楊德龍：2026年宏觀經濟分析與資本市場展望

北京時間今日凌晨，美聯儲如期宣布降息25個基點，將聯邦基金目標利率區間下調至3.5%—3.75%。這是今年以來的第三次降息，年內累計降息幅度已達75個基點。盡管此前市場對美聯儲是否會在12月繼續降息存在疑慮，但近期隨著美國經濟數據明顯回落，市場對于本次降息已形成較強預期。

美聯儲主席鮑威爾在會后新聞發布會上表示，美聯儲將在必要時繼續采取行動，但基本排除了再次加息的可能。他將當前仍偏高的通脹部分歸因于關稅因素，并指出若剔除關稅影響，美國通脹率大致處于2%左右，接近美聯儲的貨幣政策目標。

在經濟前景方面，美聯儲本次表述較10月有所調整。鮑威爾稱此次政策決策難度較大，政策制定者仍在觀察經濟走勢，加息并非當前的基本情形。此前市場普遍擔憂鮑威爾可能釋放鷹派信號，暗示本次降息是周期中最后一次寬松舉措，而鮑威爾的講話緩解了這一擔憂。

他同時表示，在經濟保持穩健的情況下，計劃在任期結束后將職責移交給繼任者。本周，美國總統特朗普將啟動美聯儲主席候選人的最終面試流程。周三他首先會見美聯儲理事凱文·沃什，之后還將與國家經濟委員會主任凱文·哈塞特會面。由于特朗普始終主張美聯儲大幅降息，如果下一任主席由他提名，那么美聯儲未來政策更趨鴿派、甚至加速降息的可能性是存在的。

盡管委員會內部對周三的利率決議仍存在一定分歧，但鮑威爾表示，在美聯儲雙重使命——“就業最大化”與“物價穩定”——面臨雙向風險的情況下，委員之間總體上形成了一致判斷：失業率上行風險與通脹上行風險均仍然客觀存在

在美聯儲如期降息的提振下，美股主要指數收高，標普500指數更是逼近歷史最高收盤紀錄。市場普遍押注明年美聯儲仍將繼續推出更多寬松政策。美聯儲降息也可能帶動更多央行跟隨寬松，并為中國央行進一步實施貨幣寬松政策打開空間。在前段時間舉行的新聞界論壇年會上，中國央行行長潘功勝表示，將進一步采取支持性的貨幣政策，通過適度寬松推動經濟復蘇。

目前，美聯儲連續降息使得中美利差壓力有所減輕，有助于人民幣匯率升值。在2026年，人民幣對美元匯率突破“7”的可能性較大。而人民幣升值將吸引更多海外資金流入人民幣資產，從而推動人民幣資產價格的回升。

當前處于2025年年底，展望2026年，我們對宏觀經濟及資本市場進行前瞻性分析判斷。

從海外市場來看，2026年美聯儲將延續當前的降息周期，這將導致美元指數持續回落；與之相對，人民幣有望呈現升值趨勢。這將促使國際資本出現再平衡——資金可能從估值較高的美股市場流出，轉向A股、港股等估值較低的市場尋找機會。因此，2026年全球資本流動方向有望呈現“東升西落”的格局，這將顯著提升中國資產的價值重估空間。

相較于美股科技板塊約25萬億美元的總市值，中國前十大科技股合計市值僅約其十分之一，即約2.5萬億美元，還不足英偉達公司市值的一半。因此，中國科技股雖然已經上漲一年，但整體估值仍未出現明顯泡沫，預計2026年科技牛市仍將是重要的投資主線之一。

政策方面，中央政治局會議已為2026年經濟工作定調，穩增長政策將逐步落地見效。財政政策將更加積極，貨幣政策保持適度寬松，營造低利率、寬流動性的金融環境。房地產政策也將繼續優化，推動一二線城市房地產市場回暖，核心區域房價有望出現止跌反彈跡象。但房地產市場恐難以回到此前高峰，更多將表現為溫和的恢復性反彈，一線城市成交量有望回升。

2026年預計慢牛、長牛行情將進一步延續，吸引居民儲蓄加速向資本市場轉移。公募基金，尤其是權益類基金的銷售，可能繼續回暖，為資本市場帶來源源不斷的增量資金。目前我國居民存款已達165萬億元，過去五年增加超過60萬億。多輪降息后，居民存款利率持續下行，1年期存款利率甚至跌破1%，3年期定存利率也僅在1.5%左右。因此，居民資金迫切需要新的投資出口。過去大量流向房地產的資金，在房價預期轉弱后，流向資本市場的意愿將顯著提高，這正是推動本輪慢牛行情得以延續的重要力量。

對于2026年，中國資本市場在成功站穩4000點關口后，有望進一步向上拓展空間，但出現類似“快?！薄隘偱！钡母怕什桓?，目前市場上漲節奏更接近“走兩步、退一步”，呈震蕩上行格局。

值得關注的是，2025年科技股“一枝獨秀”，幾乎成為市場唯一主線。2026年科技股或將表現亮眼，但將成為投資主線之一；新能源、消費等板塊也有望輪動補漲，市場賺錢效應預計比2025年更為顯著，投資機會更加豐富。

今年是A股歷史上第三次突破4000點，但仍有不少投資者不愿承認這是牛市，主要原因在于今年上漲具有明顯結構性特征，呈現典型的“啞鈴型結構”：一端是科技股，適合追求成長和高彈性的投資者；另一端是低估值、高股息板塊，尤其是銀行股，多家大型銀行股價創新高，為指數突破4000點作出重要貢獻。然而，相當多板塊全年未漲甚至下跌，因此今年實際賺錢的投資者仍是少數。

隨著2026年行情進一步深化，中國資本市場有望由結構性牛市走向全面牛市，更多板塊將逐步表現，投資者的獲得感持續增強。這也將進一步吸引內資與外資流入資本市場尋找機會。

在大類資產配置方面，2026年隨著美聯儲降息及美國經濟增速放緩，國際資本對美元的信任將下降，預計黃金、白銀等貴金屬價格將繼續維持上行趨勢。早在去年我們就提出，黃金價格突破5000美元甚至1萬美元可能只是時間問題。今年金價最高已達4400多美元/盎司，預計2026年貴金屬仍有拓展空間。

黃金上漲的核心邏輯在于其貨幣屬性。隨著美國政府債務規模已突破38萬億美元，每年支付利息超過1萬億美元，占財政收入20%以上（且仍將增長），全球資本對美元的信心正在動搖。包括巴菲特在內的知名投資者也在年度股東大會上首次表達對美國財政狀況的擔憂。中國央行已連續十余個月增持實物黃金，其他國家央行也在持續增持，以提高本幣的含金量。預計趨勢在2026年仍將延續，并有助于推動人民幣國際化。

在全球局勢變化方面，中美貿易摩擦已基本達成協議，對我國出口的負面影響正在減弱。但對于美方仍需保持警惕，通過提高出口產品附加值、拓展海外市場，推動出口穩定增長和創匯能力增強。今年以來我國貿易順差已超過萬億美元規模，創歷史新高。

我國近年來提出“國內國際雙循環”戰略，強調內外循環相互促進、相互補充，以確保經濟增長的可持續性。既不能完全依賴外需，也不能只依靠內需。一方面，通過出口讓企業“走出去”，緩解國內產能過剩壓力；另一方面，通過擴大內需、促進消費與投資，增強經濟內生動力。

2025年我國GDP實現5%以上增速已無懸念，2026年預計仍將保持在5%左右。經濟增長的穩健回升，將為A股進一步走出慢牛、長牛格局提供重要支撐。（觀點供參考，投資需謹慎）