能化品種大分化，農(nóng)產(chǎn)品補漲，下一個周期之王是誰？

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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年3月9日--3月13日）交易理想國知識星球共發(fā)布47條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

農(nóng)產(chǎn)品補漲邏輯啟動：誰在接力能源行情？

能源市場的巨震，不可能不波及農(nóng)產(chǎn)品.

翻開過去幾十年的歷史，無論是上世紀70年代的石油危機，還是2022年的俄烏沖突，都遵循著一條清晰的傳導(dǎo)路徑：能源價格暴漲→替代燃料需求增加→農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)消費擴大→糧價上漲。這一次也不會例外。只不過，不同品種之間，傳導(dǎo)的速度和力度差別很大。

一、油脂：能源屬性最強的“急先鋒”

農(nóng)產(chǎn)品里跟原油關(guān)系最近的，非油脂莫屬。

邏輯很簡單：全球約28%的油脂消費用于生產(chǎn)生物柴油。當原油價格漲到一定程度，生物柴油就變得劃算，煉廠就會加大采購，油脂的需求就上去了。

3月12日，國內(nèi)棕櫚油期貨主力合約漲1.13%，收9818元/噸；豆油漲0.88%，收8720元/噸；菜油漲0.98%，收9899元/噸。三大油脂聯(lián)袂走強，背后最核心的驅(qū)動就是原油。

印尼那邊傳來消息，能源部副部長表示，由于原油價格飆升，印尼可能在今年年中恢復(fù)推行B50生物柴油計劃——這意味著棕櫚油年度消費量可能增加約300萬噸。巴西農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)聯(lián)合會也向政府提出申請，建議將柴油中的生物柴油強制摻混比例從15%提高至17%，這將對豆油消費形成約80萬噸的提振。

POGO價差（棕櫚油與柴油的價差）快速收斂，生物柴油的性價比正在回歸。有分析指出，在高油價背景下，油脂的估值中樞已經(jīng)整體上移。

雖然短期受原油波動影響會有震蕩，但中長期的邏輯——能源替代——并沒有改變。

二、油籽蛋白：運費上漲推升進口成本

豆粕和菜粕的上漲邏輯，跟油脂不太一樣。 它們主要走的是兩條線：一是商品普漲帶來的情緒帶動，二是實實在在的運費成本。

截至3月12日，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場價格繼續(xù)上漲，天津3380元/噸，山東3280元/噸，廣東3350元/噸。全國主要油廠豆粕成交12.85萬噸，成交量連續(xù)幾日增加.

背后原因是什么？巴西大豆收獲進度偏慢，加上霍爾木茲海峽航運受阻引發(fā)全球運費上漲，市場擔心3-4月進口大豆到港可能延遲。有分析測算，運費每上漲10美元/噸，國內(nèi)豆粕成本就要抬升近80元.

遼寧省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳的數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，國內(nèi)豆粕出廠均價3073元/噸，環(huán)比小幅回落，但監(jiān)測報告也指出，“進口大豆近期到港數(shù)量減少，部分工廠減產(chǎn)停機，油廠對豆粕提價意愿較強，預(yù)計豆粕行情小幅上漲”。

外盤方面，美豆期貨05合約漲至1225.75美分，創(chuàng)2024年5月以來新高，主要驅(qū)動就是原油價格上漲——因為豆油被廣泛用于生產(chǎn)生物柴油，原油漲→豆油強→美豆壓榨利潤擴大→大豆價格上漲。這條傳導(dǎo)鏈，清清楚楚。

三、棉花：化纖替代與種植成本的雙重支撐

棉花的傳導(dǎo)路徑有兩條.

一是化纖替代。當原油價格上漲，PTA、滌綸短纖等化纖原料成本抬升，棉花的性價比就相對提升。目前棉/滌比價已回落至1.8以下，棉花的競爭力正在恢復(fù)。

二是種植成本。棉花是幾種主要作物中對尿素依賴度最高的，尿素成本占總成本的比例超過5%。當前中東尿素價格已漲超650美元/噸，較2月底上漲33%，較去年同期上漲超50%。雖然國內(nèi)尿素價格受保供穩(wěn)價政策影響漲幅有限，但全球市場的聯(lián)動效應(yīng)不容忽視。

當前商業(yè)庫存去庫速度較快，棉花期價或偏強震蕩。在供應(yīng)端全球主產(chǎn)區(qū)縮減面積預(yù)期增強、成本端尿素上漲支撐、替代端化纖性價比下降的三重作用下，棉花的走勢值得關(guān)注。

四、白糖：乙醇替代的邏輯正在發(fā)酵

甘蔗既能制糖，也能制乙醇。當原油價格上漲，乙醇的性價比凸顯，糖廠就會把更多甘蔗拿去生產(chǎn)乙醇，白糖供應(yīng)減少，價格上漲。

這就是巴西糖廠每天都在算的賬——糖醇比。當前原油價格維持高位，巴西乙醇的折糖價已經(jīng)高于食糖銷售價，市場對2026/27榨季巴西制糖比下調(diào)的預(yù)期正在強化。

有研究指出，地緣沖突長期化→能源上漲預(yù)期固化→糖醇比價失衡→制糖比趨勢性下調(diào)→白糖產(chǎn)量結(jié)構(gòu)性收縮，這條傳導(dǎo)鏈條已然成型。

國內(nèi)方面，雖然工業(yè)庫存處于近五年高位，但價格已在低位運行較長時間，成本支撐逐步凸顯。鄭糖近期走勢明顯強于外盤，資金關(guān)注度也在提升。

五、玉米：內(nèi)外聯(lián)動的“夾心層”

玉米的情況稍微復(fù)雜一些。 一方面，國際市場上，CBOT玉米價格跟隨原油上漲，管理基金持倉已從前期大幅減空轉(zhuǎn)為凈多。另一方面，國內(nèi)玉米的定價更多受自身供需影響。

截至3月12日，錦州港新糧主流價格2360-2400元/噸，南通報價2480元/噸，南方港口報價2480-2510元/噸。市場傳聞近期稻谷投放增加，對盤面形成一定壓制。

但有一個變量值得注意：進口谷物成本在上升。3月12日，進口玉米、高粱、大麥的到港成本均有不同程度上漲。如果地緣沖突持續(xù)，國際海運費維持高位，進口替代品的性價比將下降，對國內(nèi)玉米形成間接支撐。

六、生豬與雞蛋：成本傳導(dǎo)的“遠端品種”

生豬和雞蛋是典型的自給自足型品種，進出口體量極小，按理說跟中東局勢八竿子打不著。但別忘了，飼料成本占養(yǎng)殖總成本的70%以上。

3月12日，全國生豬均價繼續(xù)下跌，河南地區(qū)報價10.16元/公斤。現(xiàn)貨供應(yīng)壓力持續(xù)，近月合約承壓。但與此同時，玉米和豆粕價格在上漲，這意味著養(yǎng)殖利潤在被兩頭擠壓。

遼寧省的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，當前豆粕價格平穩(wěn)，但后期有上漲預(yù)期。生豬養(yǎng)殖企業(yè)正面臨一個尷尬的局面：豬價跌、飼料漲，利潤空間越來越薄。這種情況下，能繁母豬的去化預(yù)期會逐步強化，遠月合約可能比近月更抗跌。

雞蛋的情況類似。在產(chǎn)蛋雞存欄處于同期偏高水平，供應(yīng)壓力明確，但飼料成本上漲也在抬升估值中樞。

七、化肥：被忽視的“隱形推手”

最后必須提一下化肥。 全球約三分之一的尿素貿(mào)易需要經(jīng)過霍爾木茲海峽。伊朗是全球重要的天然氣和氮肥生產(chǎn)國，其出口受阻直接推高了國際化肥價格。芝加哥期貨交易所尿素主力期貨合約價格較2月28日沖突前上漲了超過20%。

當前正值北半球春耕備耕的關(guān)鍵時期。遼寧省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳的監(jiān)測顯示，國內(nèi)尿素出廠均價1775.14元/噸，環(huán)比上漲0.50%，復(fù)合肥和磷銨價格也有不同程度上漲。

化肥價格的上漲，最終會傳導(dǎo)到所有農(nóng)產(chǎn)品的種植成本里。棉花、玉米、小麥、甘蔗，無一例外。這一層影響雖然傳導(dǎo)速度慢，但一旦落地，就是實打?qū)嵉闹虚L期支撐。

結(jié)語：三條主線看清農(nóng)產(chǎn)品邏輯

綜合來看，地緣沖突對農(nóng)產(chǎn)品的影響可以歸納為三條主線：

第一條：能源替代邏輯。原油漲→生物柴油/乙醇性價比提升→油脂、白糖需求增加。這條線傳導(dǎo)最快，影響最直接，油脂是其中的代表品種。

第二條：成本推升邏輯。原油漲→海運費上漲→進口成本抬升→豆粕、玉米等品種獲得支撐。同時，化肥價格上漲推高種植成本，影響所有農(nóng)產(chǎn)品的中長期估值。

第三條：替代品邏輯。原油漲→化纖成本上漲→棉花性價比提升；原油漲→海外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲→進口替代品性價比下降→利好國內(nèi)價格......

02

原油漲到不敢買？能化品種大分化！誰是下一個周期王者？

在原油價格已經(jīng)漲到不敢輕易追高的當下，一個問題浮出水面：除了原油，還能買什么？各品種之間的分化邏輯又是什么？

一、替代邏輯全面激活：三條賽道浮出水面原油價格高企會產(chǎn)生強烈的比價效應(yīng)，資金會迅速溢出到所有具有能源屬性的商品上。目前看，三大替代賽道已經(jīng)啟動，每一條的邏輯都不太一樣。

賽道一：煤化工——經(jīng)濟性逆轉(zhuǎn)帶來價值重估煤化工是這輪替代邏輯中最直接的受益者。

以乙烯/聚乙烯為例，既可以通過原油制取，也可以通過煤制烯烴工藝完成。當布倫特油價在80美元以上時，煤化工經(jīng)濟性就進入顯著增強的強盈利區(qū)間。按熱值等價計算，油煤長期比價中樞維持在3.0-3.4之間。此次油價上漲打破價格平衡后，煤炭的相對價值被顯著低估，市場需求與資金流入隨之提升。

國內(nèi)煤炭自供比例約90%，對外依存度低，價格以自主定價為主。在海外煤價跟漲的背景下，國內(nèi)煤化工企業(yè)憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢，有望承接部分化工品進口替代需求。

興化股份方面近期表示，若甲醇價格持續(xù)高位，利潤高于乙醇、甲胺等下游深加工產(chǎn)品，公司將減少后續(xù)深加工環(huán)節(jié)，直接增加甲醇外銷量。煤制尿素領(lǐng)域受益更為明顯，中東尿素出口受阻導(dǎo)致全球供給收縮，國內(nèi)煤制尿素企業(yè)出口量同比增長67%，頭部企業(yè)裝置滿負荷運行。

賽道二：生物柴油——油脂與能源的聯(lián)動生物柴油是連接原油與菜籽油、豆油、棕櫚油等植物油脂的關(guān)鍵橋梁。

3月9日，馬來西亞棕櫚油期貨飆升至四個月高點，創(chuàng)下8月份以來最大單周漲幅。核心驅(qū)動就是中東沖突升級推高原油價格，增強了棕櫚油作為生物柴油原料的吸引力。內(nèi)、外盤聯(lián)動之下，國內(nèi)棕櫚油、菜籽油、豆油期貨大幅上漲，并迅速向豆粕、菜粕等農(nóng)產(chǎn)品逐級傳導(dǎo)。

國內(nèi)豆油市場核心驅(qū)動力來自外部，中東地緣沖突推高原油價格，顯著提升了油脂作為生物柴油原料的吸引力。

不過需要注意的是，部分油脂供需整體寬松，疊加海外市場不確定性較多，輸入性波動風險正在增加。以棕櫚油為例，馬來仍處于季節(jié)性減產(chǎn)周期，但3月下旬后產(chǎn)量將逐步回升；印尼出口稅費上調(diào)可能抑制短期出口積極性；國內(nèi)棕櫚油近月到港集中，港口庫存處于歷史同期高位，呈現(xiàn)“外強內(nèi)弱”格局。一旦來自中東的擾動弱化，定價邏輯將重新回歸基本面。

賽道三：光儲新能源——從長遠故事到迫切剛需回顧全球能源市場發(fā)展歷史，每當國際原油價格站穩(wěn)100美元高位，全球新能源產(chǎn)業(yè)都會迎來一輪加速發(fā)展周期。

這種關(guān)聯(lián)性在數(shù)據(jù)上可以得到驗證。2022年3月，國際油價一度逼近130美元/桶，隨后多晶硅價格迎來大幅上漲；2022年6月，油價從120美元高位逐步回落，多晶硅與硅片價格也同步下行，走勢聯(lián)動性十分明顯。

光伏行業(yè)的固定資產(chǎn)投資節(jié)奏同樣與油價走勢高度綁定。2020年到2021年，油價從35美元回升至86美元，同期光伏企業(yè)固定資產(chǎn)開始擴張；2022年油價觸及階段峰值，2023年光伏企業(yè)固定資產(chǎn)增速達到行業(yè)高點。

中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2026年國內(nèi)新增光伏裝機為180-240GW，全球光伏新增裝機預(yù)計達580-600GW。儲能方面，2026年一季度國內(nèi)儲能逆變器出口延續(xù)高增態(tài)勢，歐洲、中東市場因地緣沖突催生的能源安全需求表現(xiàn)尤為突出。

資本市場已經(jīng)做出反應(yīng)。3月12日，綠電板塊集體走強，綠發(fā)電力、華電能源3連板，協(xié)鑫能科、大唐發(fā)電、金開新能等多股漲停。邏輯很清晰：油價一漲，煤價跟著漲，煤價漲了推高市場化電價，成本穩(wěn)定的清潔能源反而受益。這就是資本市場的辯證法——有人挨打，就有人吃肉。

二、能化品種分化：誰在領(lǐng)漲，誰在跟風？

當前能化板塊已經(jīng)從“普漲”進入“分化”階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈位置和自身基本面的不同，品種之間呈現(xiàn)出清晰的梯隊特征。

第一梯隊：直接受供應(yīng)沖擊的品種

純苯、PX、甲醇屬于這一類。它們要么本身是中東主要出口產(chǎn)品，要么上游原料直接受沖突影響。供應(yīng)端的減量正在從預(yù)期走向現(xiàn)實。

截至3月11日，國內(nèi)PX開工負荷降至90.4%，亞洲開工率同步下滑至83.3%。韓國SK、韓華及GS存在降負預(yù)期，日本ENEOS工廠宣布不可抗力。純苯方面，沙特、科威特作為歐美主要供給方，若海峽長期關(guān)閉，歐洲可能轉(zhuǎn)向亞洲采購，與國內(nèi)形成競爭。

甲醇港口庫存降至131.28萬噸，較上一期減少13.07萬噸。伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國、第一大甲醇出口國，對中國直接和間接出口占比高達60%。供應(yīng)收緊預(yù)期明確。

第二梯隊：成本傳導(dǎo)+供應(yīng)收縮雙重驅(qū)動的品種

PTA、乙二醇、聚烯烴屬于這一類。它們一方面受益于原油價格上漲帶來的成本支撐，另一方面也受原料供應(yīng)收縮影響，國內(nèi)裝置開始降負。 PTA方面，截至3月11日，PTA開工率81.0%，環(huán)比增加4.4%。雖然自身供應(yīng)壓力未減，但PX強勢上漲迫使PTA跟漲，現(xiàn)貨加工費一度轉(zhuǎn)負。

乙二醇最特殊。我國乙二醇進口依賴度28%，其中71.3%來自中東。伊朗局勢最高可影響進口占比達70.4%。更關(guān)鍵的是，國內(nèi)多套MEG裝置因原料供應(yīng)不足降負運行，甚至有工廠宣布不可抗力。截至3月10日，國內(nèi)乙二醇總開工59.31%。

聚烯烴方面，油制聚乙烯占比65%左右，油制聚丙烯占比50%左右。雖然伊朗貨源占國內(nèi)進口比例有限（聚乙烯8.39%，聚丙烯忽略不計），但原油成本傳導(dǎo)和甲醇聯(lián)動效應(yīng)明顯。

第三梯隊：需求驅(qū)動的品種

聚酯瓶片、短纖屬于這一類。它們作為直接下游產(chǎn)品，是本輪成本上漲的被動接受者。在上游原料持續(xù)漲價的背景下，瓶片工廠近期報價普遍上調(diào)，市場買漲情緒下交投活躍。但價格的持續(xù)性取決于下游訂單和實際需求，目前滌絲產(chǎn)銷率僅8.5%，顯示終端追漲意愿不足。

第四梯隊：聯(lián)動較弱的品種PVC、尿素與原油相關(guān)性較弱。PVC以電石法的煤化工路線為主，占比近七成。尿素雖受中東出口受阻影響，但國內(nèi)以煤制為主，自給率高。截至3月9日，中國尿素市場均價1875元/噸，較2月底上漲僅2.54%，漲幅遠低于其他能化品......

03

一場談判引發(fā)的“血案”：鐵礦石的瘋狂能撐多久？

要說這輪鐵礦反彈，得先從一則傳遍圈內(nèi)的消息說起。

談判僵局升級，供應(yīng)預(yù)期亂了

這事兒得追溯到中國礦產(chǎn)資源集團和澳洲礦業(yè)巨頭必和必拓（BHP）的年度合同談判。從2025年9月開始，雙方就陷入了拉鋸戰(zhàn) 。到了今年3月，事兒鬧得更大了。先是限制范圍從最初的金布巴粉，擴大到了麥克粉、紐曼粉這些核心拳頭產(chǎn)品 。緊接著，3月12日的一則通知直接把市場情緒點燃：從下周起，連存放在港口的紐曼粉都不讓提貨了 。

消息一出，市場瞬間炸鍋。為啥？因為這不是簡單地“不買了”，而是直接卡住了現(xiàn)貨市場的流動性。新加坡交易所的鐵礦石期貨價格應(yīng)聲上漲，一度沖到108美元/噸以上的高位 。

真實的庫存，還是“虛假”的供應(yīng)？

這就引出了一個有趣的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，當時中國45個港口的鐵礦石庫存高達1.71億噸，比去年同期多出2500多萬噸，妥妥的歷史同期高位 。但仔細一看，這里面藏著玄機。

受限制措施影響，光是BHP相關(guān)的金布巴、紐曼粉、麥克粉，在港口積壓的庫存就接近2000萬噸 。這批貨雖然堆在那兒，但沒法正常買賣流通。這就造成了一個奇特的現(xiàn)象：整體庫存很大，但能“自由活動”的貨變少了。

市場資金正是抓住了這個“結(jié)構(gòu)性緊張”的點，加上“高品礦可能緊缺”的預(yù)期，硬生生把盤面給拉了起來。

二、地緣這把火，燒到了運費里

除了談判桌上的博弈，地球另一端的炮火聲，也間接給鐵礦石價格添了把柴。

美伊那邊的沖突持續(xù)發(fā)酵 。咱都知道，澳大利亞、巴西的礦石要運到中國，得走長長的海路。中東那邊一亂，國際油價就容易跟著蹦跶，干散貨的海運費自然水漲船高。要知道，運費在鐵礦石進口成本里能占到15%左右 。算下來，光是最近這陣子，澳洲到青島的運費據(jù)說就漲了3.8美金 。

這還沒完，有些原本要運往中東的鐵礦石船，因為局勢緊張，半道拐個彎就往中國開了 。這一下，雖然長期看可能增加供應(yīng)，但短期內(nèi)反而加劇了市場的緊張情緒。

三、需求端的那點“小火苗”

光有供給端的折騰還不夠，需求這邊也得有點盼頭，價格才能飛起來。

鐵水產(chǎn)量觸底，復(fù)產(chǎn)故事開講

3月初那會兒，受兩會期間環(huán)保限產(chǎn)的影響，鋼廠高爐開工率下降，日均鐵水產(chǎn)量一度回落到了227.6萬噸左右，創(chuàng)了個年內(nèi)新低 。但大家都知道，這也就是暫時的。隨著兩會結(jié)束，北方鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，市場對鐵水產(chǎn)量的預(yù)期開始轉(zhuǎn)向樂觀。有數(shù)據(jù)推算，到了4月初，鐵水產(chǎn)量沒準兒能回升到235萬噸 。只要鋼廠開工，就得買原料補庫，這需求預(yù)期自然就托住了礦價。

低庫存策略下的補庫沖動

還有個細節(jié)值得注意。這幾年鋼廠日子不好過，盈利壓力大，早就沒了囤原料的興趣，基本都是“隨用隨買”，把原料庫存壓得極低 。一旦生產(chǎn)恢復(fù)，或者預(yù)期轉(zhuǎn)好，這種極低的庫存本身就蘊含著巨大的補庫彈性。哪怕只是稍微多買一點，都可能把價格推上去。

四、狂歡背后的那根“弦”

看到這兒，你可能覺得鐵礦要一路高歌猛進了？別急，咱得冷靜下來看看另一面。

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別忘了，那1.7億噸的總庫存是實打?qū)嵈嬖诘?。現(xiàn)在的問題是“流轉(zhuǎn)受限”，而不是“貨沒了”。一旦談判那邊有實質(zhì)性進展，或者雙方找到一個臨時解決方案，這積壓的2000萬噸貨源隨時可能涌向市場。到時候，供應(yīng)壓力會瞬間釋放。

遠水能解近渴？

再從長遠看，全球鐵礦石供應(yīng)增加的勢頭并沒停。幾內(nèi)亞的西芒杜鐵礦項目已經(jīng)在2026年1月把首船礦石運到了中國，遠期滿產(chǎn)后能占到全球海運量的7%到10% 。隨著這些新增產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)，澳大利亞和巴西“兩強稱霸”的格局雖然不會馬上改變，但至少會給買方增加不少底氣。

定價權(quán)的暗戰(zhàn)

其實，這一系列動作的背后，是一場關(guān)于定價權(quán)的深度博弈。中國成立礦產(chǎn)資源集團，搞集中采購，為的就是打破過去被動接受普氏指數(shù)的局面 。現(xiàn)在力拓、FMG等巨頭也開始嘗試用其他指數(shù)來定價，這本身就是一種變化。短期看，礦商可能會讓點折扣；長期看，中國正在努力從一個價格的“接受者”變成“參與者”。

04

從鐵礦到焦煤，戰(zhàn)火怎么燒進黑色系

中東打仗，跟國內(nèi)的鋼材、鐵礦、焦煤到底有啥關(guān)系？這波行情過后，黑色系還能不能看？

鋼材：出口中東的路，被堵了一道

中東是全球鋼材凈流入地區(qū)。世界鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年中東鋼材凈進口量1252萬噸，比前一年增長188%。2025年，中東地區(qū)鋼材到港量4520萬噸，出港量2543萬噸，凈進口量約2543萬噸，繼續(xù)增長18%。

阿聯(lián)酋和沙特是最大的兩個買家。2024年，阿聯(lián)酋鋼材凈進口473萬噸，同比增45%；沙特凈進口318萬噸，同比增79%。2025年，這兩個國家從中國進口鋼材合計1102萬噸，同比增8%。

但問題是，這些貨大部分得走霍爾木茲海峽。阿聯(lián)酋的杰貝阿里港、哈里發(fā)港，沙特的達曼港、朱拜勒港，都在波斯灣里頭。海峽一封，貨就出不去了。

有機構(gòu)測算，如果戰(zhàn)爭持續(xù)、海峽不通，中東10國每周的鋼材需求要減41萬噸。對中國來說，每周出口中東的量要減28萬噸。

不過也不是完全沒辦法。阿聯(lián)酋有雙保險——波斯灣里的港口走不了，還可以走阿曼灣的富查伊拉港，鐵路連著呢。沙特也連紅海，吉達港還能用。所以長期看，替代路線能撐住一部分出口。

還有個意外的利好：伊朗自己是中東的產(chǎn)鋼大戶，年產(chǎn)3200萬噸，出口1100萬噸左右，六成是鋼坯。戰(zhàn)爭一起，它的貨也出不來了，正好給中國鋼坯出口騰出空間。東南亞那邊，最近中國鋼坯接單明顯增加，F(xiàn)OB報價452-460美元，比2月底漲了12-15美元。

鐵礦：直接沖擊小，但運費漲了

伊朗的鐵礦石，對中國來說分量不大。2025年伊朗產(chǎn)礦6765萬噸，出口2242萬噸，其中40%發(fā)往中國，占中國進口總量也就0.5%。所以伊朗礦斷供，對中國鐵礦供應(yīng)沒啥大影響。

但間接影響得看運費。鐵礦石進口成本里，海運費占10%到20%。西澳到青島的C5航線，運費從沖突前漲了1.29美元，漲幅12.9%；巴西到青島的C3航線漲了4.92美元，漲幅21%。主要原因有兩個：一是油價漲了，船用燃料成本上升；二是3月是季度末，礦山有沖量動作，運力本來就緊。

SMM的利潤表顯示，3月11日進口鐵礦單噸利潤從30.62元降到27.41元，主要原因就是運費漲了、現(xiàn)貨價格跌了。目前鋼廠高爐檢修還在增加，鐵水產(chǎn)量上不來，鐵礦的剛性需求還是弱。

雙焦：主要看能源替代和運費

焦煤焦炭這波，漲得比成材猛，跌得也比成材快。3月11日，焦炭主力跌3.42%收1680.5元，焦煤跌3.98%收1121.5元。

對雙焦來說，中東沖突的影響主要有兩條線。

第一條是能源替代。油價漲了，煤炭在發(fā)電和化工領(lǐng)域的替代價值就出來了。特別是LNG，卡塔爾90%的LNG出口要走霍爾木茲，如果海峽長期封，LNG價格暴漲，煤電就會頂上。3月10日國際能源署開完會就說，石油市場狀況明顯惡化，正在評估要不要放緊急儲備。

第二條是運費。澳大利亞到中國的煤炭航線雖然不走霍爾木茲，但燃料成本漲了，運費也跟著漲。紐卡斯爾到舟山的FDI運價指數(shù)，3月以來從14.72美元漲到15.93美元，漲了8.15%。同期船用燃料油從456美元飆到1215美元，漲了166%。這些成本最后都會加到煤價里。

國內(nèi)這邊，兩會期間鋼廠限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量下來，焦炭需求也弱。鋼廠剛提了一輪降價，焦化利潤已經(jīng)回落，開工小幅下降。庫存方面，焦化廠和港口在累庫，鋼廠在去庫，供需基本平衡。

國內(nèi)基本面：庫存高，需求弱

說了這么多外部影響，最后還得看國內(nèi)自己。

螺紋鋼這邊，庫存壓力不小。3月6日當周，全國螺紋鋼總庫存875.68萬噸，環(huán)比增75萬噸，廠庫連續(xù)8周增、社庫連續(xù)9周增。雖然表需環(huán)比增了64萬噸到98萬噸，但產(chǎn)量也由降轉(zhuǎn)增，庫存去化遲遲不見拐點。

鋼材出口也下來了。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-2月累計出口鋼材1559.1萬噸，同比降8.1%。一方面是出口許可證管理生效，提高了門檻；另一方面是中東那邊航運中斷，影響了對波斯灣地區(qū)的發(fā)運。

需求端，地產(chǎn)還是拖累。2025年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.2%，新開工面積降20.4%。基建投資也在降，全年降2.2%。唯一亮眼的是汽車和造船，新能源汽車產(chǎn)銷增近30%，民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量增18.2%，給板材類提供了支撐......

05

PTA二十年——聚酯之王的產(chǎn)能周期與加工費壓縮史（2006-2026）

聚酯之王的誕生

2006年12月18日，鄭州商品交易所的交易大廳內(nèi)，隨著一聲鑼響，全球首個聚酯期貨品種——PTA（精對苯二甲酸）期貨正式掛牌上市。這是中國期貨市場首個化工品種，也是全球獨有的期貨品種，開啟了我國化工品期貨的篇章。

PTA在產(chǎn)業(yè)鏈中處于“上承”石油、“下啟”聚酯的關(guān)鍵位置。它以PX（對二甲苯）為原料，生產(chǎn)出的PTA主要用于制造聚酯纖維（滌綸）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。一件防寒服、一個奶茶杯、一雙運動鞋——這些日常用品的背后，都離不開PTA的身影。

從2006年到2026年，PTA期貨走過了二十年的風雨歷程：上市初期的摸索、2010年的暴漲暴跌、2014年產(chǎn)能過剩的陣痛、2017-2018年的利潤修復(fù)、2020年后大煉化時代的加工費壓縮，再到2025-2026年的周期轉(zhuǎn)換。本文將分階段復(fù)盤PTA的牛熊足跡，探尋其產(chǎn)能周期與加工費演變的深層邏輯。

回顧PTA二十年的走勢，可以提煉出以下核心規(guī)律：

第一，產(chǎn)能周期主導(dǎo)大級別行情

PTA的價格波動，本質(zhì)上是產(chǎn)能周期的反映。第一輪投產(chǎn)周期（2011-2014）將加工費從近2000元/噸壓縮至400-500元/噸；第二輪投產(chǎn)周期（2020-2024）將加工費進一步壓縮至200-300元/噸。

當產(chǎn)能投放快于需求增長時，加工費承壓，價格中樞下移；當產(chǎn)能投放放緩、需求增長時，加工費修復(fù)，價格中樞上移。理解PTA，核心是理解產(chǎn)能周期的位置。

第二，加工費是核心觀察指標

加工費（PTA- PX價差）是PTA行業(yè)利潤的核心指標，也是產(chǎn)能周期的直接體現(xiàn)。在暴利階段（2010年），加工費近5000元/噸；在常態(tài)階段，加工費在1000-1500元/噸；在過剩階段，加工費被壓縮至200-400元/噸。

當加工費低于行業(yè)平均成本（目前約300-400元/噸）時，高成本裝置被迫減產(chǎn)，供給收縮，加工費有望修復(fù)；當加工費高于行業(yè)平均成本時，開工率提升，供給增加，加工費承壓。

第三，上下游利潤博弈的蹺蹺板

PTA產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。2022年以來，PX利潤持續(xù)高企，PXN被抬升至300美元以上，支撐PTA價格中樞；但2024年后，隨著PX供應(yīng)釋放，利潤向上游集中的格局開始改變。

下游聚酯工廠的角色同樣關(guān)鍵。2024年，聚酯工廠開啟減產(chǎn)挺價策略，向上游爭奪利潤，導(dǎo)致PTA利潤面臨持續(xù)性壓力。

第四，期現(xiàn)融合的深度嵌入

PTA期貨與現(xiàn)貨市場的融合程度，在全部期貨品種中名列前茅。期現(xiàn)相關(guān)系數(shù)常年保持在0.99，近100%的現(xiàn)貨貿(mào)易按照“期貨價格+升貼水”定價。

這種深度融合，使PTA期貨價格準確、全面、真實地反映了行業(yè)供需情況及變化趨勢，一方面指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，另一方面為企業(yè)通過期貨市場開展套期保值提供了有利條件。

第五，宏觀與地緣的脈沖影響

PTA雖是化工品，但受宏觀和地緣影響顯著。2010年的暴漲暴跌源于宏觀流動性，2022年的上漲源于地緣沖突，2025年的波動源于貿(mào)易戰(zhàn)和地緣事件。

但宏觀和地緣的影響往往是脈沖式的，不改變長期趨勢，僅加劇波動率。PTA的長期趨勢，仍由產(chǎn)能周期和供需格局決定。

第六，國際定價權(quán)的持續(xù)提升

從2006年國內(nèi)單一市場，到2018年引入境外交易者，再到2026年成為國際貿(mào)易定價基準，PTA期貨的國際影響力持續(xù)提升。

目前，PTA期貨價格不僅是國內(nèi)現(xiàn)貨定價的基準，更被產(chǎn)業(yè)企業(yè)深度應(yīng)用在PX、瓶片和短纖等上下游品種國際貿(mào)易中，成為聚酯產(chǎn)品國際貿(mào)易的“定盤星”。

十、結(jié)語：周期的結(jié)束與開始

2026年3月，PTA主力合約在5200元/噸附近震蕩。這個價格，比2020年低點高出2000元，比2022年高點低2500元，比2010年歷史高點低6500元。二十年風雨，PTA從“黃金時代”的暴利，走向“大煉化時代”的微利，完成了價格的理性回歸。

但周期的結(jié)束，往往意味著新周期的開始。隨著“反內(nèi)卷”政策的落地、產(chǎn)能投放的放緩、行業(yè)自律的增強，PTA正站在新周期的起點。未來的PTA，不再是產(chǎn)能無序擴張的時代，而是質(zhì)量競爭、技術(shù)競爭、效率競爭的時代。

對于投資者而言，理解PTA就是理解產(chǎn)能周期、加工費邏輯和產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配。在這個產(chǎn)能出清、格局重塑的關(guān)鍵節(jié)點，唯有把握周期規(guī)律、敬畏市場風險，才能在PTA的潮起潮落中行穩(wěn)致遠。

06

高盛：如果霍爾木茲海峽問題持續(xù)到3月底，油價可能直接擊穿2008年歷史最高峰值！

全球原油市場正遭遇有記錄以來最為龐大的單次供應(yīng)沖擊。隨著霍爾木茲海峽原油外運受阻局勢的不斷發(fā)酵，市場對斷供時長的極度不確定性正推高中東地緣政治風險溢價。

圖：波斯灣石油出口所受預(yù)估總沖擊量為每日16.2mb

1、流量暴跌推高油價

高盛在其最新報告中，將2026年四季度的布倫特與WTI原油價格預(yù)測分別上調(diào)至71美元/桶和67美元/桶，此前預(yù)期分別為66美元/桶和62美元/桶。其最新追蹤數(shù)據(jù)顯示的波斯灣原油出口量受到的打擊已高達每日1620萬桶，正是觸發(fā)這一價格重估的直接因素。

圖：高盛現(xiàn)預(yù)測2026年四季度布倫特/西德克薩斯中質(zhì)原油價格將為71/67美元（此前為66/62美元），此預(yù)測基于對霍爾木茲海峽中斷時間延長的假設(shè)

根據(jù)標準普爾與彭博社的油輪追蹤數(shù)據(jù)，穿越霍爾木茲海峽的油輪數(shù)量急劇萎縮。最新的四日移動平均數(shù)據(jù)顯示，通過該海峽的原油流量僅為每日60萬桶，暴跌至正常水平的3%。這也是導(dǎo)致當前波斯灣整體原油出口斷崖式下滑的核心原因。

圖：目前預(yù)計對波斯灣出口造成的影響是自有記錄以來最大的一次供應(yīng)沖擊（盡管其持續(xù)時間仍高度不確定）

2、斷供拉長與需求破壞

面對如此劇烈的供給收縮，高盛對其基準情景假設(shè)進行了重大修正。

目前市場預(yù)期的斷供時間軸已被大幅拉長，新的模型假設(shè)霍爾木茲海峽的原油流量將在長達21天的時間內(nèi)維持在正常水平10%的極低狀態(tài)，隨后才進入為期30天的逐步恢復(fù)期，而此前的假設(shè)僅為10天。

圖：高盛現(xiàn)假定在為期30天的逐步恢復(fù)之前，霍爾木茲海峽的石油出口量將經(jīng)歷21天的低潮期（此前為10天）

在短期內(nèi)，這一極端的供給真空將觸發(fā)市場深層次的定價機制生變。為了防范原油商業(yè)庫存跌至臨界水平的尾部風險，市場需要龐大的風險溢價來催生預(yù)防性的需求破壞。

如果斷供持續(xù)且不確定性高企，市場可能會要求通過需求端的大幅讓步來對沖風險，這甚至可能導(dǎo)致油價在阻斷期間短暫飆升至100美元/桶上方。如果霍爾木茲海峽的低迷流量一直持續(xù)到3月底，全球每日油價極有可能直接擊穿2008年創(chuàng)下的歷史最高峰值。

圖：高盛假定因霍爾木茲海峽中斷而造成的生產(chǎn)損失峰值將達到每日11mb（而當前為每日6.5mb），但生產(chǎn)恢復(fù)速度相對較為迅速

3、政策干預(yù)對沖風險

為緩沖這一史無前例的供給沖擊，宏觀層面的政策干預(yù)機制正在全面啟動。高盛測算顯示，更大規(guī)模的全球政策響應(yīng)將顯著對沖風險。

預(yù)計全球戰(zhàn)略石油儲備（SPR）將實際釋放2.54億桶，疊加水上受制裁的俄羅斯原油庫存提取3100萬桶，這兩項舉措將使全球商業(yè)原油庫存的損失幅度削減近50%，從原先預(yù)估的6.17億桶驟降至3.32億桶。

在基準情景下，若流量自3月21日起恢復(fù)，經(jīng)合組織（OECD）國家的釋放量將在更長時間的阻斷下達到或超過4億桶。

圖：根據(jù)高盛的基線預(yù)測，到2026年四季度時，布倫特/西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價格將穩(wěn)定在71/67美元的水平。同時，高盛估計全球政策（即戰(zhàn)略石油儲備的釋放與在受制裁的俄羅斯境內(nèi)抽取原油）將顯著減輕對全球商業(yè)石油庫存的沖擊，使其從617百萬立方米降至332百萬立方米，降幅接近50%。

4、價格風險與未來變量

斷供時長與油價之間呈現(xiàn)出高度的非線性關(guān)聯(lián)，盡管存在雙向波動的可能，但整體價格風險依然呈現(xiàn)凈上行趨勢。

除了政策對沖的變量，揮之不去的地緣政治風險以及資本向硬資產(chǎn)輪動的趨勢，構(gòu)成了持續(xù)的頭寸支撐。

在更為悲觀的60天斷供風險情景下，2026年四季度布倫特與WTI的平均油價或?qū)⒎謩e飆升至93美元/桶和89美元/桶。

當前市場定價模型面臨的最大變量，依然是軍事沖突的演變路徑及持續(xù)周期。美國政府隨時可能結(jié)束軍事行動，這一決策一旦落地，將極有可能導(dǎo)致當前油價中蘊含的風險溢價被迅速擠出。

若沖突得到更快的解決，或是在重新開放后政策響應(yīng)與歐佩克產(chǎn)量釋放更為強勁，油價將面臨下行壓力；反之，任何導(dǎo)致斷供延期的因素，或市場需要更激進的需求破壞，都將進一步釋放油價的上行空間...

07

碳酸鋰：被原油搶走風頭的“基本面之王”

原因很簡單：風頭被搶了。美伊沖突一鬧，原油化工那邊漲得熱火朝天，資金全往那邊跑。碳酸鋰這邊，持倉也就62萬手左右，比前段時間還少了點。 曾經(jīng)的明星品種，現(xiàn)在成了配角。

但配角不代表沒戲。我把上中下游數(shù)據(jù)擼了一遍，發(fā)現(xiàn)一個有意思的事：供需矛盾正在悄悄加劇，下一波行情，很可能是由基本面自己引爆的。

一、供應(yīng)端：產(chǎn)量創(chuàng)新高，但真正的隱患在5月

先說產(chǎn)量。3月國內(nèi)碳酸鋰排產(chǎn)預(yù)計10.67萬噸，環(huán)比增長29.4%，創(chuàng)歷史新高。鋰輝石那邊增量明顯，開工率回升了近2個百分點。 但這只是表面。

真正的隱患在津巴布韋。3月1日起，津巴布韋禁止所有鋰礦出口。現(xiàn)在海上飄著的船貨還能撐一陣，從航行加清關(guān)算下來，大概45天左右。也就是說，4月中下旬開始，津巴布韋的貨就徹底斷了。

津巴布韋是我國第二大鋰礦進口來源國，2025年出口了120萬噸鋰礦，僅次于澳大利亞。這個缺口，短期內(nèi)很難填上。

有觀點認為，全球鋰礦供應(yīng)主要來自澳大利亞、南美和中國，津巴布韋產(chǎn)量占比也就8%-10%，實質(zhì)性影響有限。但問題是，結(jié)構(gòu)性影響已經(jīng)出來了——礦端庫存一直在去化，一旦津巴布韋的貨接不上，冶煉廠手里的原料能撐多久？

還有個變量是江西。寧德時代那邊復(fù)產(chǎn)一直沒消息，尾礦庫問題比較嚴重，安許審批遲遲沒通過。市場預(yù)期年中之前都難復(fù)產(chǎn)。這就意味著，國內(nèi)云母這塊的增量也懸。

進口那邊，1-2月南美碳酸鋰到港量倒是超預(yù)期，無論是碳酸鋰還是硫酸鋰，進來的都不少。這也解釋了為什么3月平衡表從去庫5000-6000噸修正到2000噸左右——進口補了一部分。

整體看，供應(yīng)端短期有增量，中期有隱憂。問題不在現(xiàn)在，在5月。

二、庫存：全線去庫，結(jié)構(gòu)性問題更值得關(guān)注

再看庫存。截至3月12日，全國所有環(huán)節(jié)碳酸鋰庫存加起來98958噸。比去年同期12.36萬噸低了不少。

數(shù)字本身已經(jīng)夠好看，拆開看更有意思：

上游冶煉廠庫存：16291噸。什么概念？近4年最低水平。而且環(huán)比上周還降了1185噸。這說明什么？說明上游是真的沒貨，不是在壓著不賣。

中游期現(xiàn)商庫存：37020噸。比年初高位的時候少了2萬多噸。下游點價補貨，一點一點消耗掉了。

下游庫存：45647噸。環(huán)比上周增加了1890噸。這是春節(jié)后下游補的一輪庫存。

看出來了嗎？全產(chǎn)業(yè)鏈的庫存結(jié)構(gòu)是：上游和中游在去庫，庫存在往下游轉(zhuǎn)移。而且下游補貨不是因為投機囤貨，是因為訂單需求確實好。所以下游這部分庫存，是不會再流通回市場的。

也就是說，作為流通環(huán)節(jié)的上中游庫存，正在快速下降。特別是冶煉廠，全國就1.6萬噸，可以說是極低水平了。

三、需求端：車弱儲強，但整體韌性還在

需求這邊，分化挺明顯。

新能源汽車：2月數(shù)據(jù)確實不好看。產(chǎn)銷分別完成69.4萬輛和76.5萬輛，同比分別下降21.8%和14.2%。1-2月加起來，同比降幅約10%。購置稅減半政策調(diào)整后，20萬級別車型成本抬升約1萬元，對消費者購買意愿影響不小。 但要注意，2月有春節(jié)因素，而且3月有新車型推出，周度數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

儲能：這塊是真猛。2月招投標數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，中標均價持續(xù)上行，儲能系統(tǒng)價格突破0.4元/wh，電芯價格漲到0.37-0.4元/wh，還在往上走.

市場之前擔心碳酸鋰漲價會抑制儲能需求。但從當前價格傳導(dǎo)情況看，15萬元/噸左右影響不大。如果漲到18-20萬元以上，可能會有點壓力.

從正極材料和電池排產(chǎn)看，3月環(huán)比增長15%-20%，達到市場預(yù)期的偏高水平。4月電池排產(chǎn)預(yù)計還有4%-5%的環(huán)比增長。需求指引依然是向上的。

四、宏觀與資金：風頭被搶，但遲早要回流

近期碳酸鋰盤面走弱，最主要的原因其實不是基本面，而是資金。 美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，原油價格維持在89美元/桶附近。地緣風險溢價還在，市場目光全被原油化工吸引走了。碳酸鋰這邊，加權(quán)合約總持倉約62.3萬手，資金流出跡象明顯。

另外，3月11日美國CPI數(shù)據(jù)出爐，2月CPI環(huán)比0.3%，核心CPI環(huán)比0.2%。整體符合預(yù)期，但還沒反映地緣沖突后商品價格上漲的情況。市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期已經(jīng)有所延遲，給有色板塊帶來一定壓力.

但換個角度看，等原油行情平靜下來，資金遲早要回流。到時候，基本面最扎實的品種，自然會有補漲機會。

08

豆粕菜粕漲瘋了：這波行情到底在炒什么

有人說是因為美伊沖突，原油大漲帶動農(nóng)產(chǎn)品情緒；有人說是因為巴西大豆到港延遲，國內(nèi)供應(yīng)要斷檔；還有人說是因為美豆自己基本面硬，壓榨需求好。到底哪個才是真的？這波上漲能持續(xù)多久？

一、地緣情緒：點燃導(dǎo)火索

事情得從2月28日說起。那天美以對伊朗突然動手，局勢瞬間升級。隨后伊朗封鎖霍爾木茲海峽，原油價格直接飆到119美元以上。

按理說，中東打仗跟豆粕八竿子打不著。但情緒這東西，是會傳染的。市場當時流行一個"擊鼓傳花"的邏輯：貴金屬→有色→能源化工→農(nóng)產(chǎn)品。原油漲了，農(nóng)產(chǎn)品得跟一波。

實際上，原油對豆粕的傳導(dǎo)沒那么直接，主要就兩條路：一是運費上漲，二是推高化肥等農(nóng)資成本。有分析測算，原油漲10%，巴西大豆到港成本大概漲1.32%。這點漲幅，其實撐不起豆粕幾百點的行情。

所以第一波上漲，說白了就是情緒驅(qū)動。資金從原油那邊溢出，順手把農(nóng)產(chǎn)品也拉了一把。

二、供應(yīng)卡殼：真正的硬邏輯

情緒退潮后，豆粕沒跌回去，反而越走越強。這說明背后有真東西在撐著。巴西收獲慢得離譜。

AgRural的數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，巴西大豆收獲進度51%，比去年同期的61%慢了整整10個百分點，是2020/21年度以來最慢的。馬托格羅索州雖然快收完了，但南里奧格蘭德州干旱，馬托皮巴地區(qū)又暴雨，收割和品質(zhì)都受影響。發(fā)運自然也跟著慢。收獲進度落后，意味著能裝船運出來的大豆也少了。雖然3月對華發(fā)運正在加速，但前期的缺口已經(jīng)形成。國內(nèi)到港數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)出來了。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-2月中國大豆進口1255萬噸，同比降7.8%。市場預(yù)估3月到港量在640-670萬噸左右，4月900萬噸，5月才能回到1100萬噸的正常水平。也就是說，3月下旬到4月上旬，國內(nèi)大豆確實可能有一波供應(yīng)緊張。

這時候再回頭看現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)——北方現(xiàn)貨基差蹭蹭往上走，就說得通了。市場交易的不是情緒，而是實實在在的供應(yīng)節(jié)奏錯配。需求這邊呢？飼料企業(yè)庫存截至3月初降到9天左右，這個水平不算高。下游生豬存欄還在高位，剛性需求是有的。但養(yǎng)殖利潤不好，飼料企業(yè)采購謹慎，隨用隨采，不會大量囤貨。所以需求端的真實狀態(tài)是：有支撐，但沒爆發(fā)。不足以推動大漲，但也不會拖后腿。

三、菜粕這邊：政策落地，邏輯切換

菜粕漲得比豆粕還猛，但它的邏輯不太一樣。反傾銷終裁落地了。2月28日，商務(wù)部發(fā)布公告，對加拿大油菜籽反傾銷終裁稅率5.9%，3月1日起實施，期限5年。同日，對加拿大菜粕加征的100%關(guān)稅也暫停了。

這意味著什么？意味著之前懸著的劍終于落地了。5.9%的稅率，比市場預(yù)期的要低，而且菜粕關(guān)稅暫停，對供應(yīng)端其實是利空出盡。供應(yīng)正在恢復(fù)。

1月國內(nèi)菜籽進口不到10萬噸，庫存基本清零。但1月下旬已經(jīng)訂購了約65萬噸加拿大菜籽，2-4月陸續(xù)到貨。華南地區(qū)澳大利亞菜籽已經(jīng)開始壓榨。截至3月13日，港口菜粕庫存雖然還在低位，但供應(yīng)恢復(fù)的趨勢是明確的。

需求旺季要來了。南方水產(chǎn)投苗率回升，大型飼料廠菜粕采購量環(huán)比增加。3月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比增長15%以上。這個需求支撐，是實打?qū)嵉摹?strong>

價差方面，截至3月13日，國內(nèi)沿海地區(qū)豆菜粕現(xiàn)貨價差在610-830元/噸之間。這個價差水平下，菜粕的替代價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

四、近強遠弱的現(xiàn)實

綜合來看，這波上漲的核心邏輯是：地緣情緒引爆 + 供應(yīng)卡殼接力 + 政策落地助攻。

短期來看，上漲的驅(qū)動還在。巴西收獲慢的問題沒解決，3月下旬到4月上旬到港偏緊的預(yù)期還在。下游庫存低，剛需補庫隨時可能啟動。菜粕這邊，水產(chǎn)旺季剛開始，需求還能撐一陣。

但問題在于，漲得太快了。豆粕從2700到3150，菜粕從2300到2845，這個節(jié)奏明顯有資金在推。一旦情緒退潮，回調(diào)起來也快。

中期看，有幾個風險點得注意：......

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