新希望的股東要傻眼了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是定增方案腰斬，一邊是全年巨虧18億元。新希望六和1月30日晚間披露的2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司全年將錄得凈虧損15億至18億元，這與上年同期盈利4.74億元形成劇烈反差。

豬價下行速度超過成本下降節(jié)奏是主要原因，主動淘汰低效種豬及資產(chǎn)的決策也帶來額外損失。對比之下，牧原股份預(yù)計盈利超140億元，溫氏股份預(yù)計盈利50至55億元，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)擴大領(lǐng)先幅度。

就在業(yè)績預(yù)告發(fā)布前，推進兩年的73.5億元定增方案被縮減至33.38億元，資金用途從產(chǎn)能擴張轉(zhuǎn)向存量升級和償還債務(wù)。這些變化顯示，新希望正在豬周期低谷中調(diào)整策略，而整個行業(yè)的競爭格局也在加速分化。

新希望虧損的源頭在生豬養(yǎng)殖板塊，盡管2025年出欄規(guī)模達到1755萬頭，在行業(yè)內(nèi)排名靠前，但市場價格的下滑讓這個規(guī)模失去了意義。

2025年9月商品豬均價跌至12.89元每公斤，較上年同期下滑31%，10月進一步下探至11元每公斤附近。11月初的策略會議披露，前三季度養(yǎng)豬業(yè)務(wù)累計虧損1.8億元，第三季度單季虧損2.3億元。

成本端的劣勢在價格低迷時暴露無遺，新希望的養(yǎng)殖成本維持在每斤6.1元，而牧原股份只需5.8元。這幾毛錢的差距在豬價低位時會直接決定盈虧。雖然公司采取了加強防疫管理、優(yōu)化技術(shù)指標等措施，但降本速度始終跟不上價格下跌的節(jié)奏。

與此同時，為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而淘汰的部分低效種豬及相關(guān)資產(chǎn)，也在短期內(nèi)侵蝕了一部分利潤。

飼料業(yè)務(wù)的增長無法填補養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的窟窿 前三季度飼料板塊歸母凈利10.3億元，較上年同期增長23%。公司擴大規(guī)模、提升效率、壓降費用，海外飼料銷量增速達到21%，產(chǎn)能已達700萬噸。但在營收結(jié)構(gòu)中，飼料占比約68.72%，豬產(chǎn)業(yè)占比約27.83%，后者的虧損規(guī)模過大。

財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的壓力更為直觀，新希望三季度末貨幣資金74.19億元，有息負債564.6億元，應(yīng)收賬款較上年同期增長18.04%，占利潤比例達到399.8%。

定增方案的大幅調(diào)整反映了資金緊張的現(xiàn)實，2023年11月首次披露時，計劃募資不超過73.50億元。經(jīng)過兩年推進，最終將規(guī)模下調(diào)至33.38億元，縮減幅度超過54%。

其中23.38億元投向豬場生物安全防控及數(shù)智化升級，占比70.04%，另外10億元直接償還銀行債務(wù)。募集資金到位后，資產(chǎn)負債率預(yù)計將下降約3個百分點。

頭部企業(yè)在2025年繼續(xù)拉開差距，牧原股份以7798萬頭的出欄量和147至157億元的預(yù)計凈利潤，成為唯一盈利超百億的養(yǎng)殖企業(yè)。溫氏股份憑借4048萬頭的出欄規(guī)模，預(yù)計盈利50至55億元。規(guī)模化效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢，讓這兩家企業(yè)在市場波動中抗風險能力更強。

虧損企業(yè)的困境主要在規(guī)模和成本控制上，天邦股份和新五豐預(yù)計虧損額分別為11.1至13.1億元、7至9.6億元，都從盈利轉(zhuǎn)為虧損。正邦科技、東瑞股份、光明肉業(yè)的預(yù)計虧損額分別為4.7至6億元、1.2至1.7億元、1.16至1.71億元。

政策導向正在推動行業(yè)從產(chǎn)能擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部多次引導合理淘汰能繁母豬、嚴控新增產(chǎn)能。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2025年10月全國能繁母豬存欄量降至3990萬頭，自2024年6月以來首次跌破4000萬頭。牧原股份、溫氏股份等頭部企業(yè)明確表態(tài)嚴控能繁母豬規(guī)模，推進精細化管理。

新希望的定增方案調(diào)整符合這個方向，豬場生物安全防控及數(shù)智化升級項目總投資額由原計劃的34.31億元下調(diào)至29.20億元，重點對現(xiàn)有豬場的生物防疫設(shè)施、智能化設(shè)備、信息化平臺和種豬進行改造。

公司強調(diào)，此次升級將完善空間隔斷、正負壓通風等設(shè)施，降低疫病傳播風險，同時加大AI技術(shù)與自動化設(shè)備應(yīng)用，實現(xiàn)精準飼喂和智能巡檢。

不過從過往的環(huán)保問題來看，執(zhí)行力度還需要觀察。公司在可持續(xù)發(fā)展報告中提出的“零污染”目標與實際情況存在明顯差距。行業(yè)研究機構(gòu)預(yù)計，2026年上半年豬價可能還要經(jīng)歷一段低迷期，生豬產(chǎn)能調(diào)減的效果將在下半年顯現(xiàn)，屆時市場供需關(guān)系有望改善。

對新希望來說，定增方案能否順利落地，存量豬場升級能否帶來成本優(yōu)勢，環(huán)保合規(guī)和產(chǎn)品質(zhì)量問題能否根本解決，這些都將決定公司能否在下一輪周期中站穩(wěn)腳跟。

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