債市節前暖意回歸：收益率下破1.8%后企穩，大行成買入主力

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市場“持券過節”情緒明顯升溫，相比需要規避假期波動風險的其他資產，債券成為節前資金更青睞的配置方向，推動現券行情持續走強。

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作者 |余紀昕

編輯 |楊希

排版| 黃玥

春節前夕，在流動性充裕與機構需求的雙重支撐下，債市收益率在突破1.8%的關鍵點位后下探。近幾個交易日內，市場“持券過節”情緒明顯升溫，相比需要規避假期波動風險的其他資產，債券成為節前資金更青睞的配置方向，推動現券行情持續走強。

對此，某國有大行金融市場部交易員向記者表示：“目前來看，市場并未出現明顯的利空信號。收益率仍有進一步下行的空間，期貨形態走的也很好。”

在上述人士看來，銀行正成為近期債市的多頭主力，而其近期增配債券的主要邏輯在于“存款流失比預期緩和，貸款投放也不及預期”，大行自12月以來同業存單發行量不大、負債端并不緊張。記者觀察發現，同業存單利率走勢同樣印證了這一判斷。自2026開年，1年期同業存單利率已突破1.6%的關鍵關口，持續下行至約1.58%的水平，銀行負債端狀況相對游刃有余。

債市走牛 債基開年大多實現正回報

利率債方面，截至2月12日發稿，10年期國債活躍券收益率較2月初的1.82%附近高點進一步下探，盤中一度下行至1.77%。超長端品種同樣下行，30年期國債活躍券收益率較前期高點下行超4個基點。

信用債方面，存款向非銀資管產品的轉移帶來了強勁的配置需求，市場交投活躍，信用利差壓縮至相對低位。以發稿日為例，24農行永續債02收益率單日下行2.25個基點，25中行二級資本債02BC下行1.75個基點，行情表現突出。國債期貨市場同樣走勢強勁，與現券市場形成共振。

資金面的充裕為債市走強營造了舒適的“溫水區”。2月12日，央行公開市場實現凈投放4480億元，接近4500億元，為2月以來單日最高水平。銀行間市場流動性保持充裕，資金價格穩步回落，全市場隔夜質押式回購加權平均利率逐步降至1.36%附近，對債券而言處于“比較友好”的環境。

從產品表現來看，記者注意到，債券基金在2026年以來為投資者帶來了“穩穩的幸福”。Wind數據顯示，截至2月12日，在有數據的3574只中長期純債型基金中，多達3523只開年以來實現正回報，收益率中位數為0.36%。在932只短期純債型基金中，收益率中位數則為0.22%。

大行成買盤主力 年初“存貸錯位”現象或為支撐

節前市場走強的背后，大行配置資金進場成為關鍵的買盤力量。記者查詢CNEX債券分歧指數發現，2月9日至12日當周，銀行已轉為凈買入方，尤其在10日出現大舉買入，而基金則進行了相反操作。

中泰固收呂品團隊分析指出，近期大行持續買入長期債券，尤其是10年期以內的品種展現出明顯的“配置牛”行情。以10年國債活躍券250016為例，自年初截至2月6日，大行是所有機構中唯一的凈買入方，累計凈買入規模已達993億元。

據了解，大行的買入行為可能與2026年“開門紅”時點出現的“存貸錯位”現象有關。

天風證券研究所分析指出，今年以來信貸投放“中規中矩”，且預計2-3月將進一步回落。而基于開門紅考核動力及存款內部資金轉移定價可能階段性上調，銀行分支機構吸收存款動力更強。“存貸錯位”使得銀行體系頭寸維持充裕，數據顯示今年1月、2月大行日均凈融出規模皆創歷史同期新高。天風預計，該現象會貫穿2026年一季度。

預計2026年債市環境將“相對溫和”

在債券從業者們看來，多方面的信號交織下，近期市場信心明顯提振。

一方面，央行在四季度貨幣政策執行報告中關于“促進國債收益率曲線運行在合理區間”及“常態化開展國債買賣操作”的表述，被部分市場人士傾向于理解為隱含的政策利率上限信號，認為這降低了因情緒沖擊引發負反饋踩踏的風險。另一方面，貸款利率下行與銀行負債成本下降，也進一步提升了債券的相對配置價值。

對于后市，上述金市部交易員對記者表示：“過節的時候可能要看看外圍市場的風險情緒，周圍挺多同業看陡收益率曲線的，以10年為軸，相對‘看空’30年期。等后續地方債一級發行量上來后，供需關系可能會有一些變化。”

天風證券研究團隊認為，目前長端定價對大行而言已具備性價比。同業存單利率“逆季節性”下行帶動銀行負債成本改善，在頭寸充裕的情況下，大行配置長債的約束減輕，7-10年期國債因能兼顧平滑久期與適度增厚收益而更受青睞。

總體上，與2025年銀行金融市場業務面臨的“利差薄、波動大、約束緊”的逆風局面相比，現階段業內普遍認為，2026年銀行資產負債配置行為、尤其是金融市場自營行為，對后續債市環境的影響預計將更為友好。