中國(guó)水泥巨頭，在非洲找回“鈔能力”

作者：賈樂(lè)樂(lè)，編輯：嘉辛

雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，但水泥是真的支棱起來(lái)了。

2025年前三季度，海螺水泥利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，華新水泥利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，福建水泥虧損大幅收窄，上峰水泥利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，港股上市的西部水泥，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)超90%。

水泥企業(yè)還有個(gè)共性，即利潤(rùn)表現(xiàn)明顯好于收入表現(xiàn)。這倒不是因?yàn)榉磧?nèi)卷政策立刻拉高了水泥價(jià)格，改善利潤(rùn)空間，而是在于水泥企業(yè)在海外收獲頗豐。

海螺水泥、華新水泥、西部水泥的海外業(yè)務(wù)毛利率和其他業(yè)務(wù)比起來(lái)，能高出十幾甚至二十幾個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)不光是產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó)，也是基建狂魔，不光賣商品，還賣水泥等建材。在國(guó)內(nèi)越來(lái)越白菜價(jià)的水泥，出海市場(chǎng)怎么樣？哪些市場(chǎng)是還有低垂的果實(shí)、哪些市場(chǎng)趨近飽和？出海的挑戰(zhàn)又是什么？本文將回答這些問(wèn)題

一、國(guó)內(nèi)卷不動(dòng)了：需求萎縮、價(jià)格深度調(diào)整

在過(guò)去十幾年里，水泥行業(yè)曾是房地產(chǎn)與基建浪潮中最踏實(shí)的受益者，實(shí)實(shí)在在享受了一段高光歲月——在最鼎盛時(shí)期，中國(guó)三年水泥消耗量比美國(guó)整個(gè)20世紀(jì)還多。

2004年—2012年是水泥行業(yè)的高速發(fā)展期，2013-2021年，水泥行業(yè)雖然增速放緩，但規(guī)模量處于高位，消費(fèi)量大體在23-24億噸/年上下。2021年之后，水泥行業(yè)產(chǎn)銷量開(kāi)始下滑，2024年全年產(chǎn)量為18.25億噸，比高峰時(shí)期少了近四分之一。

更令人揪心的是盈利能力的急劇下滑。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2024年全行業(yè)利潤(rùn)僅為266億元，與2019年的歷史高點(diǎn)1867億元相比，跌幅高達(dá)約85%。行業(yè)分化明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的大型企業(yè)尚能維持，但眾多中小企業(yè)的產(chǎn)能利用率已不足50%，虧損面超過(guò)55%。

進(jìn)入2025年，“內(nèi)卷”成為水泥市場(chǎng)的真實(shí)寫照。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國(guó)水泥產(chǎn)量?jī)H12.59億噸，同比再降5.2%，創(chuàng)2010年以來(lái)同期新低。

需求端的疲軟是根本原因。房地產(chǎn)投資大幅收縮，1-9月全國(guó)房屋新開(kāi)工面積同比下降18.9%，規(guī)模僅為2019年同期的27%；就連一向穩(wěn)健的基建投資也明顯失速，同比增速僅為1%，較去年同期放緩3個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)行業(yè)的深度困境，政策端開(kāi)始出手“反內(nèi)卷”。2025年7月，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)，核心直指“推動(dòng)熟料生產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能統(tǒng)一”，意在從供給側(cè)強(qiáng)行破局過(guò)剩產(chǎn)能。以行業(yè)龍頭海螺水泥為例，截至9月底，海螺水泥已退出16條生產(chǎn)線，其淘汰產(chǎn)能占全行業(yè)總量的22%以上。

供給側(cè)淘汰水泥過(guò)剩產(chǎn)能以實(shí)現(xiàn)再平衡，在10年前已經(jīng)發(fā)生過(guò)一次。

2015年，水泥需求出現(xiàn)24年來(lái)首次大幅負(fù)增長(zhǎng)。

作為傳統(tǒng)行業(yè)，水泥的產(chǎn)品制造非常穩(wěn)定，500年前的水泥和現(xiàn)在沒(méi)有太大差距。水泥產(chǎn)品單一簡(jiǎn)單、同質(zhì)化程度高，因此成本低幾乎是唯一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

于是，行業(yè)上演了多起合并、重組事件，供給側(cè)行業(yè)格局從競(jìng)爭(zhēng)走向競(jìng)合，需求側(cè)棚改拉動(dòng)需求，水泥價(jià)格以及水泥企業(yè)的利潤(rùn)都開(kāi)始回暖。

水泥企業(yè)又過(guò)了幾年安穩(wěn)日子。

但這一次，情況有所不同。“反內(nèi)卷”雖能一定程度上穩(wěn)定價(jià)格，但需求側(cè)的壓力更為嚴(yán)峻，保住收入比保住利潤(rùn)更加艱難。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)P.O42.5散裝水泥價(jià)格從年初最高的353.59元/噸，一度跌至267.11元/噸。即便9月后有所企穩(wěn)，反彈也依然微弱。

在這樣的背景下，海外新市場(chǎng)，不再是錦上添花的布局，而是關(guān)系到生死存亡的戰(zhàn)略。

二、出海，去哪兒？

在水泥行業(yè)結(jié)束高速增長(zhǎng)之前，已經(jīng)有水泥企業(yè)把眼光放到了海外。比如海螺水泥2011年就與印尼工業(yè)部、安徽省國(guó)資委在雅加達(dá)共同簽署了南加海螺項(xiàng)目合作備忘錄，華新水泥出海也始于2011年。

近幾年，水泥企業(yè)進(jìn)一步加快了出海的腳步。據(jù)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)海外投資產(chǎn)能在4503萬(wàn)噸，2024年已經(jīng)提升至8758.3萬(wàn)噸，規(guī)模擴(kuò)大接近一倍。

海外那么大，水泥企業(yè)去哪兒淘金？

經(jīng)濟(jì)、基建相對(duì)落后的撒哈拉以南非洲，是水泥企業(yè)出海的藍(lán)海，也是利潤(rùn)高地。

數(shù)據(jù)顯示，撒哈拉以南非洲地區(qū)人均水泥需求量為130公斤，不足全球平均水平的四分之一，再加上該地區(qū)人口增速快、城鎮(zhèn)化水平低下，水泥消費(fèi)還有較大的增長(zhǎng)空間。

以非洲最大的經(jīng)濟(jì)體尼日利亞為例，地產(chǎn)及基建投資是水泥需求的強(qiáng)勁推動(dòng)力，住房缺口達(dá)2800萬(wàn)套，同時(shí)政府也在推動(dòng)大規(guī)模基建投資。

更重要的是，非洲市場(chǎng)水泥價(jià)格普遍維持在110-140美元/噸的高位，最低的也有60多美元。

目前，在這里，水泥巨頭還是賺錢比較容易的——Dangote（丹格特）的EBITDA Margin（即息稅折舊攤銷前的利潤(rùn)率）達(dá)到了40%。

再加上，一些巨頭戰(zhàn)線收縮，退出非洲市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變得更加友好。

海外業(yè)務(wù)主要布局在南非地區(qū)的西部水泥，據(jù)國(guó)泰海通證券預(yù)測(cè)，其2025年在非洲國(guó)家水泥業(yè)務(wù)噸毛利至少為200元，而國(guó)內(nèi)售價(jià)才260元。

不過(guò)，有時(shí)候，出海最怕的可能不是遇到當(dāng)?shù)鼐揞^，而是遇到“老鄉(xiāng)”。重倉(cāng)非洲的水泥企業(yè)還有華新水泥，目前來(lái)看兩家企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)還很少，大家都有得賺。

東南亞，經(jīng)常是中國(guó)企業(yè)出海的第一站，也是國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)在海外最大的產(chǎn)能區(qū)域，短期已出現(xiàn)供給過(guò)剩苗頭。

（海螺水泥海外產(chǎn)線）

東南亞地區(qū)的水泥工業(yè)已較為成熟，已經(jīng)步入中速增長(zhǎng)階段，柬埔寨、老撾、緬甸、印度尼西亞是我國(guó)水泥企業(yè)在東南亞的主要產(chǎn)能投建地，當(dāng)?shù)匾灿幸淮笈就疗髽I(yè)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，東南亞地區(qū)人均GDP和人均水泥產(chǎn)量都還有增長(zhǎng)空間，水泥也有一定的需求支撐，但短期壓力也不容忽視。比如，2024年越南全國(guó)水泥供給約1.22億噸，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求僅6000萬(wàn)噸左右；印尼同樣出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)而影響了價(jià)格。

中亞水泥需求增長(zhǎng)較快，成為近幾年水泥產(chǎn)能熱門聚集地，但產(chǎn)能提速也很快，“扎堆”現(xiàn)象出現(xiàn)。

我國(guó)水泥企業(yè)在中亞五國(guó)中的四國(guó)有產(chǎn)能布局，尤其在烏茲別克斯坦新投產(chǎn)能和在建產(chǎn)能較多。根據(jù)中金從相關(guān)公告中統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)水泥企業(yè)在中亞地區(qū)產(chǎn)能占到了20%。中金根據(jù)統(tǒng)計(jì)還指出，后續(xù)的新建項(xiàng)目數(shù)量邊際減少，節(jié)奏放緩，供給格局趨于穩(wěn)定。

三、水泥出海暗礁：四成成功率的背后

一些企業(yè)已經(jīng)拿到了不錯(cuò)的成績(jī)。

今年上半年，華新水泥海外收入占比達(dá)到27.6%，海外毛利占比35.3%，海外毛利率比境內(nèi)高出12個(gè)百分點(diǎn)；海螺水泥海外收入占比6%，海外毛利占比10.7%，海外毛利率高達(dá)45%；西部水泥更是有58.3%的毛利來(lái)自于海外地區(qū)。

看起來(lái)，出海就是遍地黃金，但也不都是成功案例。有數(shù)據(jù)顯示，2014——2024年，我國(guó)水泥行業(yè)境外投資額年均增長(zhǎng)8.7%，但運(yùn)營(yíng)成功率不足四成。

首先是，全球各國(guó)對(duì)環(huán)保要求趨嚴(yán)。

歐洲巨頭退出非洲市場(chǎng)，原因就包括對(duì)綠色、環(huán)保的考慮。如果持續(xù)在運(yùn)營(yíng)高排放的水泥資產(chǎn)，可能影響其整體ESG評(píng)級(jí)。

由于ESG要求和當(dāng)?shù)赝恋厥褂脹_突，印尼地區(qū)的石灰石和粘土采石的環(huán)境許可證審批越來(lái)越慢，影響了企業(yè)擴(kuò)張進(jìn)度。

中國(guó)水泥企業(yè)在主動(dòng)推動(dòng)綠色工廠，配套余熱回收/發(fā)電系統(tǒng)和碳捕捉設(shè)施、升級(jí)脫碳技術(shù)等，但各國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不同，增加了運(yùn)營(yíng)成本與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

非洲看起來(lái)是低垂的果實(shí)，不過(guò)供應(yīng)鏈脆弱也導(dǎo)致采摘成本高企。

前面提到，撒哈拉以南非洲基建落后，那么就會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)效率相對(duì)低下，生產(chǎn)成本較高——水泥生產(chǎn)的資源獲取難度高、運(yùn)輸成本高，比如石灰石多集中在沿海地區(qū)，煤炭資源集中在南非，再加上一些電力、物流等基礎(chǔ)設(shè)施的效率低下，整體的生產(chǎn)成本也明顯高于國(guó)內(nèi)。

出海的水泥企業(yè)還要考慮匯率問(wèn)題，許多非洲國(guó)家本國(guó)匯率極其不穩(wěn)定，即使在當(dāng)?shù)刭嵉搅隋X，也很難換成硬通貨匯出，或者匯出時(shí)價(jià)值大幅縮水。丹格特就曾因奈拉（尼日利亞貨幣）貶值，導(dǎo)致每噸水泥的EBITDA減少了一半。

海外擴(kuò)張，還有多方面的摩擦成本。

今年7月，上峰水泥最終以“割肉”方式退出了其在吉爾吉斯斯坦布局十年之久的水泥項(xiàng)目。這個(gè)被定位為吉國(guó)“規(guī)模最大、工藝最先進(jìn)、能耗最低、最環(huán)保” 的水泥生產(chǎn)線，推進(jìn)并不順利，項(xiàng)目先后遭遇吉國(guó)政府部門更迭、審批流程復(fù)雜反復(fù)、中吉建筑設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差異等多重阻力，最終因股東間激烈的資格爭(zhēng)議與資產(chǎn)權(quán)益糾紛徹底壓垮了推進(jìn)的可能。

和這一案例不同，華新水泥的海外產(chǎn)能布局以并購(gòu)居多。最近的并購(gòu)大事是，10億美元收購(gòu)瑞士霍爾希姆，旗下Lafarge Africa（“拉法基非洲”）83.81%股權(quán)完成交割，拉法基非洲是霍爾希姆在尼日利亞的資產(chǎn)。

在Youtube相關(guān)視頻下，不少網(wǎng)友對(duì)丹格特一家獨(dú)大表示不滿，歡迎中國(guó)水泥企業(yè)進(jìn)入尼日利亞市場(chǎng)，以壓低水泥價(jià)格，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有網(wǎng)友擔(dān)心就業(yè)、對(duì)中國(guó)水泥生產(chǎn)投資過(guò)度依賴影響本地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定與發(fā)展的問(wèn)題。

換句話說(shuō)，水泥廠作為重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，可能會(huì)成為政治勢(shì)力、工會(huì)、環(huán)保團(tuán)體多方博弈的焦點(diǎn)。出海的水泥企業(yè)要應(yīng)對(duì)政策與法律風(fēng)險(xiǎn)，也要平衡多方訴求，這無(wú)疑也是一大考驗(yàn)。