比亞迪押注，85后學霸要IPO

無人礦卡賽道，還是太瘋狂。

作者 | 筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

無人礦卡賽道，還是太瘋狂。

智駕的風，終于刮到了最接地氣的無人駕駛礦卡賽道。當城市智駕還在反復(fù)論證“能不能跑”，礦區(qū)已經(jīng)用真金白銀給出答案：這個曾被貼上“冷門”“土味”標簽的重工業(yè)領(lǐng)域，在2025年徹底迎來資本狂歡，一年吸金超29億元！單筆融資動輒數(shù)億元，產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、上市公司扎堆入場，硬生生把一個粉塵飛揚的賽道，捧成了隱秘卻真實的黃金賽道。

正是在這股資本洪流中，一家名字并不大眾的公司被迅速推到臺前。近日，上海伯鐳智能向港交所遞交上市申請，正式?jīng)_擊港股。就在IPO消息披露前夕，公司剛完成超10億元融資，其中比亞迪罕見出手，戰(zhàn)略押注1億元。更具沖突感的是，這家正在沖擊資本市場的工業(yè)智能公司，背后站著的，并不是傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭，而是一位85后工程師創(chuàng)業(yè)者。

按常規(guī)性思維，礦山和智能駕駛根本不應(yīng)該屬于同一個語義場。前者灰塵彌漫、環(huán)境惡劣；后者高精尖、充滿算法與傳感器。但伯鐳的故事，卻證明了“看似不相關(guān)的兩個世界”，恰恰是最能相互成就的。

一

一年吸金29億，資本在賭什么？

資本從來不會盲目扎堆，這個看似冷門的賽道，藏著實實在在的賺錢邏輯。

1月剛開年，伯鐳科技就對外宣布，把礦區(qū)無人駕駛賽道的融資紀錄直接拉高，累計融資超10億元，成為一級市場該賽道年度最大單筆集群融資案例，隨后又引入比亞迪1億元戰(zhàn)略投資。其中一個細節(jié)很關(guān)鍵，比亞迪并非財務(wù)投資，而是出現(xiàn)在IPO前股東名單中，這意味著產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定，已經(jīng)提前完成。

緊接著，伯鐳智能遞表港交所。數(shù)據(jù)雖不“性感”，但走勢非常清晰：2023年營收6957萬元，2024年1.71億元，2025年前9個月直接拉到3.15億元；同期虧損從3248萬元擴大至5867萬元，但毛利率穩(wěn)定在15%左右，典型的“規(guī)模換曲線”階段。截至2025年9月，公司賬面現(xiàn)金7080萬元，這也解釋了為何要在融資高點迅速推進IPO。

在資本視角的敘事里，“無人駕駛”二字有巨大的聚光效應(yīng)，但具體到無人礦卡這個小眾賽道，很多人要問一個問題：“礦山里的無人駕駛，能值多少錢？”答案出人意料，在過去一年里，僅這一細分賽道，融資事件就超過10起，總?cè)谫Y金額超過29億元，其中包括伯鐳超10億元的累計融資規(guī)模。這個速度和體量，對比前年簡直是一次爆發(fā)式增長。

一個顯而易見的邏輯是，技術(shù)成熟度與經(jīng)濟回報終于達成臨界點，這是一個過去十年無人駕駛技術(shù)積累的“涌現(xiàn)成果”。但更根本的因素，是場景的痛點讓市場不得不選擇自動化。在礦區(qū)運營中，一旦出現(xiàn)安全事故，不僅人員受傷，還要停產(chǎn)，這意味著幾百萬乃至上千萬的損失。

傳統(tǒng)礦卡靠司機手動駕駛，既存在安全隱患，也無法實現(xiàn)全天候連續(xù)運行。而當自動駕駛礦卡進入之后，它解決的不是一個概念問題，而是安全風險、招聘難題和運營成本這三大剛需痛點。更重要的是，現(xiàn)實數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了這一點：伯鐳在2025年前三季度收入從2023年的約6956萬人民幣、2024年的1.71億元一路增長到了3.15億元，收入暴增819.9%。

另外，機器換人之外，“電動化”和“充電/換電方案”的引入，也讓礦區(qū)運營成本下降顯著，無論是能耗還是維護成本，這些都最終會在礦山運營賬本上清晰體現(xiàn)。所以，當資本看到這一市場正在從“無—有—量產(chǎn)”階段跳變?yōu)椤耙?guī)模化商業(yè)化”階段時，注意力就自然聚焦了起來。

2025年以來，不只是伯鐳，易控智駕、長城重工、踏歌智行等同賽道企業(yè)也均完成了融資動作，且單筆金額集中在億元級別，這說明資本正在把目光從“愿景投資”轉(zhuǎn)向“業(yè)績與落地能力投資”。這是一個成熟資本市場的必經(jīng)階段。

這一點，與傳統(tǒng)AI、自動駕駛賽道不同。礦山場景經(jīng)過了大量真實現(xiàn)場驗證，而不是依靠模擬數(shù)據(jù)或小規(guī)模試點。因此，資本愿意投、礦山場景愿意用、行業(yè)愿意復(fù)制，這三個環(huán)節(jié)共同形成了一個“自增強的循環(huán)”，這比單純的技術(shù)故事更有力量。

一年29億融資，砸的不是概念，是確定性。

二

一個85后的關(guān)鍵賭注。

提起胡心怡，熟悉他的人都會說一句“挺神奇的”。

這個1985年出生的浙江小伙，上海交大畢業(yè)，留洋深造，中歐商學院MBA。隨后進入博世、丹納赫等全球頂級工業(yè)企業(yè)，一路做到中國區(qū)高管。在外企的日子，他過得相當滋潤，閑暇時打打高爾夫，活成了外人眼里的“人生贏家”。

如果沿著這條路走下去，他的人生幾乎可以一眼望到頭。但2015年，胡心怡做出了一個讓周圍人不解的決定：辭掉高薪工作，拉著交大同寢的兄弟楊揚，創(chuàng)辦了伯鐳科技。他們選了一個看起來“又臟又累”的方向——礦山自動駕駛。

創(chuàng)業(yè)初期的伯鐳就5個人，全是技術(shù)出身，一人身兼數(shù)職，啟動資金還是胡心怡自己攢的積蓄。那時候的伯鐳，沒產(chǎn)品、沒客戶，更沒有市場邀請，活下去是唯一的目標。那段日子可以概括為四個字：白手起家。

為了找突破口，胡心怡帶著團隊一頭扎進了礦區(qū)。新疆的戈壁灘、內(nèi)蒙古的露天礦、南方的深山礦井，他們跑了個遍。他們白天跑礦山踩地形數(shù)據(jù)，晚上開著車研究算法模型，也就是這段“吃土”的日子，讓胡心怡摸透了礦老板們的真實需求：礦山招工難、人工成本高，更怕安全事故。一旦出事，停產(chǎn)一天就是幾百萬的損失。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年。在此之前，伯鐳只做自動駕駛系統(tǒng)，就像給傳統(tǒng)礦車裝上一個“智能大腦”。但很快問題來了：車出了問題，車廠和軟件公司互相踢皮球，礦主成了最頭疼的人。他很快意識到，在礦山這種看重結(jié)果的地方，客戶需要的不是一個部件供應(yīng)商，而是一個能兜底的完整解決方案。

于是伯鐳做了一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)型：推出自主品牌“伯鐳電牛”，并與國內(nèi)礦卡龍頭同力股份深度合作。伯鐳提供自動駕駛系統(tǒng)和三電技術(shù)，同力負責制造堅固耐用的車體。伯鐳從“賣大腦”的軟件公司，變成了交付整車的產(chǎn)品公司。

這次轉(zhuǎn)身，讓伯鐳真正摸到了礦山的命脈。

伯鐳的“電動+無人”方案，精準切中成本痛點，幫礦老板們省下了真金白銀。更貼心的是，伯鐳還推出了“車電分離”的金融方案，客戶不用買電池，只需要租就行。這么一來，買電動礦卡的門檻，就跟買油車差不多了。

真正值得資本下注的，不是短期利潤，而是伯鐳在無人礦山里的“產(chǎn)品形態(tài)選擇”。行業(yè)早期的問題非常典型，系統(tǒng)商不造車、車廠不管算法，一旦出問題，責任在鏈條里反復(fù)甩鍋。伯鐳在2023年選擇徹底改路徑，從“賣系統(tǒng)”變成“交付結(jié)果”，這一步，直接改變了商業(yè)邏輯。當無人礦卡從“試點”走向“標配”，誰能為結(jié)果兜底，誰就能吃下最大規(guī)模。

這樣的商業(yè)邏輯，也難怪比亞迪會掏出1億元來押注，

三

IPO光環(huán)下，真正的考驗才剛開始。

亮眼的業(yè)績、資本的加持，讓伯鐳智能的IPO之路看起來一片坦途。故事講到這里，很容易走向“順風順水”的敘事，但如果只看到高增長和明星股東，那就是對IPO最大的誤判。遞交招股書，僅僅是拿到了下一階段競賽的入場券。

盡管營收增速驚人，伯鐳仍處于虧損狀態(tài)。招股書的數(shù)據(jù)很直白，2023年虧損3248萬元，2024年虧損擴大到6099萬元，2025年前9個月依然虧了5867萬元。盡管毛利率從11.3%提升至15.1%，但盈利依然遙遠。

更緊迫的是現(xiàn)金流。截至2025年9月末，公司賬上現(xiàn)金及等價物僅剩7080萬元。以當前的“燒錢”速度，資金鏈壓力巨大。這其實不難理解，礦卡并非輕資產(chǎn)，車輛制造、部署及運營都需要大量前期投入。

更值得警惕的還有客戶結(jié)構(gòu)。2025年前九個月，伯鐳幾乎把收入壓在了極少數(shù)客戶身上：前五大客戶貢獻了97.7%的收入，其中第一大客戶單獨撐起65.0%，前兩大客戶合計高達78.4%，高集中度帶來的風險不得不正視。在重裝備與項目制交付模式下，這種集中度并非孤例，但也意味著公司短期業(yè)績高度綁定核心客戶，一旦訂單確認節(jié)奏出現(xiàn)偏差，收入確認和現(xiàn)金流都會被放大影響。

而供應(yīng)鏈方面，高度依賴少數(shù)供應(yīng)商，也會帶來不穩(wěn)定風險。截至2025年前九個月，伯鐳來自五大供應(yīng)商的采購額占比高達84.3%，其中最大供應(yīng)商一家的占比就達到64.7%，而這一比例在2023年還只有36.0%，短短兩年，核心供應(yīng)商的依賴度幾乎翻倍。在自動駕駛礦卡這種高度依賴關(guān)鍵零部件與整車協(xié)同的業(yè)務(wù)模式下，上游集中度提升有利于規(guī)模化協(xié)同，但也同步放大了供應(yīng)中斷、議價能力與交付穩(wěn)定性的風險。

更何況，現(xiàn)在的無人礦卡賽道，早就不是伯鐳一家獨大的局面了。除了易控智駕、踏歌智行這些本土玩家，一些國際礦業(yè)巨頭也開始下場布局。隨著越來越多的資本涌入，價格戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)幾乎是難以避免的。而伯鐳的毛利率其實并不算高，2025年前9個月的毛利率下滑也是一個信號。這意味著在加速擴張的同時，公司在產(chǎn)品定價、成本控制與采購議價能力上仍面臨壓力。

一年29億的資本洪流，將一個硬核賽道推至聚光燈下。比亞迪的1億元押注，是對這條路徑的認可；港交所的招股書，是交給市場的成績單。但上市不是終局，而是下一場更殘酷耐力賽的開始。

這場由85后掀起的礦山革命，序幕才剛剛拉開。