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本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)
作者丨佑木編審丨橘子
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一場(chǎng)橫跨食品與調(diào)味品的“歷史性合并”,要來了?
突發(fā)會(huì)談
《金融時(shí)報(bào)》今日消息,全球食品與日化企業(yè)聯(lián)合利華(Unilever)與美國食品公司卡夫亨氏(KraftHeinz)近期就合并兩家公司的食品業(yè)務(wù)與調(diào)味品部門舉行了高層會(huì)談,旨在通過資產(chǎn)剝離與重組打造一個(gè)價(jià)值數(shù)百億人民幣、橫跨番茄醬與蛋黃醬兩大品類的“調(diào)味品聯(lián)合體”。
知情人士透露,雙方探討的并非整體并購,而是一次復(fù)雜的業(yè)務(wù)剝離與合并。計(jì)劃中的新實(shí)體擬將聯(lián)合利華旗下的好樂門(Hellmann's)、家樂(Knorr)等食品品牌,與卡夫亨氏最具競(jìng)爭力的亨氏(Heinz)番茄醬、費(fèi)城(Philadelphia)奶油芝士等調(diào)味品業(yè)務(wù)進(jìn)行深度整合。
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對(duì)聯(lián)合利華而言,這次會(huì)談是其“增長行動(dòng)計(jì)劃”(GAP)的激進(jìn)延伸。自2025年3月費(fèi)爾南多·費(fèi)爾南德斯(Fernando Fernandez)接替海因·舒馬赫(Hein Schumacher)出任首席執(zhí)行官以來,聯(lián)合利華的戰(zhàn)略中樞已全面向美妝、健康及個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域傾斜。
在2025年底,聯(lián)合利華成功拆分價(jià)值約708億元人民幣的冰淇淋業(yè)務(wù)并組建夢(mèng)龍冰淇淋公司后,食品部門成了集團(tuán)內(nèi)部急于優(yōu)化的資產(chǎn)。費(fèi)爾南德斯需要通過一次干凈利落的交易,將這些低增長的資產(chǎn)換取更高的企業(yè)溢價(jià)。
與之相對(duì),卡夫亨氏則處于一個(gè)微妙的“修復(fù)期”。新任首席執(zhí)行官史蒂夫·卡希拉尼(Steve Cahillane)于2026年1月1日正式履新,他面對(duì)的是一個(gè)長期因投資不足而增長乏力的資產(chǎn)組合。
雖然卡夫亨氏曾在2025年9月宣布計(jì)劃在2026年下半年完成分拆,將其業(yè)務(wù)劃分為專注于醬料的“全球風(fēng)味提升公司”和“北美食品雜貨公司”,但卡希拉尼在今年2月突然叫停了這一計(jì)劃。
叫停分拆后的卡夫亨氏轉(zhuǎn)而尋求外部規(guī)模化。史蒂夫·卡希拉尼的邏輯非常務(wù)實(shí):在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下,與其內(nèi)部拆分增加管理成本,不如通過與聯(lián)合利華的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,在物流、原材料采購和渠道議價(jià)權(quán)上實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。
暴力修復(fù)
卡夫亨氏之所以在談判中表現(xiàn)得更為急切,很大程度上源于其過去十年被“財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)”模式透支的后遺癥。2015年,在巴菲特與巴西3G資本(3GCapital)推動(dòng)下完成合并的卡夫亨氏,曾是“零基預(yù)算”和極度成本削減策略的樣板,雖然在短期內(nèi)推高了利潤率,卻導(dǎo)致了長期的品牌老化和研發(fā)停滯。
到2023年底3G資本退出時(shí),卡夫亨氏已深陷營收下滑的泥潭。2025財(cái)年,卡夫亨氏實(shí)現(xiàn)凈營收約1795.68億元人民幣(249.4億美元),同比下降3.5%;全年錄得約421.2億元人民幣(58.5億美元)的凈虧損,這主要源于一筆高達(dá)669.6億元人民幣(93億美元)的非現(xiàn)金減值支出。
史蒂夫·卡希拉尼上任后,迅速開啟了“暴力修復(fù)”模式。他宣布投入約43.2億元人民幣(6億美元)用于市場(chǎng)營銷、銷售和研發(fā),旨在扭轉(zhuǎn)公司連續(xù)五年的銷量下滑趨勢(shì)。卡希拉尼在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào),公司看到的復(fù)蘇機(jī)會(huì)比預(yù)期更大,許多挑戰(zhàn)是“可修復(fù)的”。
然而,在北美的冷切肉、加工奶酪和冷凍餐食銷量分別下滑14.32%和5.1%的現(xiàn)實(shí)面前,單靠資金投入是否能重新贏回消費(fèi)者的心,市場(chǎng)仍持懷疑態(tài)度。
與聯(lián)合利華談合并,本可以成為卡希拉尼為卡夫亨氏注入新鮮活力的捷徑。如果能將好樂門這一全球排名第一的蛋黃醬品牌攬入懷中,卡夫亨氏將統(tǒng)治全球超市最基礎(chǔ)的調(diào)味品貨架。
相比卡夫亨氏的“修復(fù)”需求,聯(lián)合利華的意圖更為決絕:它正試圖徹底剝離食品業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型為純粹的美妝企業(yè)。
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2025財(cái)年,聯(lián)合利華的業(yè)績表現(xiàn)雖然穩(wěn)健,但內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡明顯。集團(tuán)全年?duì)I業(yè)額約3974.35億元人民幣(505億歐元),其中美妝與健康部門的基礎(chǔ)銷售額增長(USG)高達(dá)8.2%,而食品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)增長僅為2.5%,基礎(chǔ)銷量增長更是只有微弱的0.8%,在集團(tuán)四大板塊中排名墊底。
聯(lián)合利華旗下的食品部門——包括廚房烹飪助劑、調(diào)味醬和功能性營養(yǎng)品,雖然貢獻(xiàn)了約1015.2億元人民幣(129億歐元)的年?duì)I業(yè)額,但由于原材料成本波動(dòng)劇烈且市場(chǎng)增長天花板明顯,其資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于高溢價(jià)的美妝業(yè)務(wù)。
目前,聯(lián)合利華已經(jīng)聘請(qǐng)顧問評(píng)估在2027年之前分拆或出售大部分食品資產(chǎn)的可能性。對(duì)于費(fèi)爾南德斯來說,與卡夫亨氏的談判只是“退出路徑”的一種嘗試。如果無法通過合并實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化,聯(lián)合利華很可能會(huì)在明年啟動(dòng)食品業(yè)務(wù)的整體上市計(jì)劃。
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