罕見！估值調整引發30%暴跌，國投瑞銀“惹眾怒”

出品｜達摩財經

一場突如其來的暴跌，讓國投瑞銀的神操作惹了眾怒。

2月2日晚間，國投瑞銀白銀（LOF）更新凈值數據，當日最新凈值為2.2494，相比上一交易日（1月30日）的3.2838，單日跌幅高達31.5%，創公募基金單日下跌歷史紀錄。

國投瑞銀在公告中表示，鑒于近期白銀國際主要市場價格出現顯著波動，與上期所白銀期貨差異較大。為保護基金持有人利益，確保基金凈值能夠真實、公允地反映底層資產狀況，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。

基金公司還特別舉例說明，假設國際銀價下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白銀期貨僅下跌17%，若基金繼續按其下跌17%的價格估值，其凈值將“高估”實際資產價值，形成所謂的“估值滯后”。

這種偏差意味著，基金賬面的凈值已不能準確代表其所持資產的真實價值。公司表示，未來將綜合參考各項相關影響因素并與基金托管人協商，自上述合約交易體現了活躍市場交易特征后，恢復按結算價估值方法進行估值。

但國投瑞銀這突如其來的重估，引發了基金投資者的不滿。有不少投資者質疑其本次調整“先執行、后充分告知”，放大了短期虧損。更有投資者索性直言，國投瑞銀的操作打開了“潘多拉魔盒”。

2月3日，有不少投資者開啟維權，通過中國證監會服務熱線、中國證監會官網對國投瑞銀基金進行投訴。黑貓投訴平臺顯示，“國投瑞銀”關鍵詞下的投訴內容有97條，其中大部分均與此次基金重估相關。

跌幅創紀錄

國投瑞銀基金公司成立于2005年，股東為國投泰康信托有限公司和瑞銀集團，持股比例分別為51%和49%，是境內第一家外方持股比例達49%的合資基金公司。截至2025年末，公司在管113只公募基金，規模約2544億元。

國投瑞銀白銀（LOF）是中國市場上唯一一只專門跟蹤白銀期貨的公募基金，該基金成立于2015年8月，基金經理為趙建，現任國投瑞銀量化投資部總監助理。

截至2025年末，趙建管理的基金總規模為204.68億元，其中，國投瑞銀白銀（LOF）A/C合計規模就達到189.45億元。趙建的職業生涯雖跨越多家知名基金公司，但在管理這只產品之前，趙建毫無期貨和白銀等投資經驗。

自2025年9月起，國際白銀價格屢屢刷新高位，國投瑞銀白銀（LOF）隨之上行。去年三季度末，該基金的規模還僅有66.4億元，單單第四季度，該基金規模就增長123億元，增幅超過185%。

進入2026年后，國際白銀價格波動更加劇烈，作為市場唯一的白銀期貨基金產品，國投瑞銀白銀（LOF）基金被瘋搶。而由于國內滬銀期貨受漲跌停板限制，逐漸形成了與國際市場的價格背離。僅今年1月，國投瑞銀白銀（LOF）A的凈值就實現了61.6%的漲幅。

對于這種現象，國投瑞銀自1月起累計發布超20則風險提示公告，并多次實施停牌與限購措施。由于場外申購受限，大量資金開始涌入場內交易，推動該基金場內交易價格，遠高于實際凈值，形成“溢價”。

不同于銀行、券商或第三方銷售平臺等所購買的基金，場內基金是在股市滬深交易所里上架的基金產品，主要類型包括ETF和LOF，具有實時價格變動和高流動性的特點，交易費用以傭金為主且無申購贖回費。

1月30日，國投白銀LOF場內交易的價格達到5.247元/份，而當日國投瑞銀白銀（LOF）A的凈值為3.2838元/份，溢價率達到60%。

當日，國際貴金屬市場全線崩盤，白銀價格暴跌超過25%。

如前文國投瑞銀所述，國內白銀期貨有17%的漲跌停限制，不能同銀價一起跌到位，基金凈值下行空間受到限制。但其實該基金的真實價值已經大幅縮水，賬面沒反映真實虧損。

此時如果繼續使用虛高的凈值進行贖回，就會產生一個問題，先贖回的投資者會占用其他持有人的錢，造成利益分配不公。因此，國投瑞銀將國投瑞銀白銀（LOF）進行重估，導致2月2日凈值暴跌31.5%。

投資者質疑

值得一提的是，在外盤市場經歷了大跌后，國投瑞銀沒有在第一時間發布凈值重估公告，而是把公告放在了2月2日晚。

此舉也引發了投資者們的強烈不滿。部分投資者認為國投瑞銀信息披露滯后，收盤后才發布估值調整公告，但其適用范圍卻追溯至2月2日交易時段內已提交贖回申請的份額。這意味著，相關投資者在操作贖回時，完全不知曉即將采用的新估值標準。

更多人則是質疑其估值執行“不對稱”，此前國際銀價大漲，國內期貨封漲停板時，基金沒有同步上修估值，如今外盤暴跌，卻迅速切換為國際價格估值。

2月3日，國投瑞銀再對此事做出回應強調，對于當日贖回的投資者而言，贖回的基金資產本身的實際價值已經遠遠低于上期所白銀期貨合約的價格。

至于為何沒有提前公告？國投瑞銀稱，基金的凈值是基于每日收盤后的資產價格計算得出的。這意味著，在交易時間結束前，基金的實際價值本身是一個“未知數”。如果提前公告，公司擔心被解讀為有意引導投資者不要贖回，進而推測基金資產流動性出現嚴重問題，引發市場恐慌，出現擠兌。

當然，比起國投瑞銀白銀（LOF）的投資者來看，那些場內的投資者更為頭痛。2月2日、3日，國投白銀LOF場內已經連續兩個跌停，價格為4.25元/份，而國投瑞銀白銀（LOF）A重估后，凈值下調為2.2494元/份，國投白銀LOF場內價格的溢價率升至88.9%。

有業內人士表示，此次事件暴露了LOF產品的制度缺陷。與ETF的實時IOPV披露和做市商機制不同，LOF凈值每日僅披露一次，套利周期長達T+2，當市場出現極端波動時，信息不對稱極易引發價格與價值的嚴重背離。而游資炒作與散戶盲目追高，進一步加劇了這場流動性危機，成為公募基金投資者教育缺位的典型注腳。

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