下周波動可能會更大，聊五塊比較重要的點

大家周日晚上好，周五A股收盤后，海外波動比較劇烈，美股下挫，油價暴漲，因此，及時總結下市場的現(xiàn)狀，展望下后續(xù)的發(fā)展，可能是非常有必要的。

上周日晚上，我們用了“估值*盈利*流動性”的三大框架，去判斷市場走勢，整體來看，邏輯在本周也是兌現(xiàn)的。

閑話少敘，我們分五個部分，來聊一下，干貨和圖表都會比較多，大家閱讀起來應該會比較舒服。

一、本周，油價暴漲的背景下，大類資產的表現(xiàn)符合短期邏輯。

下圖，是我們在星球中，逐日為大家追蹤的，本次中東沖突后，全球大類資產的走勢，與去年對等關稅當周的對比，截至周五晚上海外收盤。

可以得出幾個結論：

1、油價方面，由于沖突持續(xù)時長可能超預期，油價的漲幅同樣超出預期，油價本周累計漲了接近30個點，彭博的大宗商品指數(shù)，上周創(chuàng)下了歷史新高，我們這一代投資者，是真的幸運——見證了太多的“歷史新高”、“歷史首次”、“歷史性沖擊（毒打）”，積累了豐富的經驗。

2、股市方面，波動大小取決于“反脆弱性”，能源對外依賴度高的歐洲、日韓，股市調整的幅度，明顯超過中美兩國，而周末卡塔爾天然氣停產的消息，對歐洲、日韓的影響同樣更大。

3、債券方面，下面會聊到，海外債市本周整體大幅上行，這就是我們上周末展望提到的，油價上行→通脹預期→債券收益率走高的傳導鏈條。

4、金價方面，本周累計跌了2個點，一方面是我們此前提到的，事件型沖擊初期的流動性擾動；另一方面則是因為美元指數(shù)上周大漲，壓制金價。

可以看到，中短期內，市場的未來走勢，其“牛鼻子”還是得看油價的后續(xù)變化，但油價的走勢，短期事實上處于無法判斷的狀態(tài)，因此，從投資的角度看，第一個結論：

當下，在油價短期走勢未知，卻又會深刻影響并傳導到全球其他大類資產的背景下，你的投資組合的“反脆弱性”越發(fā)的關鍵——也即，當你無法判斷油價是繼續(xù)沖頂還是回落之時，你要確保組合內部，有受益于不同情形的不同資產，從而起到一定的對沖效果，降低組合的波動率。

二、油價，這次真的不一樣，畢竟是歷史上的單周最大漲幅。

下圖，是布倫特原油歷史上的十大單周漲幅，上周28個點的漲幅，排名歷史第一，排第二的是2022年2月末、3月初，也即俄烏沖突爆發(fā)的那周。

下圖，同樣是我們星球里逐日跟蹤的（加入星球后，可以更好跟蹤喲），本次中東沖突，與俄烏沖突，自沖突的首日開始，油價的走勢對比，截至目前是T+5日，油價飆升的斜率，已經超過了上次的俄烏沖突。

從我們上周介紹過的代幣市場來看，周末交易的結果是，油價又在周五的基礎上，漲了小幾個點。

與此同時，看到兩個現(xiàn)象。

第一，布倫特原油的2個近月合約，價差已經拉大到了接近6美元/每桶，這意味著，現(xiàn)貨供應極其緊張。

第二，美國的財長發(fā)聲，說短期解除更多對俄羅斯原油的制裁，包括印度這樣的國家，可以在一定期間內，繼續(xù)進口俄羅斯原油（雖然印度表示，我tm從來沒說這事是你說了算啊），而美國那邊自己的戰(zhàn)略石油儲備（SPR）也嚴重不足，這說明，危機關頭，比起制裁俄羅斯，老美更關心如何能把油價壓下來，否則他們內部也受不了啊。

這里，得出三個結論：

一方面，說明控制全球石油出口20%的霍爾木茲海峽，確實是真正的全球命門——此前我們說過，商品的價格變化和商品的供給變化是非對稱的，百分之幾的供需變化，可能就會造成幾十個點的價格變化，這一刻，這個結論具象化了；

另一方面，也說明本次沖突的擴大化、以及持續(xù)性，已經超出了市場此前的預期；

最后，要注意到，近期，國內油價可能也要上調了，按目前的參考值，加滿50L的95汽油，可能得增加20塊出頭，大家可以考慮提前加滿。

三、美股，周五晚上遭遇了兩重打擊，并且其實是相互關聯(lián)的。

周五晚上，納指100跌1.5%，標普500跌1.3%，貢獻了本周大部分的跌幅，換句話說，美股真正的下跌，其實是周五晚上啟動的。

與其同時，美股的VIX波動率指數(shù)周五飆漲24%左右，到了接近30的位置，同樣是僅次于對等關稅期間那幾天了，這就意味著，市場認為未來一段時間，市場的波動會繼續(xù)放大。

美股周五晚上屬于兩波沖擊——除了油價的沖擊外，上周五晚，美國的2月非農就業(yè)數(shù)據顯示，新增就業(yè)人數(shù)，大幅低于預期，市場開始擔憂經濟放緩的風險。

因此，經濟放緩的可能+油價暴漲導致的通脹預期，最終演變成了對“滯脹”的交易——這是最差的一種情形。

幾個圖。

下圖，從幅度來看，周五晚上代表AI和美股科技成長的，費城半導體指數(shù)，大跌近4%，上周累計跌7.21%，創(chuàng)對等關稅以來，最大的單周跌幅，可見市場波動之大。

下圖，在美股交易時間內，WTI原油（美油）和費城半導體的日內走勢對比，可以看到，明顯的鏡像走勢。

下圖，上周，2、10、20、30年美債的單周上行幅度，其中10年上行20bps，20年上行18bps，30年上行15bps，這都是對通脹預期的交易——對投資者來說，重倉長端美債，上周和標普500虧得其實差不多。

但是，也要注意到，下圖，來自晨星的官網，我們看美股的整體大盤股估值水平，已經來到了最近5年的相對低位，即將接近2025年對等關稅的那個底，如果再跌5-10%，就到了降息周期前的位置了——因此，短期的風險不可知，但長期的配置價值，其實正在浮現(xiàn)。

這里，得出三個結論：

第一，美股是周五晚上開始跌的，且貢獻了當周的主要跌幅，而且vix波動率指數(shù)創(chuàng)近期新高，市場有一定恐慌情緒，因此，對亞太地區(qū)來說，下周一，低開的可能性是比較大的；

第二，美股目前交易的是最差的一種組合，“滯脹”，也即經濟增速下行導致新增就業(yè)不足，以及油價上漲帶來的通脹預期；

第三，美股大盤股在內的板塊，短期的風險不可知，但長期的配置價值，其實正在浮現(xiàn)——當然，如果高油價持續(xù)，同樣會侵蝕美股企業(yè)的利潤，進而影響估值的變化。

四、港股，周五的小作文，并未兌現(xiàn)。

周五，關于盤后發(fā)布會會涉及港股IPO的小作文，不脛而走，但其實腳指頭想想，也不太可能。

恒生科技期貨，是周五下午1630休市，然后1715繼續(xù)開市的，交易到周六早上的凌晨3點，下圖，從其走勢可見，1715開始到發(fā)布會結束（1735左右）之間，恒生科技期貨累計跌不到1個點——那么，如果說周五的大幅反彈，有小作文的情緒因素的話，那么，周一開盤得還回去1個點左右。

從美股交易來看，納指中國金龍指數(shù)的漲幅，差不多就等于恒生科技的白天漲幅，減去恒生科技期貨晚上的跌幅。

當然，我們要繼續(xù)提醒大家一個事情。

下圖，是今年港股的主要板塊，和A股對應板塊的對比，截至周五收盤，可以看到：

大盤方面，恒生指數(shù)，和滬深300漲幅接近；

科技方面，恒生科技，大幅跑輸科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50；

消費方面，恒生指數(shù)，跑贏中證消費；

醫(yī)藥方面，恒生生物科技，跑贏中證醫(yī)療；

高股息方面，港股通紅利，大幅跑贏中證紅利；

銀行方面，港股，大幅跑贏A股；

券商方面，港股，小幅跑贏A股。

因此，其實除了港股互聯(lián)網板塊，絕大多數(shù)的細分領域，港股都是跑贏的，這說明港股的下跌主要還是被互聯(lián)網企業(yè)拖累，而整體的結構性機會，依然是不少的。

這里，得出三個結論：

第一，小作文落空，如果周五交易夾雜了情緒，那么，情緒是需要回吐的；

第二，港股今年的表現(xiàn)，并不差，差的主要是互聯(lián)網板塊，而結構性機會依然是明顯的，要理性看待；

第三，很多人diss“港股”，并不是真的在diss“港股”本身，不是的，事實上，任何單一資產下跌的時候，都會有持倉的人出來散播焦慮，他們diss的并不是具體的“XX資產”，而是“我重倉了但沒漲的資產”——去年被大家diss成狗的紅利，今年中證紅利6個點，港股通紅利10多個點，成了穩(wěn)定的壓艙石了，你看，最近就聽不到問紅利還能不能買的人了吧？

我們要學會做好自己的事，保持好地區(qū)分散、均衡配置、多元資產的姿勢，自動隔絕這些焦慮的噪音。

五、A股這邊，關注幾件事。

第一，兩會周四閉幕；

第二，周一，會有2月的CPI、PPI、社融數(shù)據；

第三，下周有幾份重要的年報，分別是周一的寧德時代、周二的工業(yè)富聯(lián)和同花順、周四的寒武紀，分別和新能源、AI、券商相關；

第四，下圖，上周美元指數(shù)漲1.34%，創(chuàng)近期最大的單周漲幅，但離岸人民幣匯率“僅”跌0.7%，依然算是很強悍的，有了大國避風港該有的樣子。

第五，周五的公告，央媽2月繼續(xù)增持黃金3萬盎司，而下圖，是過去2年，24個月，央媽逐月增持黃金的規(guī)模，可以看到，在黃金突破5000美刀后，一直是小步慢跑的狀態(tài)。

第六，從板塊來看，由于卡塔爾的液化天然氣工廠停產，全球20%的LNG供應被切斷，周一，可能A股的化工板塊會有結構性機會，這塊，我們今晚在星球里詳細解讀了（今晚21:27分發(fā)布的），大家看星球。

六、本周的星球精選。

無需多說，都是干貨。

近期市場波動加大的過程中，星球會增加優(yōu)質內容更新的及時性，核心是講清楚波動的原因、邏輯和資產配置的對策，以便大家更好地掌握市場動態(tài)，做到心里不慌。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股的內容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。