“化工大周期”來襲，為什么榮盛石化最具“吸引力”？

“化工大周期”隆重啟幕。身為邏輯最為清晰的領(lǐng)域之一，大煉化順理成章地成為了市場(chǎng)高度追捧的細(xì)分賽道，而坐擁突出基本面優(yōu)勢(shì)的榮盛石化，或也將成為該板塊中最具吸引力的標(biāo)的。

作為最能代表化工景氣度的“風(fēng)向標(biāo)”，中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）自2022年6月開始回落，并持續(xù)三年時(shí)間。在經(jīng)歷了2025年內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間的“磨底”后，CCPI于年末迎來觸底反彈，由此引發(fā)了外界對(duì)于化工行業(yè)新一輪牛市的遐想。

縱觀當(dāng)前化工各細(xì)分領(lǐng)域，大煉化稱得上是集漲價(jià)現(xiàn)實(shí)、供需邏輯為一體，具有相當(dāng)認(rèn)可度。榮盛石化作為民營(yíng)大煉化龍頭，不僅置身于行業(yè)“順風(fēng)期”，還可以憑借其全產(chǎn)業(yè)鏈布局與全球化想象空間，成為本輪“化工大周期”中最受價(jià)值認(rèn)可的代表性企業(yè)。

煉化復(fù)蘇，

榮盛石化蓄勢(shì)待發(fā)

本輪“化工大周期”中，大煉化無疑是最具爆發(fā)力的部分。

事實(shí)上，早在此前的2025年四季度，部分石化產(chǎn)品已經(jīng)率先開啟上行模式。綜合生意社統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，到當(dāng)季度末，煉油副產(chǎn)品石油焦、硫磺漲至2598.25元/噸、3661元/噸，同比升幅高達(dá)60.88%、116.5%；作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈中的“核心品種”，PX、PTA報(bào)7500元/噸、5079.09元/噸，季度漲幅也有10.29%、10.54%。

進(jìn)入到2026年，石化產(chǎn)品的上行范圍進(jìn)一步擴(kuò)散，尤其是在近期地緣局勢(shì)升溫之際。自2月28日沖突發(fā)生開始，硫磺港口主流成交價(jià)累計(jì)漲幅超12%，期貨方面，同期大商所乙二醇、聚乙烯、聚丙烯期貨價(jià)格指數(shù)悉數(shù)大漲近15%、13%、14%。

目前，霍爾木茲海峽承擔(dān)全球約44%至50%硫磺海運(yùn)，國內(nèi)乙二醇66%進(jìn)口來自中東且需要幾乎全部依賴霍爾木茲海峽通過，42%的聚乙烯進(jìn)口和超過30%的聚丙烯進(jìn)口同樣源自中東。往后若當(dāng)?shù)厣a(chǎn)、通航問題延續(xù)現(xiàn)有態(tài)勢(shì)，那么相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格將依然強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)于榮盛石化而言，公司擁有121萬噸的硫磺產(chǎn)能、乙二醇產(chǎn)能240萬噸，全密度聚乙烯、高密度聚乙烯、高壓聚乙烯產(chǎn)能分別達(dá)90、65、80萬噸，聚丙烯產(chǎn)能180萬噸。隨著價(jià)格短期上漲，公司一季度利潤(rùn)有望進(jìn)一步增厚。

值得一提的是，如果將放眼中長(zhǎng)期，可以發(fā)現(xiàn)大煉化的景氣邏輯也較為順暢。

供給端方面，國家明確劃定煉油產(chǎn)能10億噸的紅線，擴(kuò)產(chǎn)周期基本結(jié)束。此外，環(huán)保管控也在加碼，“十四五”能耗雙控向“十五五”碳排放雙控轉(zhuǎn)變，各項(xiàng)目審批持續(xù)收緊，行業(yè)控增量格局明朗。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，2026年主要石化產(chǎn)品產(chǎn)能投放增速大多低于5%，其中像PX、純苯的產(chǎn)能投放增速將縮至4.3%、4.6%。到2028年，PTA的產(chǎn)能投放增速將“歸零”，乙烯、苯乙烯、滌綸產(chǎn)能投放增速也將縮小至3.5%及以下。

橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，現(xiàn)如今大煉化的供給端狀況與電解鋁行業(yè)極為相似，后者產(chǎn)能上限被設(shè)定為4500萬噸/年。而近年來正因產(chǎn)能空間有限，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)中樞抬升姿態(tài)。

成本端方面，雖然地緣沖突、降息周期、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素為原油價(jià)格提供了“向上期權(quán)”支撐，但原油上限價(jià)格受到增產(chǎn)預(yù)期抑制，整體呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢(shì)，既保障了煉化企業(yè)的原料價(jià)格穩(wěn)定性，又為產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)留了空間。人民幣升值也降低了國內(nèi)煉化企業(yè)的進(jìn)口原油價(jià)格，為企業(yè)盈利增厚提供了額外助力。

再著眼需求端，盡管國內(nèi)成品油需求已達(dá)峰值，但化工用油占比正處提升期，正使得煉化行業(yè)在需求層面仍有明確“成長(zhǎng)性”。

事實(shí)上，基于大煉化周期上行背景，二級(jí)市場(chǎng)早已聞風(fēng)而動(dòng)，用真金白銀選擇了身為行業(yè)龍頭的榮盛石化。

截至3月5日收盤，榮盛石化年內(nèi)股價(jià)漲幅約30%，并相較2025年年內(nèi)低點(diǎn)上漲100%，市值攀升至1500億元以上。根據(jù)測(cè)算，2025年第四季度，榮盛石化已進(jìn)入化工行業(yè)重倉基金數(shù)量前50名，足見機(jī)構(gòu)對(duì)其核心價(jià)值的認(rèn)可。

更值得一提的是，榮盛石化的業(yè)績(jī)彈性仍有巨大釋放空間。回顧2021年，公司實(shí)現(xiàn)盈利128億元，而當(dāng)時(shí)公司的權(quán)益煉能僅為1000萬噸/年；現(xiàn)在，公司已擁有滿負(fù)荷運(yùn)行下4000萬噸/年煉能，是當(dāng)時(shí)的四倍，化工品產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，達(dá)到6000萬噸/年。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，到2027-2028年，隨著榮盛石化三大新材料產(chǎn)能落地，公司權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到2021年的三倍，遠(yuǎn)期利潤(rùn)有望達(dá)到300億元左右；考慮到雙碳背景下煉油、乙烯、芳烴指標(biāo)的稀缺性，給予公司13-15倍PE估值，遠(yuǎn)期目標(biāo)市值4000億元。

全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)“底座”

化工大周期是榮盛石化打開想象空間的“東風(fēng)”，而全產(chǎn)業(yè)鏈布局則是公司抓住機(jī)遇的底氣。

回溯近三十年的發(fā)展歷程，榮盛石化從“榮盛紡織時(shí)代”起步，通過前瞻性眼光以及長(zhǎng)期布局，構(gòu)筑起“原油一芳烴、烯烴一精對(duì)苯二甲酸、乙二醇一聚酯一紡絲一加彈”的完整鏈條，產(chǎn)品橫跨新能源、新材料、有機(jī)化工、合成纖維、合成樹脂、合成橡膠、油品等多領(lǐng)域，完成了由“一根絲”到“一滴油”再到平臺(tái)型新材料企業(yè)的進(jìn)階。

作為公司的“核心資產(chǎn)”，浙石化已形成4000萬噸/年煉油、1040萬噸/年P(guān)X、420萬噸/年乙烯的處理能力，發(fā)展芳烴、乙烯及下游深加工項(xiàng)目以及化工新材料、高附加值化學(xué)品，成為打通產(chǎn)業(yè)上下游一體化的關(guān)鍵載體。

目前，浙石化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目煉化一體化率全球第一，遠(yuǎn)高于全國石化產(chǎn)業(yè)一體化率平均水平，基地規(guī)模與一體化程度居世界領(lǐng)先水平。同時(shí)，浙石化可以加工全球80%-90%的原油，在面對(duì)油價(jià)波動(dòng)時(shí)也具有足夠適應(yīng)性。

除去浙石化，中金石化和榮盛新材料（舟山）兩大項(xiàng)目同樣不可或缺。其中，中金石化擁有200萬噸/年的芳烴裝置，單系列產(chǎn)能規(guī)模居全國前列，是公司芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的重要支撐。榮盛新材料（舟山）則依托浙石化、中金石化，聚焦精細(xì)化工、化工新材料領(lǐng)域，肩負(fù)著發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的責(zé)任。

值得一提的是，在全產(chǎn)業(yè)鏈布局基礎(chǔ)上，榮盛石化的一眾產(chǎn)品還坐擁突出份額優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造了諸多行業(yè)之最。

目前，公司是目前國內(nèi)唯一具備成品油出口資質(zhì)的民營(yíng)煉化企業(yè)，旗下浙石化獲得2026年第一批成品油出口配額156萬噸。在成品油出口高利潤(rùn)窗口期，能夠進(jìn)一步增厚盈利。

同時(shí)，公司具備全球最大的PX、PTA生產(chǎn)力。2025年底，中國PX總產(chǎn)能約為4401萬噸/年，其憑借手中的1040萬噸產(chǎn)能位居全國首位，占比約24%；同時(shí)，公司PTA產(chǎn)能高達(dá)2150萬噸。

此外，榮盛石化的丁二烯設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)70萬噸/年，位列中國煉廠第一，純苯總產(chǎn)能達(dá)330萬噸/年，位居民營(yíng)煉化第一。此外，公司聚酯瓶片產(chǎn)能達(dá)530萬噸/年，位列全國第一、全球第二，PC產(chǎn)能位居全球第四，達(dá)52萬噸/年，滌綸長(zhǎng)絲年產(chǎn)能居全國第六，約160萬噸。

全球化布局打開新空間

以榮盛石化為代表的中國大煉化企業(yè)正站在絕佳出海風(fēng)口之上。

公開資料顯示，由于近年來能源價(jià)格高企，海外煉化企業(yè)已經(jīng)陷入產(chǎn)能“退潮期”。例如，2022年利安德巴塞爾已經(jīng)決定退出煉油業(yè)務(wù)，根據(jù)英力士描述，歐洲約一半的乙烯產(chǎn)能將在2030 年之前關(guān)閉。

而海外煉化“西落”也預(yù)示著國內(nèi)煉化“東升”。基于此背景，榮盛石化也在塑造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，將更多目光投向更為寬廣的全球化。

2023年，沙特阿美正式入股榮盛石化，成為戰(zhàn)略投資者。此舉讓公司成為業(yè)內(nèi)極為稀缺的由沙特阿美直接持股的企業(yè)，也為雙方后續(xù)的深度合作奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

作為全球最大的油氣生產(chǎn)企業(yè)，沙特阿美為榮盛石化帶來了48萬桶/日的高品質(zhì)原油以及為石腦油、混合二甲苯、直餾燃油等生產(chǎn)原料，有效保障了原材料供應(yīng)穩(wěn)定性。

沙特阿美還為榮盛石化提供無息采購授信額度，為期20年且可在合作期限內(nèi)增加，這對(duì)浙石化資金利用效率以及盈利能力均有積極影響。當(dāng)然，在沙特阿美海外銷售渠道加持下，榮盛石化可以進(jìn)一步開拓產(chǎn)品國際市場(chǎng)空間和深化海外客戶戰(zhàn)略合作。

值得注意的是，榮盛石化還計(jì)劃收購沙特阿美位于沙特朱拜勒地區(qū)全資子公司SASREF煉廠50%股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目。對(duì)此，華鑫證券分析認(rèn)為，公司與沙特阿美合資開發(fā)SASREF煉廠二期，旨在構(gòu)建兩國四基地雙循環(huán)，未來有望依靠沙特朱拜勒工業(yè)園區(qū)的工業(yè)成本優(yōu)勢(shì)和四基地物料循環(huán)利用增厚利潤(rùn)，同時(shí)借助海外煉廠的區(qū)位優(yōu)勢(shì)打開成長(zhǎng)空間。

從全產(chǎn)業(yè)鏈布局，到全球化突破，榮盛石化一步一步增厚核心競(jìng)爭(zhēng)力的謀劃，正變得清晰可見。對(duì)于廣大投資者而言，如果要在本輪“化工大周期”中選出一家最具“吸引力”的公司，那么榮盛石化勢(shì)必是那個(gè)答案。

責(zé)任編輯 | 陳斌