印尼垃圾焚燒發(fā)電國家計劃，關注六大財務風險

印度尼西亞的國家主權基金Danantara即將敲定首批33個垃圾焚燒發(fā)電項目的中標者。覆蓋巴厘島、勿加泗、茂物、日惹四個城市，吸引了24家公司參與，最終8家入圍——看似是一場熱火朝天的基建盛宴，可能也是一場風險重重的“賭局”。

近期，印度尼西亞國家投資管理機構、國家主權基金Danantara宣布，即將在三月份左右，敲定33個垃圾焚燒發(fā)電項目招標第一波中標者，該招標覆蓋四個城市：巴厘島、別加西、茂物和日惹。

負責人表示，根據(jù)總統(tǒng)條例，中標者必須具備強大的運營和財務能力，以及良好的風險管理能力，本地合作伙伴預計將在許可、社區(qū)推廣以及理解當?shù)匚幕尘暗阮I域做出貢獻。

負責人強調，中標者不必是專門從事垃圾焚燒發(fā)電的公司，其歷史項目的技術原理相似，包括煤炭發(fā)電在內的其他行業(yè)公司，因其在熱電安裝方面的經驗，都可以入圍。

深陷垃圾圍城困境的印度尼西亞政府，在去年發(fā)布了野心勃勃的垃圾焚燒發(fā)電全國規(guī)劃后，起初共有24家公司參與招標流程，最終只有9家在第一波投標中，提交了標書。

但其中有一家公司，未找到本地合作伙伴而未能晉級，所以，目前首輪入圍的中標公司，共有八家。

負責人表示，印尼的垃圾發(fā)電規(guī)劃第二波招標，計劃覆蓋另外九個城市，計劃在開齋節(jié)后開始。第二階段的入圍名單預計將在2026年年中公布。

與第一波不同，第二輪不限于最初的24名參賽者。Danantara計劃重新開放注冊，允許新公司加入，擴大未來垃圾焚燒發(fā)電項目的經驗和專業(yè)知識。

清氣團認為，印尼的垃圾焚燒發(fā)電建設大棋局，是典型看起來“機會很大、競爭激烈”，但長期處于“規(guī)則硬、風險高”的尷尬生意。

根據(jù)最新出臺的《2025年第109號總統(tǒng)條例》和相關的電力包銷協(xié)議（PRA）分析，項目規(guī)則對投資者提出了極高的要求，清氣團綜合多年全球垃圾焚燒行業(yè)觀察發(fā)現(xiàn)存在六個巨大風險。

印尼為垃圾焚燒發(fā)電項目，劃定了0.20美元/千瓦時的固定電價，且30年不變，沒有任何調價公式。這意味著，未來30年的通貨膨脹、運營成本上漲、印尼盾匯率波動等風險，全部由投資方承擔。

無論是中國還是日本、歐美，傳統(tǒng)的垃圾發(fā)電項目，收入組成來自“發(fā)電收入+垃圾處理費”雙重收益保障。

但印尼政府徹底取消了處理費，項目收益完全依賴發(fā)電量。這意味著，如果垃圾供應不足或熱值太低導致發(fā)電量不及預期，投資方將直接虧損，且無法通過其他渠道彌補。

印尼國家電力公司作為唯一買家，PPA協(xié)議未采用國際通行的“照付不議”機制。印尼國家電力公司只需按實際調度的電量付款，如果電網不調度或少調度，投資方即使多發(fā)了電量，也拿不到錢，此外，印尼本土極度缺乏供熱場景，只能向單一客戶電力公司獲取收入。

印尼電力公司提供的電價固定，但垃圾供應風險、土地風險、燃料成本上漲風險、運維成本風險等，全部由投資方承擔。例如，地方政府承諾供應垃圾，但如果沒達標，法律僅規(guī)定“不構成開發(fā)商違約”，但因此造成的電費損失，仍需開發(fā)商自行承擔。

PRA協(xié)議中，項目終止的條款苛刻，如果因投資方原因導致項目終止，印尼國家電力公司可以以一個極低的價格收購項目，可能導致投資方的股權投入“血本無歸”。反之，如果因印尼國家電力公司違約導致終止，投資方的收益也被嚴格限制，難以拿回合理回報。

國際電力行業(yè)相關專家也指出，印尼國家電力公司歷史履約的口碑較差，在1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機等時期，曾多次對獨立發(fā)電商項目實施系統(tǒng)性違約，包括強制降價、暫停項目、甚至資產國有化，導致國際投資者損失慘重。雖然現(xiàn)在形勢不同，但這種“在經濟壓力下強制違約”的歷史慣性，是任何長期投資者都必須警惕的。

清氣團建議在印尼做垃圾焚燒發(fā)電項目的建設和運營，是一場“高手局”，不適合“新手玩家”。需要投資者深度綁定地方政府；在財務模型中，必須假設最極端的垃圾供應和電網調度情況，確保在最差條件下仍能保本；中國企業(yè)應該要堅持，抱團出海與風險分擔：與有經驗且與中國企業(yè)有較多合作的印尼本地企業(yè)組建強有力的聯(lián)合體，爭取更多政策支持和風險緩沖。

總的來說，33個項目，確實是中國環(huán)保企業(yè)出海的重大機遇。但機遇的背后，是一套苛刻的游戲規(guī)則。
誰能最深刻地理解并駕馭印尼的游戲規(guī)則，誰才能真正把這門生意做成。否則，這場“看起來很美”的盛宴，可能只是一場風險重重的“賭局”

文 | 垃圾焚燒高級分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團整理

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