《穩(wěn)中求進(jìn)、尋找新均衡的中國經(jīng)濟(jì)》CMF月度報(bào)告發(fā)布

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1月21日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2026年1月）（總第82期）于線上舉行。

本期論壇由中國人民大學(xué)國家一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“穩(wěn)中求進(jìn)、尋找新均衡的中國經(jīng)濟(jì)”，來自學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)專家毛振華、閃輝、李湛、程實(shí)、明明、袁海霞聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中誠信國際研究院院長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇主要成員袁海霞代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。

報(bào)告圍繞以下四個(gè)方面展開：

一、2025年回顧：承壓與重構(gòu)下的平穩(wěn)收官

二、問題與挑戰(zhàn)：尋求新均衡進(jìn)程中的六重約束

三、2026年展望：穩(wěn)中有進(jìn)、在承壓蓄力中開新局

四、實(shí)現(xiàn)2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的政策建議

2025年，在多重結(jié)構(gòu)性、周期性與趨勢性問題交織，以及特朗普第二任期外部環(huán)境不確定性、復(fù)雜性顯著上升的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，我國經(jīng)濟(jì)仍實(shí)現(xiàn)了5%左右的增長目標(biāo)（已連續(xù)三年增速在5%及以上），經(jīng)濟(jì)總量歷史性突破140萬億元，實(shí)現(xiàn)這一成績來之不易，這背后不僅體現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部沖擊的強(qiáng)大韌性，也印證了過去一年宏觀政策在應(yīng)對(duì)內(nèi)外環(huán)境變化時(shí)所具備的前瞻性與有效性。在“十五五”即將開局的2026年，面對(duì)依然復(fù)雜的內(nèi)外形勢，探究宏觀政策應(yīng)如何積極發(fā)力，以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)下行壓力、釋放經(jīng)濟(jì)增長潛力尤為重要。

一、2025年回顧：承壓與重構(gòu)下的平穩(wěn)收官

2025年作為“十四五”收官之年，在下半年經(jīng)濟(jì)壓力逐漸增大的背景下，全年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“前高后低”的運(yùn)行特征，守住了5%的增速目標(biāo)。從增長貢獻(xiàn)看，2025年最終消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)過半（52%），較去年末顯著提升7.5個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出今年提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需作為今年首要工作內(nèi)容已取得階段性成果，但與過去歷史水平，尤其是疫情前60%左右的均值水平相比仍有提升空間。此外，外需仍然強(qiáng)勁，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已連續(xù)兩年超過30%，但投資走弱的背景下資本形成貢獻(xiàn)較去年下降近10個(gè)百分點(diǎn)，處于近20年的低位水平。從全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)來看，各經(jīng)濟(jì)部門表現(xiàn)大致呈現(xiàn)以下五點(diǎn)特征：

其一，名義增速與實(shí)際增速背離，宏微觀感受溫差已持續(xù)三年。雖然以實(shí)際GDP衡量的經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到5%，但今年名義GDP增速僅為4.0%，為2000年以來（除2020特殊時(shí)期）最低水平，GDP平減指數(shù)累計(jì)同比已連續(xù)11個(gè)季度為負(fù)。從收入這一直接影響居民體感的指標(biāo)來看，2025年全年居民人均可支配收入增速下滑斜率明顯放緩，但與2023年6月增速高點(diǎn)仍有1.2個(gè)百分點(diǎn)的缺口；而居民可支配收入的中位數(shù)，這一更能體現(xiàn)居民整體消費(fèi)水平的指標(biāo)較去年下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，創(chuàng)2022年下半年以來的新低，居民尤其是處于中低收入水平的居民消費(fèi)能力仍受制約。從盈利能力這一直接影響企業(yè)體感的指標(biāo)看，今年工業(yè)企業(yè)利潤增速波動(dòng)回升，但仍在0%徘徊，“增收不增利”的現(xiàn)象仍然存在。

其二，全年延續(xù)“供強(qiáng)需弱”的格局，生產(chǎn)端“新舊分化”特征顯著。2023年以來我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的問題持續(xù)存在，2025年工業(yè)增加值同比增長5.9%，為近四年新高，結(jié)構(gòu)上看“新舊分化特征”明顯，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)維持10%左右的高增長，明顯高于采礦、輕工制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。但需求端修復(fù)較慢，7月以來需求端回落更加顯著。其中，外需仍然是三大需求中相對(duì)具有韌性的一項(xiàng)。即便在中美博弈的擾動(dòng)下出口增速波動(dòng)較大，但全年出口累計(jì)增速維持在5.5%左右的水平，超出年初市場的一致預(yù)期，“搶出口”已從過去的短期現(xiàn)象演變成一種常態(tài)化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這也充分地體現(xiàn)出我國作為制造業(yè)大國的產(chǎn)業(yè)鏈韌性和出口優(yōu)勢。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，2018年以來我國對(duì)新興市場的出口持續(xù)偏強(qiáng)，逐漸成為我國出口的主要支撐。消費(fèi)方面，在政策退坡、效果趨弱和高基數(shù)的多重影響下，商品補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的刺激彈性逐漸下降，下半年社零增速逐月回落，全年同比增長3.7%，僅較去年全年溫和修復(fù)0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)消費(fèi)雖然保持5%以上的增長，但仍然沒有恢復(fù)至疫情前的常態(tài)增長趨勢。從各能級(jí)城市社零表現(xiàn)看，除北京外核心一線城市的消費(fèi)均有回暖，但社零增速整體仍落后于三四線城市，消費(fèi)降級(jí)的特征仍然存在。投資方面，全年固定資產(chǎn)投資下滑3.8%，為2020年特殊時(shí)期外首次轉(zhuǎn)負(fù)，除房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整外，今年在政府債券使用偏慢、效率偏低、化債等因素的影響下基建投資跌幅創(chuàng)歷史新高，基建在過去穩(wěn)增長時(shí)期的托底作用沒有充分顯現(xiàn)。但從資本形成的角度看，2025年資本形成對(duì)GDP的拉動(dòng)仍高于2022年，且僅較年中高點(diǎn)溫和下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，考慮到其不計(jì)入土地購置費(fèi)的同時(shí)納入無形資產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)，其投資對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響相對(duì)可控，但投資下行壓力仍不容忽視。

其三，價(jià)格邊際企穩(wěn)但整體仍低迷，順利渡過“緩沖期”仍受供強(qiáng)需弱等因素制約。伴隨“反內(nèi)卷”政策效應(yīng)顯現(xiàn),四季度以來PPI環(huán)比首次連續(xù)轉(zhuǎn)正，CPI同比也連續(xù)三月正增長，我國物價(jià)水平出現(xiàn)邊際回暖的跡象，但整體仍處于低位運(yùn)行。從資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)來看，雖然房地產(chǎn)、股票價(jià)格的快速下行的趨勢得到緩解，A股也迎來一輪較強(qiáng)的牛市行情，但在居民財(cái)產(chǎn)中占比更大的房地產(chǎn)價(jià)格仍處于下行通道。

其四，就業(yè)尤其是青年就業(yè)承壓仍較大，城市就業(yè)機(jī)會(huì)減少加劇“返鄉(xiāng)潮”，外出勞動(dòng)力流動(dòng)范圍縮窄。當(dāng)前就業(yè)市場呈現(xiàn)“總量壓力與結(jié)構(gòu)失衡共存”的特征，青年就業(yè)尤為承壓，主要原因包括勞動(dòng)力市場供需失衡、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛勞動(dòng)力技能錯(cuò)位等。近年來在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)出現(xiàn)進(jìn)一步固化的跡象，農(nóng)民工在城市的基本保障體系存在短板，且一旦遭遇失業(yè)沖擊，只能被迫返鄉(xiāng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2024年農(nóng)民工監(jiān)測調(diào)查報(bào)告顯示，跨省外出農(nóng)民工比例已從10年前的46.8%，降至2024年的38.3%，十年間下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

其五，由政府債支撐的社融回升與信貸走弱背離，實(shí)體融資需求仍較弱。2024年9月推出“一攬子增量政策”以來，社融增速總體呈現(xiàn)趨勢性上行，2025年社融存量增速為8.3%，但剔除政府債融資后的社融存量增速持續(xù)處于6%的低位水平。與此同時(shí)，更能代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的信貸增速仍沒有擺脫自2023年二季度開啟的下行趨勢，截止2025年底，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比為6.4%，較2024年底下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體融資需求較弱。今年M1與M2剪刀差收窄主要受去年停止手工補(bǔ)息的低基數(shù)影響，資金活化程度仍有待改善。

回顧2025年，從年初DeepSeek引領(lǐng)的技術(shù)變革，到全球關(guān)稅博弈的持續(xù)升級(jí)，再到“反內(nèi)卷”治理的實(shí)質(zhì)性落地等，中國經(jīng)濟(jì)在宏觀敘事、貿(mào)易結(jié)構(gòu)及增長動(dòng)力等方面出現(xiàn)了許多邊際變化，這些變化逐漸成為影響今年乃至十五五時(shí)期的長期因素。其一體現(xiàn)在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的宏觀敘事重構(gòu)。中國在科技創(chuàng)新上的進(jìn)步改變了我國過去圍繞房地產(chǎn)周期調(diào)整、資產(chǎn)負(fù)債表衰退闡述經(jīng)濟(jì)增長的邏輯，科技創(chuàng)新正逐步作為經(jīng)濟(jì)增長核心引擎承擔(dān)起“走出周期底部”的希望，中國資產(chǎn)迎來重估的同時(shí)，也間接推動(dòng)了微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的邊際修復(fù)；其二體現(xiàn)在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型提速。“十五五”規(guī)劃建議稿首次房地產(chǎn)將歸入“保障和改善民生”板塊，與就業(yè)、教育、社保等民生核心領(lǐng)域并列，更加重視房地產(chǎn)的民生屬性；而新動(dòng)能持續(xù)蓄勢，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)走強(qiáng)的同時(shí)，今年“反內(nèi)卷”治理的實(shí)質(zhì)性落地也標(biāo)志著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式從低效競爭向創(chuàng)新競合轉(zhuǎn)型；其三體現(xiàn)在新興市場工業(yè)化進(jìn)程中的出口韌性重構(gòu)。今年在通過東南亞、拉美等國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的路徑遭遇封堵的背景下，我國對(duì)東盟、非洲、拉美、中東亞洲國家的出口份額較去年仍在持續(xù)抬升。細(xì)拆我國對(duì)新興國家的出口，體量較大、增速較快的商品主要是高附加值的資本品和中間品。其中，船舶、車輛及零部件、肥料、機(jī)械器具和電氣設(shè)備的出口增速均在20%以上，這意味著我國對(duì)新興市場工業(yè)化的嵌入程度進(jìn)一步加深，新興國家工業(yè)化或成為我國出口的主要承托。

二、問題與挑戰(zhàn)：尋求新均衡進(jìn)程中的六重約束

經(jīng)濟(jì)向新發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的過程中，仍然面臨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及過去傳統(tǒng)路徑依賴所形成的老問題。

第一，全球經(jīng)濟(jì)增長中樞下降，大國博弈和非美貿(mào)易摩擦仍對(duì)出口帶來擾動(dòng)，長期維度看，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)、地緣沖突對(duì)我國產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響更加深刻。從全球經(jīng)濟(jì)增長的長期發(fā)展趨勢看，2020年以來乃至“十五五”時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)增長中樞總體呈現(xiàn)下降趨勢。近期IMF更新2026年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為3.3%，較去年10月預(yù)測值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2027年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測為3.2%，在全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)加劇、地緣政治沖突愈加頻繁的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大的不確定性，或仍對(duì)我國出口造成擾動(dòng)。聚焦中美博弈進(jìn)程，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，世界第二大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到第一大經(jīng)濟(jì)體的某一水平時(shí)雙方的競爭將趨向激烈（日美、中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，日本、中國的GDP均約為美國的2/3），按照未來中國名義GDP增速4.5%、美國名義GDP增速2%進(jìn)行粗略計(jì)算，至2043年中國GDP規(guī)模將超過美國，這意味著從現(xiàn)在到本世紀(jì)中葉，中美博弈將是常態(tài)。目前中美在科技、軍事、政治等領(lǐng)域的競爭只增不減，對(duì)我國的影響遠(yuǎn)超雙邊貿(mào)易范疇，近期泰國、墨西哥、印度紛紛宣布2026年的關(guān)稅措施，我國經(jīng)濟(jì)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)仍存在很大不確定性，在全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)的背景下，需高度關(guān)注我國產(chǎn)業(yè)鏈安全，警惕“產(chǎn)業(yè)空心化”。

第二，有效需求不足仍是“十五五”時(shí)期制約內(nèi)循環(huán)的核心堵點(diǎn)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，可持續(xù)的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，特別是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)體成功跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵。2024年我國人均國民收入（GNI）為1.37萬美元，根據(jù)世界銀行基于2024年各國GNI數(shù)據(jù)的最新標(biāo)準(zhǔn)，我國已處于中等收入偏上型經(jīng)濟(jì)體，離高收入經(jīng)濟(jì)體1.48萬美元的門檻越來越近，“十五五”或處于我國能否跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵時(shí)期。但我國居民消費(fèi)率長期處于較低水平，2024年我國居民消費(fèi)率為39.9%，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍在50%以上；從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，近年來我國消費(fèi)升級(jí)的需求越來越迫切，但產(chǎn)品與服務(wù)供需錯(cuò)配的現(xiàn)象凸顯，高品質(zhì)和“一老一小”消費(fèi)供給相對(duì)不足，也成為當(dāng)下制約居民消費(fèi)修復(fù)的重要原因。

第三，當(dāng)前微觀主體的行為未走出“后疫情”范式。從居民行為來看，近年來，在收入和就業(yè)預(yù)期偏弱、謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)等影響下，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄趨于常態(tài)化。疫情以來居民每年新增儲(chǔ)蓄仍然較大，2023年、2024年和2025年居民新增儲(chǔ)蓄分別為16.7、14.3、14.6萬億，過去我們認(rèn)為這是超額儲(chǔ)蓄，但實(shí)質(zhì)上其實(shí)是預(yù)防性儲(chǔ)蓄，由于預(yù)防性儲(chǔ)蓄受制于預(yù)期和信心的修復(fù)，其相對(duì)于超額儲(chǔ)蓄更難以轉(zhuǎn)化。從企業(yè)行為來看，近年來企業(yè)行為函數(shù)從過去的利潤最大化轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)最小化，企業(yè)投資意愿偏低的情況仍未明顯好轉(zhuǎn)。2025年以中長期貸款為主的自發(fā)融資延續(xù)偏弱運(yùn)行，民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)下滑至50%以下的歷史低位。這一方面源于近年來資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)下行、有效益的投資減少，企業(yè)缺少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；另一方面也源于企業(yè)盈利下滑，同時(shí)拖欠問題進(jìn)一步擠占企業(yè)現(xiàn)金流。

第四，政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，付息壓力不斷上升，更多體現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，債務(wù)問題已成為當(dāng)下各國亟需解決的共同議題。2024年底公共債務(wù)規(guī)模占全球GDP的92%左右，已達(dá)近30年來峰值（除2020年），新興國家公共債務(wù)占GDP的比重增幅顯著大于發(fā)達(dá)國家。在全球債務(wù)浪潮下，伴隨我國財(cái)政的積極發(fā)力和地方化債的深入推進(jìn)，我國政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，2025年我國債務(wù)規(guī)模增長到103.7萬億的高位水平，雖然地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)階段性緩釋，但結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性問題較為突出，尤其是政府債務(wù)付息支出規(guī)模不斷上升，結(jié)構(gòu)性付息壓力持續(xù)加大，2025年考慮地方政府債券、城投有息債務(wù)后的地方債務(wù)付息占廣義財(cái)政收入比重或達(dá)28.9%，高于2024年1.9個(gè)百分點(diǎn)，廣西、四川、重慶三省付息占稅收比重超100%。此外，在一攬子化債深入推進(jìn)下，我國地方債務(wù)的尾部風(fēng)險(xiǎn)得到階段性緩釋，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年以來國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長近四倍，其總資產(chǎn)收益率ROA要明顯低于規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)平均水平，城投經(jīng)營性債務(wù)、政府拖欠款、債務(wù)效率等問題仍然需要重點(diǎn)關(guān)注。

第五，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力與財(cái)政、就業(yè)缺口，新動(dòng)能持續(xù)蓄勢但暫難完全補(bǔ)位。從國際經(jīng)驗(yàn)看，房地產(chǎn)仍是全球各國經(jīng)濟(jì)的重要支柱。根據(jù)OECD和各國官方數(shù)據(jù)，美國房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重常年穩(wěn)定在12%以上，2024年達(dá)12.6%；2020年日本為12.1%，英國甚至高達(dá)13.1%，這些發(fā)達(dá)國家即便經(jīng)歷多次危機(jī)，房地產(chǎn)的支柱地位從未動(dòng)搖。當(dāng)前我國房地產(chǎn)占居民財(cái)富的60%，相關(guān)稅收以及土地出讓收入貢獻(xiàn)占地方財(cái)政三本預(yù)算近40%，行業(yè)增加值占GDP的比重在10%-15%之間，同時(shí)也貢獻(xiàn)了大量的就業(yè)，其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響仍不容忽視。相較而言，近年來我國高技術(shù)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出持續(xù)抬升，2023年高技術(shù)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的合計(jì)產(chǎn)出貢獻(xiàn)雖提升至19.5%，但距離真正“挑大梁”仍有提升空間。從更深層的社會(huì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)看，由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)往往處于成長期，且享受一定稅收優(yōu)惠，本質(zhì)上屬于財(cái)政收入的“慢錢”，且為資本與技術(shù)密集型，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收和就業(yè)貢獻(xiàn)暫難完全補(bǔ)位房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，我國新動(dòng)能的發(fā)展仍然偏慢研發(fā)支出占比較低、基礎(chǔ)研究相對(duì)薄弱的問題，關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人的現(xiàn)象仍然存在。

第六，未富先老壓力下，民生和社會(huì)保障短板日益突出。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2023年我國65歲以上老年人口撫養(yǎng)比為20.7%，意味著每名老年人需要約5名勞動(dòng)人口來進(jìn)行撫養(yǎng)，而我國人均GDP要明顯低于處于同等撫養(yǎng)比的國家，如韓國（25.9%）、愛爾蘭（23.7%）、智利（19.8%），倘若人口仍處于較低自然增長率繼續(xù)下滑，可以預(yù)期未來我國社會(huì)面臨的養(yǎng)老保障經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)養(yǎng)老金體系、醫(yī)療資源、養(yǎng)老服務(wù)提出更嚴(yán)峻、更迫切的挑戰(zhàn)。當(dāng)前我國民生和社會(huì)保障的短板仍然存在，比如在城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，仍有大量進(jìn)城務(wù)工的農(nóng)民工群體難以市民化，目前我國常住人口城鎮(zhèn)化率接近70%，但核心一線城市的非戶籍靈活就業(yè)人員在就業(yè)、教育、住房待遇上仍然相對(duì)落后，以戶籍人口衡量的城鎮(zhèn)化率僅有48.3%。

三、2026年展望：穩(wěn)中有進(jìn)、在承壓蓄力中開新局

2026年是“十五五”開局之年，也是在經(jīng)歷了2025年深度重構(gòu)后，尋求“新均衡”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。短期來看，我國修復(fù)仍面臨較大壓力，消費(fèi)品以舊換新、設(shè)備更新改造等需求逐漸飽和，“反內(nèi)卷”治理對(duì)投資的掣肘延續(xù)，有效需求不足的核心癥結(jié)仍存。但從中長期來看，我國新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)仍有較大需求空間，新市民釋放的住房、教育、醫(yī)療、就業(yè)等其他公共服務(wù)的需求，仍能作為2026年以及“十五五”時(shí)期完成增長目標(biāo)的核心支撐。中性情形下，預(yù)計(jì)全年GDP增速在4.8%左右，一二三四季度分別為4.6%、4.8%、4.9%、4.9%。具體來看：

生產(chǎn)仍然偏強(qiáng)，供強(qiáng)需弱的格局或?qū)⒀永m(xù)。考慮到2026年重大項(xiàng)目及早落地帶動(dòng)生產(chǎn)、新興市場對(duì)資本品的出口需求支撐，預(yù)計(jì)明年工業(yè)生產(chǎn)仍將維持韌性，2026年工業(yè)增加值增長5.5%左右。同時(shí)，11月國常會(huì)細(xì)化有關(guān)“增強(qiáng)供需適配性”部署，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)再次強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給”，明年服務(wù)消費(fèi)的供給或是政策支持重點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，第三產(chǎn)業(yè)增加值或在5.4%左右。

美國對(duì)華貿(mào)易“戰(zhàn)術(shù)性”緩和，出口雖然有基數(shù)壓力，但仍存在多重韌性支撐。2026年為美國中期選舉年，特朗普的精力將向國內(nèi)問題集中，中美貿(mào)易摩擦存在“戰(zhàn)術(shù)性”緩和的空間。明年我國出口雖然有基數(shù)壓力，但對(duì)美出口或邊際改善，與此同時(shí)，考慮到部分新興市場國家正處于快速工業(yè)化階段，我國對(duì)一帶一路沿線、非洲等新興國家中間品出口仍有較大空間，預(yù)計(jì)明年出口增速仍維持4.5%的增長。

投資大概率止跌回穩(wěn)，基建與新興產(chǎn)業(yè)投資是主要拉動(dòng)項(xiàng)，房地產(chǎn)或仍是主要拖累。近期發(fā)改委下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃2950億元，開局之年或?qū)⒓涌旄黝愘Y金撥付和使用節(jié)奏，重大項(xiàng)目或?qū)⒓霸缏涞匦纬芍危A(yù)計(jì)明年投資增速將溫和回升至2%，狹義基建增速回升至8%，繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的托底作用。此外，在“加緊培育壯大新動(dòng)能”要求下，新型政策性金融工具覆蓋領(lǐng)域也逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，疊加國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金啟動(dòng)，將進(jìn)一步撬動(dòng)科技創(chuàng)新投資，在反內(nèi)卷治理對(duì)制造業(yè)投資仍有壓制的前提下，結(jié)構(gòu)上高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資仍具備韌性，制造業(yè)投資預(yù)計(jì)總體仍能實(shí)現(xiàn)4%的增長。對(duì)房地產(chǎn)而言，年底全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“城市政府要用足用好房地產(chǎn)調(diào)控自主權(quán)”，預(yù)計(jì)需求端政策更多仍是地方層面的調(diào)整。當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于去庫階段，2026年在嚴(yán)控新增要求下地產(chǎn)投資仍有下滑壓力，由于2025年房地產(chǎn)投資基數(shù)較低，明年地產(chǎn)投資存在邊際改善的空間，預(yù)計(jì)降幅進(jìn)一步收窄至10%。

消費(fèi)或維持弱修復(fù)，預(yù)計(jì)全年社零或與去年基本持平，結(jié)構(gòu)上國補(bǔ)商品消費(fèi)受動(dòng)能減弱和基數(shù)的雙重約束，服務(wù)消費(fèi)或是明年增長的亮點(diǎn)。從商品消費(fèi)看，2026年新一輪國補(bǔ)第一批資金規(guī)模較去年有所縮量，對(duì)傳統(tǒng)家電、汽車品類的存量支持力度“做減法”，且更側(cè)重和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)以及供需適配、公共服務(wù)補(bǔ)短板等結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，考慮到政策效應(yīng)邊際遞減，今年以舊換新對(duì)商品消費(fèi)的拉動(dòng)或不及去年，而居民內(nèi)生消費(fèi)的回暖仍然取決于收入預(yù)期的實(shí)質(zhì)性改善，雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)提出今年要“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”，但推動(dòng)居民收入和信心回升是一項(xiàng)中長期的系統(tǒng)工程，需要更多的耐心。結(jié)構(gòu)上服務(wù)消費(fèi)或是明年消費(fèi)的亮點(diǎn)，當(dāng)前我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)正處于向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，在“十五五”規(guī)劃提升“消費(fèi)率”、帶薪錯(cuò)峰休假、增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性等政策方向的指引下，明年可能會(huì)有提振服務(wù)消費(fèi)具體部署落地。

反內(nèi)卷的治理效果將持續(xù)顯現(xiàn)，PPI和CPI或?qū)崿F(xiàn)溫和修復(fù)。明年“反內(nèi)卷”治理的影響或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”進(jìn)展加快，對(duì)于核心領(lǐng)域的價(jià)格仍有支撐，但反內(nèi)卷不可避免對(duì)投資端形成壓制，長周期角度看，制造業(yè)投資下行未必是壞事，投資下行意味著供給出清，是企業(yè)庫存去化、化解產(chǎn)能過剩的必經(jīng)之路。結(jié)合大宗商品以及反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)價(jià)格走勢，我們預(yù)計(jì)明年上半年P(guān)PI仍將保持較在-1.8%左右的水平，下半年隨著翹尾因素的減弱，PPI將會(huì)進(jìn)一步回升至-1%-0.5%左右的水平，CPI大約實(shí)現(xiàn)0.5%左右的增長。

四、實(shí)現(xiàn)2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的政策建議

結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)對(duì)宏觀政策的定調(diào)，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，2026年我國宏觀政策仍要保持定力，財(cái)政和貨幣發(fā)揮更加積極的作用，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

其一，財(cái)政政策方面，考慮到在需求不足的經(jīng)濟(jì)背景下，財(cái)政政策的效果大于貨幣政策，且起效較快，有必要發(fā)揮承托作用，且“十五五”開局之年重大項(xiàng)目落地所需的資金需求更大，2026年需進(jìn)一步加大財(cái)政力度。建議2026年赤字率保持在4%以上水平，廣義財(cái)政支出規(guī)模或達(dá)15萬億左右，較去年增加超1萬億。具體來看，促內(nèi)需依然是明年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，特別國債規(guī)模可與去年持平、繼續(xù)發(fā)行1.8萬億，加力支持“兩重”“兩新”工作；此外，新增專項(xiàng)債額度可小幅上升0.7萬億至5.1萬億，彌補(bǔ)去年減少的用于基建項(xiàng)目的額度，并繼續(xù)支持化債、“清欠”等，滿足用途進(jìn)一步拓寬的需求，若再考慮用于置換存量隱性債務(wù)的2萬億置換額度，2026年新增政府債務(wù)總規(guī)模可上升至14.8-15.5萬億，進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政政策穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、惠民生的重要作用。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上，要以“十五五”規(guī)劃新階段為契機(jī)，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、提高支出效率，伴隨投資結(jié)構(gòu)由“投資于物”為主轉(zhuǎn)向“投資于人”和“投資于物”并重，我國財(cái)政支出結(jié)構(gòu)也要逐漸從建設(shè)型財(cái)政向民生型財(cái)政轉(zhuǎn)型。一方面政府投資需保持必要的支出強(qiáng)度與節(jié)奏，要壓縮“政策出臺(tái)-資金下達(dá)-項(xiàng)目開工”時(shí)滯，發(fā)揮政府投資“壓艙石”作用；另一方面，建議創(chuàng)新資金運(yùn)用方式，用好政府投資基金、引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，加強(qiáng)財(cái)政貨幣協(xié)同的同時(shí)，撬動(dòng)民間與社會(huì)資本。

貨幣政策方面，延續(xù)適度寬松，維持低利率環(huán)境，做好流動(dòng)性管理。2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，整體延續(xù)寬松的政策基調(diào)。截止目前，央行對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)的部署已陸續(xù)落實(shí)，包括下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用額度和使用范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。2026年仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的必要，一是考慮到價(jià)格制約下，以金融機(jī)構(gòu)貸權(quán)平均利率-GDP平減指數(shù)衡量的實(shí)際利率4.2%仍然偏高；二是從上市公司盈利角度看，目前上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率（2.1%）仍然無法覆蓋其面臨的實(shí)際利率，可能對(duì)企業(yè)的投資意愿形成制約；三是維持低利率的宏觀環(huán)境也有利于我國債務(wù)可持續(xù)性發(fā)展。建議2026年年內(nèi)安排1次降息、1-2次降準(zhǔn)，同時(shí)靈活開展如國債買賣、買斷式逆回購、質(zhì)押式逆回購、MLF等維持流動(dòng)性充裕。專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具需進(jìn)一步擴(kuò)圍加力，繼續(xù)加大對(duì)消費(fèi)、科技、綠色、養(yǎng)老等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度，與財(cái)政政策形成合力，符合貨幣財(cái)政協(xié)同配合的要求。

其二，要全方位擴(kuò)大內(nèi)需，“真金白銀”增強(qiáng)居民和企業(yè)的獲得感。提振消費(fèi)在擴(kuò)大內(nèi)需中應(yīng)占據(jù)主要地位，簡而言之，就是需要讓居民“有錢花”、“敢花”、“愿意花”。讓居民“有錢花”，首要在于持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。通過“做大蛋糕”創(chuàng)造更多財(cái)富與就業(yè)。同時(shí)深化收入分配改革，提高居民收入在初次分配與可支配收入中的占比，并通過個(gè)稅優(yōu)化等政策釋放消費(fèi)潛力。讓居民“敢花”，重點(diǎn)在于解決居民的后顧之憂。建議完善社保體系，取消靈活就業(yè)人員參保戶籍限制，推進(jìn)醫(yī)保、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌，縮小待遇差距。此外，應(yīng)擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放，健全消費(fèi)糾紛解決機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化，增強(qiáng)消費(fèi)信心。讓居民“愿意花”，需要從增加居民閑暇時(shí)間入手。當(dāng)前中國城鎮(zhèn)工作時(shí)長偏高，而發(fā)達(dá)國家普遍較低，考慮推動(dòng)職工法定休假應(yīng)休盡休，搭配推行中小學(xué)春假制度，通過釋放閑暇時(shí)間來發(fā)揮假日經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用。此外，當(dāng)前人民對(duì)美好生活的向往總體上已經(jīng)從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”，要推動(dòng)從“有供給”向“優(yōu)供給”轉(zhuǎn)型，滿足多樣化需求的同時(shí)發(fā)揮供給創(chuàng)造需求的作用。中長期通過推動(dòng)以人為本新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、促進(jìn)公共服務(wù)均等化，釋放“新市民”需求。

其三，房地產(chǎn)的發(fā)展要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關(guān)系，同時(shí)從供需兩端入手，解決供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題。從短期供求關(guān)系看，一線和新一線城市有望完成“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)，但大部分城市仍將面臨房價(jià)下跌壓力，復(fù)蘇分化是一個(gè)新常態(tài)，建議后續(xù)政策從房地產(chǎn)供需兩端協(xié)同入手。在需求端，順應(yīng)當(dāng)前家庭小型化、多樣化趨勢以及居民對(duì)“好房子”的改善性訴求，除全面取消購房限制性政策外，應(yīng)重點(diǎn)聚焦新市民安家、年輕群體獨(dú)立居住等尚未得到充分滿足的現(xiàn)實(shí)需求，通過政策引導(dǎo)釋放多樣化購房動(dòng)力。在供給端，完善“商品房+保障房”的雙軌體系，重點(diǎn)在于優(yōu)化保障房供給與土地資源配置。一方面，落實(shí)全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議“推進(jìn)收購存量商品房、優(yōu)化和精準(zhǔn)實(shí)施保障性住房供應(yīng)”的部署，側(cè)重優(yōu)化增量、盤活存量，調(diào)整保障房供給的規(guī)模、方式與結(jié)構(gòu)；另一方面，要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關(guān)系，建議完善“人房地錢”掛鉤政策，遵循合理化、市場化原則，優(yōu)化土地資源配置，科學(xué)合理把握土地供應(yīng)節(jié)奏、結(jié)構(gòu)。

其四，構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理長效機(jī)制，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提升債務(wù)使用效率。首先要建立完善政府資產(chǎn)負(fù)債表，構(gòu)建“資產(chǎn)-債務(wù)”可持續(xù)管理機(jī)制。資產(chǎn)端“應(yīng)入盡入”，把依托行政權(quán)力、政府信用、國有資源資產(chǎn)獲取的收入全部納入政府預(yù)算管理，解決資產(chǎn)“底數(shù)不清”頑疾；負(fù)債端“全口徑”覆蓋，除顯性債務(wù)外，將隱性債務(wù)、國企債務(wù)等均納入管理，并梳理政府中長期支出責(zé)任、拖欠工程款等“或有負(fù)債”，明確各類債務(wù)期限、利率、償還方式。同時(shí)完善資產(chǎn)與債務(wù)相匹配的可持續(xù)管理機(jī)制，如探索構(gòu)建符合實(shí)際情況的“資產(chǎn)負(fù)債率”分檔標(biāo)準(zhǔn)及硬約束，定期分析資產(chǎn)與負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)、收益與成本的匹配情況等，增強(qiáng)政府債務(wù)治理能力。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合流動(dòng)性壓力做好化債資源配置與節(jié)奏安排，分類解決債務(wù)中的“冰山問題”。對(duì)于純粹提供公共產(chǎn)品產(chǎn)生的債務(wù)，以長期國債的形式置換，并通過制度設(shè)計(jì)防止地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于其他原因產(chǎn)生的債務(wù)，需在壓實(shí)地方政府化債主體責(zé)任的前提下，尋求建立央地間風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)政、金融等資源統(tǒng)籌，優(yōu)化調(diào)整化債政策力度和節(jié)奏。財(cái)政化債仍是首選，需優(yōu)化置換類地方債發(fā)行節(jié)奏、提升資金使用效率；進(jìn)一步發(fā)揮地方國資作用，加大“三資”盤活力度、提高資產(chǎn)收益率與利潤上繳比例等；在平衡好金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和地方化債關(guān)系的前提下，繼續(xù)以政策性銀行、國有大行銀行為主推進(jìn)金融化債。最后，要依托國企改革推進(jìn)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型與功能重構(gòu)，提升化債與發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。當(dāng)前最主要的是要做好“退平臺(tái)”政策銜接，避免次生風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)“一退即死”及“再次平臺(tái)化”問題。要研究實(shí)施差異化政策，針對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、財(cái)力薄弱的弱區(qū)域適當(dāng)提供引導(dǎo)與支持，并細(xì)化過渡期監(jiān)管，壓實(shí)對(duì)“退平臺(tái)”主體的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)測責(zé)任，建立健全金融債務(wù)接續(xù)償還機(jī)制等。

其五，中長期則通過持續(xù)改革釋放制度紅利，重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)體制改革、財(cái)稅體制改革和全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，包括扎實(shí)落實(shí)《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》、推進(jìn)零基預(yù)算改革、完善地方稅等改革舉措，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)需驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，釋放發(fā)展?jié)摿ΑＳ绕涫且厮芗?lì)約束機(jī)制，釋放微觀主體活力。早在2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)通稿中就提到“切實(shí)為基層松綁減負(fù)，讓想干事、會(huì)干事的干部能干事、干成事”，“十五五”建議稿再度提及“嚴(yán)管厚愛結(jié)合、激勵(lì)約束并重”，核心是通過優(yōu)化正向激勵(lì)、完善統(tǒng)計(jì)，財(cái)稅、考核制度等具體措施，解決“政府應(yīng)該如何積極作為”的問題。建議重點(diǎn)優(yōu)化地方的考核統(tǒng)計(jì)制度，加快推動(dòng)財(cái)稅體制改革，優(yōu)化企業(yè)營商環(huán)境，為微觀主體“減負(fù)松綁”。

其六，對(duì)外要積極擴(kuò)大朋友圈，穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放，積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理體系改革的同時(shí)，推動(dòng)產(chǎn)品走出去和企業(yè)走出去并重，以應(yīng)對(duì)國際環(huán)境的復(fù)雜變化。

總體來講，2026年是重壓前行、在變局中開新局的一年，隨著宏觀政策協(xié)同配合積極發(fā)力，重大項(xiàng)目、治理與改革舉措相繼落地，2026年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“量穩(wěn)質(zhì)增”仍值得期待。

論壇第二單元，結(jié)合CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告，各位專家圍繞“穩(wěn)中求進(jìn)、尋找新均衡的中國經(jīng)濟(jì)”展開討論。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華指出，決策部門已對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”的現(xiàn)狀達(dá)成共識(shí)，要把提升國內(nèi)消費(fèi)需求作為“十五五”開局之年的政策重中之重。當(dāng)前出口部門展現(xiàn)出極強(qiáng)韌性，已從應(yīng)急性的“搶出口”轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的競爭力體現(xiàn)，出口仍是支撐2025年總需求的核心因素。針對(duì)國內(nèi)供需失衡，單純依靠國內(nèi)市場無法消化現(xiàn)有產(chǎn)能，必須堅(jiān)定不移擴(kuò)大開放，通過參與國際競爭保持高質(zhì)量發(fā)展，并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)與外交等部門的協(xié)調(diào)以穩(wěn)住出口。

國內(nèi)需求在投資和消費(fèi)兩端均面臨瓶頸。在投資端，2025年出現(xiàn)了少見的負(fù)增長。一方面，大規(guī)模基建的歷史使命基本完成，后續(xù)補(bǔ)短板項(xiàng)目的邊際效益遞減；另一方面，受利潤下降和內(nèi)卷影響，民間投資意愿不足，導(dǎo)致信貸擴(kuò)張難以在投資領(lǐng)域得到正向響應(yīng)。在消費(fèi)端，居民“有錢不敢花”問題突出，核心原因在于資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)縮水。特別是房地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)中產(chǎn)階級(jí)沖擊巨大，導(dǎo)致消費(fèi)意愿低迷。

針對(duì)如何擴(kuò)大內(nèi)需，一是相比于長期且難以逆轉(zhuǎn)的高福利社保承諾，當(dāng)前更應(yīng)重視一次性、應(yīng)急性的刺激手段，建議發(fā)放十萬億級(jí)別的消費(fèi)券以短期提振消費(fèi)；二是穩(wěn)房價(jià)以穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)住房價(jià)是保護(hù)中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富及恢復(fù)消費(fèi)信心的關(guān)鍵；三是調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，停止對(duì)富人和高管的稅收優(yōu)惠，轉(zhuǎn)而向中產(chǎn)階級(jí)提供稅收減免；四是堅(jiān)持“供給創(chuàng)造需求”，通過高科技發(fā)展帶來新產(chǎn)品與新服務(wù)，從而激發(fā)新的消費(fèi)動(dòng)力。

高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝指出，過去兩年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)顯著的“外需強(qiáng)勁、內(nèi)需疲弱”特征，12月出口同比增長6.6%與房地產(chǎn)投資同比降幅超30%的數(shù)據(jù)印證了這一局面尚未改變。展望2026年，需將外需前景與內(nèi)需預(yù)測分開審視。在外需方面，預(yù)測2026年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.9%，顯著高于市場共識(shí)。這主要得益于關(guān)稅邊際影響減弱、美國新法案減稅措施落地以及金融狀況向好。結(jié)合中國“AI+制造業(yè)”帶來的競爭力提升及供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，預(yù)計(jì)中國出口的強(qiáng)勢表現(xiàn)將延續(xù)至2027甚至2028年。在內(nèi)需方面，預(yù)測2026年中國經(jīng)濟(jì)增速為4.8%。她分析稱，宏觀數(shù)據(jù)與微觀“體感”的溫差主要源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異：房地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)廣泛持有房產(chǎn)的居民造成的財(cái)富負(fù)效應(yīng)，遠(yuǎn)大于新興產(chǎn)業(yè)或股市發(fā)展的正效應(yīng)。針對(duì)內(nèi)需恢復(fù)，建議需通過周期性政策阻斷“房價(jià)－就業(yè)－收入”的負(fù)向循環(huán)，并配合結(jié)構(gòu)性政策解決“內(nèi)卷”等長期問題。

當(dāng)前中國正處于對(duì)美貿(mào)易份額與房地產(chǎn)新開工規(guī)模雙雙“回到2000年”的歷史關(guān)口。中國占美國進(jìn)口比例已回落至入世前水平（低于10%），房地產(chǎn)新開工率也回歸至2000年左右。這一趨勢表明，中國經(jīng)濟(jì)必須在非美地區(qū)尋找出口新動(dòng)能，并在國內(nèi)尋找替代房地產(chǎn)的增長新引擎，企業(yè)出海與科技創(chuàng)新將是未來重塑動(dòng)能的可能方向。

招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛指出，2025年中國經(jīng)濟(jì)雖然完成了5%的增長目標(biāo)，CPI與社融維持穩(wěn)定，但總量達(dá)標(biāo)的背后是結(jié)構(gòu)分化的加速。高端制造與傳統(tǒng)制造、內(nèi)需與外需的分化日益明顯。2026年中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局，科技制造正在逐步填補(bǔ)房地產(chǎn)下行留下的缺口，但短期內(nèi)難以完全替代。中美在AI發(fā)展上存在宏觀邏輯差異。美國是在通脹背景下進(jìn)行AI資本開支，雖然短期拉動(dòng)了GDP和投資，但也加劇了通脹壓力；而中國則是在低通脹背景下，依靠AI及高科技制造業(yè)投資來對(duì)沖房地產(chǎn)和基建的下行。短期來看，這種“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”對(duì)中國更為有利，既平抑了通縮壓力，又受益于全球AI產(chǎn)業(yè)鏈共振帶來的出口需求。

對(duì)于2026年的經(jīng)濟(jì)展望，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是出口韌性持續(xù)，受益于海外AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)中國優(yōu)勢制造業(yè)的需求，以及對(duì)“一帶一路”沿線國家出口的強(qiáng)勁增長，外需依然是支撐經(jīng)濟(jì)的重要力量。二是需警惕地方債化解帶來的投資沖擊，2026年將迎來地方融資平臺(tái)退出的高峰期，這對(duì)基建投資和地方經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成挑戰(zhàn)，尤其是在江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟(jì)大省。三是房地產(chǎn)與科技的博弈。雖然廣義科技部門占GDP比重已大幅提升，部分對(duì)沖了房地產(chǎn)的下滑，但由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更長，科技難以在短期內(nèi)完全抵消其負(fù)面影響。此外，股市上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)尚不足以彌補(bǔ)房地產(chǎn)貶值造成的財(cái)富縮水，據(jù)測算，股市需上漲3%才能對(duì)沖房價(jià)下跌1%帶來的財(cái)富損失。

最后，對(duì)比日本90年代的經(jīng)驗(yàn)，中國當(dāng)前的科技發(fā)展環(huán)境優(yōu)于當(dāng)年的日本。中國擁有更強(qiáng)大的資本市場支持和政策推動(dòng)，且制造業(yè)出海與產(chǎn)業(yè)升級(jí)形成了良性循環(huán)，這使得中國有望避免陷入日本式的“有創(chuàng)新無增長”困境。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出，剛結(jié)束的2026年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“五個(gè)必須”，首要任務(wù)即充分挖掘經(jīng)濟(jì)潛能。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入“慢時(shí)代”，但中國經(jīng)濟(jì)通過需求預(yù)期修復(fù)、供給效率提升及制度紅利釋放，仍具備可觀的增長空間。中國經(jīng)濟(jì)潛能主要體現(xiàn)在三個(gè)重要缺口的釋放上：一是需求缺口。據(jù)學(xué)術(shù)測算，若邊際消費(fèi)傾向提升、服務(wù)消費(fèi)占比達(dá)到全球基準(zhǔn)、農(nóng)村居民收入提速等政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，未來五年中國消費(fèi)增長有望釋放約25萬億的額外潛力空間。二是效率缺口。2025年第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率已達(dá)61.4%，主力轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。伴隨第四次科技革命及AI應(yīng)用場景的深度融合，全要素生產(chǎn)率的提升將帶來從量變到質(zhì)變的增長。三是外部缺口。基于對(duì)美國及全球外需韌性的樂觀判斷，中國通過推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和新型全球化，將獲得更多外需貢獻(xiàn)。

針對(duì)如何挖掘潛能，程實(shí)提出了“投資于人”與“投資于物”相結(jié)合的核心戰(zhàn)略，主張兩者要做“乘法”而非簡單的“加法”。投資于人核心在于完善教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障體系，降低家庭部門對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，從而減弱預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，釋放消費(fèi)潛力。投資于物在于順應(yīng)全球化、產(chǎn)業(yè)鏈及科技之變，聚焦于提升全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。通過建設(shè)統(tǒng)一大市場、整治“內(nèi)卷式”競爭等改革措施釋放制度紅利，中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入“新質(zhì)生產(chǎn)力主導(dǎo)、全要素生產(chǎn)率上行”的高質(zhì)量發(fā)展區(qū)域。隨著宏觀與微觀政策的共同發(fā)力，挖掘潛能的成效將在2026年逐步顯現(xiàn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，2026年預(yù)計(jì)GDP增速仍將保持在5%左右，但宏觀經(jīng)濟(jì)的核心看點(diǎn)在于“價(jià)格”的回歸。2026年二三季度將出現(xiàn)關(guān)鍵拐點(diǎn)，屆時(shí)名義GDP增速有望回升至實(shí)際GDP增速之上，標(biāo)志著綜合物價(jià)水平（GDP平減指數(shù)）由負(fù)轉(zhuǎn)正，這將直接帶動(dòng)企業(yè)盈利與居民收入的回升。在需求端，消費(fèi)品“以舊換新”政策效果顯著，2026年政策覆蓋范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大至智能產(chǎn)品及AI眼鏡等領(lǐng)域，推動(dòng)消費(fèi)溫和復(fù)蘇；出口方面，盡管面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，但得益于出口區(qū)域（如東盟占比升至17%）與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高技術(shù)產(chǎn)品）的雙重多元化，預(yù)計(jì)全年出口仍能維持4%—5%的增長。在供給與投資端，制造業(yè)重點(diǎn)在于保持比重與提升全要素生產(chǎn)率，當(dāng)前中國全要素生產(chǎn)率已逐步趕超美國；房地產(chǎn)領(lǐng)域的首要任務(wù)是“去庫存”，需利用保障房再貸款及專項(xiàng)債收儲(chǔ)等工具消化剩余的1億多平米庫存；基建投資方面，隨著重點(diǎn)省份化債進(jìn)入尾聲及政策性金融工具規(guī)模的擴(kuò)大，投資空間有望進(jìn)一步釋放。

針對(duì)金融市場與政策走向，明明提出以下判斷：國內(nèi)總量政策仍有空間，預(yù)計(jì)央行將通過降準(zhǔn)降息降低實(shí)體融資成本。利率市場雖有波動(dòng)，但整體存在下行空間，需引導(dǎo)長端利率回歸合理水平以支持財(cái)政與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。受益于貿(mào)易順差、資本回流及美元步入弱周期，預(yù)計(jì)2026年人民幣匯率將保持溫和升值趨勢。同時(shí)，在全球央行降息預(yù)期及美國債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)背景下，黃金兼具貨幣與信用雙重屬性，仍是年度主要配置方向。美國政府債務(wù)率高達(dá)110%—120%，面臨就業(yè)惡化與通脹居高不下的政策兩難，美元指數(shù)將持續(xù)走弱，長短期利率走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)劇烈分化。