但斌：目前仍處于人工智能大發(fā)展的一年，即使今年股票下跌，泡沫只是噪音，關(guān)注英偉達(dá)谷歌特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈

2月4日晚，東方港灣董事長但斌做客央視財經(jīng)《投資大趨勢》節(jié)目，分享了關(guān)于人工智能時代下的市場投資見解。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、不學(xué)習(xí)，很可能錯過一個時代。

回顧我們經(jīng)歷的電子硬件、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)時代，每個時代都有重大機會。......騰訊，漲了六百多（倍）,網(wǎng)易漲了幾千倍，這只是個案。從全球看，每個時代都涌現(xiàn)出許多上漲幾千倍的公司。

從金融史看，過去100年，美國上市公司中，僅3%貢獻(xiàn)了絕大部分利潤，97%并不突出。

這個過程注定是少數(shù)公司創(chuàng)造價值，多數(shù)公司在毀滅價值。

2、當(dāng)前對中國和全球經(jīng)濟(jì)而言，其實美國也一樣，主要依靠人工智能、生物制藥這類行業(yè)，比如商業(yè)航天、即將上市的星鏈等。

這些新增長能否彌補其他領(lǐng)域的負(fù)向反饋？若能，經(jīng)濟(jì)就會蓬勃發(fā)展。因此，將資金投向這些方向，理論上贏面更大。

3、對普通人和一般機構(gòu)而言，錯過一個時代的風(fēng)險，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險。回顧過去幾個時代，真正賺到錢的人不多，很多人是錯過了時代。

4、我個人判斷，目前仍處于大發(fā)展之年。但為何很多人錯失？因為存在泡沫的噪音。我視之為噪音，即便今年下跌，也是噪音。

因為放在更長的周期里，今年可能只是蓄勢之年。

5、我個人建議，拋開市場，不談牛熊市。熊市中也有大牛股。

我們要理解產(chǎn)業(yè)。因為有大量資金和資源，必然會催生許多行業(yè)，加上中國工程師紅利。每年1100多萬大學(xué)生，若一半學(xué)工科，這個能量，一旦給予機會就會爆發(fā)。

我們很明確，認(rèn)為人工智能是十年牛市，因此會堅持這個方向，今年也是如此。

.........例如，我們剛才提到的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、谷歌產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等，而且關(guān)注盈利很重要。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

回顧2025年：人工智能從開始到勃發(fā)的一年

主持人: 2026年A股投資，究竟是題材為先，還是價值投資為主賽道？談及資本市場，我們常需回顧與展望。請總結(jié)2025年資本市場的特點。

但斌:2025年，無疑是人工智能時代中至關(guān)重要的一年。我們看到，這一年人工智能領(lǐng)域發(fā)生了許多突出事件。

例如，一月份的DeepSeek時刻，對整個產(chǎn)業(yè)界、對中國都產(chǎn)生了巨大影響。我們突然有了信心，在人工智能方向上，中國的進(jìn)步非常快，也掀起了中國相關(guān)公司的浪潮。

當(dāng)然，從全球視角看，DeepSeek是巨大進(jìn)步，但整個產(chǎn)業(yè)正處在全面進(jìn)步、此起彼伏的競賽中。包括OpenAI與谷歌，特別是年底谷歌的崛起。

伯克希爾、索羅斯等美國資本巨頭，都買入了以人工智能時代為代表的企業(yè)——谷歌。這也是2025年的一個注腳。可以說，2025年是人工智能從開始到勃發(fā)的一年。

主持人: 從概念到勃興，在應(yīng)用層面越來越……

但斌: 是的。我們說去年是這樣一個過程，今年是馬年，很可能成為AI應(yīng)用萬馬奔騰、此起彼伏的一年。

我們看到年初的熱門方向，包括腦機接口、星鏈等。去年底，人工智能在應(yīng)用層最主要的體現(xiàn)——無人駕駛——實現(xiàn)了。這類似于“iPhone時刻”。

回顧2025年，有許多對人類歷史可能很重要的時刻，例如年底Model 3車主首度全程自動駕駛橫穿美國，這正是無人駕駛的“iPhone時刻”。

還有今年初美國的CES大會上的機器人，來自波士頓動力，能360度旋轉(zhuǎn)，是機器人領(lǐng)域的新突破。

實際上，2025和2026年，人類正處在一個飛速、指數(shù)級增長的歷史階段。作為普通人，我們照常生活工作，但放眼全球資本市場或科技進(jìn)步，其實都在蓬勃發(fā)展。

少數(shù)公司創(chuàng)造價值，不學(xué)習(xí)，可能錯過一個時代

主持人: A股市場，其中機器人、AI、算力、創(chuàng)新藥到四季度的商業(yè)航天，個股曾出現(xiàn)10倍、20倍漲幅。

在我印象中，A股歷史上個股出現(xiàn)如此漲幅，無論半年、一年還是兩年期，通常都在全面牛市環(huán)境下。我從未遇到過像2025年這樣，某些板塊能漲這么多，是結(jié)構(gòu)性的嗎？這個問題你怎么看？

但斌:關(guān)于投資，以東方港灣為例，我們過去有幾個賣出標(biāo)準(zhǔn)：一是高估，二是企業(yè)變壞，三是發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè)。

同樣一筆錢，有機會成本，換到其他行業(yè)會不會更好？

從這個角度看，當(dāng)前對中國和全球經(jīng)濟(jì)而言，其實美國也一樣，主要依靠人工智能、生物制藥這類行業(yè)，比如商業(yè)航天、即將上市的星鏈等。

這些新增長能否彌補其他領(lǐng)域的負(fù)向反饋？若能，經(jīng)濟(jì)就會蓬勃發(fā)展。因此，將資金投向這些方向，理論上贏面更大。

資本市場是聰明的，它是真金白銀的游戲。在這種背景下，資金自然會流向這些方向，無論在美國、中國還是全球大部分資金會流向這里。

當(dāng)然也有其他因素，比如地緣問題。這兩年除了銀行股，還有黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，表現(xiàn)也非常好，也是個大牛市。黃金、白銀等相關(guān)資源類資產(chǎn)， 其實從2020年開始，發(fā)生了許多超乎想象的變化，資產(chǎn)類別也發(fā)生了很大變化。

對投資人而言，迭代能力非常重要，需要更敏銳地洞察世界變化、資產(chǎn)變化和投資方向變化。不學(xué)習(xí)，很可能錯過一個時代。

回顧我們經(jīng)歷的電子硬件、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)時代，每個時代都有重大機會。不是五倍十倍，比如香港上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，漲了六百多（倍）。

還有網(wǎng)易這樣的公司，漲了幾千倍。這只是個案。

從全球看，每個時代都涌現(xiàn)出許多上漲幾千倍的公司。

從金融史看，過去100年，美國上市公司中，僅3%貢獻(xiàn)了絕大部分利潤，97%并不突出。

這個過程注定是少數(shù)公司創(chuàng)造價值，多數(shù)公司在毀滅價值。所以美國退市公司多于上市。

當(dāng)然，中國處于不同歷史階段，退市較難。我們雖實行注冊制，但實際類似審批制甚至邀請制，運行方式有所不同。但全世界規(guī)律在中國最終可能也會適用。

中國五千多家上市公司，最終可能也是少數(shù)公司貢獻(xiàn)大部分利潤。目前可能存在一種文化，偏好小盤股，因為至少到目前為止，中國藍(lán)籌股過去不太漲，主要是小盤股。

錯過一個時代的風(fēng)險，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險

主持人：雖然你這兩年一直強調(diào)擁抱AI，今年仍在強調(diào)。但海外及國內(nèi)關(guān)于行業(yè)泡沫，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)泡沫的評論越來越多。

兩個問題。第一，你對泡沫如何判斷？第二，如果AI是十年大趨勢，2026年究竟是進(jìn)入蓄勢階段，還是涌現(xiàn)新亮點？例如最近我看到，周末研究員關(guān)于AI應(yīng)用的電 話會議異常火爆。你如何判斷這個趨勢？

但斌: 我個人這幾年一直強調(diào)一個觀點：對普通人和一般機構(gòu)而言，錯過一個時代的風(fēng)險，遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險。回顧過去幾個時代，真正賺到錢的人不多，很多人是錯過了時代。

主持人: 要么錯過時代，要么對趨勢判斷過于短線。

目前仍處于大發(fā)展的一年，

即使今年下跌，泡沫只是噪音

但斌: 所以說，價值投資、長期投資，本質(zhì)是比較遠(yuǎn)見的行業(yè)。投資比較的是：誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉、能堅持。同時，投資也是一個盡量避免遺憾的行業(yè)。很多人知行不一。

主持人: 這點少說為妙，說起來都是淚。

但斌:我個人判斷，目前仍處于大發(fā)展之年。但為何很多人錯失？因為存在泡沫的噪音。我視之為噪音，即便今年下跌，也是噪音。

因為放在更長的周期里，今年可能只是蓄勢之年。如果僅做短期評價，就像評價基金經(jīng)理只看一兩年。

例如去年四月有人寫文章《但斌沒有九條命》，那時美股大跌。如果只看四月，我們確實很慘。但放到今天再看呢？所以，無論是投資還是觀察社會問題，最好有更長的跨度。

主持人: 至少看五到十年。

但斌: 對，當(dāng)然，投資是真金白銀的藝術(shù)，不像教授講課，講完就完。他們錯了可以修正，我們錯了無法挽回。

主持人: 實際損失無法挽回。

但斌: 想想投入大量資金，如果遭遇重大挫折，職業(yè)生涯可能就完了。所以投資需要對自身判斷進(jìn)行驗證，一旦確定，就執(zhí)行，然后認(rèn)命，然后優(yōu)化、微調(diào)。

人工智能時代不像互聯(lián)網(wǎng)時代，很難有一家公司能壟斷全球

主持人:機器人領(lǐng)域，2026年的投資邏輯會有新變化嗎？

比如從強調(diào)硬件轉(zhuǎn)向軟件？我看到一些報道，中國硬件產(chǎn)業(yè)鏈迭代快、成本優(yōu)化快，硬件零部件性能提升、新材料應(yīng)用。但在軟件領(lǐng)域，如大腦、小腦芯片及內(nèi)部軟件，迭代似乎較慢。會這樣嗎？

但斌:如果將電動車視為變形金剛，特斯拉其實已經(jīng)完全自主。它行駛了兩千多公里。這說明發(fā)展非常快。

包括最近英偉達(dá)黃仁勛的展示，英偉達(dá)也提供了無人駕駛平臺技術(shù)。我認(rèn)為發(fā)展是飛快的。

而且現(xiàn)在，一項技術(shù)并非由一家壟斷，存在競爭對手。各方都想在這個時代成為主流公司，因此迭代速度極快。

此外，中美兩國也在競爭。中國必定希望贏得這場人工智能競賽，美國同樣如此。國家間的競爭不僅限于兩國。

互聯(lián)網(wǎng)時代，一家公司可能壟斷全球。但人工智能時代，每個擁有數(shù)據(jù)的國家都不愿將數(shù)據(jù)交給他人。例如沙特也想掌握數(shù)據(jù)主權(quán)。因此，這個時代的競爭格局可能與過去不同，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化和機遇。

至于泡沫，我建議，可以聽取朋友、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見，但更重要的是傾聽當(dāng)代重要科技公司、巨頭企業(yè)董事長的觀點。

因為他們就像身處一線的投資人，身處最前沿。他們具備全球視野和頂尖見解。還有頂尖科學(xué)家，例如前幾天我參加高山書院活動，楊培東教授在場。他是最有可能獲得諾貝爾獎的華裔科學(xué)家之一。

那晚聊天時他說，這場革命之后，下一場革命很可能是光子革命。因為光速更快、能耗更低。當(dāng)前GPU能耗巨大，未來10到15年，光子技術(shù)可能更重要。因此，判斷是否存在泡沫，應(yīng)聽取身處一線的頂尖企業(yè)家和科學(xué)家的觀點。

過去70年，每隔10年就有一條主線，要密切關(guān)注

主持人: 股市牛熊，有句話叫“無產(chǎn)業(yè)不牛市”。以A股為例，當(dāng)年消費品匱乏時，96年出現(xiàn)商品牛市，如長虹、海爾等家電股。那輪牛市可能是我們這代人經(jīng)歷的第一輪。之后有五朵金花，與資源相關(guān)。然后是互聯(lián)網(wǎng)牛市、移動互聯(lián)網(wǎng)牛市、新能源（鋰電、光伏、風(fēng)電）牛市，現(xiàn)在進(jìn)入AI牛市。每一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命都帶來一輪大牛市周期。

但斌: 而且，過去70年，每隔十年就有一個主線，這對投資至關(guān)重要。如果過去70年，每個十年的主線，作為投資人不去密切關(guān)注，可能就錯過了十年一遇的機會。

不談牛熊市，熊市也有大牛股，明確人工智能是十年牛市

主持人: 我們只希望它是慢牛。

但斌:我個人建議，拋開市場，不談牛熊市。熊市中也有大牛股。

我們要理解產(chǎn)業(yè)。因為有大量資金和資源，必然會催生許多行業(yè)，加上中國工程師紅利。每年1100多萬大學(xué)生，若一半學(xué)工科，這個能量，一旦給予機會就會爆發(fā)。

我們很明確，認(rèn)為人工智能是十年牛市，因此會堅持這個方向，今年也是如此。

主持人: 大方向我同意。能否細(xì)分一下？因為許多觀眾和網(wǎng)友可能無法將概念轉(zhuǎn)化為具體方向。從行業(yè)角度談呢？

但斌: 例如，我們剛才提到的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、谷歌產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等，而且關(guān)注盈利很重要。

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