遠(yuǎn)慮而近憂

金融學(xué)里最有意思的模型，莫過(guò)于伯南克的“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期”——這位在2008年金融危機(jī)中力挽狂瀾的美聯(lián)儲(chǔ)前主席，深諳市場(chǎng)預(yù)期如何塑造現(xiàn)實(shí)。

沃什還未正式上任，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始捕風(fēng)捉影，根據(jù)他過(guò)往的言論和行動(dòng)，“鷹派”的標(biāo)簽就這樣貼在了他身上——

2026年1月30日，特朗普提名沃什成為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的話音未落，資本市場(chǎng)已經(jīng)掀起了一場(chǎng)巨大的“去風(fēng)險(xiǎn)化”運(yùn)動(dòng)：白銀單日跳水39.2%，黃金暴跌16.5%，均創(chuàng)下近半個(gè)世紀(jì)最大的單日跌幅。

盡管在此刻——美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際的降息預(yù)期并沒(méi)有大幅調(diào)整。根據(jù)周五芝加哥商品交易所（CME）的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，3月降息的概率幾乎沒(méi)有變化，年底12月的降息預(yù)期變動(dòng)也不大——利率維持在3%以上的所有情形概率僅下降了約6%。但人類是敘事的動(dòng)物，對(duì)害怕和恐懼有著本能的傳染性。在捕風(fēng)捉影的情緒驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)選擇“寧可信其有”，先跑為敬。這種恐慌在歐美周五日盤和中國(guó)周五夜盤中不斷發(fā)酵，越演越烈。

當(dāng)然，從更深的層面來(lái)說(shuō)，沃什的提名只不過(guò)是導(dǎo)火索——之前的貴金屬市場(chǎng)已經(jīng)漲得太猛，市場(chǎng)情緒在前期價(jià)格快速飆升中已經(jīng)達(dá)到了極度脆弱的狀態(tài)。就連黃金也交易出了加密貨幣的瘋狂味道（確實(shí)也有幣圈資金的增量推動(dòng)）。周內(nèi)金價(jià)突破5000美元后，迅速?zèng)_上5600美元的歷史高位，即使下半周大跌后，整周跌幅算起來(lái)其實(shí)僅2.1%。技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)亮起紅燈：黃金14天相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI在1月中旬就突破了70的超買臨界點(diǎn)，1月28日沖破90——這是本世紀(jì)以來(lái)的首次。黃金ETF、衍生品、量化、幣圈投資者等追漲動(dòng)量交易資金的大量涌入，高杠桿和擁擠的過(guò)度投機(jī)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，讓市場(chǎng)變得更加脆弱，任何稍微大一點(diǎn)的意外都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

只不過(guò)，1月30號(hào)這天，恰好是沃什而已。

圖. 近期金屬走勢(shì)（香帥工作室測(cè)算）

那么令市場(chǎng)擔(dān)憂的沃什，究竟是怎樣的呢？

三句話：

1.鷹派標(biāo)簽下，可能是一個(gè)被誤讀的沃什；

2.縮表也不是資產(chǎn)末日；

3.沃什成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，仍待時(shí)日。

先看第一條——鷹派標(biāo)簽。

市場(chǎng)給沃什貼上鷹派標(biāo)簽，主要源于他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表政策的嚴(yán)厲批評(píng)，還包括一些短期政策決策批評(píng)——例如2018年末市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍持續(xù)推進(jìn)量化緊縮（QT）并加息，以及2024年9月一次性降息50個(gè)基點(diǎn)。

但正如德魯肯米勒所評(píng)論的：“將沃什定位為總是鷹派的人是不正確的。”

沃什一直對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去約15年里，美聯(lián)儲(chǔ)積極動(dòng)用資產(chǎn)負(fù)債表的做法持批評(píng)態(tài)度，這是使他被貼上了鷹派的標(biāo)簽的重要原因。

但需要注意的是，他并非一味反對(duì)量化寬松——他支持美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)最初采取的量化寬松措施，認(rèn)為那是必要且及時(shí)的救市之舉。他真正擔(dān)憂的，是后續(xù)的量化寬松計(jì)劃。沃什警告稱，持續(xù)的量化寬松可能推高通脹和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，并使美聯(lián)儲(chǔ)偏離其核心職責(zé)，轉(zhuǎn)向可能扭曲市場(chǎng)信號(hào)的信貸分配政策。正如他坦言：“我在2010年夏秋兩季——當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，金融體系趨于穩(wěn)定——非常擔(dān)心購(gòu)買更多國(guó)債的決定，會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)卷入混亂的財(cái)政政策政治漩渦。不久后，第二輪量化寬松政策宣布。我不同意這一決定，并在隨后不久辭去了美聯(lián)儲(chǔ)的職務(wù)。”

有一個(gè)細(xì)節(jié)值得玩味。盡管沃什在2010年11月的FOMC會(huì)議上對(duì)QE2提出異議，但他最終并未投下反對(duì)票。他強(qiáng)調(diào)，自己更傾向于展現(xiàn)委員會(huì)對(duì)時(shí)任主席伯南克啟動(dòng)新一輪量化寬松決策的共識(shí)與支持——觀點(diǎn)與投票并不完全一致，恰恰體現(xiàn)了他作為決策者的成熟。

再看市場(chǎng)最憂慮的“縮表”——

我們需要考慮幾個(gè)關(guān)鍵因素：一個(gè)偏好降息的總統(tǒng)、中期選舉的時(shí)間表，以及新主席的上任時(shí)間線。

千萬(wàn)不要忘記，沃什是由一位極力主張大幅降息的總統(tǒng)提名的——特朗普總統(tǒng)最近再次提出應(yīng)將利率降低數(shù)個(gè)百分點(diǎn)的主張，這個(gè)背景是沃什未來(lái)的政策立場(chǎng)的一個(gè)重要約束條件。

但是，在縮表問(wèn)題上，沃什確實(shí)可能找到志同道合者。他長(zhǎng)期以來(lái)主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該縮減膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表，而這個(gè)觀點(diǎn)也在FOMC內(nèi)部，并非孤立的聲音。但這里有一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)：縮表并不等同于必然的鷹派立場(chǎng)。事實(shí)上，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與利率水平之間的關(guān)系遠(yuǎn)比這種簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)復(fù)雜。回看2024年末美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際操作就能發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表一邊溫和收縮，一邊開(kāi)啟降息周期，這是完全可以做到的。這兩個(gè)政策工具完全可以各行其道，也完全可以同時(shí)展現(xiàn)寬松立場(chǎng)和提供充裕的流動(dòng)性，一切都是幅度問(wèn)題。所以，縮表并不是資產(chǎn)的末日。

另外，沃什身上有一個(gè)獨(dú)特的標(biāo)簽值得關(guān)注：他是一位對(duì)科技創(chuàng)新抱有特殊偏好的央行官員，這可能為額外的降息可能性，開(kāi)辟一條新路徑。如果人工智能浪潮真的推動(dòng)生產(chǎn)率實(shí)質(zhì)性躍升，經(jīng)濟(jì)就有可能在不引發(fā)通脹的情況下實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。這種情景讓人想起格林斯潘時(shí)代的黃金歲月——那時(shí)技術(shù)革命帶來(lái)的生產(chǎn)力紅利，讓美聯(lián)儲(chǔ)得以在保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的同時(shí)維持物價(jià)穩(wěn)定。沃什對(duì)技術(shù)進(jìn)步的信仰，或許會(huì)讓他更愿意在看到生產(chǎn)力改善的跡象時(shí)率先倡導(dǎo)降息。這種基于供給側(cè)改善而非需求疲軟的降息邏輯，沃什的科技偏好可能成為協(xié)調(diào)政治壓力與貨幣政策獨(dú)立性之間矛盾的重要紐帶。

但目前看，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)的決策機(jī)制意味著，沃什即便坐上主席位置，手中也只握有一票表決權(quán)。最近FOMC暫停1月降息的決定已經(jīng)釋放出明確信號(hào)——委員會(huì)整體對(duì)進(jìn)一步放松貨幣政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。通脹已經(jīng)連續(xù)五年遠(yuǎn)超目標(biāo)水平，總統(tǒng)又在公開(kāi)場(chǎng)合屢次施壓要求降息。一個(gè)剛上任的主席在委員會(huì)內(nèi)部意見(jiàn)分歧的情況下，不可能僅憑一己之力改變政策方向。而在這種環(huán)境下，沃什必須證明自己能夠抵御政治壓力，堅(jiān)守通脹目標(biāo)。所以，即使在6月權(quán)力交接后，短期內(nèi)也不太可能立即出現(xiàn)政策急轉(zhuǎn)彎。

最后，現(xiàn)在才2月份，沃什坐上聯(lián)儲(chǔ)主席位置仍需時(shí)日。

在司法部向鮑威爾發(fā)出傳票之后，共和黨參議員蒂利斯公開(kāi)承諾，在相關(guān)法律爭(zhēng)議徹底解決之前，參議院銀行委員會(huì)不會(huì)推進(jìn)任何美聯(lián)儲(chǔ)提名人選的表決程序。他周末再次重申了這一立場(chǎng)，盡管他個(gè)人表示支持沃什的提名。更值得關(guān)注的是，這些法律糾葛也許可能產(chǎn)生一個(gè)意想不到的結(jié)果：鮑威爾即便在5月主席任期到期后，仍有可能以理事身份繼續(xù)留任，目前法律進(jìn)展確實(shí)增加了這種可能性。

幾個(gè)維度信息梳理下來(lái)，我們覺(jué)得，目前市場(chǎng)對(duì)沃什鷹派形象的理解，存在著明顯的過(guò)度解讀和簡(jiǎn)單化。

一個(gè)朋友說(shuō)，一顆炸彈下去，一定會(huì)浮出很多尸體——貴金屬價(jià)格這么大的震蕩，會(huì)有不少余震，暫時(shí)避避風(fēng)頭，是當(dāng)下的理性選擇。但市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，往往也會(huì)孕育新的機(jī)會(huì)。

畢竟，金錢永不眠。

市場(chǎng)從來(lái)都是在恐懼與貪婪間擺動(dòng)。