同為代工外銷，歐倫電氣會復刻惠康上會暫緩劇情嗎？

全家總動員賣貨，壓貨式增收又能走多遠？

根據北交所官網披露，浙江歐倫電氣股份有限公司（簡稱 “歐倫電氣”）IPO 將于3月17日上會審核。

歐倫電氣主營除濕機、移動空調等產品，高度依賴海外出口與ODM/OEM 代工模式，商業模式與今年初曾被暫緩審議的寧波惠康工業科技股份有限公司高度相似。

兩家企業均帶有鮮明標簽：浙江制造、出口依賴、典型代工型企業?；菘倒I于 2026年1月22日首次上會遭暫緩，直至2026年3月5日二次上會才順利通過。代工外銷型企業 IPO 究竟要闖過哪些難關？歐倫電氣又能從惠康工業42天二次上會的“自救之路”中借鑒什么？

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代工外銷企業惠康今年上會曾被暫緩

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北交所對IPO 企業的審核核心，聚焦于盈利可持續性與經營穩定性，這也是判斷企業是否具備上市資格的關鍵標尺。2022年至2025年上半年報告期內，歐倫電氣 ODM/OEM 代工收入占比從 59.75% 大幅攀升至80.11%，自主品牌份額持續萎縮，長期處于產業鏈低附加值環節，議價能力偏弱。

與此同時，公司外銷收入占比維持在 54.88% 至 62.47%，超六成營收依賴海外市場。

圖片來源：歐倫電氣招股書

與歐倫電氣結構相似，首次上會被暫緩的惠康科技，業績增長同樣高度依賴海外代工模式，主營制冰機產品，其ODM/OEM 收入占比常年維持在八成以上，外銷占比近七成。

事實上，貼牌（ODM/OEM）模式本身并非IPO的 “死罪”，卻自帶天然審核污點。該模式技術門檻偏低，企業為控制成本、保障交付、穩定訂單，往往與供應商、經銷商深度綁定。這種緊密的利益聯結在經營層面是優勢，放到 IPO 審核視角下，卻恰恰成為監管重點質疑的核心風險點。

惠康科技首次上會被暫緩，核心問題就卡在三個字：“說不清”—— 與供應商的關系說不清、利益安排說不清、內控合規說不清。首次上會時，惠康科技對供應商關聯問題僅以 “不存在關聯關系”“與我們無關” 簡單否認；二次上會前，公司將代持、親屬關系、價格差異等問題全面披露、逐項說明，反而獲得監管認可。

PART 02

全家總動員賣貨，壓貨虛增收入

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報告期內，歐倫電氣經銷商數量分別為61 家、65 家、70 家和 81 家。按照交易所要求，公司選取了注冊資本與實繳資本偏低、參保及員工人數較少、成立不久即開展合作、由前員工或實控人近親屬控制的39家重點經銷商進行核查，其中13家均存在前員工任職或實控人親屬控制的情形，占比接近三分之一。

其中，歐倫電氣2022 年第三大客戶 BUBLUE，系實控人夫婦之子陳騫控制的企業。報告期內，BUBLUE 向公司采購除濕機，并在亞馬遜等境外電商平臺銷售。

2022 年，BUBLUE 成立次年便躋身第三大客戶，交易額達 3229 萬元；2023 年退出前十大客戶，交易額驟降至 243 萬元；2024 年完成注銷。這家公司從成立、巔峰到注銷的完整生命周期，恰好貫穿歐倫電氣 IPO 報告期。

北交所問詢顯示：2022年，BUBLUE向歐倫電氣采購5.32萬臺產品，當年僅實現銷售2.74萬臺，近一半產品并未真正對外售出，存在典型 “壓貨虛增收入” 特征。BUBLUE庫存率超50%，而同期主要經銷商平均庫存率僅5.9%，庫存水平接近正常經銷商的10倍。

圖片來源：交易所問詢函的回復

此外，歐倫電氣還構建了龐大的關聯交易網絡，全家總動員當經銷商：上海淵源機電創始人陳祖軍為實控人親屬詹小英姐妹之配偶；江蘇松井電器實控人詹婷為詹小英堂姐妹；此外還有多家由前員工創業成立的經銷商。

這些 “自己人” 身兼經銷商與居間商雙重角色，通過傭金模式形成內部利益流轉，直接引發市場對歐倫電氣業績真實性的質疑。在2022—2023年我國家用除濕機對歐出口持續下滑、2025年國內銷量同比下降11.4%的行業背景下，歐倫電氣核心品類收入卻逆勢大幅增長。對此，北交所在兩輪問詢中均重點追問銷售真實性與業績增長可持續性。

圖片來源：歐倫電氣招股書

若歐倫電氣能效仿惠康科技，做到充分披露、厘清關系、證明公允，仍有望順利過會；若繼續含糊其辭、回避實質問題，3月17日上會或將重蹈惠康首次上會被暫緩的覆轍。

PART 03

技術門檻低、核心技術 “突擊翻倍”

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而代工模式固有的技術門檻偏低問題，同樣是歐倫電氣IPO 征程中無法回避的重大考驗。

2025年6月20日招股書中，歐倫電氣宣稱擁有11項核心技術；2025年10月31日交易所首輪問詢聚焦技術創新性后，公司在回復中又將核心技術數量增至20項，四個月內近乎翻倍。

公司在回復函中稱，核心技術對應專利均已獲得授權。但據國家知識產權局公開數據，截至2026 年 2 月 24 日查詢日，其中 3 項專利狀態為 “等待實審提案”，另有 1 項專利處于 “撤回專利申請” 狀態。核心技術數量短期大幅增加、未授權專利被納入披露，或表明公司所謂 “技術護城河” 并不牢固，部分核心技術或為滿足審核要求臨時包裝拼湊。