3個月估值翻4倍，月之暗面憑什么值180億美元？

出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

就在一年前，DeepSeek橫空出世后，月之暗面叫停了Kimi的多個安卓渠道投放，C端擴張戰略被迫按下暫停鍵。彼時行業輿論幾乎一邊倒——“基礎模型是巨頭的游戲，初創公司該認清現實了。”

僅僅過了一年，同樣是這家公司，卻實現了驚人的反轉。

據多家媒體報道，3月中旬，月之暗面正進行新一輪10億美元融資，最新估值已達180億美元。而就在2025年12月末，這個數字還是43億美元。

對于一家曾在行業震蕩中承壓的AI獨角獸而言，這樣的反彈幅度無疑是驚人的。

從成立到成為“十角獸”（估值突破100億美元），月之暗面僅用了兩年多時間。作為對比，拼多多用了三年多，字節跳動用了四年多。月之暗面正以“閃電速度”刷新中國科技公司的成長紀錄。

從至暗時刻到融資奇跡，月之暗面究竟做對了什么？

鋒芒初露：從初創公司到“AI六小龍”

月之暗面成立于2023年4月，創始人楊植麟出身清華大學，后赴卡耐基梅隆大學攻讀博士，先后在Google Brain和Meta AI從事大模型相關研究，是典型的技術派創業者。

2023年，ChatGPT引爆全球AI浪潮，楊植麟敏銳判斷，長文本處理能力將成為大模型競爭中最關鍵、也最容易形成差異化優勢的突破口，于是楊植麟創辦了月之暗面。“月之暗面”這一名稱取自平克·弗洛伊德的經典專輯，既有鮮明的技術理想主義色彩，也隱含著公司想要尋找“尚未被看見、卻可能改變世界的技術機會”的野心。

資本很快給出回應。

成立僅兩個月后，月之暗面就在2023年6月完成近20億元人民幣的天使輪融資，紅杉中國、真格基金、礪思資本、今日資本等知名機構入局。僅隔一個月，公司又完成A輪融資，美團龍珠、襄禾資本、藍馳創投繼續加注，資本熱度持續攀升。

同年10月，月之暗面推出支持20萬漢字輸入的智能助手Kimi Chat，精準切入長文本賽道。從融資到產品落地，公司幾乎一路高歌猛進。

進入2024年，國內基礎模型賽道恰逢政策支持與資本活躍的窗口期，月之暗面的融資與估值進一步加速抬升。

2024年2月，公司完成10億美元融資，估值升至25億美元，投資方包括阿里、紅杉中國、小紅書，美團龍珠、礪思資本等老股東跟投；同年8月，公司再獲超3億美元B輪融資，騰訊、阿里等聯合入局，投后估值33億美元。

彼時，“百模大戰”仍在高溫階段，市場普遍相信，中國會涌現出一批可對標海外頂級模型公司的基礎模型平臺。

憑借明星創始團隊與強勁的融資能力，月之暗面與智譜、MiniMax、階躍星辰、百川智能、零一萬物一道，被貼上了“AI六小龍”的標簽，站在了行業聚光燈的中央。

至暗時刻：DeepSeek沖擊下的堅守

然而，好景不長。2025年初，中國生成式AI行業迎來“DeepSeek時刻”，原有競爭格局被迅速打破，月之暗面也由此迎來成立以來最嚴峻的一次沖擊。

在此之前，月之暗面正通過大規模投流與豆包激烈競爭，試圖把Kimi打造成更具用戶心智的C端產品，鞏固其在長文本賽道的先發優勢。但隨著DeepSeek-R1爆紅，月之暗面同期發布的K1.5迅速失去市場關注度，產品聲量被明顯壓制。

更關鍵的是，DeepSeek的橫空出世，不只是一次產品競爭失利，更是一次行業估值邏輯重構。

過去市場愿意為“通用基座模型+高增長想象力”支付溢價，但在DeepSeek之后，投資者開始重新審視基礎模型創業公司的生存空間，越來越多觀點認為，基座模型終究會成為大廠主場，創業公司若轉向應用層，市場想象力又會被削弱。

這種敘事變化，讓月之暗面及其他“AI六小龍”集體承壓。

據《南方+》報道，2025年2月起，月之暗面被迫大幅收縮產品投放預算，暫停多個安卓渠道及第三方廣告平臺合作。

融資更是陷入停滯——從2024年8月B輪到2025年末的C輪，月之暗面經歷了長達16個月的融資空窗期。

在這段時間里，行業里不少公司紛紛調整路線。

零一萬物、百川智能相繼縮減甚至放棄基座模型訓練，轉向“小參數模型+行業解決方案”；智譜推動GLM系列開源，聚焦政企客戶；MiniMax也逐步強化B端能力，放棄硬鋼“超級APP”的思路。曾經高舉高打的“六小龍”，幾乎都在現實壓力下重新尋找定位。

相比之下，月之暗面的選擇更為克制。它沒有完全追隨行業風向，也沒有迅速轉型為純應用公司。暫停激進投流之后，公司將資源集中到兩件事上：一是喃硬骨頭，投入K2萬億參數大模型研發；二是找現金流，升級醫療、法律等高門檻垂直場景能力，推出會員訂閱制，發力API商業化。

用Kimi研究人員杜羽倫的話說，DeepSeek的出現反而倒逼團隊以長期主義視角深耕AGI，拒絕“搶發模型”的誘惑，專注把基座模型做扎實。

從結果看，這條路雖然更慢，卻讓月之暗面保住了自身最核心的技術敘事。

2025年7月，月之暗面推出K2模型，市場反饋明顯回暖；2025年末，公司完成超募的5億美元C輪融資，投后估值達到43億美元，賬面現金儲備超過100億元，標志著它基本走出了低谷。

狂飆突進：3個月估值翻倍的三重推力

真正的轉折，發生在2026年。

從C輪到最新新一輪融資啟動，月之暗面短短3個月進行三輪融資，估值從43億美元躍升至180億美元。

這樣近乎“陡峭”的上漲，并非單一因素推動，而是至少有三股力量疊加共振：同行上市帶來的行業情緒修復、自身產品力被市場重新驗證，以及OpenClaw引發的Agent熱潮。

首先，是同行上市對行業估值體系的修復。

2025年12月16日至17日，“AI六小龍”中的智譜、MiniMax相繼通過港交所聆訊，分別募資43.48億港元、55.40億港元。兩家公司順利推進IPO，不僅提升了資本市場對中國大模型企業的關注度，也在一定程度上重塑了一級市場對AI創業公司的信心。

半個月后，月之暗面在2025年末完成5億美元C輪融資且大幅超募，折合人民幣約35億元，已經接近智譜、MiniMax在二級市場募資的量級。對于沒能參與相關IPO的機構而言，月之暗面自然成為稀缺的替代性標的。

其次，是產品力重新成為公司估值上修的核心支點。

2026年1月27日，月之暗面發布并開源新一代模型Kimi K2.5。該模型基于原生多模態架構，整合視覺理解、編程與智能體調度等能力，并在多項Agent評測中拿下全球開源模型最佳成績。

硅谷頂級風投a16z聯合創始人Marc Andreessen直言，Kimi K2.5基本復制了GPT-5級別的推理能力。相比GPT-5高昂的開發與服務成本，Kimi K2.5以極致性價比，觸及了當前AI推理能力的“天花板”。

第三，也是最關鍵的一點，是OpenClaw所帶來的新機會窗口。

當OpenClaw熱度自硅谷蔓延至國內，中文文檔閱讀量與中國用戶下載量快速攀升，Agent開始從技術圈話題進入更廣泛的用戶視野。

但OpenClaw部署門檻相對較高，對普通用戶并不友好。月之暗面迅速捕捉到這一缺口，推出Kimi Claw，用戶無需復雜安裝，也不必自備硬件，即可在網頁端直接使用相關能力，大幅降低了AI智能體的使用門檻。

隨后，OpenClaw宣布將Kimi K2.5設為官方主力模型，進一步推動Kimi迎來爆發式增長。

產品熱度迅速反饋到商業表現上。全球支付巨頭Stripe數據顯示，Kimi個人訂閱用戶1月支付訂單數環比增長8280%，2月再漲123.8%，兩個月內躋身Stripe全球榜單前十。

C端增長加速，進一步強化了資本市場對其商業化前景的想象空間。2026年2月末，月之暗面再獲超7億美元融資，估值升至100億至120億美元；到3月中旬，公司再次啟動新一輪融資，目標募資最多10億美元，估值有望上探180億美元。

同行助攻打開了窗口，產品硬實力贏得了籌碼，時代風口則提供了加速度——三重因素共振之下，月之暗面完成了一場“融資三連跳”。

暗潮涌動：高速增長背后的四重挑戰

不過，估值狂飆的背后，月之暗面并非毫無隱憂。

站在180億美元估值門檻前，月之暗面雖然已經重新回到舞臺中央，但其面前的挑戰甚至比低谷時期更復雜。

首先，競爭并未結束，反而可能剛剛開始。

Kimi Claw幫助月之暗面搶到了OpenClaw浪潮中的先發優勢，但這一優勢未必足夠穩固。目前騰訊已在內測QClaw，一旦正式上線，憑借騰訊的流量生態，Kimi Claw的市場份額恐將承壓。先發優勢從來不等于持久優勢，尤其當對手是大廠。

其次，安全性爭議帶來的潛在信任風險。

3月15日，OpenClaw創始人斯坦伯格公開質疑Kimi Claw的安全性——其運行于月之暗面云服務器而非用戶本地設備，可能與OpenClaw“本地優先”的設計理念相悖。

AI服裝公司聯合創始人Morgan隨即表示暫不使用Kimi Claw。對于一款以“易用性”為核心賣點的產品而言，信任危機是最致命的。

第三，研發成本高企不下。楊植麟明確表示，C輪融資資金將用于“激進擴增顯卡”，加速K3模型研發。囤卡、訓練、迭代——大模型的“軍備競賽”燒錢速度驚人，即便現金儲備超100億元，也經不起長期消耗。

第四，資本退出與上市時點的現實壓力。

雖然楊植麟表示，公司短期并不急于上市。但對于一級市場投資人而言，退出需求不會無限延后。

更何況，2026年OpenAI、SpaceX、Anthropic均計劃IPO。若月之暗面拖在這些巨頭之后上市，將失去智譜、MiniMax上市時的稀缺性。更關鍵的是，早期投資人有明確退出訴求，一旦收入增速無法匹配估值增速，資本態度隨時可能轉向。

結語

成立不到三年，估值逼近180億美元。月之暗面經歷了從資本寵兒到被質疑、再到融資奇跡的曲折路徑。

雖然憑借OpenClaw東風完成新一輪爆發，但月之暗面遠未走到終點。

對這家公司而言，真正的考驗并不是“能不能再融到一輪錢”，而是能不能把這一輪融資熱度，沉淀為持續的產品能力、商業收入和行業地位。

估值可以在3個月內翻4倍，但一家AI公司的長期價值，終究還得靠時間來回答。