扛著寧德時(shí)代起訴，年輕儲(chǔ)能“黑馬”能否走通港股IPO之路？

一、法院公告后的靜默時(shí)刻

港交所披露易頁(yè)面，海辰儲(chǔ)能《聆訊后資料集》最后一次更新停留在2025年3月28日，此后整整147天再無(wú)補(bǔ)丁。

同日，福建法院網(wǎng)的開(kāi)排期表上，案號(hào)（2025）閩09民初59號(hào)后面，用黑色宋體寫著“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛”，開(kāi)庭時(shí)間固定在8月12日9:00；截至8月22日，狀態(tài)欄依舊顯示“審理中”，未見(jiàn)判決或調(diào)解公告。

天眼查的風(fēng)險(xiǎn)雷達(dá)在8月12日9:01跳出一條新的開(kāi)庭提醒：原告寧德時(shí)代，被告名單里海辰儲(chǔ)能與另外七家關(guān)聯(lián)主體赫然在列。除此之外，沒(méi)有判決，沒(méi)有調(diào)解，也沒(méi)有撤訴。

兩家公司對(duì)外保持靜默，港交所也未見(jiàn)新一輪聆訊的預(yù)披露。公開(kāi)記錄像被按下暫停鍵，留下一段耐人尋味的空白。

行業(yè)日歷的倒計(jì)時(shí)仍在滴答：9月歐盟電池碳足跡新規(guī)即將生效，10月美國(guó)《通脹削減法案》關(guān)稅復(fù)審窗口打開(kāi)，留給訴訟雙方、也留給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“靜默期”越來(lái)越短。

就在這片空白里，一家成立僅六年的儲(chǔ)能“黑馬”，仍然試圖頂著未完的訴訟戰(zhàn)事，敲響港交所上市的鐘聲。

二、四年四戰(zhàn)：被寧德時(shí)代盯住的“黑馬”

海辰儲(chǔ)能，誕生于2019年12月，由寧德時(shí)代前技術(shù)骨干吳祖鈺帶隊(duì)創(chuàng)立，短短六年便把出貨量做到全球第三。

它把“快”寫進(jìn)了招股書，也把“快”帶進(jìn)了法庭。如今，這家年輕公司正以狂奔速度沖向港股，卻發(fā)現(xiàn)自己身后拖著一條由四場(chǎng)訴訟串成的長(zhǎng)尾巴。

第一場(chǎng)官司發(fā)生在2023年3月。寧德時(shí)代以違反競(jìng)業(yè)限制協(xié)議為由，將吳祖鈺告上法院。雙方最終達(dá)成和解，吳祖鈺通過(guò)配偶賬戶支付了100萬(wàn)元違約金。看似平息的糾紛，其實(shí)留下一道裂縫，讓外界第一次注意到海辰核心團(tuán)隊(duì)與舊主之間的重疊地帶。

裂縫很快擴(kuò)大。2024年6月，寧德時(shí)代再次提起訴訟，這一次針對(duì)的是前員工張敏。張敏離職后先進(jìn)入廈門稀土材料研究所，再被拍到佩戴海辰工牌頻繁出入廠區(qū)。寧德時(shí)代指控他“借道研究所”為海辰服務(wù)，違反競(jìng)業(yè)限制。案件目前仍在審理，卻已在人才合規(guī)層面為海辰埋下第二顆地雷。

第三次訴訟在2025年6月被引爆。海辰儲(chǔ)能總裁辦主任馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被寧德警方刑事立案。起訴書信息顯示，馮登科2017年從寧德時(shí)代離職后，化名“馬工”潛伏在寧德時(shí)代供應(yīng)商金美新材，深度參與復(fù)合集流體項(xiàng)目。警方調(diào)取的聊天記錄和轉(zhuǎn)賬憑證顯示，項(xiàng)目合作方中出現(xiàn)了吳祖鈺親屬的賬戶。刑事程序一旦坐實(shí)，不僅馮登科個(gè)人面臨刑責(zé)，涉案專利也可能被宣告無(wú)效。

第四場(chǎng)訴訟來(lái)得最猛烈。2025年8月12日，寧德時(shí)代以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，將海辰儲(chǔ)能、吳祖鈺、珠海市海辰新能源技術(shù)有限公司、廈門稀土材料研究所等六家主體一并告上寧德中院，案號(hào)（2025）閩09民初59號(hào)。至此，雙方“四年四戰(zhàn)”的時(shí)間軸正式成型。

四場(chǎng)訴訟圍繞三大技術(shù)-人事焦點(diǎn)展開(kāi)。焦點(diǎn)之一是587Ah儲(chǔ)能電芯。寧德時(shí)代提交的證據(jù)稱，海辰該款電芯與其2024年申請(qǐng)的專利參數(shù)高度重疊，能量密度差異僅4.4%，循環(huán)壽命曲線幾乎重合。海辰則拿出兩家第三方機(jī)構(gòu)的檢測(cè)報(bào)告，證明電芯在正負(fù)極配方、隔膜孔隙率等關(guān)鍵指標(biāo)上存在顯著差異，并強(qiáng)調(diào)“587Ah是在自家3000次循環(huán)技術(shù)平臺(tái)上獨(dú)立開(kāi)發(fā)”。

焦點(diǎn)之二是復(fù)合集流體技術(shù)。寧德時(shí)代主張?jiān)摷夹g(shù)為非公知信息，并列舉2018年內(nèi)部郵件、實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)及樣品訂單，證明吳祖鈺團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)已掌握關(guān)鍵工藝。海辰則引用國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局2023年的一份無(wú)效宣告決定書，指出復(fù)合集流體的核心參數(shù)已在公開(kāi)論文和展會(huì)資料中披露，不構(gòu)成商業(yè)秘密。雙方就此僵持，等待法院委托的司法鑒定結(jié)論。

焦點(diǎn)之三是貫穿始終的競(jìng)業(yè)限制鏈。從吳祖鈺2019年離職創(chuàng)業(yè)，到張敏2021年“曲線入職”，再到馮登科2023年化名為他人代工，寧德時(shí)代試圖用這一條“離職—潛伏—?jiǎng)?chuàng)業(yè)”路線證明海辰系統(tǒng)性挖角。海辰的回應(yīng)是“個(gè)人行為不等于公司授意”，但招股書已不得不將該鏈條列入風(fēng)險(xiǎn)因素。

訴訟背后，其實(shí)還埋著一則未被法院蓋章、卻在業(yè)內(nèi)流傳的江湖傳說(shuō)：

吳祖鈺2019年初離開(kāi)寧德時(shí)代時(shí)，曾與老東家達(dá)成默契：只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)項(xiàng)目不碰動(dòng)力電池，寧德時(shí)代便不啟動(dòng)競(jìng)業(yè)追訴。這被戲稱為“劃江而治”——?jiǎng)恿﹄姵貧w寧王，儲(chǔ)能賽道留縫隙。正是這份口頭“豁免函”，讓吳祖鈺得以在離職后第10個(gè)月便注冊(cè)海辰儲(chǔ)能，并在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中繼續(xù)吸納多名寧德時(shí)代前同事，而彼時(shí)寧德時(shí)代對(duì)普通工程師的競(jìng)業(yè)訴訟卻從未手軟。

裁判文書網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018—2023年間，寧德時(shí)代以競(jìng)業(yè)限制為由起訴前員工的案件超過(guò)40起，索賠金額普遍100萬(wàn)元起步，且勝訴率接近九成。兩相對(duì)照，海辰的“特例”更顯刺眼，也為后來(lái)的專利、商業(yè)秘密糾紛埋下情緒伏筆：當(dāng)口頭默契遇到書面專利，當(dāng)市場(chǎng)份額從0到11%，寧王是否還愿意維持當(dāng)初的“睜一只眼閉一只眼”？

江湖傳說(shuō)終究要讓位于法庭證據(jù)，但傳說(shuō)的存在，解釋了為何訴訟直到2023年才密集爆發(fā)，而非公司成立之初。

三、被官司拖慢的步伐vs.不等人的海外市場(chǎng)

四年四場(chǎng)官司，把海辰儲(chǔ)能的快跑軌跡綁進(jìn)了慢速的司法程序。

把海辰儲(chǔ)能近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表平鋪在燈下，首先映入眼簾的是一條陡峭的收入曲線：2022年36億元，2023年102億元，2024年129億元，年均復(fù)合增速接近90%。然而，曲線的“燃料”并不全是市場(chǎng)訂單，而是政府補(bǔ)貼——2024年廈門火炬高新區(qū)與福建省兩級(jí)財(cái)政合計(jì)掏出4.14億元，直接把凈利潤(rùn)從虧損托到盈利2.88億元；換言之，補(bǔ)貼占凈利的144%。同期，寧德時(shí)代也拿補(bǔ)貼，但14億元只占其凈利潤(rùn)的5%，龍頭對(duì)財(cái)政輸血的依賴度遠(yuǎn)低于“黑馬”。

補(bǔ)貼帶來(lái)的“賬面風(fēng)光”掩蓋不了現(xiàn)金流缺口。截至2024年底，海辰一年內(nèi)到期的短債高達(dá)100億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅43億元，短債覆蓋倍數(shù)0.43，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代的1.8和億緯鋰能的1.3。為了堵住缺口，海辰在過(guò)去一年與六家銀行簽下總額580億元的授信協(xié)議，但真正可動(dòng)用的循環(huán)額度不足三成；一旦提款條件收緊，資金鏈隨時(shí)拉響警報(bào)。

更吃緊的是應(yīng)收賬款。海辰2024年末應(yīng)收83億元，占營(yíng)收64%，周轉(zhuǎn)天數(shù)186天，而福建本地儲(chǔ)能項(xiàng)目平均賬期180天，全國(guó)平均120天。兩者相互印證：不是客戶付款慢，而是區(qū)域市場(chǎng)“潛規(guī)則”把賬期拉長(zhǎng)到半年以上。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，公司把壞賬撥備從2022年的0.18億元猛提到2024年的6.6億元，但撥備占應(yīng)收比例仍只有8%，低于行業(yè)平均的10%，意味著潛在的減值缺口依然敞開(kāi)。

毛利率的故事同樣經(jīng)不起“放大鏡”。2024年整體毛利率17.9%，看似穩(wěn)健，但拆開(kāi)來(lái)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)只有8.1%，海外業(yè)務(wù)卻高達(dá)42.3%。

把海辰儲(chǔ)能的海外收入拆開(kāi)，其實(shí)只有兩張訂單在唱主角：第一大客戶Powin貢獻(xiàn)22.4億元，占2024年海外收入的60%；第四大客戶“U.S.客戶B”再補(bǔ)7.3億元，兩者合計(jì)29.7億元，恰好是海辰全部出口額的80%。一條高集中度的“鋼絲”由此架在太平洋上空，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)直接傳導(dǎo)到廈門總部的現(xiàn)金流。

8月初，這條鋼絲第一次晃動(dòng)。Powin向美國(guó)特拉華州法院提交了“可能停止運(yùn)營(yíng)”的通知，并伴隨大規(guī)模裁員計(jì)劃。海辰雖然對(duì)外聲明“未進(jìn)入規(guī)模化交付階段”，但招股書披露的5GWh未執(zhí)行訂單仍懸在賬上，對(duì)應(yīng)收入約15億元。8月14日，美國(guó)商務(wù)部公布對(duì)華儲(chǔ)能電池反傾銷初裁日程，若10月終裁落地，中國(guó)電池出口將被征收最高23.9%的反傾銷稅，Powin的采購(gòu)成本瞬間抬升，破產(chǎn)概率陡增。

地緣政策的“第二只靴子”也在同步落下。美國(guó)《通脹削減法案》10月關(guān)稅復(fù)審窗口打開(kāi)，一旦將儲(chǔ)能電池列入“敏感實(shí)體清單”，海辰對(duì)美出口將面臨10%—15%的額外關(guān)稅；歐盟CBAM則把儲(chǔ)能電池碳關(guān)稅推遲到2026年執(zhí)行，但過(guò)渡期要求企業(yè)提交碳足跡數(shù)據(jù)，海辰若無(wú)法及時(shí)完成認(rèn)證，歐洲項(xiàng)目將被迫改用韓國(guó)或北美供應(yīng)鏈。兩條政策時(shí)間線交叉，意味著海辰必須在90天內(nèi)完成出口市場(chǎng)多元化，否則高毛利、長(zhǎng)賬期的“美國(guó)模式”將難以為繼。

風(fēng)險(xiǎn)背后也藏著“出口替代”的窗口。Powin若最終破產(chǎn)，其在建或規(guī)劃中的4GWh北美儲(chǔ)能項(xiàng)目將重新招標(biāo)，二線中國(guó)廠商有望遞補(bǔ)。歐洲、中東、拉美市場(chǎng)正在同步擴(kuò)容：德國(guó)萊茵集團(tuán)2025年招標(biāo)計(jì)劃已把2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格上限從0.35美元/Wh提高到0.42美元/Wh，為高價(jià)長(zhǎng)賬期模式留出緩沖；沙特NEOM新城8GWh儲(chǔ)能EPC資格預(yù)審將在9月公布短名單，海辰需要趕在反傾銷終裁前遞交技術(shù)標(biāo)書。90天，是Powin破產(chǎn)清算的最短周期，也是歐盟CBAM過(guò)渡期的技術(shù)認(rèn)證窗口，更是海辰把“單一客戶依賴”改寫成“多極市場(chǎng)布局”的最后沖刺。

四、監(jiān)管天平的三枚砝碼

港交所的問(wèn)詢室里，監(jiān)管天平上擺著三枚固定砝碼：重大未決訴訟、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、客戶集中度。海辰儲(chǔ)能的招股書自3月28日后再無(wú)補(bǔ)丁，意味著這三枚砝碼的重量至今無(wú)人敢動(dòng)。

然而，在“行業(yè)健康發(fā)展”的新語(yǔ)境下，上市委員會(huì)把臺(tái)面悄悄擴(kuò)大，又放上兩枚來(lái)自政府側(cè)的“產(chǎn)業(yè)健康度”砝碼。第一枚寫著“反壟斷”——若寧德時(shí)代通過(guò)訴訟形成事實(shí)上的技術(shù)封鎖，導(dǎo)致市場(chǎng)份額進(jìn)一步向單一龍頭集中，是否觸發(fā)《反壟斷指引》第22條對(duì)“濫用知識(shí)產(chǎn)權(quán)排除競(jìng)爭(zhēng)”的審查？第二枚寫著“區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)”——若技術(shù)侵權(quán)最終坐實(shí)，福建儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)集群的信用評(píng)級(jí)、銀行授信額度以及地方政府專項(xiàng)債額度都可能被下調(diào)，影響的不止是一家公司，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的融資成本。

時(shí)間也在偷偷加碼。港交所內(nèi)部時(shí)間表顯示，儲(chǔ)能賽道2025年Q4的聆訊窗口僅剩最后兩個(gè)空檔；一旦錯(cuò)過(guò)，海辰將直接撞上2026年福建“十四五”儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡節(jié)點(diǎn)——屆時(shí)省級(jí)、市級(jí)財(cái)政補(bǔ)助將減半，原本依賴補(bǔ)貼平滑現(xiàn)金流的企業(yè)將面臨估值重估。對(duì)于海辰而言，這意味著必須在2025年10月前完成聆訊，否則不僅IPO節(jié)奏被打亂，D輪融資協(xié)議中的對(duì)賭條款也將被觸發(fā)：若無(wú)法在2026年底前掛牌，估值自動(dòng)從250億元下調(diào)至200億元，相當(dāng)于現(xiàn)有股東一次性讓渡20%股權(quán)。

于是，監(jiān)管者、地方政府、Pre-IPO投資人形成了一條隱形的倒計(jì)時(shí)鏈：48小時(shí)級(jí)別的訴訟靜默、90天級(jí)別的客戶多元化、180天級(jí)別的政策窗口，最終匯聚到港交所的天平上。天平兩端，一端是“行業(yè)需要雙保險(xiǎn)”，另一端是“市場(chǎng)不能獨(dú)角戲”，而指針仍在搖擺。

五、尾聲：海辰的三叉路與行業(yè)的不同格局

多個(gè)計(jì)時(shí)器的滴答聲中，擺在海辰儲(chǔ)能面前其實(shí)只有三條分叉路，而每條路的終點(diǎn)都將把行業(yè)推向截然不同的氣候。

第一條路是樂(lè)觀劇本：雙方在9月前達(dá)成“和解＋專利交叉授權(quán)”，587Ah與復(fù)合集流體的技術(shù)邊界被寫進(jìn)一份公開(kāi)的白皮書，寧德時(shí)代獲得一次性賠償，海辰得以在10月重啟聆訊，12月正式掛牌。更關(guān)鍵的是，交叉授權(quán)條款會(huì)在行業(yè)內(nèi)部催生出“技術(shù)共享池”，讓后來(lái)者無(wú)需重復(fù)繳納“專利學(xué)費(fèi)”，整體訴訟內(nèi)耗迅速降溫。

第二條路是中性的拖字訣：訴訟程序因補(bǔ)充證據(jù)被推遲至2026年Q1，港交所聆訊順延。福建地方政府出面“窗口指導(dǎo)”，要求兩家“適度競(jìng)爭(zhēng)、適度共享”，既不讓龍頭壟斷技術(shù)，也不讓黑馬因訴訟失血。結(jié)果是行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)容，但人才跳槽和資本下注都會(huì)戴上“緊箍咒”，競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏被行政節(jié)拍器重新校準(zhǔn)。

第三條路則走向悲觀：馮登科案刑事定罪落地，Powin同時(shí)因資金鏈斷裂違約，海辰被迫撤回IPO。福建國(guó)資連夜?fàn)款^債轉(zhuǎn)股，防止100億元短債在省內(nèi)金融系統(tǒng)內(nèi)爆。連鎖反應(yīng)是全國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)競(jìng)業(yè)條款全面收緊，獵頭業(yè)務(wù)一夜入冬，人才流動(dòng)被鎖進(jìn)更厚的保密協(xié)議。

站在福建與廈門兩級(jí)政府層面，其實(shí)樂(lè)見(jiàn)“寧德＋海辰”的雙峰對(duì)峙：既要鯰魚激活市場(chǎng)，也要守住知識(shí)產(chǎn)權(quán)紅線。只要海辰不越合規(guī)雷池，補(bǔ)貼與授信仍是“第二增長(zhǎng)極”的托底；一旦失控，降溫即刻啟動(dòng)。

寧德時(shí)代與海辰儲(chǔ)能，究竟會(huì)成為“雙保險(xiǎn)”還是“零和博弈”，答案將在2026年之前揭曉。