快手難講新故事：“老鐵紅利”見頂，可靈未挑大梁

2025年，快手營收凈利雙增，但“老鐵經(jīng)濟(jì)”紅利見頂、電商增速放緩等隱憂也隨之浮現(xiàn)。公司正全力押注可靈AI，試圖打造“第二增長曲線”，但其對整體營收拉動有限，且面臨抖音Seedance 2.0的圍剿。財(cái)報(bào)后，其股價大跌14%。

快手近日發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績報(bào)告，整體來看成績亮眼。

2025年，快手總收入同比增長12.5%至1428億元；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)206億元，同比增長16.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至14.5%。

單看第四季度，快手單季收入同比增長11.8%至396億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長16.2%至55億元。其中，公司寄予厚望的可靈AI當(dāng)季營收達(dá)3.4億元，12月單月收入更是突破2000萬美元。

然而，聚焦各業(yè)務(wù)板塊，擺在快手面前的挑戰(zhàn)清晰可見：直播業(yè)務(wù)增長乏力已擺在臺面，用戶增長觸及天花板，電商業(yè)務(wù)增長放緩，監(jiān)管層面壓力持續(xù)加碼……與此同時，盡管可靈擁有足夠的想象空間，公司也全力押注，快手創(chuàng)始人兼CEO程一笑甚至立下軍令狀，“團(tuán)隊(duì)有信心在今年實(shí)現(xiàn)可靈收入超過100%的同比增長”。但財(cái)報(bào)披露次日，其股票應(yīng)聲下跌，市場似乎仍心存疑慮：僅靠一個可靈，能否撐起快手的新故事？

“老鐵經(jīng)濟(jì)”紅利已見頂

從收入結(jié)構(gòu)來看，快手分為線上營銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。其中，其他服務(wù)主要包含電商業(yè)務(wù)與可靈AI業(yè)務(wù)。

過去一年，這三大核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)進(jìn)一步分化態(tài)勢：受電商業(yè)務(wù)及可靈AI業(yè)務(wù)的增長，其他服務(wù)成為全年增速最快的板塊，收入同比增加27.6%至222億元；得益于AI在線上營銷服務(wù)多場景的加速滲透與創(chuàng)新應(yīng)用，線上營銷服務(wù)增速與大盤持平，收入同比增加12.5%至815億元；直播業(yè)務(wù)收入為391億元，僅同比增加5.5%，遠(yuǎn)低于整體營收增速。

同時，聚焦四季度，快手其他業(yè)務(wù)同比增長28.0%至63億元；線上營銷服務(wù)收入同比增長14.5%至236億元；但直播業(yè)務(wù)收入由上年同期的98.46億元下滑至96.55億元，成為當(dāng)季三大核心業(yè)務(wù)中唯一出現(xiàn)負(fù)增長的板塊。

而直播業(yè)務(wù)的增長乏力的背后，直指其用戶增長觸及天花板。財(cái)報(bào)顯示，2025年全年，快手應(yīng)用平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，同比微增2.76%；平均月活躍用戶（MAU）為7.25億，同比微增2.11%。

分別梳理快手日活量與月活量可見：2021年—2025年，日活量增速由15.58%逐步放緩至2.76%；月活量增速由12.68%放緩至2.11%。

秦銘蔚/制圖

更值得關(guān)注的是，去年第四季度，快手應(yīng)用日活躍用戶數(shù)接近4.08億，雖然同比仍保持增長，但相較第三季度的4.16億，環(huán)比減少了800萬。從全年四個季度來看，日活數(shù)據(jù)依次為4.08億、4.09億、4.16億和4.08億，環(huán)比增速已近乎停滯，甚至出現(xiàn)回落。

作為短視頻社交平臺，直播業(yè)務(wù)可以說是快手其他業(yè)務(wù)板塊的“壓艙石”——廣告、電商等核心業(yè)務(wù)均圍繞其展開。然而，在基本盤增長放緩、傳統(tǒng)秀場直播逼近天花板、“老鐵經(jīng)濟(jì)”的用戶紅利已然見頂?shù)谋尘跋拢焓值摹暗诙€”探索也面臨阻力。

2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.93%，達(dá)5218.23億元。但這一增速較此前三個季度：一季度15.36%、二季度17.57%、三季度15.23%——呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢。拉長時間先看，2021年至2025年，快手電商GMV增速分別為78%、33%、31%、17%及15%，年均增長率持續(xù)下滑，增速放緩的趨勢也愈發(fā)明顯。

事實(shí)上，早在去年8月的二季度業(yè)績電話會上，快手管理層就曾表示，2026年起將停止單獨(dú)披露季度及年度電商GMV。這一決策背后，一方面或是為與阿里、拼多多等電商平臺保持披露口徑一致，但另一方面，或也可從中窺見快手電商業(yè)務(wù)所面臨的增長壓力。

另外，在用戶增長陷入瓶頸的同時，快手的內(nèi)容生態(tài)在過去一年亦屢遭挑戰(zhàn)。尤其在日活量達(dá)到全年高點(diǎn)的第三季度，快手接連收到監(jiān)管整改通知。

據(jù)公開報(bào)道，2025年8月，快手因侵害《德云斗笑社》《長相思》等作品著作權(quán)，被判賠償8910萬元，法院認(rèn)定其存在大量重復(fù)侵權(quán)行為，主觀過錯明顯；次月，快手又因熱搜榜單扎堆呈現(xiàn)炒作明星個人動態(tài)和瑣事類不良信息，被網(wǎng)信辦約談并責(zé)令整改，要求完善熱搜榜單管理機(jī)制，夯實(shí)信息內(nèi)容管理主體責(zé)任。

雪上加霜的是，快手年底又遭黑灰產(chǎn)業(yè)攻擊。2025年12月22日22時左右，大量直播間突然涌現(xiàn)淫穢色情、血腥暴力等違規(guī)內(nèi)容。盡管次日凌晨前后，快手采取“無差別關(guān)停”直播頻道的緊急措施，但相關(guān)直播已持續(xù)近兩小時，外界對其低俗擦邊內(nèi)容的質(zhì)疑聲再度甚囂塵上。

可靈能否撐起新增長

快手當(dāng)下全力重押的增長點(diǎn)無疑是可靈AI。

從2024年6月正式推出，到2025年4月成立可靈AI事業(yè)部，再到程一笑去年公開表示力爭可靈AI早日成為營收規(guī)模全球第一的視頻生成AI應(yīng)用——快手對AI的重視程度非同小可。

從財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，可靈確實(shí)不負(fù)眾望。2025年第四季度，可靈AI營業(yè)收入達(dá)3.4億元；12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)2.4億美元。

在最新業(yè)績會上，程一笑透露，可靈今年各月都保持非常不錯的環(huán)比增長趨勢，1月的ARR已經(jīng)超過3億美元。其表示：“我們非常有信心在今年實(shí)現(xiàn)可靈收入超過100%的同比增長。”

快手AI 蔡淑敏/攝

當(dāng)下，各互聯(lián)網(wǎng)大廠財(cái)報(bào)中AI的進(jìn)展與布局無疑是市場最關(guān)注的焦點(diǎn)之一。可以說，可靈AI已升級為快手當(dāng)下優(yōu)先級最高的業(yè)務(wù)之一，承載著打造全新“第二增長曲線”的希望。

但不可忽視的是，從營收貢獻(xiàn)來看，各大廠的AI業(yè)務(wù)均處于高投入、低占比的階段，對整體營收的拉動作用有限。可靈AI亦不例外——其去年第四季度3.4億元的營收，在快手總收入中占比不足1%。

在收入貢獻(xiàn)尚不顯著的情況下，可靈的迭代優(yōu)化、算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也仍需持續(xù)的資金支持。業(yè)績會上，快手CFO金秉透露，2026年集團(tuán)整體資本支出（Capex）預(yù)計(jì)將達(dá)到約260億元，較2025年的145億元增加約110億元，主要用于可靈大模型及其他基礎(chǔ)大模型的算力投入，以及數(shù)據(jù)與算力中心的基礎(chǔ)建設(shè)。

與各大廠情況類似，上述信息公布后，市場對快手的隱憂也隨之浮現(xiàn)——財(cái)報(bào)披露次日（3月26日），快手港股股價收跌14.04%，創(chuàng)下近11個月以來最大單日跌幅，市值跌破2000億港元。

值得一提的是，就在快手交出可靈AI商業(yè)化成績單的當(dāng)天，OpenAI宣布關(guān)停Sora，并終止與迪士尼價值10億美元的合作。Sora自2024年初亮相即引爆行業(yè)，被視為AI視頻生成的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但其日均運(yùn)行成本高達(dá)1500萬美元、年化“燒錢”速度約54億美元的高昂投入，加之缺乏平臺生態(tài)支撐，被外界視為其最終黯淡離場的重要原因。

相比之下，可靈手握生態(tài)優(yōu)勢——深度嵌入快手短視頻生態(tài)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)與場景的閉環(huán)，從而避開了Sora“叫好不叫座”的尷尬。然而，當(dāng)下這份先發(fā)優(yōu)勢能否持續(xù)尚未可知。

今年春節(jié)前后，字節(jié)跳動旗下AI視頻生成模型Seedance 2.0橫空出世。如同當(dāng)年Sora般引爆市場一般，Seedance 2.0迅速吸引全球關(guān)注。第三方平臺點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示，Seedance 2.0直接帶動即夢AI下載量飆升，2月下載量環(huán)比激增228.43%。

不過，在財(cái)報(bào)上，被問及可靈和Seedance之間的競爭，程一笑表示，近期Seedance 2.0及各家視頻大模型的更新加速都為行業(yè)帶來了積極影響，在降低普通用戶創(chuàng)作門檻的同時，提升了“AI視頻生成”在更多應(yīng)用場景的滲透率，讓行業(yè)蛋糕變得更大。