今年收益93%，華夏基金顧鑫峰: 三大拐點疊加，牛市行情可期，總有上車機(jī)會，聚焦汽車整車及零部件等方向

8月18日，華夏基金基金經(jīng)理顧鑫峰在央視財訪欄目中分享了對AI產(chǎn)業(yè)投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、人工智能的基礎(chǔ)主要包括三方面：算法、算力和大數(shù)據(jù)。人工智能就像廚師做菜，食材是大數(shù)據(jù)，想法是算法，加工工具則是算力。

2、“無產(chǎn)業(yè)不牛市”。歷史上無論全球還是中國，每一輪牛市背后都有產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。本輪的產(chǎn)業(yè)背景無疑是AI，AI產(chǎn)業(yè)正處于周期性拐點。

3、我自己經(jīng)常提到牛市的三個拐點：產(chǎn)業(yè)周期拐點（AI浪潮）、流動性拐點和中國資產(chǎn)信心拐點。三者共振，是孕育大牛市的根基。

我是在今年上半年提出的三個拐點的判斷，并在季報、財報中初步論述。

4、未來H股對A股的溢價可能越來越多，隨著全球資本持續(xù)看好，我們自身的信心也會提升，A股核心資產(chǎn)修復(fù)空間將進(jìn)一步打開。

5、牛市中板塊輪動明顯，資金流向如水，低位板塊更有機(jī)會。

基金投資建議優(yōu)先選擇短期跌幅較大或處于低位的行業(yè)基金，逆勢布局。市場熱情高漲時，反而應(yīng)考慮獲利了結(jié)。

顧鑫峰證券從業(yè)經(jīng)驗13年。2012年7月加入華夏基金管理有限公司。歷任華夏基金投資研究部研究員，華夏資本投資經(jīng)理、新三板業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人，華夏基金股票投資部基金經(jīng)理助理。值得注意的是，他是北京大學(xué)智能科學(xué)與技術(shù)系的本碩畢業(yè)生，人工智能研究歷史長達(dá)20年。

其管理基金資產(chǎn)總規(guī)模43.98億元，現(xiàn)任基金收益見下圖。

其中，華夏北交所精選兩年定開混合發(fā)起式收益顯著，近一年漲超225.42%，今年來漲超93.23%，近6月漲超72.13%，并在今年上半年以72.16%的回報位居2025年“偏股基金”第三名。

值得注意的是，這不是此基金首次“霸榜”，該基金以58.56%的凈值漲幅，斬獲2023年全市場主動權(quán)益公募基金冠軍。彼時基金名字為華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開。

二季度，此基金是如何操作呢？季報中指出，華夏北交所精選兩年定開對于部分前期漲幅巨大的個股進(jìn)行了減持，同時增配了個別有競爭力的汽車零部件公司。

顧鑫峰指出：

在 4 月份因關(guān)稅戰(zhàn)而巨 幅波動的時候，當(dāng)時北交所也迎來了巨幅波動，我們果斷加倉了因市場波動而大幅下跌、同時長期看好的個股。 在市場的波動中，北交所顯示出極強(qiáng)的韌性，關(guān)稅戰(zhàn)第一天指數(shù)跌幅達(dá) 17%，結(jié)果三個交易日即反彈收復(fù)失地。 整體上，我們的持倉個股更加集中，方向上我們繼續(xù)把上漲后估值有一定泡沫的個股進(jìn)行了減持，同時加倉了回調(diào)后估值已具有性價比的個股。

華夏成長精選6個月定開產(chǎn)品業(yè)績也表現(xiàn)不錯，也是顧鑫峰的代表產(chǎn)品。以華夏成長精選6個月定開混合A為例，今年來收益50.28%。

在操作上，二季度華夏成長精選繼續(xù)增持了部分基本面發(fā)生積極變化或即將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景的科技領(lǐng)域細(xì)分龍頭公司，尤其是受益于AI時代投資和建設(shè)周期的成長公司；同時根據(jù)漲跌幅適當(dāng)減持了部分前期漲幅巨大的個股，增持了部分前期滯漲但基本面趨勢向好、估值有吸引力的個股。

顧鑫峰認(rèn)為，當(dāng)前市場正處于流動性拐點、產(chǎn)業(yè)周期拐點和信心拐點三重疊加，慢牛行情可期。與優(yōu)質(zhì)成長股為伍，深入研究、持續(xù)跟蹤后堅持獨立的判斷，一定會帶來真正長期的價值。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

人工智能底層邏輯：算力、算法、大數(shù)據(jù)

主持人：在此我想特別強(qiáng)調(diào)一下顧鑫峰的學(xué)術(shù)背景，他是北京大學(xué)智能科學(xué)與技術(shù)系的本碩畢業(yè)生。第一個問題我很感興趣，就是智能科學(xué)與技術(shù)系的設(shè)立背景。我們對北京大學(xué)的傳統(tǒng)印象多集中在人文、歷史、政治等學(xué)科，而智能科學(xué)與技術(shù)系相對較新。請問該系是何時成立的？

顧鑫峰：我們智能科學(xué)與技術(shù)系成立于2004年。

主持人：那到現(xiàn)在也有20年了。

顧鑫峰：是的，當(dāng)時屬于非常新的學(xué)科。我是05屆本科生，相當(dāng)于該系的第二屆學(xué)生。

主持人：可以說是“黃埔新生”，首屆、二屆的學(xué)生。當(dāng)時20年前，人工智能和智能的概念還比較模糊。那時設(shè)立這個專業(yè)，您們主要學(xué)習(xí)哪些內(nèi)容？

顧鑫峰：實際上，人工智能的底層邏輯在過去這些年并沒有太大變化。我也借此機(jī)會向各位投資者簡單介紹一下。

人工智能的基礎(chǔ)主要包括三方面：算法、算力和大數(shù)據(jù)。這三者相互結(jié)合、有機(jī)統(tǒng)一，最終形成人工智能。

打個比方，人工智能就像廚師做菜。大數(shù)據(jù)相當(dāng)于原材料，比如做魚首先要找到新鮮的魚和各種佐料，這些原材料就是數(shù)據(jù)。

那么算法是什么？算法相當(dāng)于大廚的想法，是決定這條魚要清蒸、紅燒還是烤的方案，也就是加工的方法。

至于算力，則是實現(xiàn)這些想法的物質(zhì)基礎(chǔ)，比如廚房里的硬件設(shè)施、炊具、燃?xì)獾取＞C上，食材是大數(shù)據(jù)，想法是算法，加工工具則是算力。

“無產(chǎn)業(yè),不牛市”，AI產(chǎn)業(yè)達(dá)到周期拐點

主持人：從學(xué)習(xí)到調(diào)研、寫研究報告再到投資，您認(rèn)為AI投資機(jī)會和方法在過去十幾年有哪些重大拐點或變化？

顧鑫峰：我認(rèn)為主要是量變引起質(zhì)變。很多時候是逐步積累，積累到一定程度后，變革自然發(fā)生。站在當(dāng)前時點，我確實認(rèn)為這是AI浪潮。我們在資本市場有一句話：“無產(chǎn)業(yè)不牛市”。歷史上無論全球還是中國，每一輪牛市背后都有產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。

產(chǎn)業(yè)變化被資本市場捕捉后，才孕育出牛市。例如，2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2013-2015年中國移動互聯(lián)網(wǎng)和“雙創(chuàng)”疊加，都有產(chǎn)業(yè)背景。本輪的產(chǎn)業(yè)背景無疑是AI，AI產(chǎn)業(yè)正處于周期性拐點。

AI本質(zhì)上極大提升了生產(chǎn)力，同時創(chuàng)造了許多新型需求，如人形機(jī)器人可能成為每個人的管家或服務(wù)員。這兩者結(jié)合，實質(zhì)上擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)蛋糕，全球共振的產(chǎn)業(yè)背景極易孕育牛市。

未來，如新能源車、PC、手機(jī)、機(jī)器人、自動化生產(chǎn)線、甚至寫字樓白領(lǐng)，都將裝載AI大腦。AI不僅提升效率，還能完成許多原本無法實現(xiàn)的任務(wù)，極大提升生產(chǎn)力，由此孕育無數(shù)投資機(jī)會。

24年初就判斷牛市將至，距離真正牛市提前了半年

主持人：您提到“無產(chǎn)業(yè)不牛市”。2024年市場低迷，交易量萎縮，許多股票跌破凈資產(chǎn)。在此之前，您就認(rèn)為牛市即將到來，這一判斷是基于“無產(chǎn)業(yè)不牛市”這一大邏輯，還是還有其他依據(jù)？

顧鑫峰：2024年初我曾在一次專訪中表達(dá)樂觀觀點。當(dāng)時和某券商分析師一起做論壇，我認(rèn)為牛市即將到來。雖然事實證明判斷稍早了一些。

主持人：應(yīng)該是2024年2月。那次我們辦了一個基金業(yè)論壇。

顧鑫峰：我當(dāng)時判斷牛市將至，實際比真正牛市起步早了大約半年，真正啟動應(yīng)在九月以后。

當(dāng)時有幾個判斷依據(jù)：一是估值極低，無論橫向還是縱向比較，中國核心資產(chǎn)估值水位都過低；二是產(chǎn)業(yè)周期隱約可見，彼時光模塊、算力等領(lǐng)域已開始顯現(xiàn)活力，相關(guān)股票在2023年和2024年初已有表現(xiàn)，預(yù)示產(chǎn)業(yè)即將啟動。

每次科技變革都從硬件開始，先上游、后中游、再下游，由硬件到軟件。

硬件相當(dāng)于基建，軟件應(yīng)用則是高鐵建好后帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。硬件啟動時，我就感覺牛市有可能來臨。雖然時間點難以精準(zhǔn)把握，但從投資角度，低位買入總是正確的。雖然需要一定煎熬，但往往煎熬期比預(yù)期短，熬過最難時刻后，就會一片坦途。

牛市三大拐點，總有上車機(jī)會

主持人：所以當(dāng)時，資產(chǎn)價格極低，產(chǎn)業(yè)趨勢孕育新一輪產(chǎn)業(yè)革命，隨時可能爆發(fā)。從今年走勢來看，市場也驗證了您的判斷。

今天（8月18日）上證指數(shù)3728點創(chuàng)下10年新高，交易量達(dá)到2.7萬億，讓我想到去年10月8日 交易量3萬多億，而且大家感覺到這一次的2.7萬億，比那幾天兩萬多億3萬億要健康。

顧鑫峰:是的，那時的放量屬于斷崖式突增，不夠連續(xù)。這次則是持續(xù)、穩(wěn)健的放量，讓人更有信心。

我自己經(jīng)常提到牛市的三個拐點：產(chǎn)業(yè)周期拐點（AI浪潮）、流動性拐點和中國資產(chǎn)信心拐點。三者共振，是孕育大牛市的根基。

我是在今年上半年提出的三個拐點的判斷，并在季報、財報中初步論述。

如果是較大的產(chǎn)業(yè)周期或牛市，持續(xù)時間不會只有一兩天，而應(yīng)足夠長。牛市也非一蹴而就，一定是波浪式前進(jìn)，總有上車機(jī)會。

首先是流動性拐點。全球流動性首先看美國，目前美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率仍在4%以上。對于全球資金而言，無風(fēng)險收益率在4%以上，這決定了權(quán)益資產(chǎn)估值不能過高。

現(xiàn)在全球流動性水龍頭正在打開。摩根士丹利預(yù)測2026年美聯(lián)儲將降息7次。從今年9月起至明年全年，利率有望從4%以上降至2.5-2.7%左右，下降近200個基點。屆時全球資金會從債券市場流向權(quán)益市場。

從全球資產(chǎn)配置來看，必然會有一部分資金從債券轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。中國十年期國債收益率已降至1.73%左右，固定收益市場收益已極其有限。過去美聯(lián)儲高利率時，我們降息壓力大，但若美聯(lián)儲降息，中美流動性將在幾年來首次共振。

當(dāng)全球最大兩個經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松首次共振的時候，所產(chǎn)生的放水效應(yīng)，在過去幾年是沒有的。所以說這叫流動性的拐點。

我個人認(rèn)為這件事情會隨著今年9月份也好，或者今年四季度也好，以及持續(xù)到明年全年，它會持續(xù)發(fā)生。所以說這個流動性拐點，我認(rèn)為這才剛剛開始。

第二是產(chǎn)業(yè)周期拐點，即AI賦能千行百業(yè)，提升生產(chǎn)力、創(chuàng)造需求、做大經(jīng)濟(jì)蛋糕。

當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)周期仍處于上半場，主要集中在硬件基建，如光模塊、PCB、服務(wù)器、液冷、GPU、芯片等，相關(guān)公司業(yè)績和訂單爆發(fā)。

基建搞完了后，AI才真正開始賦能千行百業(yè)，然后AI的應(yīng)用才開始遍地開花。

從基建到應(yīng)用，這里面的產(chǎn)生的效應(yīng)，我認(rèn)為是指數(shù)級放大的。

所以說現(xiàn)在機(jī)器還沒搞完，所以說AI產(chǎn)業(yè)周期拐點是處于上半場的中早期階段，這是產(chǎn)業(yè)周期的拐點。

那么隨著基建的完成，一定會向下游傳導(dǎo)，并一定會呈現(xiàn)指數(shù)型的放大效應(yīng)，從而拉動整個GDP和宏觀經(jīng)濟(jì)往上走。通過AI賦能千行百業(yè)的話，他一定會拽著經(jīng)濟(jì)往上走。所以說這是是產(chǎn)業(yè)周期的關(guān)鍵。

AI將無處不在。各行業(yè)若不應(yīng)用AI就會被淘汰，金融行業(yè)同樣如此。每個行業(yè)都在積極擁抱AI，經(jīng)濟(jì)蛋糕自然做大。

從趨勢上看，AI產(chǎn)業(yè)早晚會從上游向應(yīng)用端轉(zhuǎn)移。作為基金經(jīng)理，當(dāng)硬件板塊估值過高時，我會逐步將倉位轉(zhuǎn)向軟件應(yīng)用端，等待其爆發(fā)。

以光模塊頭部公司為例，幾年前凈利潤可能不到十億，現(xiàn)在一致預(yù)期已超百億。這是AI產(chǎn)業(yè)浪潮帶來的量價齊升，硬件產(chǎn)品升級帶來價值提升，同時量也隨英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈需求指數(shù)級增長，利潤實現(xiàn)爆發(fā)式增長。這不僅限于光模塊，PCB、服務(wù)器、GPU等領(lǐng)域同樣如此。這一切本質(zhì)上源于產(chǎn)業(yè)基建體量的擴(kuò)張。

第三個拐點就是投資者對中國資產(chǎn)信心的提升。

今年春節(jié)后，DeepSeek概念股爆發(fā)，大家發(fā)現(xiàn)中國用十分之一甚至更少的算力，實現(xiàn)了與OpenAI類似的效果，極大增強(qiáng)了對中國算法和大模型的信心。

這不是孤立事件。創(chuàng)新藥領(lǐng)域也發(fā)生了類似變化。

過去中國創(chuàng)新藥多為跟隨歐美，但今年已進(jìn)入BD（對外授權(quán)）階段，歐美主動購買中國創(chuàng)新藥知識產(chǎn)權(quán)，說明中國已具備原創(chuàng)能力。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國創(chuàng)新藥專利收入已超去年全年，成為拐點。

這不僅是某一行業(yè)的拐點，而是整個中國產(chǎn)業(yè)的拐點。

中國各行各業(yè)正從跟隨歐美，逐步實現(xiàn)超越甚至引領(lǐng)。其背后邏輯有兩點：一是工程師紅利，中國擁有全球最多的大學(xué)生和工程師，性價比極高；二是東亞人吃苦耐勞、堅韌不拔的品質(zhì)，使中國工作效率全球領(lǐng)先。

我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在海外設(shè)廠，員工管理和效率遠(yuǎn)不及國內(nèi)。這種人才基礎(chǔ)和品質(zhì)結(jié)合，推動了中國各產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)地位。

除上述行業(yè)外，新能源車、光伏、汽車等領(lǐng)域也已全球領(lǐng)先。隨著這些事件的發(fā)生，投資者對中國核心資產(chǎn)的信心逐步增強(qiáng)，未來甚至有望獲得溢價。

未來H股對A股的溢價可能越來越多

主持人 ：這是從“不信”到“相信”再到“自信”的過程。

顧鑫峰：是的，目前剛剛進(jìn)入“他信，我不自信”的階段。

以港股和A股為例，同一家公司的港股和A股，歷史上港股通常有折價，但近期部分公司港股已出現(xiàn)相對A股的溢價，說明全球資本更認(rèn)可這些公司。

主持人：比如寧德時代港股上市后走勢強(qiáng)勁。

顧鑫峰：港股寧德時代較A股溢價約40%，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞溢價15%-20%。全球投資者定價高于A股，說明認(rèn)可度提升，從這個角度上看，A股定價偏低。

主持人：今年很多投資者未意識到單個個股的價格差異，實際上反映了我們對資產(chǎn)價格的認(rèn)知偏差。

顧鑫峰：過去幾年持續(xù)熊市，投資者思維偏保守。許多人認(rèn)為制造業(yè)市盈率20倍已是極限，但全球資金可能給到30多倍。

未來H股對A股的溢價可能越來越多，隨著全球資本持續(xù)看好，我們自身的信心也會提升，A股核心資產(chǎn)修復(fù)空間將進(jìn)一步打開。

牛市更需要做減法，聚焦能力圈

主持人：A股投資者對中國科技資產(chǎn)的信心在不斷提升，正處于從相信到自信的拐點。這是今天節(jié)目中的重要提示。基于流動性拐點、產(chǎn)業(yè)周期拐點和投資者信心拐點三者疊加，原本的“戴維斯雙擊”已升級為“顧鑫峰三基”。在這種宏觀、產(chǎn)業(yè)、流動性共振下，您對基金布局及投資者的配置建議有哪些？

顧鑫峰：牛市氛圍中，基金經(jīng)理反而需要做出取舍。牛市中機(jī)會眾多，容易眼花繚亂。如果像“猴子掰玉米”一樣頻繁切換，反而難以取得好收益。因此，牛市時更需做減法，聚焦能力圈。

要先舍得。首先要聚焦能力圈，對于不熟悉的領(lǐng)域，比如部分創(chuàng)新藥，專業(yè)度過高，難以把握節(jié)奏，我就很少涉足。聚焦能力圈后，目前主要關(guān)注以下幾個方向：

一是汽車整車及零部件。自2024年以來，汽車產(chǎn)業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)第一大支柱，超過房地產(chǎn)。從全球經(jīng)驗看，汽車產(chǎn)業(yè)的崛起帶動了經(jīng)濟(jì)比重提升。中國新能源車已成為全球引領(lǐng)者，帶動全球汽車工業(yè)進(jìn)步。

產(chǎn)業(yè)鏈長，空間大，且科技含量高。日本、韓國等國家崛起也依賴汽車產(chǎn)業(yè)。中國比亞迪、奇瑞、吉利等品牌出口表現(xiàn)突出。

汽車產(chǎn)業(yè)與AI密切相關(guān)，未來新能源汽車都將聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)自動駕駛，裝載AI大腦。AI賦能千行百業(yè)，最大行業(yè)就是汽車產(chǎn)業(yè)，中國企業(yè)一定能做得最好。

整車之外，汽車零部件配套也在提升國產(chǎn)化率，份額提升、蛋糕變大，新能源車替代燃油車，電子電器用量也隨之提升，產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會眾多。

主持人：那你看好整車和零部件，會不會也高度關(guān)注機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。汽車零部件和機(jī)器人零部件有共用部分，比如軸承等。這一產(chǎn)業(yè)鏈未來也是重點關(guān)注對象嗎？

顧鑫峰：顯然如此，這一趨勢水到渠成。我常在路演時打趣，小時候看變形金剛，汽車能變成人形機(jī)器人。去年我們買汽車零部件公司時是按汽車零部件買的，今年春季躁動時，這些公司被資本市場挖掘為人形機(jī)器人供應(yīng)鏈公司。

估值變了，它被市場發(fā)掘出來，人們突然發(fā)現(xiàn)，這些公司正在打入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，伴隨特斯拉、比亞迪、小米、小鵬等企業(yè)，自然而然會有相關(guān)零部件比如磁鋼、軸承......

主持人:例如長盛軸承，數(shù)據(jù)表明其為宇樹軸承的供應(yīng)商，軸承可能占其收入的1%，但是股價一年漲八到十倍，這就有點純粹是估值變化帶來的機(jī)會。

顧鑫峰：類似案例很多。全球最大的人形機(jī)器人潛在廠商特斯拉，本質(zhì)也是汽車公司。未來人形機(jī)器人本體廠多數(shù)為汽車公司，如小鵬、小米、比亞迪等。因此汽車零部件公司與整車企業(yè)有天然聯(lián)系。

有時傳統(tǒng)零配件帶來業(yè)績，機(jī)器人帶來估值提升。牛市中，最佳標(biāo)的是既有業(yè)績又有夢想。僅有業(yè)績漲幅有限，若兼具成長性和想象空間，漲幅更大，這就是“戴維斯雙擊”。

調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多公司積極進(jìn)入這些產(chǎn)業(yè)鏈，打磨、測試、送樣，是真正進(jìn)步而非炒概念。當(dāng)然，資本市場有時炒作過早、靠前了些，風(fēng)險也需注意。

主持人：風(fēng)險在于行業(yè)內(nèi)最終能跑出來的企業(yè)有限，淘汰賽將逐步展開。

顧鑫峰：熱門核心零部件細(xì)分領(lǐng)域如四杠、諧波減速器等，必然是千軍萬馬過獨木橋。需要專業(yè)投資者持續(xù)跟蹤，判斷哪些企業(yè)真投入，還是假投入，是否有核心競爭力，哪些會被淘汰。

牛市三個投資建議

主持人：很多投資者關(guān)心如何找到未來業(yè)績和估值雙擊的股票。最后請您結(jié)合AI產(chǎn)業(yè)鏈整體機(jī)會，給投資者一些建議。

顧鑫峰：當(dāng)前市場確實處于牛市階段，有三個投資建議：

第一，要具備逆向思維，切忌盲目追漲。牛市中板塊輪動明顯，資金流向如水，低位板塊更有機(jī)會。

第二，要有耐心和承受波動的能力。買入后若出現(xiàn)回撤或短期不漲，切勿頻繁換股，否則容易錯失長期收益。

第三，基金投資建議優(yōu)先選擇短期跌幅較大或處于低位的行業(yè)基金，逆勢布局。市場熱情高漲時，反而應(yīng)考慮獲利了結(jié)。

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