兩家公司已經(jīng)開啟會(huì)談！聯(lián)合利華食品與卡夫亨氏調(diào)味品有望在2027年合并？

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子

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一場(chǎng)橫跨食品與調(diào)味品的“歷史性合并”，要來了？

突發(fā)會(huì)談

《金融時(shí)報(bào)》今日消息，全球食品與日化企業(yè)聯(lián)合利華（Unilever）與美國食品公司卡夫亨氏（KraftHeinz）近期就合并兩家公司的食品業(yè)務(wù)與調(diào)味品部門舉行了高層會(huì)談，旨在通過資產(chǎn)剝離與重組打造一個(gè)價(jià)值數(shù)百億人民幣、橫跨番茄醬與蛋黃醬兩大品類的“調(diào)味品聯(lián)合體”。

知情人士透露，雙方探討的并非整體并購，而是一次復(fù)雜的業(yè)務(wù)剝離與合并。計(jì)劃中的新實(shí)體擬將聯(lián)合利華旗下的好樂門（Hellmann's）、家樂（Knorr）等食品品牌，與卡夫亨氏最具競(jìng)爭力的亨氏（Heinz）番茄醬、費(fèi)城（Philadelphia）奶油芝士等調(diào)味品業(yè)務(wù)進(jìn)行深度整合。

對(duì)聯(lián)合利華而言，這次會(huì)談是其“增長行動(dòng)計(jì)劃”（GAP）的激進(jìn)延伸。自2025年3月費(fèi)爾南多·費(fèi)爾南德斯（Fernando Fernandez）接替海因·舒馬赫（Hein Schumacher）出任首席執(zhí)行官以來，聯(lián)合利華的戰(zhàn)略中樞已全面向美妝、健康及個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域傾斜。

在2025年底，聯(lián)合利華成功拆分價(jià)值約708億元人民幣的冰淇淋業(yè)務(wù)并組建夢(mèng)龍冰淇淋公司后，食品部門成了集團(tuán)內(nèi)部急于優(yōu)化的資產(chǎn)。費(fèi)爾南德斯需要通過一次干凈利落的交易，將這些低增長的資產(chǎn)換取更高的企業(yè)溢價(jià)。

與之相對(duì)，卡夫亨氏則處于一個(gè)微妙的“修復(fù)期”。新任首席執(zhí)行官史蒂夫·卡希拉尼（Steve Cahillane）于2026年1月1日正式履新，他面對(duì)的是一個(gè)長期因投資不足而增長乏力的資產(chǎn)組合。

雖然卡夫亨氏曾在2025年9月宣布計(jì)劃在2026年下半年完成分拆，將其業(yè)務(wù)劃分為專注于醬料的“全球風(fēng)味提升公司”和“北美食品雜貨公司”，但卡希拉尼在今年2月突然叫停了這一計(jì)劃。

叫停分拆后的卡夫亨氏轉(zhuǎn)而尋求外部規(guī)模化。史蒂夫·卡希拉尼的邏輯非常務(wù)實(shí)：在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，與其內(nèi)部拆分增加管理成本，不如通過與聯(lián)合利華的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，在物流、原材料采購和渠道議價(jià)權(quán)上實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

暴力修復(fù)

卡夫亨氏之所以在談判中表現(xiàn)得更為急切，很大程度上源于其過去十年被“財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)”模式透支的后遺癥。2015年，在巴菲特與巴西3G資本（3GCapital）推動(dòng)下完成合并的卡夫亨氏，曾是“零基預(yù)算”和極度成本削減策略的樣板，雖然在短期內(nèi)推高了利潤率，卻導(dǎo)致了長期的品牌老化和研發(fā)停滯。

到2023年底3G資本退出時(shí)，卡夫亨氏已深陷營收下滑的泥潭。2025財(cái)年，卡夫亨氏實(shí)現(xiàn)凈營收約1795.68億元人民幣（249.4億美元），同比下降3.5%；全年錄得約421.2億元人民幣（58.5億美元）的凈虧損，這主要源于一筆高達(dá)669.6億元人民幣（93億美元）的非現(xiàn)金減值支出。

史蒂夫·卡希拉尼上任后，迅速開啟了“暴力修復(fù)”模式。他宣布投入約43.2億元人民幣（6億美元）用于市場(chǎng)營銷、銷售和研發(fā)，旨在扭轉(zhuǎn)公司連續(xù)五年的銷量下滑趨勢(shì)。卡希拉尼在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，公司看到的復(fù)蘇機(jī)會(huì)比預(yù)期更大，許多挑戰(zhàn)是“可修復(fù)的”。

然而，在北美的冷切肉、加工奶酪和冷凍餐食銷量分別下滑14.32%和5.1%的現(xiàn)實(shí)面前，單靠資金投入是否能重新贏回消費(fèi)者的心，市場(chǎng)仍持懷疑態(tài)度。

與聯(lián)合利華談合并，本可以成為卡希拉尼為卡夫亨氏注入新鮮活力的捷徑。如果能將好樂門這一全球排名第一的蛋黃醬品牌攬入懷中，卡夫亨氏將統(tǒng)治全球超市最基礎(chǔ)的調(diào)味品貨架。

相比卡夫亨氏的“修復(fù)”需求，聯(lián)合利華的意圖更為決絕：它正試圖徹底剝離食品業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為純粹的美妝企業(yè)。

2025財(cái)年，聯(lián)合利華的業(yè)績表現(xiàn)雖然穩(wěn)健，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡明顯。集團(tuán)全年?duì)I業(yè)額約3974.35億元人民幣（505億歐元），其中美妝與健康部門的基礎(chǔ)銷售額增長（USG）高達(dá)8.2%，而食品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)增長僅為2.5%，基礎(chǔ)銷量增長更是只有微弱的0.8%，在集團(tuán)四大板塊中排名墊底。

聯(lián)合利華旗下的食品部門——包括廚房烹飪助劑、調(diào)味醬和功能性營養(yǎng)品，雖然貢獻(xiàn)了約1015.2億元人民幣（129億歐元）的年?duì)I業(yè)額，但由于原材料成本波動(dòng)劇烈且市場(chǎng)增長天花板明顯，其資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于高溢價(jià)的美妝業(yè)務(wù)。

目前，聯(lián)合利華已經(jīng)聘請(qǐng)顧問評(píng)估在2027年之前分拆或出售大部分食品資產(chǎn)的可能性。對(duì)于費(fèi)爾南德斯來說，與卡夫亨氏的談判只是“退出路徑”的一種嘗試。如果無法通過合并實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，聯(lián)合利華很可能會(huì)在明年啟動(dòng)食品業(yè)務(wù)的整體上市計(jì)劃。