

這么貴的港股，又是誰還在持續買入呢？

答案是：內地資金。

根據相關數據，港股通的南向資金持續活躍，過去的7個多月里，日均流入港股62億港幣，接近2024年日均流入34.7億港幣的2倍，截至7月25日，累計流入近8000億港幣，這幾乎是2024年全年內地流入港股的水平。

目前，港股通累計買入港股總金額已經超過4萬億元人民幣，占到了港股總市值45.6萬億港幣的1/10，而且還在持續增加。

至于說到交易額，那更是夸張……因為，自6月中旬以來，港股通每日的買入賣出金額之和，已經超過了港交所全部股票成交金額的50%，以往的時候，這個占比也就在20-30%。

為什么過去一段時間，來自港股通的內地資金，會成為港股的主導？

答案并不復雜。

從內地來看，截至6月底中國M2存款高達330萬億人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規模創歷史新高，與GDP比值也歷史新高——居民部門的名義儲蓄不斷創出新高，但房價持續下行，過去2年多國內資產回報與成本倒掛，私人部門的信用持續收縮，這種背景之下，資金面極其充裕，國內資金一直需要尋求配置機會——對應的結果則是，不論是穩定回報的紅利資產，還是帶有成長屬性的新經濟板塊，港股相比A股都具有明顯的優勢，這自然吸引了南向資金加速流入。

另一方面，從香港市場來看，5月初港幣兌美元匯率觸及強方兌換保證7.75，引發了香港金管局超預期投放流動性，香港銀行同業市場流動性結余暴漲至原來的4倍，而港幣隔夜利率Hibor驟降至接近于0，由此開啟了香港金融市場的流動性盛宴——直到現在，哪怕港幣兌美元匯率已經多次觸弱方兌換保證7.85，金管局也在收水，但1個月的港幣Hibor依然維持在1%左右，與3個月前的4%左右相比，可謂是低到了地板上。

從國際市場看，4月以來，無論是出于“去美元化”敘事還是對美元資產安全性的擔憂，美元指數和美債利率也持續走弱，部分資金從美國股市撤出并“各回各家”，也帶來了港股受益。

港股通的南向資金，還可以進一步拆解。

根據中金公司統計，內地公募基金港股持倉占比，從去年底的30%提升至現在的40%左右，目前總規模約2.62萬億港元，年初至今提升規模約2500-3000億港元，其中，主動型公募基金大約占比1/3（約900億港元），其余的則是各種ETF基金。

另外，港股中的中資銀行股因為其相對較高的分紅率，獲得了國內保險公司的青睞，這是過去幾個月以來港股持續上升的最大動力——年初的時候，香港中資銀行股分紅率，普遍高出A股銀行股20%以上，增持銀行股對于保險公司而言是一個相當穩妥的選擇。

正是在這部分資金持續買入之下，現在港股銀行板塊的AH溢價已經低于理論上125%的“隱形底”（考慮港股20%的紅利稅），中金公司推算，該部分資金，可能占到了香港流入資金的25-35%。

另外15-25%的資金流入，則是直接開通港股通交易的個人投資者與私募基金買入。

有人說了，港股的確現在很貴，但將來可以更貴啊！港股這么多年來的估值，憑什么一直在全球資本市場上墊底？

接下來，東升西降大幕開啟，港股的估值接下來就應該持續抬升。

問題在于——

港股都存在這么多年了，也沒見估值整體抬升過啊！

就拿TTM-PE來說，現在恒生指數估值為11.7倍，過去14年的時間里，港股只有2017年下半年和2020年下半年-2021年上半年的估值超過了12倍——而那兩段時間，也正好是港股泡沫最盛的時間段。

2020年-2021年那段時間，新冠疫情下的中國經濟，可謂是舉世皆衰我獨興，預期比現實不知道好了多少，難道，港股現在的估值能復制疫情期間？2017年下半年，是中國房地產經濟如日中天、企業盈利持續上升的時段，再加上資金對于銀行股以及茅臺、萬科等“核心資產”的持續追捧，才導致了恒生指數的PE短時間內超過12……

其他的時間，哪怕在2014-2015年的A股大牛市中，港股的估值也沒到12倍，只是微微向12靠近了一點點以示敬意，但很快A股的泡沫就崩了，隨后港股也跟著一路向下。

對了，開頭所提到的任賢齊的歌曲，名字叫做《傷心太平洋》，在一波還未平息一波又來侵襲一波還來不及一波早已過去之后，歌曲結尾一句是：

深深太平洋底深深傷心，深深太平洋底深深傷心……

當前恒生指數大約是25600點，以該指數點位來衡量，我大致估算了一下港股在非常樂觀的情況下，有可能到達的點位，名字就叫“撐死了估算港股還能漲多少”，準備發在我們知識星球圈子里，有興趣的可以去查看。