扎推港股IPO，一場陽謀

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

2026年的開年大戲，不在大銀幕，而在港交所的鑼聲里。

僅僅過去不到半個月，港股IPO市場就熱鬧非凡。1月2日，“港股GPU第一股”壁仞科技首日暴漲94.59%。

緊接著，1月8日，精鋒醫療-B、天數智芯、智譜華章三家硬科技企業同日掛牌。1月9日，瑞博生物、MiniMax接力登場。就在這短短幾天內，GPU、大模型、生物科技在港股紛紛上市。

甚至連那久違的“千倍認購”神話，都隨著智譜和MiniMax的招股重現江湖。

為何2026年伊始，這些獨角獸像是商量好了一樣，扎堆涌向港交所？

#01一、缺錢和規則

真正讓這些企業夜不能寐的，是賬上的現金流。

AI又是一場極度“燒錢”的行業。而資本市場不僅是交易所，更是AI企業的彈藥庫。

翻開招股書，我們可以發現2025年上半年，壁仞虧損16億，智譜虧損23.6億，天數智芯虧損6.1億。

以智譜為例，這家大模型企業每個月的研發支出高達2.66億元。而截至上市前，其賬面現金僅剩25.5億元。如果不上市輸血，這筆錢只能撐9個月。

天數智芯更夸張，其研發費率高達139%，也就是每掙1塊錢，就要花1.4元去搞研發。

那為何又是港交所呢？

厚紀資本投研部總裁劉勇向妙投表示，“科創板和創業板的審核比較嚴格，尤其是科創板，預備上市的企業要具備較強的科技屬性，能為國家解決當前升級轉型過程中遇到的痛點問題。另外，北交所隨著上市企業數量增加，流動性慢慢活躍，審核也開始變嚴了”。

在此情況下，港股為創業公司上市提供了很好的窗口。

“港股上市門檻相對較低，畢竟是注冊制。現在港股IPO排隊的數量，已經足夠多了。另外，港股的國際化程度高，去港股上市，對于企業開展全球業務也更靈活”，劉勇告訴妙投。

項目方的上市策略也會影響到融資時的估值談判。通常來說，項目方打算去北交所上市，投資方往往考慮到北交所流動性與獲利空間等因素，會把估值壓低一點。

因此，很多創業公司的創始人對北交所的認可度，并沒有港交所那么強。

此外，股權架構也是去港股上市的重要因素。

壁仞、智譜、MiniMax的股東有不少美元基金，MiniMax的注冊地在開曼或涉及VIE架構。

如果拆VIE回A股，不僅流程漫長，還要面臨外資退出的匯率與合規難題。而走港股18C通道（特專科技公司），這些“瑕疵”不僅不是障礙，反而因為有外資背書，更容易被國際資本接納。

另外，從宏觀層面來看，港股也可以替A股“分擔”了壓力。

劉勇向妙投表示，“后續，A股還會有一些市值更大的企業準備上市，比如：長江存儲、長鑫存儲等。短期內如果這些“大塊頭”全部上市，會對A股的流動性造成一定沖擊。”

#02二、流動性溢價

如果說AI企業去港股是為“續命”，那么生物科技（Biotech）扎堆港股，則是為了額外的溢價。

除了港股的18C通道，港交所的18A規則簡直是為生物科技（Biotech）量身定做，允許尚未有商業化收入的生物科技公司上市，且對臨床階段的要求為至少有一個核心產品進入臨床I期。

對比一下A股科創板第五套標準：雖然也允許不盈利，但要求產品必須“獲準開展II期臨床”。這等于把最燒錢的臨床Ⅰ期、Ⅱ期早期階段全部排除。

路只有一條，就是港股。但為何港股能給這些沒利潤的藥企更高估值？

因為港股的資金池里，有大量的美元基金。他們看懂了一種A股看不懂的商業模式——BD（商務拓展）。

在美元基金眼里，BD不僅僅是賣藥，它是“二次發行”。

為了便于理解，我們可以把港股想象成一個“國際大排檔”。

企業在大排檔門口支個攤（IPO），擺上一盤“未來能治癌的新藥”。

來逛的，多是美元基金。他們心里盤算的不是這藥在中國能進多少家醫院，而是能不能海外代理權賣給跨國藥企。

一旦可行，美元基金就立刻高價搶購股票。因為他們賭的是，明天海外醫藥企業，用資金把企業的“海外代理權”買走。

這樣，企業不僅可以拿到真金白銀，美元手里的股票也就跟著“美元計價”，價格也隨之上漲。

而A股以人民幣資金為主，更看重“自主商業化空間”，把海外授權視為“放棄市場”，估值反應平淡。

換句話說，美元基金并不是單純賭企業在中國賣多少藥，而是企業你能不能“再賣一次”給跨國藥企，把人民幣故事升級成美元故事。

不管估值邏輯還是上市規則，生物科技企業更愿意去港股上市。

#03三、 港股，中美博弈的新“陣地”

如果我們將視角拉高，跳出企業的賬本，會發現2026年這波港股IPO潮，實則是中美科技與資本博弈的一張“戰略明牌”。

扎堆港股，早已超越了“多融幾個錢”的范疇，中國實際上正在利用香港這個離岸中心，構筑一道金融防波堤。

一直以來，美國靠美元的強勢地位，構建金融霸權體系。而美聯儲通過降息釋放流動性與加息收縮流動性交替形成的全球經濟波動，收割全世界。

現階段，美國已經形成了通過消費貿易向全球輸出美元，依賴美債及長牛的美股回收美元的流動循環體系。

港股IPO，便是把美元從“美國池子”抽到“中國池子”的陽謀。

港交所數據顯示，今年前三季度，港股IPO募資總額達1823億港元，在全球主要交易所中位居榜首，時隔4年重奪第一。

2025年前三季度完成港股IPO的66家上市公司中，有基石投資者參與的公司為57家，占比高達86.36%。

僅寧德時代在港上市一家，就吸納了410億港元。寧德的基石投資者名單包括，清一色的中東主權基金、歐洲長線資本等。

原本只能在納斯達克或紐交所購買“中國概念”的萬億資金，如今被留在香港。

這意味著，全球美元流動性的一部分，正在被實質性地“轉存”到“離岸人民幣+港元”的體系中。

美國想用美元潮汐來收割中國資產的能力，被這道防波堤悄悄削弱了。

另外，港股長期偏重金融、地產的行業結構也正在被打破，行業賽道更加多元化，利于吸引國際資本。

一方面，港交所推出“科企專線”等，為人工智能、芯片等前沿科技企業登陸港股打開便利之門，補齊了高端制造、生物醫藥等核心賽道的資產短板。

另一方面，寧德時代、恒瑞醫藥等龍頭企業赴港上市，吸引國際資本與南向資金持續流入，強化了其作為全球離岸人民幣資產配置中心的地位。

在美聯儲降息的背景下，國際資本也將考慮港股等權益市場。而港交所的優質資產、成長性資產越多，就越能吸引國際資本，解決了“買什么”的問題。

不過，現階段港股IPO企業較多，一次性抽走了大量資金，短期導致流動性非常緊張。

中期來看，一旦港股的優質資產和成長性資產變多，更多的資金開始關注港股，流動性隨之提升，2026年港股的牛市也將延續。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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