如何理解央媽今天的講話？

下午很多人看到y(tǒng)m說，又是要下調(diào)貨幣政策工具利率，又是降準(zhǔn)降息還有一定空間，就覺得，哎呀，問了，明天繼續(xù)炒起來。

其實(shí)，債券那邊，已經(jīng)給出了答案了，下圖，30年國債在聽聞消息后，瞬間走低，但隨后快速V型反彈，在股市降溫的情況下，當(dāng)日反而是轉(zhuǎn)跌的。

如何理解今日提到的結(jié)構(gòu)性降息？

其實(shí)，咱們在去年8月的《》中，已經(jīng)給出過思路了，ym的政策目標(biāo)，一是利用結(jié)構(gòu)性工具，精準(zhǔn)滴灌，把資金投向科技企業(yè)、中小企業(yè)，而非在金融市場空轉(zhuǎn)，目前來看，已經(jīng)證明是絕對正確的思路了；二是保證銀行的息差，從而維系銀行放貸能力，保持金融市場的長期穩(wěn)定。

因此，我們看到，此次，降了結(jié)構(gòu)性貨幣工具的利率，也增加了科技再貸款等的額度，都是具有連續(xù)性的。

而全面降息，也就是調(diào)降OMO利率，一方面會導(dǎo)致銀行息差承壓，另一方面可能導(dǎo)致股市等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步過熱，這些都不是政策制定者想看到的結(jié)果——因此，“炒”股“炒”債的人別太樂觀，就是為了防著你，才這么干。

接著，如何看待降準(zhǔn)降息還有一定空間？

我們在《》里也提了：

“老中，對繼續(xù)降低OMO利率，已經(jīng)比較審慎，傾向于結(jié)構(gòu)性貨幣政策+財(cái)政政策（如貸款貼息）相結(jié)合的方式，在12月的貨幣政策委員會中，提到“促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行”，而非過往的“推動(dòng)社會綜合融資成本下降”，換句話說，對當(dāng)前各類主體的融資成本，已經(jīng)比較滿意， 在26年的政策工具使用優(yōu)先級上，降準(zhǔn)>降息，降息至多不超過1次，且即使降息，時(shí)間應(yīng)該不會太早，保護(hù)銀行凈利差依然是核心目標(biāo)。”

等到22-23年大量的高息存款到期后，降息的空間才可能打開。

再說一下結(jié)論：

短期，不要看到降息的字眼，就過度興奮，政策其實(shí)一直是有連續(xù)性的，基調(diào)并未發(fā)生變化；

長期，則要對優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代，抱有信心，也是年度展望里提到的——“利率進(jìn)一步大幅下行空間不大，對估值的抬拉作用有限，但是，和美國“絕對水平太高”的利率不同的是，中國面臨的，依然是前所未有的低利率環(huán)境，這意味著，全社會的資金，依然需要在股市里尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會”。

回到A股，昨日的降溫舉措出臺后，咱們可以直接用幾張圖，勾勒出今天市場的脈搏。

第一張。

下圖，昨日盤中出臺了提高融資保證金的新規(guī)，而昨日融資余額新增了150億+，開年累計(jì)超過1500億，已經(jīng)超過了8月底的“93行情”——換句話說，如果不是盤中出臺新規(guī)，這個(gè)數(shù)字，應(yīng)該會更恐怖。

第二張。

下圖，開年以來9個(gè)交易日的單日成交額走勢圖，昨天是3.9萬億，今天直接干到了2.9萬億，縮量1萬億以上，我沒仔細(xì)統(tǒng)計(jì)，但絕大概率，這就是史上單日環(huán)比縮量最大的一天，從量能的角度看，確實(shí)降溫了。

小字又來了。

往后看，什么叫真正的降溫？

我給大家一個(gè)參考坐標(biāo)：

24年的924行情以來，剔除去年4月的對等關(guān)稅區(qū)間以外，融資連續(xù)凈賣出最長的天數(shù)，不過是4天，啥時(shí)候融資盤連續(xù)凈賣出超過5天，市場才算是真正成為一個(gè)開始恢復(fù)理性的狀態(tài)，否則，投機(jī)資金只會更加有恃無恐。

第三和第四張。

下圖，是昨日和今天，A股的總成交和A股的ETF成交額的情況，可以看到，雖然A股成交額縮了1萬億，但ETF的成交額，反而比昨天還猛，刷出歷史新高。

為什么？

下圖，我們看今天成交額排前十的ETF，其中，環(huán)比明顯增大的，是滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、上證50、科創(chuàng)50，這幾個(gè)品種——這幾個(gè)品種，恰好也是此前救市的時(shí)候，大哥買入的主力。

如果猜想為真的話，我個(gè)人覺得非常非常非常好，這對改變市場的單邊預(yù)期，有巨大幫助，日本央行的ETF退出之路困難重重，核心就是尾大不掉，航母很難掉頭。

第五張和第六張。

今天A股跌幅其實(shí)不大，5000多只股票，跌幅中位數(shù)，才0.4%，換做任何時(shí)候看，都是輕描淡寫的一天。

但是，下圖，結(jié)構(gòu)分化很明顯，跌20cm的有10個(gè)，跌10-20cm的有71個(gè)，跌5-10cm的有接近200個(gè)，大量此前炒作的高位股大幅下殺，短期融資盤多殺多的可能性很大。

另外，下圖，商業(yè)航天板塊暴跌，其中，咱們昨天提到過的，龍頭股，靜態(tài)PE4000倍的中國衛(wèi)星，今天早盤短暫掙扎后，封死跌停板。

而另外一個(gè)龍頭股，航天發(fā)展，今晚公告，控股股東減持過后，擬后續(xù)繼續(xù)擇機(jī)減持，公司提示市盈率與行業(yè)差距大、股價(jià)偏離基本面等風(fēng)險(xiǎn)。

第七張。

但顯然，市場的熱度，并未像成交額顯得那么快速失溫，暗流一直涌動(dòng)。

今天盤中，臺積電發(fā)布了強(qiáng)勁的季報(bào)數(shù)據(jù)，資本開支大超預(yù)期，同時(shí)，CPO巨頭也傳出了小作文，因此，AI硬件、半導(dǎo)體設(shè)備等，盤中快速走強(qiáng)，下圖，創(chuàng)業(yè)板50從盤中的跌超1%，到尾盤直接收漲0.66%。

下圖，昨天做的調(diào)研，看好龍頭股的，還是最多的，代碼在昨天文章里找。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈。

1、港股，今天攜程跌麻了，但有一個(gè)“萬億級”的里程碑?dāng)?shù)據(jù)。

昨天提到的兩個(gè)熱門股，攜程和阿里，今天都跌麻了。

攜程這邊，被反壟斷調(diào)查后，昨日跌6個(gè)多點(diǎn)，今天又跌了接近20個(gè)點(diǎn)，麻了，其占比恒生科技3.35%，差不多貢獻(xiàn)了-0.7%的跌幅，而恒科今天一共也就跌了-1.35%——都怪?jǐn)y程。

阿里這邊，我覺得已經(jīng)是常態(tài)了，阿里的PR團(tuán)隊(duì)太努力了，市值管理的KPI應(yīng)該是權(quán)重很高，基本每次放風(fēng)出利好后，股價(jià)抬拉一波，緊接著就是利好出盡式的下跌，習(xí)慣就好。

港股還有個(gè)大新聞。

昨天媒體統(tǒng)計(jì)的，下圖，截至本周，跨境ETF規(guī)模突破了1萬億，由于QDII額度不足，因此，這1萬億，主要是港股通產(chǎn)品過去兩年大發(fā)展帶來的增量。

最有代表性的，就是上圖提到的港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792），下圖，3年前，規(guī)模40億出頭；2年前，100億出頭；1年前，200億出頭；現(xiàn)在，直接干到了900億+，快接近整個(gè)跨境ETF的1/10了。

2、外資，四季度的持倉出來了。

具體，可以看下午星球里的完整分析，下圖。

比較有意思的一點(diǎn)在于，雖然外資的絕對和邊際影響，對A股來說，都已經(jīng)小了很多，但至少，外資還是基本按照基本面和價(jià)格兩個(gè)維度，做判斷的。

比如四季度，北上資金加倉工行9%、減倉農(nóng)行10個(gè)點(diǎn)，這就是我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，農(nóng)行被炒作資金圍獵炒高后，價(jià)格大幅偏離其他三家四大行，因此，過程中很好的策略，就是long工行、short農(nóng)行，可以穩(wěn)定賺到兩者價(jià)格收斂的機(jī)會。

下圖，是11月13日至今，工行和農(nóng)行的股價(jià)走勢圖，短短兩個(gè)月，工行跑出了接近10個(gè)點(diǎn)的超額——常識，只會反復(fù)的回歸，只不過時(shí)間不確定而已。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

今日，觀察到，表韭量化和表韭固收加有發(fā)車，這也是表韭量化，自12月16日以來，最近一個(gè)月的首次跟投。

我堅(jiān)定認(rèn)為，這一輪，基金投顧這種買方投顧，以及多資產(chǎn)策略的FOF產(chǎn)品，是絕大多數(shù)個(gè)人投資者，參與股權(quán)投資大時(shí)代的最佳路徑（或者說體驗(yàn)最友好），歡迎大家一起加入。

在天天基金、雪球、京東金融，搜索關(guān)鍵字，“表韭”，即可。

就聊這么多。

求贊、在看。

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