今年收益110%，永贏基金單林：創新藥還會出現波動，但產業趨勢不變，三個方向是重點

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、創新藥此輪產業趨勢，類似 2018-2019 年 CXO 板塊的爆發邏輯，本質是產業長期耕耘后勢能的集中釋放。 其周期性機會值得重點關注。

創新藥板塊的活躍，核心驅動力在于產業周期的“收獲季”。

2、展望下半年，在全行業資產比較下來，我們認為創新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產。

3、這些技術領域——腫瘤方向、減重領域、慢病相關迭代方向，以及一些尚未被突破的全新領域，都是我們需要關注的重點。

4、創新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現調整與波動。

單林，博士，4年證券相關從業經驗。曾任東方證券股份有限公司醫藥研究員；長江證券股份有限公司醫藥研究員。2023年加入永贏基金管理有限公司。

其管理兩只產品，分別是永贏醫藥健康和永盈醫藥創新智選。其中永盈醫藥創新智選混合發起A今年來漲幅110.14%,同類4507產品中位居第5。永贏醫藥創新智選專注布局醫藥行業，集中于創新藥方向。

單林從業時間不長，未來管理產品業績會如何，管理基金能力如何，可以點擊文末閱讀原文——作業本航海指數進行查閱。如何使用作業本航海指數，詳見今日第二條推送——《更聰明的基金分析工具，一文看懂如何使用》。

課代表結合單林近日的公開分享、直播及季報觀點，整理精華內容如下：

創新藥行情的爆發源于多重因素共振

起點優勢顯著：醫藥板塊前期經歷了漫長的調整期，行業或企業層面的積極變化都可能引發估值修復。周期疊加賦能：我國創新藥早期研發投入已進入上市、商業化與醫保兌現期，產業周期自然兌現；同時醫保談判優化、續約降幅溫和，政策周期提供了穩定的盈利預期。

周期疊加賦能：我國創新藥早期研發投入已進入上市、商業化與醫保兌現期，產業周期自然兌現；同時醫保談判優化、續約降幅溫和，政策周期提供了穩定的盈利預期。

外部機遇窗口期：2025-2035 年跨國藥企重磅產品專利密集到期，中國創新藥憑借競爭力有望填補市場空白，形成全球補位優勢。

創新藥產業趨勢清晰可見，

我們對板塊后市表現抱有較高信心。

沒有只漲不跌的板塊，也沒有只漲不跌的個股。本質上所有資產都是周期性的。我們只需在產業周期中堅定把握行業變化脈絡，找到真正體現創新能力的個股即可。

我們需要的是看得更遠、更長，在產業趨勢主線上，這才是持續賺錢的路徑。在主線投資機會中，即使沒買到最牛的個股，拉長時間看，大概率也是能賺錢的，這就是投資主線的重要意義。

醫藥板塊各細分領域均存在周期性機會，回顧近年走勢，這一特征尤為明顯。2018 至 2021 年，CXO 板塊迎來牛市，涌現大批 5 倍、10 倍股，同期消費醫療服務領域也因宏觀經濟穩健而表現亮眼。

2021 年起，臨床實驗數據自查與 “以臨床價值為導向” 的政策調整，疊加 CXO 估值高企，行業邏輯切換，中藥板塊憑借低估值與業績改善，開啟了持續兩年半至三年的超額行情。

而當前，創新藥或正處于周期輪動的關鍵節點。

2024 年以來，產業邏輯不斷印證，BD 合作推進、醫保政策支持等積極因素有序釋放。

企業基本面改善的趨勢已逐步顯現，這一波產業機會具有客觀性，是不以人的意志為轉移的趨勢。

站在當前節點，創新藥的產業趨勢已清晰可見，其周期性機會值得重點關注。

短期波動不要在意，

近期創新藥板塊整體情緒保持高漲，展現出強勁的市場活力。

對于此前板塊短期經歷的橫盤調整，我們認為這是市場運行中的正常現象 —— 經歷階段性上漲后，多空力量重新平衡、資金換手消化短期獲利盤，反而可能有助于行情更穩健地延續。

當前震蕩的原因有很多，我簡單分享下看法。

首先，整個市場的投資是有底線的。最近除了創新藥意識比較強，還有海外算力，海外AI的持續投入帶動了國內很多企業，這也是一個主要方向。

其次是醫藥創新，醫藥創新概括下來就是有業績、有夢想，能及時兌現，空間大，也趕上了產業趨勢，是終極機會。

第三是國家最近倡導反內卷，實際上就是三條主線在輪動演繹。

投資人有各自的節奏和結構，對投資標的的預期收益率也不同。比如有些投資人覺得賺10%、6%就可以了，像保險等資金完成全年任務即可；

有些人預期更高；還有的人則希望在產業趨勢背景下賺取行業發展的紅利。

每個人的想法、參與意愿和行為都不同。如果市場有其他強勢方向，比如算力、反內卷等相關板塊，確實會有資金的止盈、騰挪、變動，以及smart money的變化，這都很正常。

我認為短期波動無論向上還是向下，大家一定要相信產業趨勢不會變。

關注腫瘤、減重、慢病迭代方向

我覺得投資和釣魚很像，釣魚要去有魚的地方。同樣，投資也需要按圖索驥，找到能產生大藥的方向。這些才是醫藥基金、創新藥基金關注的主流大方向和領域，這類標的勝率和賠率都很高，比隨機投資效率高得多

我認為可以聚焦海外MNC哪些大單品即將面臨專利懸崖，同時中國在這些領域有很好的良好生物類似藥/生物等效藥管線，這是很好的路徑。為什么呢？

舉個例子，比如K藥，去年賣了將近300億美元，O藥賣了近100億美元。整個腫瘤免疫以PD-1為代表，年銷售額已達四五百億美元。未來這些產品專利到期后，仿制藥一旦上市，就需要進行迭代。

基于PD-1的下一代產品，包括PD-1/VEGF雙抗、PD-1/IL-2融合蛋白、PD-1/IL-15融合蛋白等細胞因子融合蛋白，都是有可能成為下一個帕博利珠單抗（Keytruda）的候選。這些都是明確的技術線索。

市場的走勢在過去一段時間已經印證了這一點。除PD-1等迭代技術外，另一個重要方向是減肥藥物領域。

在海外投資與BD活動中，大型MNC和制藥公司的CEO們面臨的核心訴求是抵消專利懸崖對收入的沖擊，維持增長。因此，他們必然聚焦于能夠孕育重磅藥物（Blockbuster）的領域。對于市場潛力有限的產品，則無關緊要，缺乏戰略價值。

減重領域目前爬坡速度僅次于新冠。小分子口服藥、雙靶點、三靶點藥物，未來還有三靶點口服藥、增肌減脂藥物，都是這個領域未來迭代和演繹的方向，也是值得關注的方向。

再一個是慢病和自身免疫類疾病。這類疾病在中國因為患者和醫生教育還沒達到歐美水平，但在海外這類藥物能釋放更大的商業價值。比如很多慢病藥物動輒幾十億、上百億美元，這也是需要關注的方向。

所以，我認為這些技術領域——腫瘤方向、減重領域、慢病相關迭代方向，以及一些尚未被突破的全新領域，都是我們需要關注的重點。

小結

2025 年二季度，創新藥板塊表現持續亮眼，漲幅在醫藥各細分板塊中居前。我們認為，創新藥板塊的活躍，核心驅動力在于產業周期的“收獲季”。

創新藥此輪產業趨勢，類似 2018-2019 年 CXO 板塊的爆發邏輯，本質是產業長期耕耘后勢能的集中釋放。

回溯過往，國內自 2015 年藥政改革以來，創新藥企經歷了近 乎十年的研發積累，從早期的 me-too，逐步向 me-better，甚至向 FIC、BIC 藥品邁進，國產創新藥的確 從早期投入轉向成果兌現期。

從全球競爭的角度看，跨國藥企（MNC）持續 BD 中國創新藥是一門“互惠”的生意。

我們堅持“守正出奇”的策略：以“勝率 型資產”為底倉，聚焦那些商業化路徑清晰、具備全球競爭力的龍頭企業，它們是板塊的“壓艙石”。

展望下半年，在全行業資產比較下來，我們認為創新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產。

國內創新藥企業有望繼續依托優秀的臨床數據、持續的產品出海及商業化兌現， 從而帶來更好的表現。

中國創新藥的升級不是“選擇題”，而是“必答題”。當下的國產創新藥正處于產業紅利釋放的前夜， 而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實力、能持續創造臨床價值的企業。

我們會始終聚焦產業規律與企業基本面，努力把握新一輪全球化創新周期的戰略機遇。

與此同時，創新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現調整與波動。

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。