戰(zhàn)略擴(kuò)張帶來“陣痛”，但石頭科技的基本牌依然穩(wěn)固

導(dǎo)語：凈利潤縮水的石頭科技更像是在下著“一盤大棋”，這預(yù)示著其與科沃斯之間的掃地機(jī)器人雄爭霸賽仍未真正分出勝負(fù)。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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營收增速創(chuàng)七年新高

前不久，“掃地茅”石頭科技發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，石頭科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收186.16億元，同比增長55.85%，營收增速創(chuàng)2018年以來最高紀(jì)錄。同期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.60億元，同比下降31.19%；扣非凈利潤為10.87億元，同比下降32.90%。

其中，2025年第四季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營收65.49億元，同比增長32.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元，同比下滑36.09%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.53億元，同比下滑41.83%。

對于營收規(guī)模的增長，石頭科技在業(yè)績預(yù)告中表示，國內(nèi)市場智能掃地機(jī)器人及洗地機(jī)業(yè)務(wù)在國家“以舊換新”補(bǔ)貼政策帶動(dòng)下需求相對旺盛；與此同時(shí)，公司通過技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推出適配消費(fèi)者需求的新品，進(jìn)一步完善了產(chǎn)品矩陣與價(jià)格矩陣。海外市場方面，公司持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)，完善全價(jià)格段產(chǎn)品布局，通過精細(xì)化渠道運(yùn)營與積極的市場策略拓展新市場、觸達(dá)新用戶，有效提升品牌與產(chǎn)品影響力，實(shí)現(xiàn)海外收入穩(wěn)定增長。

2024年下半年以來，家電“國補(bǔ)”政策的實(shí)施有效拉動(dòng)了國內(nèi)掃地機(jī)器人的消費(fèi)需求。根據(jù)IDC最新報(bào)告，2025年前三季度，全球智能掃地機(jī)器人市場累計(jì)出貨1742.4萬臺，同比增長18.7%。從廠商份額來看，隨著行業(yè)鼻祖iRobot的徹底出局，中國廠商包攬全球出貨量前五。這其中，石頭科技累計(jì)出貨量達(dá)到378.8萬臺，以21.7%的市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一，較第二名科沃斯（14.1%）超出了7.6個(gè)百分點(diǎn)。

從銷售區(qū)域來看，境外市場依舊是石頭科技發(fā)力的重點(diǎn)。根據(jù)公司2025年第三季度財(cái)報(bào)業(yè)績交流會披露，石頭科技在北美、北歐、德國、韓國、土耳其等重點(diǎn)市場持續(xù)領(lǐng)先，在法國、意大利、西班牙等新拓展的市場業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長，在日本、澳大利亞、泰國、越南等地區(qū)，市場占有率持續(xù)攀升，取得持續(xù)突破。

與此同時(shí)，石頭科技也在研發(fā)領(lǐng)域加大了投入力度。2025年以來，石頭科技持續(xù)推出五軸折疊仿生機(jī)械臂掃地機(jī)器人等多款新品掃地機(jī)，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣和價(jià)格矩陣。與此同時(shí)，石頭科技還加大了洗地機(jī)、割草機(jī)等品類的研發(fā)力度。

2025年9月，石頭科技在德國柏林國際電子消費(fèi)品展覽會（IFA）上推出了包括洗地機(jī)A30 Pro Steam、智能割草機(jī)RockMow、RockNeo、洗烘一體機(jī)Z1等多款重磅新品，涵蓋智能割草機(jī)、洗地機(jī)、洗烘機(jī)等多個(gè)品類。這其中，公司洗地機(jī)業(yè)務(wù)增長尤為突出，已經(jīng)大幅縮小了與競爭對手科沃斯的差距。

作為清潔電器領(lǐng)域的新興賽道，洗地機(jī)憑借其“掃拖洗一體”的便捷性迅速成為家庭清潔的新剛需，也是近年來增長最快的品類之一。從市場份額來看，科沃斯旗下的添可、追覓、石頭位居行業(yè)前三位。其中，科沃斯（包括子品牌添可）憑借其先進(jìn)的“滾筒+活水循環(huán)洗地”技術(shù)?位居第一位，在?高端洗地機(jī)市場（4000元以上）占有率達(dá)60%??。對比看，石頭科技直到2025年才推出首款同類產(chǎn)品?，錯(cuò)失了市場教育與早期用戶搶占窗口期?。

不過，隨著公司投入力度的增長，石頭科技洗地機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)有了快速提升。根據(jù)公開資料，2025年618大促期間，石頭科技在洗地機(jī)領(lǐng)域的市場份額達(dá)到24.54%，位居行業(yè)第二位，添可洗地機(jī)全平臺銷量/銷額雙第1，其中高端市場占60%。

對此，石頭科技曾在2025年三季度業(yè)績交流會中披露，自2024年第三季度起，公司在洗地機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)深耕發(fā)力，至（2025年）更是取得了質(zhì)的飛躍，目前穩(wěn)居國內(nèi)市場份額第二的位置，且市場份額仍在持續(xù)提升，已經(jīng)成為推動(dòng)公司業(yè)績增長的第二增長曲線。

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品類擴(kuò)張帶來短期“陣痛”

需要看到的是，盡管公司營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)了高速增長，石頭科技卻陷入了“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的怪圈。無論是第四季度還是2025年全年凈利潤水平均有較大幅度的同比下滑。對此，石頭科技在公告中表示，公司對全價(jià)位段的布局和洗地機(jī)等新品類的快速增長，在初期對公司整體毛利率產(chǎn)生了一定影響。同時(shí)，公司也實(shí)施了更積極的市場策略，相應(yīng)的銷售費(fèi)用有所增加。

數(shù)據(jù)顯示，2026年前三季度，石頭科技銷售費(fèi)用支出為31.8億元，較上一年同期增加16.16億元，同比增幅為103.42%，主要用于全球自營渠道擴(kuò)張、品牌建設(shè)和廣告推廣上。 國內(nèi)市場方面，石頭科技先后聘請肖戰(zhàn)、周也、王心凌等“頂流”作為代言人，并多次亮相李佳琦直播間。

除了銷售費(fèi)用的大幅攀升之外，石頭科技在研發(fā)領(lǐng)域也進(jìn)行了重點(diǎn)投入。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，石頭科技研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)到10.28億元，同比增長60.56%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到8.52%，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于科沃斯、小熊電器、九陽股份、蘇泊爾等小家電上市公司。

除了期間費(fèi)用的大幅增長之外，毛利率的下滑也是石頭科技利潤端承壓的另一個(gè)主要原因。據(jù)悉，為了進(jìn)一步開拓國內(nèi)市場，石頭科技采取了“加量不加價(jià)”的產(chǎn)品策略，這也導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)了明顯的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，石頭科技銷售毛利率為43.73%，同比下降10.13個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利潤率僅為8.65%，同比下降超過12個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)最新業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，2025年第四季度，石頭科技銷售凈利潤率僅為4.92%，再度創(chuàng)下歷史新低。

值得注意的是，盡管洗地機(jī)等新品銷售增速較快，但其盈利能力卻并不樂觀。據(jù)開源證券最新研報(bào)數(shù)據(jù)，2025年石頭科技洗衣機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損5-6億元，洗地機(jī)業(yè)務(wù)虧損約2億元，割草機(jī)器人由于開模具以及前期鋪墊渠道等投入虧損約1億元。因此，若剔除新業(yè)務(wù)虧損所帶來的影響，石頭科技2025年掃地機(jī)主業(yè)銷售凈利率仍有13%。

由于凈利潤降幅超出市場預(yù)期，石頭科技股價(jià)在2025年業(yè)績預(yù)告披露之后持續(xù)走弱。截至最近一個(gè)交易日收盤，石頭科技最新市值約為332億元，2026年累計(jì)跌幅超過15%。顯然，石頭科技這一份“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的財(cái)報(bào)成績單并未獲得投資者的認(rèn)可。

值得注意的是，對比競爭對手科沃斯來看，石頭科技的經(jīng)營業(yè)績就更為遜色。根據(jù)最新業(yè)務(wù)預(yù)告，2025年全年，科沃斯預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤17億元至18億元，同比增長110.90%到123.30%，這與石頭科技凈利潤的大幅縮水形成了鮮明的對比。

二級市場上，科沃斯市值也實(shí)現(xiàn)了對石頭科技的反超。截至今日，科沃斯最新市值約為367億元，超出石頭科技35億元。

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市值被科沃斯反超背后

公開資料顯示，石頭科技成立于2014年，公司創(chuàng)始人及大股東名叫昌敬，曾擔(dān)任微軟程序經(jīng)理、騰訊高級產(chǎn)品經(jīng)理、百度高級經(jīng)理等職位，屬于互聯(lián)網(wǎng)跨界創(chuàng)業(yè)人員。據(jù)悉，石頭科技成立第二個(gè)月就獲得小米生態(tài)鏈投資人的青睞，一舉拿下幾百萬美元的融資，并正式成為小米生態(tài)鏈一員。

2020年2月，石頭科技成功登陸科創(chuàng)板，并獲得了超過45億元的巨額融資。上市之后，新冠疫情的突發(fā)帶動(dòng)了“懶人經(jīng)濟(jì)”的崛起，石頭科技業(yè)績隨之迎來爆發(fā)。2020年，石頭科技實(shí)現(xiàn)凈利潤13.69億元，同比大幅增長74.92%。

2021年6月，石頭科技最高股價(jià)觸及 1494.99元/股?，成為當(dāng)時(shí)A股市場僅次于貴州茅臺的第二只千元股，總市值一度逼近千億大關(guān)，由此被市場譽(yù)為“掃地茅”。

不過，隨著“疫情紅利”的消散，國內(nèi)掃地機(jī)器人需求快速回落。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，國內(nèi)掃地機(jī)器人市場經(jīng)歷了長達(dá)三年的低迷期，其中2021年-2022年均為負(fù)增長。

在此背景下，行業(yè)競爭不斷加劇，價(jià)格戰(zhàn)也就成為品牌間競爭的一個(gè)主要手段，上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍承壓。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，科沃斯?fàn)I收由130.86億元增長至155.02億元，凈利潤則由20.10億元大幅下滑至6.12億元，凈利潤三年內(nèi)縮水近70%。

相比凈利潤大幅縮水的科沃斯，石頭科技經(jīng)營業(yè)績卻在行業(yè)低迷期保持了穩(wěn)定的增長。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，石頭科技營收規(guī)模由58.37億元增長至86.54億元，凈利潤則由14.02億元增長至20.51億元。

不難看出，從2023年數(shù)據(jù)來看，石頭科技營收規(guī)模與科沃斯相差超過44億元，凈利潤卻高出后者14億元。這其中，銷售凈利潤率的差異成為雙方利潤端拉開差距的一個(gè)主要原因。數(shù)據(jù)顯示，2023年石頭科技銷售凈利潤率為23.70%，高于科沃斯同期凈利潤率（3.94%）近20個(gè)百分點(diǎn)。

有分析認(rèn)為，石頭科技長期聚焦中高端掃地機(jī)器人市場，產(chǎn)品毛利率更為穩(wěn)定。對比看，科沃斯主營業(yè)務(wù)除了掃地機(jī)器人之外，還包括空氣凈化機(jī)、擦窗機(jī)、割草機(jī)等，各產(chǎn)品之間的毛利率水平存在較大差異。另一方面，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化，科沃斯所投入的營銷費(fèi)用要明顯高于石頭科技，這就進(jìn)一步拉低了公司銷售凈利潤率水平。

此外，石頭科技在美國、歐洲等海外市場布局較早，海外收入占比高且毛利更高。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，石頭科技海外營收占比達(dá)到49%，海外市場毛利率達(dá)到61.65%，明顯高于同期國內(nèi)市場毛利率水平（49.26%）。對比看，科沃斯海外市場占比約為42%，毛利率約為51.81%，低于石頭科技近10個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入到2024年以來，家電“以舊換新”政策的實(shí)施有效拉動(dòng)了國內(nèi)掃地機(jī)的銷售，這也讓內(nèi)銷占優(yōu)的科沃斯贏得了先機(jī)。此外，洗地機(jī)器人等新業(yè)務(wù)的爆發(fā)也讓業(yè)務(wù)多元化的科沃斯更為受益。2024年，科沃斯凈利潤同比增長31.70%至8.06億元。對比看，石頭科技凈利潤則出現(xiàn)了3.64%的小幅下滑。

進(jìn)入到2025年，科沃斯利潤端的增速更為突出。2025年前三季度，科沃斯實(shí)現(xiàn)凈利潤14.18億元，同比增幅高達(dá)130.55%，這也是科沃斯利潤端時(shí)隔三年之后再次實(shí)現(xiàn)對石頭科技的反超。

不過，從營收增速來看，石頭科技明顯高于科沃斯。2025年前三季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營收120.66億元，營收增幅為72.22%。對比看，前三季度科沃斯共實(shí)現(xiàn)營收128.77億元，增速約為25.93%，雙方營收規(guī)模差距僅為8億元左右。考慮到石頭科技營收增速明顯高于科沃斯，石頭科技2025年全年?duì)I收規(guī)模大概率將超過科沃斯。

整體來看，石頭科技利潤端的縮水更多是源于公司營銷推廣以及研發(fā)領(lǐng)域的投入增加，以及洗衣機(jī)、洗地機(jī)等新業(yè)務(wù)的短期虧損，但公司銷售規(guī)模的高速增長說明其以利潤換市場的戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。換句話說，凈利潤承壓的石頭科技更像是在下著“一盤大棋”，這也預(yù)示著掃地機(jī)器人的雙雄之爭仍未真正分出勝負(fù)。