黃金上行趨勢(shì)未完待續(xù)

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摘 要

1、貴金屬牛市的終結(jié)往往需要大的敘事邏輯反轉(zhuǎn)，從中長(zhǎng)期視角看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購(gòu)金等邏輯仍在延續(xù)，黃金的上行趨勢(shì)仍未完待續(xù)。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金在中長(zhǎng)期維度的上漲趨勢(shì)中，金價(jià)在階段性達(dá)到高點(diǎn)快速回落后，后續(xù)通常有望迎來(lái)可觀漲幅。目前黃金價(jià)格或已經(jīng)構(gòu)筑中期低點(diǎn)。建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，把握黃金中長(zhǎng)期的配置價(jià)值，感興趣的投資者可以關(guān)注黃金ETF國(guó)泰（518800）。

2、今日周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，有色金屬、化工、油氣等板塊漲幅居前。礦業(yè)ETF（561330）漲2.93%、黃金股票ETF（517400）漲2.62%、化工ETF國(guó)泰（516220）漲2.20%、煤炭ETF（515220）漲1.40%。有色板塊的長(zhǎng)期邏輯仍然向好，資源民族主義、供需矛盾等因素仍有望帶來(lái)支撐，等待降波后的向上彈性。今日煤炭板塊受特朗普或與燃煤電廠達(dá)成協(xié)議、計(jì)劃購(gòu)買煤炭的消息催化。煤炭板塊長(zhǎng)期有美元信用趨弱下資源品估值支撐等邏輯，投資者可以關(guān)注市場(chǎng)中唯一一只煤炭ETF（515220）。

3、影視板塊調(diào)整，影視ETF（516620）下跌5.80%。2026年史上最長(zhǎng)春節(jié)檔票房預(yù)期向好，但影視ETF本周以來(lái)漲幅過(guò)快，預(yù)期已有過(guò)度透支傾向。昨日我們提醒投資者短期需關(guān)注預(yù)期修正和交易過(guò)度擁擠帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)（詳見(jiàn)）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，綜合估值性價(jià)比與催化節(jié)奏，投資者或可重點(diǎn)關(guān)注游戲ETF（516010），一鍵布局行業(yè)春節(jié)旺季的催化。

4、近日債市持續(xù)回暖，十年國(guó)債ETF（511260）近20日上漲0.87%。我們認(rèn)為，銀行存款超預(yù)期、配置力量超預(yù)期是主要的短期因素。我們無(wú)法預(yù)測(cè)配置盤的強(qiáng)勢(shì)將持續(xù)到什么時(shí)候，但觀察銀行間資金面，近期1年期同業(yè)存單利率已強(qiáng)勢(shì)突破1.6%，體現(xiàn)銀行間資金面緩解持續(xù)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)可以看短做長(zhǎng)，或可關(guān)注國(guó)債ETF（511010）和十年國(guó)債ETF（511260）。

正 文

今日A股走高后回落。上證綜指微漲0.09%，報(bào)4131.98點(diǎn)，深證成指下跌0.35%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.08%，科創(chuàng)綜指下跌0.79%。市場(chǎng)全天成交不足2萬(wàn)億，較上個(gè)交易日縮量超千億。板塊層面，黃金、有色、鋼鐵、煤炭板塊領(lǐng)漲；傳媒、人工智能、通信等高彈性板塊有所回調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱。全市場(chǎng)超過(guò)3200只股票下跌。風(fēng)格層面，小盤弱于大盤，成長(zhǎng)弱于價(jià)值，雙創(chuàng)弱于主板。總體而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較弱狀態(tài)。

2月10日，全球最大對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在阿聯(lián)酋迪拜接受了深度專訪。達(dá)利歐表示，基于其數(shù)十年宏觀投資經(jīng)驗(yàn)及歷史周期研究，結(jié)合當(dāng)前美國(guó)所處的歷史方位來(lái)看，達(dá)利歐警告，美國(guó)正處于帝國(guó)興衰大周期的“第五階段”，即秩序崩潰與沖突爆發(fā)的前夜。

達(dá)利歐認(rèn)為，美國(guó)目前正處于其定義的“六階段大周期”中的第五階段——即在極度兩極分化和債務(wù)失衡下，處于邊緣但尚未完全崩潰的時(shí)期。此外，達(dá)利歐重申他對(duì)黃金的看法：在當(dāng)前的債務(wù)與政治動(dòng)蕩下，黃金是唯一“非他人負(fù)債”的資產(chǎn)。從資產(chǎn)配置的解讀看，達(dá)利歐回答“我的投資組合中應(yīng)該有多少黃金？……對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，取決于他們的投資組合構(gòu)成，可能是投資組合的5%到15%。”

我們認(rèn)為，貴金屬牛市的終結(jié)往往需要大的敘事邏輯反轉(zhuǎn)，從中長(zhǎng)期視角看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購(gòu)金等邏輯仍在延續(xù)，黃金的上行趨勢(shì)仍未完待續(xù)。

復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金在中長(zhǎng)期維度的上漲趨勢(shì)中，金價(jià)在階段性達(dá)到高點(diǎn)快速回落后，后續(xù)通常有望迎來(lái)可觀漲幅。上周黃金價(jià)格走勢(shì)為急跌、反抽、回落并震蕩，波動(dòng)率逐漸下降，呈現(xiàn)比較典型的高波動(dòng)去杠桿過(guò)程。在黃金價(jià)格急跌3個(gè)交易日后，金價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈、COMEX看跌期權(quán)成交量持續(xù)回落，或表明黃金價(jià)格已經(jīng)構(gòu)筑中期低點(diǎn)。建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，把握黃金中長(zhǎng)期的配置價(jià)值，感興趣的投資者可以關(guān)注黃金ETF國(guó)泰（518800）。

來(lái)源：WIND

今日周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，有色金屬、化工、油氣等板塊漲幅居前。礦業(yè)ETF（561330）漲2.93%、黃金股票ETF（517400）漲2.62%、化工ETF國(guó)泰（516220）漲2.20%。此前市場(chǎng)擔(dān)心加密貨幣或?qū)τ猩戎芷诎鍓K的流動(dòng)性帶來(lái)沖擊，但今天幣圈仍在調(diào)整，白銀等貴金屬表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)有色板塊受到二次沖擊的可能性相對(duì)有限。有色板塊的長(zhǎng)期邏輯仍然向好，資源民族主義、供需矛盾等因素仍有望帶來(lái)支撐，等待降波后的向上彈性。

今日煤炭板塊走強(qiáng)。消息面上，據(jù)白宮官員透露，特朗普將指示五角大樓購(gòu)買煤炭，與燃煤電廠達(dá)成協(xié)議，購(gòu)買電力以支持軍事行動(dòng)。或有望重振煤炭行業(yè)。煤炭板塊短期有供需等事件催化、長(zhǎng)期有美元信用趨弱下資源品估值支撐，投資價(jià)值凸顯，建議投資者可以關(guān)注市場(chǎng)中唯一一只煤炭ETF（515220）。

來(lái)源：WIND

影視板塊調(diào)整，影視ETF（516620）下跌5.80%。2026年史上最長(zhǎng)春節(jié)檔票房預(yù)期向好，但影視ETF本周以來(lái)漲幅過(guò)快，預(yù)期已有過(guò)度透支傾向。昨日我們提醒投資者短期需關(guān)注預(yù)期修正和交易過(guò)度擁擠帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)（詳見(jiàn)）。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，綜合估值性價(jià)比與催化節(jié)奏，投資者或可重點(diǎn)關(guān)注游戲ETF（516010），一鍵布局行業(yè)春節(jié)旺季的催化。游戲板塊當(dāng)前估值性價(jià)比高+產(chǎn)品大年+春節(jié)旺季，三重共振。 當(dāng)前游戲板塊核心公司PE估值未突破2025年和2026年兩個(gè)前高，在所有成長(zhǎng)板塊中性價(jià)比較高。前期漲幅相對(duì)滯后，主因今年春節(jié)時(shí)間較晚、年輕人放假節(jié)奏靠后，游戲流水旺季啟動(dòng)相應(yīng)延遲，安全邊際反而更足。

基本面上，2025年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)銷售收入首次突破3500億元（同比+7.68%），全年發(fā)放版號(hào)1771款創(chuàng)近七年新高，充足的版號(hào)儲(chǔ)備為2026年產(chǎn)品大年奠定基礎(chǔ)，據(jù)統(tǒng)計(jì)僅明確計(jì)劃上線的新游就超25款，且多集中在一季度。2026年春節(jié)檔為歷史最長(zhǎng)春節(jié)檔，眾多廠商備貨充足，游戲行業(yè)有望正式開啟旺季。產(chǎn)品端催化密集，《異環(huán)》三測(cè)留存和付費(fèi)率數(shù)據(jù)好于預(yù)期；游戲科學(xué)今日發(fā)布《黑神話：鐘馗》6分鐘實(shí)機(jī)短片，再次拉升市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)3A大作的期待。

此外，AI視頻大模型催化：影視漫劇直接受益，游戲中長(zhǎng)期受益。 字節(jié)Seedance 2.0上線即夢(mèng)平臺(tái)，可基于提示詞自動(dòng)規(guī)劃分鏡運(yùn)鏡并搭配聲效，實(shí)現(xiàn)接近"真假難辨"的電影級(jí)輸出。

游戲ETF（516010）跟蹤中證動(dòng)漫游戲指數(shù)（930901），覆蓋游戲動(dòng)漫全產(chǎn)業(yè)鏈。目前游戲板塊估值尚處低位、春節(jié)旺季催化在即、2026年"產(chǎn)品大年"邏輯清晰，或具備一定的配置價(jià)值。

近日債市持續(xù)回暖，十年國(guó)債ETF（511260）近20日上漲0.87%。我們認(rèn)為，銀行存款超預(yù)期、配置力量超預(yù)期是主要的短期因素。我們無(wú)法預(yù)測(cè)配置盤的強(qiáng)勢(shì)將持續(xù)到什么時(shí)候，但觀察銀行間資金面，近期1年期同業(yè)存單利率已強(qiáng)勢(shì)突破1.6%，體現(xiàn)銀行間資金面緩解持續(xù)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)可以看短做長(zhǎng)，或可關(guān)注國(guó)債ETF（511010）和十年國(guó)債ETF（511260）。

來(lái)源：WIND

中期來(lái)看，央行近期發(fā)布了四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告強(qiáng)調(diào)了貨幣-財(cái)政協(xié)同，通過(guò)充裕流動(dòng)性支持政府債發(fā)行、“再貸款+財(cái)政貼息”兩端發(fā)力、擔(dān)保/增信共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在擴(kuò)內(nèi)需與結(jié)構(gòu)優(yōu)化上各展所長(zhǎng)，強(qiáng)化政策合力與傳導(dǎo)效率。此外，貨幣政策傳導(dǎo)也更為重要，進(jìn)一步強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控與傳導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)維護(hù)合理利率比價(jià)關(guān)系與銀行凈息差，規(guī)范不合理低利率行為。從政策導(dǎo)向來(lái)看，我們預(yù)期會(huì)有更多結(jié)構(gòu)性的支持工具，看到對(duì)于銀行凈息差以及期限利差的呵護(hù)，但未見(jiàn)明確的政策利率降息信號(hào)。因此，在中期層面，我們認(rèn)為長(zhǎng)債的利率下行空間不是非常大，中長(zhǎng)期的配置思維仍然優(yōu)于交易思維。久期適中的品種或更受青睞，如國(guó)債ETF（511010）和十年國(guó)債ETF（511260）。

春節(jié)即將臨近。投資者可以通過(guò)國(guó)債逆回購(gòu)+債券/貨幣ETF的方式，獲得逆回購(gòu)利息和票息收益的雙重收益。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。