重慶啤酒的樂觀表象，被財報“戳破”了

作者 | 圍觀群眾

沒人比嘉士伯更會半場開香檳。

前不久，這家國際啤酒巨頭上調了全年營業利潤增長預期，從1%-5%上調至3%-5%，非常樂觀。

考慮到夏季消費旺季還未結束，業績向好似乎仍有空間。但真的是這樣嗎？

在中國市場（也是其全球最主要市場），作為嘉士伯經營平臺的重慶啤酒，才剛剛止住2024年的業績頹勢，營收和歸母凈利潤仍然同比下降0.24%和4.03%。

不管是財報上兩組極為反常的數據，還是與“代工廠”之間的矛盾激化，似乎都暗示著，這家270億市值的啤酒“西南王”，還遠未從麻煩中脫身。

在樂觀的嘉士伯面前，重慶啤酒的壓力更大了。

第一個反常數據，是應收賬款。

2025年上半年較年初出現407.79%的爆炸式增長，與同業對比尤其明顯。

這種增長貌似合理，畢竟夏季是啤酒消費的旺季，啤酒保質期大多為9個月左右，增加向渠道的供貨，為旺季銷售做準備，似乎說得過去。

但即便縱向比較，也能看出在2025年上半年，重啤的應收賬款創下了近十年來的新高。

更能說明問題的是應收賬款的周轉速度，2025年上半年放緩至3.92天，是2020年末至今的最高位。

一切似乎都能說明重啤的渠道運轉速度正在放緩。而在數字之外，市場聲音同樣能說明這一點。

據《中國經營報》報道，從2024年10月開始，重啤的十幾位二級經銷商向該報爆料稱，近年來，他們遭到嘉士伯旗下重啤公司一級經銷商（重慶糖酒公司）強行搭售多種高端啤酒，因消費者及終端賣場、餐館銷量不佳，且難以退貨，導致他們每年都扔掉一批高端酒，損失金額在2萬~10萬元左右。

這些賣不出的酒大多是“夏日紛西打酒”和“1664”，至于賣不出的原因，經銷商的回應頗為直白：“這些高端酒的口感不好，或者說重慶人不喜歡這種口味。”

高端啤酒不單只在重慶賣不動，從2021年開始，重啤的高端啤酒營收一路下滑，到了2024年甚至呈現負增長。

原因是什么？

一言以蔽之，市場環境變化之際，重啤的反應相較同行慢了一些，由此導致了當下被動的局面。

在近年一片消費降級的大環境之外，啤酒算是個異類，它是極少數仍在提價的消費品。

這其實算得上是一波“補漲”，因為當白酒、紅酒和黃酒都在提價時，啤酒卻在忙于爭奪市場份額，導致錯過了提價窗口。

造成的局面，就是當白酒中檔大單品單價大多落在100-300元區間，紅酒大多在80-300元區間，黃酒20-60元區間之際，啤酒的中檔產品，仍只有5-8元。

這意味著巨大的增量潛力，但要抓住機會并不容易。

盡管啤酒的高端化理論上比白酒的簡單，后者不但需要濃厚的歷史積淀，被市場認可的好故事，以及時間塑造的品質，高端化的格局一旦形成，不會輕易變化。

但這同樣意味著，啤酒的高端化廝殺將比白酒更加劇烈。一次簡單的產品升級，一次代言人的更換，甚至只是單純地先來后到，都可能動搖行業競爭格局，形成新的競爭局面。

重啤以1664為代表的果味啤酒，算是抓住了女性消費者的芳心，但在最近的一次轉變中卻有些遲緩了。

那就是市場轉向優質精釀。

這方面起步最早的應該算是青島啤酒，其“1903系列”最早能追溯到2014年；動作較頻繁，近期較活躍的應該是燕京啤酒，早在2022年就推出了主題餐吧，還積極擴產。

相比之下，重啤的動作盡管重磅，但似乎來得慢了一些。2023年重啤收購有著中國第一精釀廠牌之稱的“京A”，2024年1月才正式推出重慶精釀白啤，但市場心智似乎已經被燕京等品牌占據，有投資者因此尖銳提問：

由此導致的結果，是在2024年末，重慶啤酒就已經經歷了一次業績下滑，凈利潤暴跌超17%。

高懸的業績壓力，似乎是促使重啤在今年上半年不惜壓貨提高業績表現的原因。

但壓貨并非萬全之策，除了浪費，更嚴重的隱患，是渠道震蕩。

壓貨的終端是重啤的二級經銷商，他們不與重啤直接簽訂合同，僅可與作為一級經銷商的重慶糖酒公司交涉。長此以往，挑戰的是渠道的穩定性。

另一反常指標，與去年的一樁罵戰，和十多年前的一場收購案有關。

去年8月，重慶嘉威通過官微呼吁《拯救“山城”啤酒品牌》，從拯救民族品牌的高度，拉開了這場商業糾紛的序幕。

重慶嘉威誕生于1999年，是彼時國資背景的重啤集團主動擴張，與另一民營啤酒廠合資設立的結果，其中重啤集團出資方式為以“山城啤酒”商標的永久使用權入股。

彼時雙方簽署的《產品包銷框架協議》明確規定，“（在協議期內）乙方（嘉威啤酒）不再自行銷售啤酒，應將其生產的全部啤酒交由甲方（重啤股份）包銷，不得再自行銷售給其他任何第三方，甲方也不得以任何理由拒絕包銷乙方所產啤酒。”

換言之，嘉威成了重啤的代工廠，在嘉士伯入主重啤后，這一協議被延續了下來。

而雙方間的罵戰，則主要與山城啤酒后續的發展有關。2013年嘉士伯控股重啤。此后山城啤酒銷量驟降，2019年，山城啤酒年產量下挫至11.56萬千升，僅為巔峰時期的十分之一。2020年，包含“山城”品牌在內的199個本地品牌的賬面價值，從曾經的60億元下降至不足1600萬元。

在重慶嘉威看來，下跌源自嘉士伯對山城啤酒進行了一系列全面封殺和系統打擊，造成其年產銷量下降至不足10萬噸。

而在嘉士伯控股的重啤眼中，嘉威是一家高度依賴包銷協議存續的工廠，沒有自營品牌、無需拓展市場、無需投入核心技術研發、無需承擔市場風險，還能因此長期鎖定超額利潤，重啤言辭激烈地將其定義為依附上市公司的“吸血寄生體系”，在商業史上極為罕見。

盡管這場紛爭最終以重慶嘉威勝訴暫告一段落，但重啤所說，可能并非毫無依據。

一個證據，就是毛利率。

從2020年開始，盡管重啤的毛利率略有起伏，但始終領先同業。

如此高的毛利水平，怎么來的？

重啤將自家產品線檔次從高到低，分為“高端”、“主流”和“經濟”三類。高端包括嘉士伯、樂堡、紅烏蘇和1664；主流包括重慶、大理、烏蘇、山城、西夏；經濟則主要有山城和西夏兩款產品。

而從2016年到2024年，高端產品線的毛利率總體呈現下行態勢，主流和經濟的毛利率卻是總體上漲，其中經濟類產品的毛利率一度高達驚人的42.08%。

你不可能把經濟類產品的售價定得太高，因此要實現如此夸張的毛利率，只能通過壓縮成本實現。

如何壓縮？

比如僅作為代工廠存在，無需市場開拓費，無需投入研發費用，無需為市場風險儲備資金等。

這似乎與嘉士伯對嘉威的指控遙相呼應，而包銷協議直到2028年才會終止。

這也許意味著兩者間的糾紛遠未結束。

談論重慶啤酒，不是一個輕松的話題。

在尤以重慶“老輩子”為代表的不少人眼中，嘉士伯對重啤的入主，不啻于又一民族企業在外資沖擊下苦苦掙扎，搖搖欲墜的典例——尤其是在經歷過百事可樂入主天府可樂帶來的傷痛記憶之后。

“老輩子”們對山城啤酒頗有感情，早在2006年，山城啤酒銷量就已經超過90萬千升，平均下來相當于當年每個重慶人喝下了35瓶山城啤酒。

重慶人懷念山城啤酒，而山城啤酒在嘉士伯入主后逐漸式微，又是過于殘酷的現實。

這種懷念和現實的反差容易被放大，甚至異化為對嘉士伯的討伐。

必須承認，外資的管理經驗，在面對一些極具中國本土特色的行業時很難發揮作用，帝亞吉歐之于水井坊就是如此。

但啤酒不像白酒，作為最早出現在美索不達米亞平原的舶來品，它不像白酒那樣充滿地域門檻，它更不具備復雜的金融和人情屬性，若要歸類，它只是簡單的快消品。

因而外資在市場拓展，渠道管理和產品矩陣塑造方面的經驗得以成功施展。也許你只看到了山城啤酒的式微，但十多年前，中國啤酒市場高速增長的混戰期里，嘉士伯帶著重啤在全國市場攻城略地，讓產品牢牢占據用戶心智，告別了“一城一啤”的窘境，得以開枝散葉，也是不爭的事實。

除此之外，外資入主有助于規范化經營。

A股投資者常用的“關燈吃面”，最早源自一位投資者在東方財富發布的一篇名為《一邊吃，一邊哭》的帖子，其中描述的他在黑暗中邊哭邊吃面的場景，成為經典流傳至今。

讓這位投資者情難自已地，正是重慶啤酒。1998年，重慶啤酒雄心勃勃地殺入國產乙肝疫苗領域，炙手可熱的概念讓股價一路走高，經歷了荒誕且瘋狂的16年后，重慶啤酒最終宣告研發失敗，股價連吃9個一字跌停，成為資本市場的經典反面教材。

炒題材、投機、不務正業，這是嘉士伯入主之前的重啤側寫。

但入主十多年后，“嘉士伯版”的重啤面臨著又一困境。

如前文所述那樣，在精釀上的遲緩，導致其在高端化路線上有些停滯。

盡管其創新從未止步，比如推出了“山城秘釀”、“龍井綠茶啤酒”、“烏蘇大紅袍精釀”等新品，但能在市場激起多大漣漪，還需時間檢驗。

而對正在試錯創新的快消品而言，穩定的大后方極為重要。重慶嘉威曾公開聲明，山城啤酒在重慶本地的市占率高達95%，在西南地區的市占率也高達65%。

相比之下，重啤當前的市占率明顯要低一些——這也許能說明西南地區對重啤的態度。

如何在高端化突破，繼續開拓全國市場的同時，穩住重慶和西南市場，是擺在重啤面前的問題。

參考：

啤酒恩仇纏斗山城：“嘉士伯+重啤股份”對壘“重慶鈺鑫+嘉威啤酒”，中國經營報

多名二級經銷商：每年扔幾萬元的高端重慶啤酒，中國經營報

拒絕價格戰，啤酒業底氣何在？斑馬消費

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