特朗普意外“關(guān)照”的新資源，為什么是磷？

歷史不會簡單地重復(fù)，但磷和鋰拒絕了歷史。五年前，磷和鋰造就了一段暴漲神話。五年后，瑞銀在春節(jié)假期期間連發(fā)研報看好中國鋰；而特朗普在2月18日將元素磷及草甘膦等關(guān)鍵除草劑納入國防關(guān)鍵物資，直接帶來了節(jié)后磷化工的大面積漲停，包括但不限于“磷三杰”云天化、興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化，以及川發(fā)龍蟒、川金諾等企業(yè)。

其中，作為賽道情緒標(biāo)桿的云天化一路沖破新高，同時成交額創(chuàng)2021年9月15日以來新高，超過73億元，再現(xiàn)了當(dāng)年盛景。

和一切有周期的實(shí)物資源一樣，磷的上游供給和下游資源變遷共同塑造了這五年。如今資源漲價已成各大賽道共識，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭重掌山河，還會重復(fù)過去的劇本嗎？

磷紅如火

2026年春節(jié)后，磷化工、農(nóng)化板塊迎來開門紅。一周前特朗普簽署行政令，將草甘膦和磷元素一并列為國防關(guān)鍵物資，極力強(qiáng)調(diào)保障本土供應(yīng)，重新讓外界認(rèn)識到了磷的重要性——在其他大多數(shù)時候，大眾的關(guān)注點(diǎn)只有磷肥和磷酸鋰等電池材料。

磷不是普通化工品，而是打仗、吃飯、發(fā)電、算力“四合一”的戰(zhàn)略要素。

軍工端是煙霧彈、照明彈、燃燒劑、制導(dǎo)組件的核心原料，是半導(dǎo)體里參與光刻、傳感器和光電芯片的關(guān)鍵材料體系；新能源側(cè)磷酸鐵鋰和儲能電池離不開它；而農(nóng)業(yè)端，全球七成以上磷礦石最終會進(jìn)到磷肥體系，直接關(guān)系糧食安全。

為什么磷和草甘膦等下游產(chǎn)物也能被定為“關(guān)鍵物資”？這方面可以看看國內(nèi)的做法。

2025年末，國內(nèi)磷肥行業(yè)在行業(yè)協(xié)會引導(dǎo)下達(dá)成共識：在2026年8月前不安排磷肥出口。形式上，這只是行業(yè)倡議而非行政命令，但在一個高度集中的產(chǎn)業(yè)鏈里，這種約定本身就具備剛性約束力——中國磷肥產(chǎn)量約占全球30%，一旦主動關(guān)小閥門，全球磷肥供需的敏感度立刻上升。

而同時，磷肥生產(chǎn)不僅依賴磷礦石，還高度依賴硫磺。硫磺是石油、天然氣煉制的副產(chǎn)品，這兩年在全球供應(yīng)擾動下價格持續(xù)走高。2025年末，長江港口顆粒硫磺自提價已漲至每噸四千元以上，逼近十年高位，直接抬升了磷肥成本。

在這種環(huán)境下，如果繼續(xù)大規(guī)模出口磷肥，無異于用寶貴資源和高成本，為全球補(bǔ)貼糧食安全，而國內(nèi)剛好處在春耕備肥窗口期，保障自身的供應(yīng)才是重中之重。

并且，雖然傳統(tǒng)上，磷化工的主戰(zhàn)場在農(nóng)化，也就是磷肥和草甘膦。但新能源，尤其是磷酸鐵鋰，本身的話題度是高于前者的。

自從2020年比亞迪刀片電池帶火了磷酸鐵鋰，磷就從田里的一袋肥，變成了電池工廠里的一車原料。2023年上半年，僅國內(nèi)磷酸鐵鋰對應(yīng)的磷礦需求就已經(jīng)增加到約33萬噸；到了2025年，儲能電池需求也走向中心，用于儲能的動力電池，95%采用的是磷酸鐵鋰體系，磷在其中的權(quán)重被極大加強(qiáng)。

一邊是農(nóng)化行業(yè)剛走出三年低谷，草甘膦價格和出口訂單才剛剛從底部抬頭；

另一邊，磷礦石卻已經(jīng)在“農(nóng)化+新能源+軍工半導(dǎo)體”的多重共振下，提前進(jìn)入了資源高度緊平衡的狀態(tài)。磷既可以說是身份變了，也可以說是外界的認(rèn)知變了。

依舊供給“緊箍咒”

任何一個看上去光鮮的周期背后，幾乎都有一條更原始的物理底線：能挖出多少礦。銅、金、鎢，以及其他依賴重資產(chǎn)的化工產(chǎn)品，莫不如此。

全球視角下，美國地質(zhì)勘探局的統(tǒng)計(jì)顯示，全球磷礦石儲量約720億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉一地，就占了500億噸，超過全球的70%。剩下的，分布在埃及、突尼斯、阿爾及利亞、中國、南非、巴西等國。

中國是全球第二大磷礦儲量國，但份額只有約4%～5%，體量與摩洛哥完全不可同日而語。磷礦“豐而不富”，90%以上是中低品位礦，平均品位約16.85%，低于摩洛哥的33%和美國的30%。貧礦多、富礦少，難選礦多、易選礦少，意味著開采和選礦難度更大、成本更高，對采選技術(shù)和環(huán)保約束都更敏感。

分布上看，我國磷礦高度集中于湖北、貴州、云南、四川，合計(jì)占全國儲量的八成以上。其中湖北、貴州、云南、四川的單省儲量，都在數(shù)億噸級別，是名副其實(shí)的“磷腰帶”。

但開足馬力不一定是正確的選擇，因?yàn)橐越陙淼漠a(chǎn)量推算，如果維持當(dāng)前的開采節(jié)奏，我國磷礦的可開采壽命不足23年。不過美國、俄羅斯這樣的傳統(tǒng)資源大國，也只有不到50年時間。所以磷礦顯式納入戰(zhàn)略礦產(chǎn)清單，其實(shí)并非意外。而也正因?yàn)槿绱耍瑤缀跛匈Y源賽道都會出現(xiàn)的供給收緊，也出現(xiàn)在了磷的身上。

首先，中國的磷礦儲量本來就有限，且品位偏低。隨著富礦逐步被消耗，剩下的資源往往分布更深、品位更差、開采與選礦的綜合成本更高。中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測，2023—2030年，我國磷礦石產(chǎn)量的合理上限大致在每年1億噸，在環(huán)保約束和品位下降的現(xiàn)實(shí)下，這個上限不但難以突破，反而有“有減無增”的趨勢。

其次，除了前面提到的磷肥出口自律外，國內(nèi)對磷礦采選的環(huán)保門檻和能耗約束不斷提高，落后小礦山和高污染的小型磷化工廠被加速淘汰。一方面減少了無序開采和粗放加工的環(huán)境負(fù)擔(dān)，另一方面也實(shí)質(zhì)上擠掉了一部分低效供給，推高了行業(yè)成本中樞。

而最后，礦業(yè)的資本影響力很強(qiáng)，誰有礦誰就有定價權(quán)。近兩年，磷礦并購案里最具戲劇性的，是中核鈦白（即鈦能化學(xué)）的一次“半路截胡”。

貴州開陽是國內(nèi)品位最好的磷礦產(chǎn)地之一。2023年8月，中核鈦白宣布以約9億元的價格收購貴州兩家磷礦/磷化工企業(yè)的全部股權(quán)：貴州開陽雙陽磷礦和貴州新天鑫化工。

雙陽磷礦區(qū)保有儲量約1350萬噸，已具備每年50萬噸磷精礦的產(chǎn)能，礦石最高品位超過35%，平均品位也在30%以上；新天鑫則配套了合計(jì)13萬噸黃磷產(chǎn)能。

但更早之前，浙江草甘膦+有機(jī)硅大戶新安股份曾計(jì)劃以5.5億元的對價，收購這塊資產(chǎn)的控制權(quán)，最終交易終止。中核鈦白后來出手時，雙陽磷礦股東權(quán)益的評估值增值率被提到312%以上，新天鑫也有約26%的增值率，足見市場對這兩塊資源的重視程度。

除此之外，比較知名的案例還有云圖控股以7.6億元競得四川雷波阿居洛呷磷礦探礦權(quán)，磷礦采礦和探礦面積擴(kuò)展到近12平方公里；欣旺達(dá)則通過增資川恒股份的子公司，間接拿到了甕安老虎洞磷礦的權(quán)益，以此強(qiáng)化自身在磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈上的上游把控力。

目前，四川省正在推動樂山、雷波兩大磷礦基地建設(shè)，提出到2027年要在行業(yè)能效、綠色礦山、磷石膏綜合利用等維度全面提升，建成國家級、省級綠色工廠二十余家，新產(chǎn)生磷石膏100%綜合利用、逐步消納歷史堆存。

資源的門正越關(guān)越窄，留下的是更大體量、更高要求的重資產(chǎn)玩家。

磷化工走入大一統(tǒng)時代

站在產(chǎn)業(yè)鏈的視角看，這輪磷化工新周期的特別之處，在于它不再只強(qiáng)調(diào)一門精通。因?yàn)殡S著棋盤上玩家的實(shí)力日益增長，集中度提高，人人都能有一顆野心。

磷肥和傳統(tǒng)農(nóng)化，草甘膦代表的高集中度農(nóng)藥，是新能源（磷酸鐵鋰+儲能），三者在交織中前行，構(gòu)成了未來幾年磷化工產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作的主戰(zhàn)場。

第一個要點(diǎn)，是“礦+肥”的傳統(tǒng)一體化。在磷化工視角里，真正的話語權(quán)，從來不在單純做肥料的企業(yè)手里，而在那些向上打通礦山、向下延伸到磷肥與精細(xì)磷化工的“一體化龍頭”手中。

云天化是最典型的代表。從資源端看，它是磷礦儲量第一、開采量第一的國內(nèi)龍頭；從產(chǎn)能上看，磷肥產(chǎn)量同樣位居全國前列。類似的，還有湖北宜化、川發(fā)龍蟒、新洋豐、云圖控股、川恒股份、川金諾等，它們都在上游有礦、中游有磷酸、下游有磷肥和部分精細(xì)產(chǎn)品的道路上不同程度完成了閉環(huán)。

對于這一批企業(yè)而言，這輪新周期的核心變量有兩個。一是資源自給率，誰的磷礦多，品位好、可采壽命長，誰就能在原料端鎖住成本優(yōu)勢和議價權(quán)。二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。誰能從單純的磷肥，往精細(xì)磷化工、特種磷酸鹽等高附加值品種延伸，誰就能在磷價上漲周期里維持更好的利潤結(jié)構(gòu)，以及總量。

第二個要點(diǎn)，是“礦+黃磷+農(nóng)藥”的農(nóng)化疊加。草甘膦和磷有著天然綁定關(guān)系，黃磷是含磷農(nóng)藥不可或缺的原料，而我國草甘膦產(chǎn)能約120萬噸中的七成以上，掌握在國內(nèi)企業(yè)手里。

興發(fā)集團(tuán)是這條線的軸心，因?yàn)樗仁橇椎V產(chǎn)能國內(nèi)第二，又是黃磷龍頭，更是草甘膦全球產(chǎn)能第二（國內(nèi)第一）。新安股份、江山股份、和邦生物等，則在草甘膦和其他除草劑上占有一席之地。

過去二十年，草甘膦在周期性行業(yè)中頗受關(guān)注，因?yàn)樗拇硇蕴珡?qiáng)了。從07～09年轉(zhuǎn)基因作物推廣帶來的高景氣，到10～12年產(chǎn)能過剩、價格滑落。又從17～18年環(huán)保驅(qū)動的供給側(cè)改革，再到20～22年洪水、社會環(huán)境和限電疊加海外廠商停產(chǎn)導(dǎo)致的暴漲，價格一度沖到每噸8萬元。

最終，2022年三季度之后，海外庫存高企、新增產(chǎn)能釋放，草甘膦價格一路回落，到25年中還在2萬多元/噸附近徘徊。按照國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，其1月底價格還在23000元/噸左右。

但周期之所以有價值，就是因?yàn)榭蓞⒖忌踔量深A(yù)測。2025年二季度開始，草甘膦的基本面出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)。其庫存快速去化，從4月的8.26萬噸下滑到8月中旬的2.85萬噸，去庫幅度達(dá)到67%，類似于上一輪景氣啟動前夜。價格則從每噸2.34萬元逐漸上漲，大有橫盤整理之勢。

按照機(jī)構(gòu)說法，考慮到國內(nèi)新建草甘膦生產(chǎn)裝置已被列為限制類項(xiàng)目，從源頭避免了無序擴(kuò)產(chǎn)，“一證一品”管理和“正風(fēng)治卷”三年行動預(yù)期將淘汰大批低端、違規(guī)產(chǎn)能，疊加海外之前的減產(chǎn)預(yù)期，全球供給格局將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺口。

第三個要點(diǎn)，是“礦+磷酸鐵鋰+儲能”的新能源支點(diǎn)。和農(nóng)化相比，磷酸鐵鋰滲透新需求的能力更強(qiáng)。比如在儲能場景中，三元材料被政策和安全性逐步邊緣化，鈉離子電池還停留在小規(guī)模示范階段，磷酸鐵鋰幾乎成了“唯一解”。

事實(shí)上，中核鈦白此前的收購，正是因?yàn)樵凇笆奈濉币?guī)劃里加碼新能源電池材料，布局磷酸鐵鋰正極、負(fù)極和電解液等一整套賽道。

不過值得注意的是，這一輪新能源驅(qū)動下的磷化工行情，與2021年的“左磷右鋰”相比，有兩個關(guān)鍵差異。

第一，這一次的需求彈性更好，儲能項(xiàng)目收益結(jié)構(gòu)經(jīng)過電價機(jī)制和容量電價的優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)性更穩(wěn)定，訂單周期更長，不再只是短期補(bǔ)貼刺激。第二，供給端約束遠(yuǎn)強(qiáng)于過去。

新的格局提出了新的問題：磷化工的新周期還會遵循原本的模式嗎？或許資源屬性被重新錨定，將改變企業(yè)整體價值，直到新的技術(shù)改變沿用了幾十年的劇本。

來源：松果財(cái)經(jīng)