瑞派寵物港股IPO：寵物醫療龍頭企業，快速擴張導致18億高商譽

2025年12月22日，瑞派寵物向港交所主板遞交上市申請，中金公司擔任本次發行的獨家保薦人。

數據顯示，瑞派寵物營收逐年增長，但盈利波動。2022年至2024年營收從14.5億元增至17.6億元，同期出現凈虧損，2025年上半年營收增長8.5%、凈利潤1553.6萬元。分析發現，公司商譽在2025年上半年末約達18億元。

股權結構上，李守軍是公司單一最大股東，合計控制26.91%股權。此外，公司股東中包含瑪氏中國、Broad Street等多個機構投資者。

中國第二大寵物醫療機構

瑞派寵物是一家全國性連鎖寵物醫療機構，公司以診療服務為核心，涵蓋寵物產品銷售、洗美服務的一體化業務。

公司核心業務為寵物診療服務，細分為基礎醫療與?？漆t療兩大板塊，其中?？漆t療覆蓋內科、外科、牙科、皮膚科等16個?？祁I域。從收入結構來看，診療服務幾年來營收占比持續增長，2025年上半年占總收入的91.3%，同期寵物產品銷售、洗美服務、其他服務各占4.3%、3.1%、1.3%。

截至2025年6月30日，公司運營548家在營寵物醫院，包括120家自建醫院和428家收購醫院，覆蓋28個省份的70座城市，是中國第二大寵物醫療服務提供商。

根據灼識咨詢報告，公司首創獸醫發展伙伴（VDP）模式，在收購醫院過程中通常獲取60%股權，原團隊保留40%股份，以此保障醫療服務質量與團隊穩定性。

公司構建了“城市中心醫院－區域中心醫院－社區醫院”三級醫療協同體系，實現總部高效管控與區域靈活運營的有機統一。2025年上半年，區域中心醫院營收占比達43.9%，城市中心醫院、社區醫院分別為31.5%、24.4%。

圖1：瑞派寵物三級醫療體系

大量收購導致商譽高企

招股書披露數據顯示，瑞派寵物近年營收保持穩步增長態勢，2025年上半年實現營收9.43億元，同比增長8.5%。相比之下，公司在2022年至2024年持續凈虧損，分別虧損6186.3萬元、2.5億元、698.8萬元，2025年上半年實現利潤1553.6萬元。

圖2：瑞派寵物財務數據

毛利率層面，公司整體毛利率從2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%。其中，洗美服務毛利率顯著提升，該業務毛利率從2022年的12.1%升至2025年上半年的39.0%，但因收入占比偏低，對整體盈利貢獻有限。

數據顯示，瑞派寵物的運營費用壓力較大。以2024年為例，公司銷售及營銷費用、一般行政費用合計超2.8億元，當年毛利潤僅約3.9億元。銷售及營銷費用主要用于營銷人員員工成本、廣告及推廣、轉診費等，一般行政費用中一半以上用于行政人員有關的員工成本。

分析發現，近年來瑞派寵物的商譽賬面余額持續保持高位，2025年6月末商譽達17.92億元，占非流動資產的68.4%。公司商譽主要源于前期醫院收購。

創始人控股26.91%

瑞派寵物的單一最大股東為李守軍，其通過中瑞華普和瑞普生物間接控制公司26.91%的股權。其他主要投資者中，瑪氏中國持股比例23.33%，Broad Street持股6.79%。

圖3：瑞派寵物股權結構

本次港股IPO募集資金將主要用于以下方向：一是通過戰略收購及新建醫院繼續擴大業務網絡；二是提升寵物健康管理服務能力，重點聚焦于學科建設與人才培養，以及醫院硬件設施的優化；三是發展信息技術基礎設施與加快業務數智化進程；四是用于品牌建設及市場營銷相關用途；五是用作運營資金及一般企業用途。

【看新股】是由新華財經與面包財經共同打造的一檔以新股和次新股解讀為主要內容的欄目。新華財經是新華社承建的國家金融信息平臺，全面覆蓋全球股市、匯市和債市等金融市場，提供權威、專業、全面的金融信息服務。

特別聲明：以上內容僅代表作者本人的觀點或立場，不代表新浪財經頭條的觀點或立場。如因作品內容、版權或其他問題需要與新浪財經頭條聯系的，請于上述內容發布后的30天內進行。（國際投行研究報告）