“耳機界愛馬仕”海菲曼上市：六成收入靠海外，70%毛利存隱憂

《星島》見習記者 洪雨欣 深圳報道

2026年3月4日，被譽為“耳機界愛馬仕”的海菲曼（920183.BJ）正式在北京證券交易所掛牌上市。數據顯示，海菲曼開盤大漲159.61%，報51.17元（人民幣，下同）。截至中午收盤，海菲曼報53.04元，成交量144手，成交額76.41萬元，換手率66.19%，動態市盈率34.7倍，總市值26億元。

▲來源：全景路演平臺

據海菲曼發行結果公告，本次網上發行獲配比例約0.03%，發行價格19.71元/股，戰略配售募集資金金額合計2074.88萬元。此外，海菲曼發行市盈率為14.99倍，大幅低于行業市盈率的65.52倍。

海菲曼于2025年4月申報北交所上市獲得受理，在經歷兩輪問詢后，公司于2025年11月過會；2月13日啟動網上路演并發布發行公告；2月24日順利完成網上申購與繳款，網上發行數量達947.43萬股，總發行數量1052.70萬股。

化學博士跨界打造，境外收入占比超六成

公開資料顯示，海菲曼由46歲的化學博士邊仿創立，其創業歷程始于對音頻產業的濃厚興趣。2005年赴美攻讀博士期間，邊仿開始代理國內耳機及音頻品牌的海外銷售，2007年于美國紐約正式注冊HIFIMAN品牌，瞄準電子播放器和高端耳機領域。2011年4月19日，邊仿成立海菲曼，注冊資本3842.5萬元人民幣。

據招股書，邊仿直接持有海菲曼58.03%股份，為公司的控股股東。此外，同時邊仿作為有限合伙人分別持有第二、第三大股東珠海高清領先、珠海音速感60.31%、51.20%的出資份額。

▲股權結構，來源：海菲曼招股書

官網介紹稱，海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售。產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等，其推出的“香格里拉”靜電耳機系統售價達30萬元。公司獲得10次中國國際耳機展優秀HIFI音頻（EHA）金獎、7次日本VGP金賞、2次美國CES創新獎等專業獎項。截至2025年9月末，公司已獲得199項境內專利、21項境外專利、29項軟件著作權和5項作品著作權。

在市場競爭中，海菲曼已躋身全球高端HiFi品牌陣營。2023年亞馬遜、天貓平臺銷售數據顯示，其產品與森海塞爾、索尼等國際品牌直接競爭，在HiFi頭戴式耳機中高端價位各區間均有市占率前5的型號。

其中，頭戴式耳機為公司營收支柱。數據顯示，2022至2025年上半年，該品類營收占比均保持在73%以上，平均銷售單價超2000元；真無線耳機則為增速最快品類，銷售額從2022年的82.78萬元增至2024年的2123.90萬元，營收占比從0.54%提升至9.37%，形成高端產品引領下的全價位覆蓋。

▲主要產品收入，來源：海菲曼招股書

全球化布局是海菲曼的核心發展特色，境外收入長期占據主營業務收入的六成以上，自建官網商城與京東、天貓、抖音、亞馬遜等主流電商平臺覆蓋全球市場。招股書披露，2022年至2025年上半年，海菲曼境外收入占比分別為70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，市場主要集中在美國、歐洲、日韓等地區。

這些區域不僅是高端電聲產品的傳統消費市場，也推動了海菲曼境外業務毛利率的持續走高。同期境外業務毛利率分別達72.14%、77.40%、77.35%和72.91%，顯著高于境內業務，成為公司盈利的重要支撐。

▲來源：海菲曼招股書

毛利率雖超70%，擴產募資或致利潤下滑

財務數據顯示，海菲曼業績保持穩步增長，且盈利能力遠超行業平均水平，毛利率比肩奢侈品品牌成為其核心亮點。2023-2025年，公司分別實現營業收入2.03億元、2.27億元和2.39億元，近三年收入復合增長率5.57%；歸母凈利潤分別為5517.11萬元、6652.36萬元和7,482.05萬元，利潤增長態勢穩健。

盈利能力方面，海菲曼毛利率持續走高，2023年至2025年分別為68.18%、70.10%和67.13%；2025年上半年雖略有回落至66.80%，但仍是同行業可比公司的近兩倍。2025年上半年漫步者、惠威科技、先歌國際的毛利率分別為40.36%、33.27%、43.93%。

截至2025年12月31日，海菲曼資產總額為3.29億元，負債總額為4511.04萬元，股東權益總額為2.84億元。

不過在高盈利背后，海菲曼也面臨著多重經營風險，其中募集資金投資項目的實施便存在導致利潤下滑的潛在風險。

此次海菲曼上市募集的4.3億元資金，將全部投入三大項目：2.43億元用于先進聲學元器件和整機產能提升項目、1.39億元用于監聽級納米振膜及工業DAC芯片研發中心建設項目、0.48億元用于全球品牌及運營總部建設項目。

▲來源：海菲曼招股書

海菲曼在招股書中指出，一方面，產能提升、研發中心建設及品牌運營總部打造均需要大量的資金投入和時間周期，短期內將對公司凈利潤形成攤薄壓力；另一方面，公司正從高端發燒級耳機市場向消費級市場拓展，消費級市場競爭激烈且產品迭代速度快，產能擴張后若市場需求不及預期，將面臨產能利用率不足的問題，進而影響公司盈利水平。

此外，公司還面臨著研發費用率偏低、市場空間受限、國內市場推廣成本上升等問題，均為其后續發展帶來挑戰。

海菲曼在上市儀式中就募投項目的提問表示，研發中心和全球品牌總部建設項目將結合募集資金到位情況、公司業務發展情況逐步投入。研發項目可提升公司產品力，進而產生相應的收益，就該項目而言為研發投入，未進行收益預測或測算。