從河南走向世界：牧原股份即將啟動H股招股，募資六成將用于海外

深圳市康創股權投資基金2月1日消息：牧原股份宣布已在香港聯交所網站刊登H股招股說明書，標志其赴港上市邁出關鍵一步。牧原股份（02714）于2026年1月29日至2026年2月3日招股，該公司擬全球發售2.74億股，其中香港發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權，發售價將不超過每股發售股份39.00港元。每手100股，預期股份將于2026年2月6日在聯交所開始買賣。

牧原股份由秦英林、錢瑛夫婦于1992年創立，總部位于河南南陽，2014年登陸深交所。根據招股書最新披露，秦英林直接持股38.19%，錢瑛直接持股1.18%，二人及一致行動人合計持股55.11%。公司采取垂直一體化商業模式，現已形成集飼料生產、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工為一體的全產業鏈布局。根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，公司生豬產能及出欄量連續四年位居全球第一。

公司是一家科技驅動的豬肉龍頭企業，是智慧生豬養殖的領航者。憑借30多年的深厚經驗，公司成為生豬養殖行業的領導者，採取的垂直一體化商業模式已覆蓋生豬育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰肉食的生豬全產業鏈條。根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，公司是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。按生豬出欄量計算，公司的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，于2024年已經超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數。在繼續夯實生豬養殖的領先地位的同時，公司自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業務，以增強公司全產業鏈運營的優勢。根據弗若斯特沙利文統計，按屠宰頭數計量，公司于2024年的屠宰與肉食業務位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，公司的屠宰肉食業務的收入復合年均增長率居于中國大型同行業企業之首。

假設最高發售價為每股發售股份39.0港元，扣除公司就全球發售的承銷傭金、費用及其他預計開支后，假設超額配股權未獲行使，公司估計將收取的全球發售募集資金凈額將約為104.6億港元，或倘超額配股權獲悉數行使，則將收取120.38億港元。募集資金凈額約60.0%將用于挖掘海外機遇擴大商業版圖。募集資金凈額約30.0%將用于在未來三年通過研發投入推動全產業鏈技術創新，以鞏固公司在育種、智能養殖、營養管理及生物安全方面的競爭力。募集資金凈額約10.0%將用作營運資金及一般企業用途。

2024年，牧原股份進軍東南亞市場，開啟“出海”之旅。公司與BAF越南農業股份公司達成戰略合作，為其提供豬場設計、生物安全等技術服務。

2025年，公司在越南胡志明市設立全資子公司，并與BAF進一步合作，計劃在越南西寧省建設總投資達32億元人民幣的樓房養殖項目。該項目達產后，預計年存欄母豬6.4萬頭、年可出欄商品豬160萬頭、飼料廠年產能約60萬噸。此舉意味著牧原股份在海外市場的布局已從技術服務延伸至實體養殖。

業績方面，2022年至2024年，牧原股份營收分別為1248億元、1109億元和1379億元，同比增幅為58.23%、-11.19%和24.43%；歸屬凈利潤分別為132.7億元、-42.63億元和178.8億元，同比增長92.16%、-132.14%和519.42%。

主營業務介紹

我們是一家科技驅動的豬肉龍頭企業，是智慧生豬養殖的領航者。憑藉30多年的深厚經驗，我們成為生豬養殖行業的領導者，採取的垂直一體化商業模式已覆蓋生豬育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰肉食的生豬全產業鏈條。根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，我們是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。按生豬出欄量計算，我們的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，於2024年已經超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數。在繼續夯實生豬養殖的領先地位的同時，我們自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業務，以增強我們全產業鏈運營的優勢。根據弗若斯特沙利文統計，按屠宰頭數計量，我們於2024年的屠宰與肉食業務位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，我們的屠宰肉食業務的收入複合年均增長率居於中國大型同行業企業之首。

企業歷史及創始人介紹

牧園養殖於2000年7月13日在河南省南陽市內鄉縣成立為一家有限責任公司，由秦英林先生及錢運鵬先生共同投資。錢運鵬先生為錢瑛女士的胞兄，因此為本公司的關連人士。本公司於2002年5月13日更名為河南省內鄉縣牧原養殖有限公司。

初始註冊股本人民幣9.8百萬元由秦英林先生透過內鄉縣馬山養豬場的資產出資94.9%，並由錢運鵬先生透過實物出資5.1%。本公司進行了數次增資，包括於2003年3月秦英林先生現金注資人民幣400,000元後增資至人民幣10.2百萬元，及於2005年12月通過未分配利潤轉換增資至人民幣25.8百萬元。

於2005年12月，錢運鵬先生轉讓其於本公司持有的2.96%股權予秦英林先生，使截至2005年12月19日秦英林先生於本公司持有98.06%股權及錢運鵬先生於本公司持有1.94%股權。於2009年9月，牧原集團及錢運鵬先生分別向本公司注資人民幣9,021,705.43元及人民幣178,294.57元，以將我們的註冊資本增至人民幣35百萬元。截至2009年9月29日，秦英林先生、牧原集團及錢運鵬先生於本公司分別持有72.29%、25.77%及1.94%股權。

據悉秦英林先生自2009年12月起擔任本公司董事、董事長兼總裁。秦先生於1992年進入生豬養殖業開始其創業生涯，並於1995年創立內鄉縣馬山養豬場。秦先生亦自2023年2月起擔任第十四屆全國人民代表大會代表、自2022年12月起擔任中華全國工商業聯合會（又名中國民間商會）副會長、自2020年6月起擔任西湖大學董事會副主席、自2024年7月起擔任中國畜牧業協會副會長、自2022年4月起擔任國家生豬技術創新中心第一屆理事會副理事長及自2025年8月起擔任杭州市西湖教育基金會理事長。

秦先生因其在扶貧、公益和科技進步方面作出的貢獻而獲得多項榮譽及獎項，例如於2014年8月及2017年10月分別獲得國務院扶貧開發領導小組授予的全國扶貧先進個人榮譽並獲得全國脫貧攻堅獎奉獻獎；於2018年12月獲河南省總工會及河南省扶貧開發辦公室評為河南省勞模助力脫貧攻堅十大領軍人物之一；於2017年5月獲中共河南省委及河南省人民政府頒發河南省優秀專家；及於2021年2月獲河南省人民政府頒授河南省科學技術進步獎。秦先生於1989年6月從中國的河南農業大學獲得畜牧學學士學位。彼於2020年3月通過河南省人力資源和社會保障廳取得高級畜牧師資格，並於2024年2月取得正高級經濟師資格。

企業股權構架圖

全球豬肉消費概況

數十年來，在人口增長、發展中國家收入增加及飲食偏好變化的推動下，全球肉類消費量呈上升趨勢。豬肉是全球最廣為食用的肉類。2020年至2024年全球豬肉消費複合年均增長率為4.9%，2024年達115.3百萬噸及佔全球肉類消費量的32.9%。豬肉是動物蛋白的主要來源之一，富含必需維生素以及鋅、鐵等礦物質，營養價值顯著，有助肌肉生長及人體健康。豬肉多樣化的烹調方式令其成為世界各地各種料理的熱門食材。

中國豬肉消費在經歷階段性波動後漸趨穩定。於2024年，中國豬肉消費量達58.2百萬噸，預計2025年至2029年，中國豬肉消費量將在約59百萬噸上下波動，整體進入相對穩定的消費階段。2020年至2024年，中國豬肉出口量呈現先升後穩的趨勢。於2024年，中國的豬肉總出口量為27.7千噸。整體而言，中國是全球最大的豬肉生產國及消費國。由於國內對豬肉的龐大需求，大部分產品為內銷，導致豬肉出口量相對較小及出口依存度較低。

中國生豬養殖行業價值鏈

中國生豬養殖行業的價值鏈主要包括原料供應商、生豬養殖公司和豬肉供應商。根據商業模式的不同，生豬養殖公司在價值鏈中可能扮演一個或多個角色。

中國主流生豬養殖模式

中國主流生豬養殖模式可進一步分為公司養殖模式及合同養殖模式兩種。在公司養殖模式中，公司建立並經營自己的養殖基地，以及聘請員工管理整個生豬養殖過程，包括育種、育肥及疾病預防。此模式令公司得以維持較高水平的控制、營運效率及成本效益。特別是，其促進標準化及先進生物安全系統的發展，確保穩定的生豬供應及質量。相比之下，合同養殖模式涉及公司與個體養殖戶簽署協議，向其提供仔豬、飼料、疫苗和技術指引。儘管該模式所需的資本投資相對較低因而較容易擴大規模，但在很大程度上取決於養殖戶與經營公司之間的合作能力。這導致對動物疾病預防和養殖業務的控制較弱，往往導致質量不一致。

財務計劃

我們是一家科技驅動的豬肉龍頭企業，是智慧生豬養殖的領航者。憑藉30多年的深厚經驗，我們成為生豬養殖行業的領導者，採取的垂直一體化的商業模式已覆蓋生豬育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰肉食的生豬全產業鏈條。根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，我們是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。按生豬出欄量計算，我們的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，於2024年已經超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數。在繼續夯實生豬養殖的領先地位的同時，我們自2019年開始進軍生豬屠宰肉食業務，以增強我們全產業鏈運營的優勢。根據弗若斯特沙利文統計，按屠宰頭數計量，我們於2024年的屠宰與肉食業務位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至2024年間，我們的屠宰肉食業務的收入複合年均增長率居於中國大型同行業企業之首。

我們的收入由2022年的人民幣124,826.2百萬元減少11.2%至2023年的人民幣110,860.7百萬元。我們的收入其後由2023年的人民幣110,860.7百萬元增加24.4%至2024年的人民幣137,946.9百萬元。我們的收入亦由截至2024年9月30日止九個月的人民幣96,775.1百萬元增加15.5%至截至2025年9月30日止九個月的人民幣111,790.0百萬元。於2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們分別錄得淨利潤人民幣14,933.4百萬元、淨虧損人民幣4,167.9百萬元、淨利潤人民幣18,925.0百萬元、淨利潤人民幣11,245.7百萬元及淨利潤人民幣15,112.1百萬元。於2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們分別錄得淨利潤率12.0%、淨虧損率3.8%、淨利潤率13.7%、淨利潤率11.6%及淨利潤率13.5%。我們的EBITDA（非中國企業會計準則計量）由2022年的人民幣29,792.0百萬元減少58.5%至2023年的人民幣12,354.2百萬元，其後由2023年的人民幣12,354.2百萬元增加199.1%至2024年的人民幣36,945.3百萬元。我們的EBITDA（非中國企業會計準則計量）由截至2024年9月30日止九個月的人民幣24,663.1百萬元增加15.5%至截至2025年9月30日止九個月的人民幣28,490.2百萬元。我們的EBITDA利潤率（非中國企業會計準則計量）由2022年的23.9%減少至2023年的11.1%，其後由2023年的11.1%增加至2024年的26.8%。截至2024年及2025年9月30日止九個月，我們的EBITDA利潤率（非中國企業會計準則計量）保持穩定於25.5%。請參閱「－非中國企業會計準則財務計量」。

募集資金用途

假設最高發售價為每股發售股份39.0港元，扣除我們就全球發售的承銷傭金、費用及其他預計開支後，假設超額配股權未獲行使，我們估計將收取的全球發售募集資金淨額將約為10,459.7百萬港元，或倘超額配股權獲悉數行使，則將收取12,038.1百萬港元。根據我們的戰略，我們擬將全球發售募集資金按以下金額用於以下用途：

募集資金淨額約60.0%，或約6,275.8百萬港元，將用於挖掘海外機遇擴大商業版圖。具體而言：

(i) 募集資金淨額約30.0%，或約3,137.9百萬港元，將用於加強我們的供應鏈發展以進行全球擴張，並通過國際採購確保飼料原料的穩定供應，從而提升海外市場的競爭力。例如，我們積極開展國際糧源的尋源工作，以獲取飼料原料的穩定供應。根據弗若斯特沙利文的資料，巴西及阿根廷等海外地區主要出口農產品，包括大麥、玉米及高粱，而該等農產品為我們不時以較低採購價格採購的主要飼料原料。我們計劃積極探尋國際糧源，以確保飼料原料的穩定供應。通過利用海外國家的農產品和供應渠道，我們擬在全球採購優質糧食，同時降低我們的飼料成本。例如，我們計劃從南美洲及大洋洲等地區的海外供應商採購大麥、高粱及DDGS（酒糟蛋白飼料）等飼料原料；

(ii) 募集資金淨額約20.0%，或約2,091.9百萬港元，將用於加強海外市場佈局與覆蓋，包括越南和泰國等東南亞市場。我們擬在該等市場向當地生豬養殖場經營者提供技術、設備及軟件解決方案。我們計劃與領先的海外運營商緊密合作，進一步提升我們的技術。具體而言：

? 募集資金淨額約2.5%，或約261.5百萬港元，將用於在2028年前招聘約200名員工以擴大海外人才庫，支持我們的海外擴展，主要包括(a)約60名當地技術專家，負責市場研究、夥伴關係發展及產品發佈，(b)約100名運營人員，處理物流、招募及人才管道管理，(c)約20名合規人員，監督會計、法律合規及合約支援，及(d)約20名外語人才，確保有效的跨文化溝通及本地化。我們計劃於2028年前在海外市場開展我們自身的生豬養殖業務；

? 募集資金淨額約3.8%，或約397.5百萬港元，將用於在東南亞設立海外產業中心，設有一支由超過200名專家組成的團隊，涵蓋生豬養殖、供應鏈管理、環保及設備，旨在建立穩定、高效、具有成本競爭力及適應當地需求的設備供應鏈，並持續升級供應鏈信息系統，以提升在當地市場的營運效率及應變能力，改善技術服務的質量，從而加強我們於海外市場的競爭力。我們致力於提高供應鏈的可視性、智能化及彈性，以支持我們於東南亞的長期業務發展。這包括：(a)為客戶準確識別東南亞市場對設備及服務的市場需求，(b)收集潛在當地供應商的信息，並對合資格供應商進行分級管理，(c)與主要供應商建立溝通渠道，共同解決問題及建立戰略合作夥伴關係，(d)制定切合當地客戶需要及監管規定的操作程序，及(e)選擇與東南亞市場具體特徵相容的供應鏈管理軟件及工具；

? 募集資金淨額約13.7%，或約1,433.0百萬港元，將用於加強與海外領先企業（包括當地生豬養殖企業）的合作以加強技術發展。我們計劃於2027年前成立約一至兩家合營企業，並將根據該合營企業的利潤分配產生收入；

(iii) 募集資金淨額約10.0%，或約1,046.0百萬港元，將用於戰略舉措推進，包括併購、戰略聯盟、合營企業合作或少數股權投資，以加強我們在全球的佈局及提升我們作為全球生豬養殖龍頭企業的競爭力。根據弗若斯特沙利文的資料，全球生豬養殖行業高度分散，因此在整合市場份額及擴大產能方面存在市場商機。截至最後實際可行日期，我們尚未確定任何投資或收購目標或訂立任何具體投資或收購協議。我們將根據相關收購對象的（包括）財務表現、經營規模、業務競爭優勢、財務內控系統、公司治理、當地市場發展潛力等因素對相關收購對象進行審慎評估。就潛在目標的規模而言，我們一般收購年產能為0.5百萬頭生豬的目標。根據弗若斯特沙利文的資料，越南、菲律賓及巴西有超過2,000個從事生豬養殖業務的潛在收購及投資目標，其可能成為我們的潛在戰略投資及收購目標。

? 募集資金淨額約30.0%，或約3,137.9百萬港元，將用於在未來三年通過研發投入推動全產業鏈技術創新，以鞏固我們在育種、智能養殖、營養管理及生物安全方面的競爭力。我們計劃於2028年前在全球招募超過200名新研發人員，將專注於育種、營養與飼料、生物安全、智慧生豬養殖和環境保護相關的研發工作。具體而言，我們擬加強我們的育種能力。此舉將通過與學術機構合作而提升基因選擇能力並提高種豬質量，並舉將通過與學術機構合作提高種豬質量，重點進行智能生豬測定以及種豬大數據遺傳評估。我們亦擬通過探索應用前沿的養殖新技術提高智能生豬養殖能力，例如於全業務過程使用先進技術作飼料原料質檢、存儲、加工計劃、發酵及運輸。我們計劃研究先進技術以優化我們的監控設備及巡檢機器人，以及通過拍攝生豬的病癥影像以提升診斷效率。此外，我們計劃通過進一步研究生豬的理想營養需要，推進我們的合成生物學與氨基酸技術，加強飼料原料替代品的研發，並優化營養配方，從而促進生豬健康。最後，我們擬投資於研發以提升生物安全能力，建立無疫病疾病及無抗生素的健康養殖系統。我們計劃研究將糞肥碳、氮及磷轉化為農業資源，為綠色低碳經濟作出貢獻。下表載列按研發項目劃分的募集資金的進一步明細：

? 募集資金淨額約10.0%，或約1,046.0百萬港元，將用作營運資金及一般企業用途。倘全球發售募集資金淨額（包括超額配股權獲行使的募集資金淨額）少於預期，我們將按比例調整用於上述用途的募集資金淨額的分配。